文章目录

投资者心理与行为偏差
- 心理账户
- 损失厌恶与禀赋效应
- - 损失厌恶（loss aversion）
  - 禀赋效应
  - 短视的损失厌恶
- 证实偏差
- 后悔厌恶与处置效应
- - 后悔厌恶
  - 处置效应
- 模糊厌恶与本土偏差
- - 模糊厌恶
  - 本土偏差
- 跨期选择与时间折扣

投资者心理与行为偏差

心理账户

“心理账户”(mental accounting)： 人们会把在现实中客观等价的支出或收益在心理上划分到不同的账户中，根据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类。心理账户说明人在金钱面前是很主观的，非理性的，并不具有经典经济学或金融学所宣称的理性。

特点：

每一项资金（资产、或事情）都被放入一个心理账户。
各个心理账户通常是独立的、被分割的。
人们通过心理预算来考察每一个心理帐户的成本与收益是否匹配，或者做一件事情是否划算。

在进行决策时，个体通常并不权衡全局进行考虑，而是在心里无意识地把一项决策分成几个“心理账户”，对于每个心理账户人们会有不同的决策。

三种心理账户：

最小账户（minimal account）：仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关，是不同方案所享有的优惠的绝对值。
局部账户（topical account）：描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由决策的背景所决定。也称为相对值账户。
综合账户（comprehensive account）：就是总消费账户，从更广的类别对可选方案的得失进行评价。

消费者对绝对值和相对值优惠：当购买额度较小时，消费者对相对值优惠更敏感，即在商家让利水平相同的情况下，相对值能让消费者体验到更多的优惠，所以，对额度小的商品，商家应呈现相对值优惠。随着购买金额的增加，绝对值与相对值之间的优惠体验差距会逐渐缩小，如果继续增加购买金额，优惠体验就会出现相反的结果，此时消费者对绝对值更敏感，即商家通过呈现绝对值优惠更能促使消费者购买。

心理账户在金融投资决策领域最广泛的应用是投资组合结构的运用。 根据理性投资组合理论，投资者应该只关心他们投资组合的期望收益，而不应该关注某个特定投资部分的收益。可事实相反，投资者倾向于把他们的资金分成安全账户（保障他们的财富水平）和风险账户（试图作风险投机的买卖）。

1997年Fisher和Statman提出：人们在投资时会把资金分别放在不同的投资账户中，即使是基金公司也建议投资者建立一个资产投资的金字塔，把现金放在金字塔的最低层，把基金放在中间层，把股票放在金字塔的最高层。

2000年，Shefrin和Statman提出了行为资产组合理论（behavioral portfolio theory，BPT-MA）。 投资者的行为资产组合表现为一个由各种资产构成的金字塔，金字塔的每一层代表着满足某个特定目标的资产。

损失厌恶与禀赋效应

损失厌恶（loss aversion）

损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失令他们产生更大的情绪影响。

期望理论认为，损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时，人们则表现为风险寻求。

禀赋效应

个体在拥有某物品时对该物品的估价高于没有拥有该物品时的估价的现象被称为“禀赋效应”（endowment effect）。

禀赋效应导致了WTA（willingness to accept，即愿意接受的价格） 和WTP（willingness to pay，即愿意支付的价格） 之间的差异，并将其定义为：与得到某物品愿意支付的金额相比，个体出让该物品所要求得到的金额通常更高。

许多决策是在两种方案中选择：维持现状，或者接受一个新的方案（其在某些方面有利而在另一方面不利）。可以将现状视为参考水平，因为损失比盈利显得更让人难以忍受，所以决策者偏爱维持现状。

禀赋效应导致买卖双方心理价格出现偏差，从而影响市场效率。如果让人们对某种经济利益进行定价，则其得到的这种经济利益所愿支付的最大值，远远小于其放弃这种经济利益所愿接受的最小补偿值。同样一个东西，如果是本来就拥有的，那么卖价会比较高；如果本来就没有，那愿意支付的价钱会较低。

禀赋效应导致了交易惰性(reluctance to trade)，交易惰性的产生，主要源于投资者对于自身所持有的股票， 由于其禀赋效应的存在，需要市场更高的出价才肯卖出，从而使其不愿意进行股票交易。

