文章目录

远期和期货的运用
- 运用远期与期货合约对冲
- - 类型
  - 完美与不完美的套期保值
  - - 基差（Basis）
    - 数量风险
  - 远期（期货）套期保值策略
  - - 合约品种的选择
    - 合约到期日的选择
  - 交叉对冲
  - 最优套期保值比率
  - 尾随对冲
  - 用股指期货对冲
- 运用远期与期货进行套利与投机
- - 运用远期与期货进行套利
  - 运用远期与期货进行投机
  - - 期货市场的投机

远期和期货的运用

运用远期与期货合约对冲

运用远期（期货）进行套期保值（对冲） 就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。

类型

主要有两种类型：多头套期保值（Long Hedge）、空头套期保值（Short Hedge）

多头套期保值：也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来买入价格。
空头套期保值：也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来卖出价格。

John Hull：当你知道你在未来将购买资产并想要锁定价格时，多头对冲是合适的；当你知道你将在未来出售资产并想要锁定价格时，空头对冲是合适的。

由期货合约产生的收益在对冲期限内会每天逐步实现，而不只是全部集中在最后时刻。

关于对冲的争论：

支持套期保值：对冲对风险很有意义，公司应关注其从事的主要业务，并采取措施将利率、汇率和其他市场变量产生的风险降到最低。

反对套期保值：股东通常是多样化的，可以自己做对冲决策，当竞争对手不这样做时，可能会增加对冲的风险。

完美与不完美的套期保值

完美的套期保值(perfect hedge)：若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险。

期货不完美的套期保值主要源于：基差风险、数量风险

基差（Basis）

基差 = 被对冲资产的即期价格 - 用于对冲的期货合约价格

如果被对冲资产与期货合约的标的资产相同，在期货到期时基差应当为0，在到期日前，基差可正可负。

多头：F1F_1F1:时刻t_1的期货价格。F2F_2F2:时刻t_2的期货价格。S2S_2S2:时刻t_2的即期价格。通过签订多头期货合约来对冲未来资产的购买的风险。b1=S1−F1,b2=S2−F2b_1=S_1-F_1,b_2=S_2-F_2b1=S1−F1,b2=S2−F2。对冲后卖出资产所得实际价格为：S2−(F2−F1)=F1+b2S_2-(F_2-F_1)=F_1+b_2S2−(F2−F1)=F1+b2。

空头：通过签订空头期货合约来对冲资产的未来销售的风险。对冲后买入资产所得实际价格为：S2+(F1−F2)=F1+b2=F1+(S2∗−F2)+(S2−S2∗)，S2∗是期货合约标的资产在时刻t2的价格。S_2+(F_1-F_2)=F_1+b_2=F_1+(S_2^*-F_2)+(S_2-S_2^*)，S_2^*是期货合约标的资产在时刻t_2的价格。S2+(F1−F2)=F1+b2=F1+(S2∗−F2)+(S2−S2∗)，S2∗是期货合约标的资产在时刻t2的价格。S2∗−F2、S2−S2∗S_2^*-F_2、S_2-S_2^*S2∗−F2、S2−S2∗代表基差的两个组成部分，前一个代表当被对冲资产与合约标的资产一致时，对冲产生的基差；后一个是由于被对冲资产与期货合约标的资产不一样而产生的基差。

数量风险

是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。

可能由于事先无法确知需要套期保值的标的资产规模。
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。

远期（期货）套期保值策略

需考虑以下问题：选择远期（期货）合约的种类、选择远期（期货）合约的到期日、选择远期（期货）的头寸方向、确定远期（期货）合约的交易数量。

合约品种的选择

在被套期保值的现货既有远期合约又有期货合约交易的情况下，应选择远期还是期货：远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形；期货合约流动性较好，可以提前平仓，但往往可得的品种较少。另外，在期货存续期内可能会发生补交保证金的情形。

