文章目录

概述
- 衍生产品
- 交易所市场
- 场外交易市场
- 衍生工具的主要类别
- - 远期合约（forward contract)
  - 期货合约（futures contract)
  - 期权（option)
  - 互换（swaps)
- 投资者的类型
- - 对冲者
  - 投机者
  - 套利者
- 对冲基金
- 危险与风险
- 绝对定价法与相对定价法
- - 绝对定价法
  - 相对定价法
  - 衍生金融产品定价的基本假设

概述

衍生产品

衍生产品（derivative） 是指由某种更为基本的变量派生出来的产品，其标的变量常常是某种交易资产的价格。主要用途之一是使价格的不确定性最小化，在经济中可用于转换风险。

标的资产（Underlying asset）：标的资产包括股票、货币、利率、商品、债务工具、保险赔付、天气等。标的价格通常是可交易证券的价格，如股票价格、大豆价格、滑雪胜地的降雪量。

在资本投资估算方面常常会使用所谓的实物期权（real option）对项目进行分析与估值。

交易所市场

在衍生产品交易所市场中，人们所交易的是经过交易所标准化之后的衍生产品，如1948年成立的芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade,CBOT）。

电子交易市场：衍生产品交易所传统上通过公开喊价系统（open outcry system） 进行交易。大部分交易所已逐渐采用电子交易（electronic trading） 来替代公开喊价系统。电子交易促进了高频交易（high-frequency trading） 与算法交易（algorithmic trading） 的发展。

场外交易市场

并不是所有的衍生产品交易都是在交易所里进行的，场外市场（over-the-counter,OTC） 上也有许多交易。在场外交易市场上，基金经理和公司财务主管直接与对方联系。

尽管与交易所市场相比，场外市场每年的交易次数相对较少，但交易的平均规模却大得多。

OTC的作用：减少系统风险、增加透明度。

衍生工具的主要类别

远期合约（forward contract)

远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署，不在规范的交易所交易。在到期日进行实物交割或现金结算。

在远期合约中，同意在将来某一时刻以约定价格买入资产的一方被称为持有多头头寸（long position，简称多头），远期合约中另外一方同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产，这一方被称为持有空头头寸（short position，简称空头）。

对于多头，损益（payoff）：ST−KS_T-KST−K ,KKK=delivery price=forward price at time contract is entered into，即 KKK 是交割价格，是订立远期合约时的价格。STS_TST 是标的到期价格，为资产在合约到期时的市场价格。

相反的，对于空头，损益：K−STK-S_TK−ST。

期货合约（futures contract)

期货合约也是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约，但与远期合约不同，期货合约通常在交易所内交易，交易所详细规定了期货合约的标准化条款。

期货合约在到期日前可以平仓。

要预先支付现金，每日盯市。

期货合约并不总是制定确切的交割日期。

期权（option)

看涨期权（call option）：持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。

看跌期权（put potion）：持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。

合约中所说的特定价格叫执行价格（exercise price）或敲定价格（strike price）。

期权产品所指的特定时间叫到期日（expiration date）或期限（maturity）。

美式期权（American option） 是指期权持有人在到期日之前任何时间都可以选择行使期权；欧式期权（European option） 是指期权持有人只能在到期日才能选择是否行使期权。

期权与远期、期货的区别：期货赋予其持有者权利，而在远期和期货合约中持有者有义务购买或出售该标的资产。同时，签署远期、期货合约时成本为零，而购买期权合约必须支付期权费。

期权的买入方被称为持有多头，期权的卖出方被称为持有空头，卖出期权也被称为对期权承约（writing the option）。

互换（swaps)

互换是交易双方通过场外市场协商，在事先确定的将来某一系列日期交换现金流的协议。如：利率互换（转换资产或负债的形式，降低理论风险，以低成本借到资金）、货币互换。

投资者的类型

1、对冲者（hedger）：又叫套期保值者，目的在于减少他们已经面临的风险。

2、投机者（speculator）：希望在市场中持有某个头寸，或者打赌价格会上升，或者打赌价格会下降。

3、套利者（arbitrageur）：瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益。

投资者的成败关键在于预测。

对冲者

期货对冲与期权对冲的区别：以期货合约来中和风险的形式是通过设定买入和卖出标的资产的价格来对冲的，而期权产品则提供了价格保险。当价格向不利方向变化时，期权产品对投资者提供了保护，但同时又能使投资者在价格向有利方向变化时盈利。与期货不同，拥有期权需要付费。