在被套期保值的现货与市场上可得的期货合约标的资产不匹配的情况下，要选择何种标的资产的合约：交叉套期保值的基差风险往往很大。在不可得的情况下，也要尽量选取与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种，即H=S，尽量减少基差风险。

合约到期日的选择

投资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸 ，因为到期月中期货价格常常出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。

当套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合约到期时，套期保值者可以使用较短期限的期货合约，到期后再开立下一个到期月份的新头寸，直至套期保值结束。这个过程被称为 “套期保值展期”。

若选择远期进行套期保值，往往可以实现到期日的完全匹配。

交叉对冲

交叉套期保值（交叉对冲）发生在两种资产不同时。

对冲比率（Hedging ratio） 是指持有期货合约的头寸数量与资产风险敞口数量的比率。当期货标的资产与被对冲资产一样时，对冲比率应为1.0。但当采用交叉对冲时，等于1并不是最优选择。对冲者采用的对冲比率应当使被对冲后头寸价格变化的方差达到极小。

最优套期保值比率

套期保值比率（hedge ratio） 是指用于远期或期货的头寸对现货头寸的比率。

在1单位现货空头H用n单位期货多头G进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为
△Π=n(G1−G0)−(H1−H0)\triangleΠ=n(G_1-G_0)-(H_1-H_0) △Π=n(G1−G0)−(H1−H0)
最优套期保值比率就是使得套期保值组合的价值变动对被套期保值的资产价值的变化敏感性为0的套期保值比率。 即：
∂(△Π)∂(△H)=0∂(△Π)∂(△H)=n×∂(△G)∂(△H)−1n=∂(△H)∂(△G)=∂rH×H0∂rG×G0，其中rH,rG是H,G的收益率\frac{\partial(\triangleΠ)}{\partial(\triangle H)}=0\\\frac{\partial(\triangleΠ)}{\partial(\triangle H)}=n\times\frac{\partial(\triangle G)}{\partial(\triangle H)}-1\\n=\frac{\partial(\triangle H)}{\partial(\triangle G)}=\frac{\partial r_H\times H_0}{\partial r_G\times G_0}，其中r_H,r_G是H,G的收益率 ∂(△H)∂(△Π)=0∂(△H)∂(△Π)=n×∂(△H)∂(△G)−1n=∂(△G)∂(△H)=∂rG×G0∂rH×H0，其中rH,rG是H,G的收益率
实际进行套期保值时，最优套期保值数量N还需考虑具体头寸规模：
N=n×QHQG=∂rH×H0×QH∂rG×G0×QG=∂rH×VH∂rG×VGN=n\times\frac{Q_H}{Q_G}=\frac{\partial r_H\times H_0\times Q_H}{\partial r_G\times G_0\times Q_G}=\frac{\partial r_H\times V_H}{\partial r_G\times V_G} N=n×QGQH=∂rG×G0×QG∂rH×H0×QH=∂rG×VG∂rH×VH
QH,VHQ_H,V_HQH,VH 为需要进行套期保值的现货资产头寸的数量和总价值。