投机者

就投机者所取得的杠杆效应而言，期货和期权比较相似。但是，这两种产品有一个重要区别：投机者使用期货时，潜在的损失和收益都很大。但采用期权产品时，不管市场多么糟糕，投机者的损失不会超过所支付的期权费用。

套利者

参与者认为标的资产的现货价格与其衍生产品价格之间存在不合理的相关关系，同时进入现货与衍生产品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险的套利收益。

对冲基金

对冲基金不受共同基金相同规则的约束，也不能公开提供其证券。

共同基金必须披露投资政策，使股份可以随时赎回，限制杠杆的使用。而对冲基金不受这些限制。

对冲基金使用复杂的交易策略，大量使用于衍生品对冲、投机和套利。

对冲基金的类型：多头/空头股票、可转债套利、合并套利等等。

危险与风险

建立控制机制是重点，以确保衍生品交易达到其预期目的。风险限制，每天监控。

风险是由资产的价格或是收益率产生的不确定性。可以通过转移风险和分散风险来进行风险管理，用确定性来代替风险，仅替换掉与己不利的风险，将对己有利的风险留下。

1、市场风险（Market risk）：是指因市场价格变动而给交易者造成损失的风险，属于非系统风险，由两部分组成：一种是采用金融衍生工具保值无法完全规避的价格风险；二是金融衍生工具自身固有的杠杆性风险。

2、信用风险（Credit risk）：也叫履约风险，是指交易对手无法履行合约承诺的风险，主要表现在场外交易市场上。

3、流动性风险（Liquidity risk）：即金融衍生工具合约持有者无法在市场上找到出售或平仓机会的风险。

4、法律风险（Legal risk）：指由于金融创新持续不断，导致法律滞后，使某些衍生金融工具的合法性难以得到保证，以及一些金融机构故意游离于法律管制的设计而使交易者的权益得不到法律的有效保护所产生的风险。

5、操作风险（Operation risk）：是指因人为错误、沟通不良、欠缺了解、未经授权、监督不周或系统故障给投资者造成损失的风险。

绝对定价法与相对定价法

绝对定价法

根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。

优点：比较直观，便于理解，是所有证券定价普遍使用的一般原理。

缺点：一、金融工具（特别是股票）未来的现金流往往难以确定；二、恰当的贴现率难以确定，它既取决于金融工具风险的大小，又取决于人们的风险偏好，后者是难以衡量的。

相对定价法

利用基础产品价格与衍生品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。

优点：一、在定价公式中没有风险偏好等主观变量，比较容易测度；二、非常贴近市场，投资者一旦发现市场价格与理论价格不符，往往意味着无风险套利机会就在眼前。

相对定价法可以分为：复制定价法、风险中性定价法、状态价格定价法。

复制定价法：用一组证券来复制另一组证券，复制要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致。

适用前提：（1）无套利机会：套利活动在无风险的状态下进行；无风险的套利活动从初始现金流来看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何维持成本。（2）可复制。

风险中性定价法：是指在对衍生产品进行定价时，可以作出一个有助于大大简化工作的简单假设：**所有投资者对于标的资产所蕴含的风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶。**在此条件下，所有证券的预期收益率都等于无风险收益率，所有现金流都应该使用无风险利率进行贴现求得现值。

风险中性定价法只适用于完全市场，且期权价格跟股票在现实世界中的涨跌概率无关。

状态价格定价法：状态价格，指的是在特定状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称为“基本证券”。

状态价格定价法也要求不存在套利机会以及可复制，决定基本证券价格的只有无风险利率和股票的可能回报两个因素。

状态价格定价法的基本思路是从一些已知的风险证券价格信息中计算出相应状态的基本证券价格，再用这些基本证券为同样状态的其他风险证券定价。

衍生金融产品定价的基本假设

{市场不存在摩擦市场参与者不承担对手风险市场是完全竞争的市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好市场不存在套利机会\begin{cases} 市场不存在摩擦\\ 市场参与者不承担对手风险\\ 市场是完全竞争的\\ 市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好\\ 市场不存在套利机会\end{cases} ⎩⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎨⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎧市场不存在摩擦市场参与者不承担对手风险市场是完全竞争的市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好市场不存在套利机会

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