QGQ_GQG 为用于套期保值的每份期货合约中的数量或乘数。VGV_GVG 为每份期货合约的规模。

最优套期保值比率估计：使下式的方差最小：
σΠ2=σH2+n2σG2−2nσHG=σH2+n2σG2−2nρHGσHσG一阶条件：∂(σΠ2)∂n=2nσG2−2ρHGσHσG=0二阶条件：∂2(σΠ2)∂(n)2=2σG2>0可得：n∗=ρHGσHσGN∗=n∗×QHQG\sigma_Π^2=\sigma_H^2+n^2\sigma_G^2-2n\sigma_{HG}=\sigma_H^2+n^2\sigma_G^2-2n\rho_{HG}\sigma_H\sigma_G\\一阶条件：\frac{\partial(\sigma_Π^2)}{\partial n}=2n\sigma_G^2-2\rho_{HG}\sigma_H\sigma_G=0\\二阶条件：\frac{\partial^2(\sigma_Π^2)}{\partial( n)^2}=2\sigma_G^2>0\\可得：n^*=\rho_{HG}\frac{\sigma_H}{\sigma_G}\\N^*=n^*\times\frac{Q_H}{Q_G} σΠ2=σH2+n2σG2−2nσHG=σH2+n2σG2−2nρHGσHσG一阶条件：∂n∂(σΠ2)=2nσG2−2ρHGσHσG=0二阶条件：∂(n)2∂2(σΠ2)=2σG2>0可得：n∗=ρHGσGσHN∗=n∗×QGQH
实际中用OLS估计：△H=a+b△G+ε\triangle H=a+b\triangle G+\varepsilon△H=a+b△G+ε，估计出b即可得到最小方差套期保值比率，之后调整为实际套期保值数量：
N=b×QHQGN=b\times\frac{Q_H}{Q_G} N=b×QGQH
更经常地，对收益率进行回归：rH=a+b′rG+εr_H=a+b'r_G+\varepsilonrH=a+b′rG+ε，此时b’和b的关系为
b=cov(△H,△G)var(△G)=cov(H0rH,G0rG)var(G0rG)=H0G0cov(rH,rG)G02var(rG)=b′H0G0N=b′×VHVGb=\frac{cov(\triangle H,\triangle G)}{var(\triangle G)}=\frac{cov(H_0r_H,G_0r_G)}{var(G_0r_G)}=\frac{H_0G_0cov(r_H,r_G)}{G_0^2var(r_G)}=b'\frac{H_0}{G_0}\\N=b'\times \frac{V_H}{V_G} b=var(△G)cov(△H,△G)=var(G0rG)cov(H0rH,G0rG)=G02var(rG)H0G0cov(rH,rG)=b′G0H0N=b′×VGVH

尾随对冲

包含了对每日的期货结算调整。

QAQ_AQA 是被对冲的头寸大小，QFQ_FQF 为期货合约的规模，VAV_AVA 为被对冲头寸的价值（等于现货价格乘以 QAQ_AQA)，VGV_GVG 为期货合约的价值（等于期货价格乘以 QFQ_FQF)。

无尾随调整：N=n∗×QAQFN=n^*\times \frac{Q_A}{Q_F}N=n∗×QFQA

有尾随调整：N=n∗×VAVFN=n^*\times \frac{V_A}{V_F}N=n∗×VFVA

用股指期货对冲

为了对冲投资组合中的风险，应该做空的合同的数量是
βVAVF，VA是股票组合的当前价值，VF是一份期货的当前价值\beta\frac{V_A}{V_F}，V_A是股票组合的当前价值，V_F是一份期货的当前价值 βVFVA，VA是股票组合的当前价值，VF是一份期货的当前价值

运用远期与期货进行套利与投机

运用远期与期货进行套利

当市场存在某些套利机会的时候，例如金融远期（期货）价格偏离其与标的资产现货价格的均衡关系时，投资者可以运用远期与期货进行套利。

运用远期与期货进行投机

远期(期货)与其标的资产价格变动的风险源是相同的，因此投机既可以通过远期(期货)实现，也可以通过现货实现。然而，远期(期货)具有进入成本低、高杠杆效应等优势，这使得远期（期货）成为更好的投机途径。

值得注意的是：高杠杆可能会使得一个小比例的价格变化带来放大的收益，但也可能导致一个小比例的价格变化带来放大的亏损，这是衍生产品高杠杆效应的双刃剑本质。此外，远期（期货）投机者不仅通过承担价格变动的市场风险，也通过承担流动性风险来获取风险收益。

期货市场的投机

短期交易者

当日交易者

头寸交易者：顺流交易法（利用期货价格变动的主要趋势）、逆流交易法（利用期货价格的次级运动）

当天交易法利用期货价格的日常变动。

价差交易：同品种价差交易、品种间价差交易

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