积极应用：精明的商家利用禀赋效应引导消费者的购买行为。最典型例子是对商品的各种“试用”，其次是网络购物中购物车的设置，都可以令消费者产生已经“拥有”商品（虽然很短视）的错觉。

短视的损失厌恶

在股票投资中，长期收益可能会周期性地被短期损失所打断，短视的投资者把股票市场视同赌场，过分强调潜在的短期损失。投资者不愿意承受这种短期损失的现象被称之为“短视的损失厌恶”（myopic loss aversion，MLA）。

如果损失厌恶的投资者不去频繁评估他们的投资绩效，则他们会更愿意承担风险，即评估期越长，风险资产越有吸引力，风险溢价也就越低。

短视性损失厌恶使得投资者投资于股票要求有更高的收益率，短视的损失厌恶可能导致人们在长期的资产配置中过于保守。

证实偏差

一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向被称为“证实偏差”。

证实偏差产生的原因：

信念坚持（Belief Perseverance） 是导致证实偏差的心理基础，他们会坚持相信他们的假设，即使这个假设和新数据相矛盾。
锚定往往也是导致证实偏差的心理因素之一。
其他三方面的因素也导致了证实偏差：第一，证据的模糊性被广泛认为是证实偏差和过度自信的重要媒介因素；第二，人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，即使他们通常可能并不存在；第三，对资料的选择性收集或审查。

证实偏差是金融市场正反馈机制形成的推动力之一。企业经理人的证实偏差则更多地表现在投资决策上，在所投资的项目产生问题时，对负面信息不予重视，仅关注正面信息。

后悔厌恶与处置效应

后悔厌恶

后悔厌恶就是指人们为了避免决策失误带来的后悔的痛苦，常常会做出一些非理性的行为。基于后悔厌恶的心理因素, 投资者会表现出持亏卖盈的行为偏好。

后悔厌恶理论的核心定理：

定理1：胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。

定理2：没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。

定理3：个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。

前景理论发现，人们有时会寻求冒险，例如在损失区域，或许正是因为投资者想避免失败带来的后悔情绪，所以偏离了他们的风险规避本能，而变得风险偏好。

另外，基于后悔厌恶的心理因素，投资者在买卖股票时，会表现出持亏卖盈的行为偏好，研究者发现，投资者会过早地卖掉表现良好的股票而又长期地持有亏损的股票。

处置效应

处置效应(Disposition Effect)，是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的 “出赢保亏” 效应。

处置效应的表现： 投资者盈利时，面对确定的收益和不确定的未来走势时，为了避免价格下跌而带来的后悔，倾向于风险回避而做出获利了结的行为。当投资者出现亏损时，面对确定的损失和不确定的未来走势，为避免立即兑现亏损而带来的后悔，倾向于风险寻求而继续持有股票。

处置效应的检验：股价变化与成交量。实际成交量-正常成交量=超常成交量

参考点能够对处置效应进行有效的解释：以股票买价为参考点，在收益区域，由于曲线的凹性，股票未来价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化是不相同的，收益下降所带来的价值下降大于收益上升带来的价值上升，为了避免价格下降带来的恐惧，于是人们倾向于卖掉股票；相反，在损失区域，由于曲线的凸性，收益上升所带来的价值上升大于收益下降带来的价值下降，于是人们倾向于持有股票等待价格的上涨。

模糊厌恶与本土偏差

模糊厌恶

指人们厌恶主观的或模糊的不确定的程度超过对客观不确定性的厌恶，人们在熟悉的事情和不熟悉的事情之间更喜欢的熟悉的那个，而回避选择不熟悉的事情去做。

模糊厌恶在股票投资中的表现：本土偏好、本国偏好

本土偏差

研究表明，投资者，尤其是个人投资者在分散化投资时有 “本土偏差”(home bias) 的倾向，即投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至本地的股票，而不是如马克威茨的投资组合理论所认为的那样，投资于与本地股相关度低，能够降低系统性风险的外地股甚至是外国股票，从而降低投资组合的风险。

本土偏差的表现：

投资于国内股票：投资者在投资中将绝大部分资金投资在国内市场，而只将很小一部分资金投资在海外市场。
投资于距离近的公司：在国内股市中，投资者将大量资金投资于自己任职的公司或者公司总部距离自己的住宅比较近的公司。
投资于自己就职的公司：投资者常常选择将投资集中在自己就职的公司。

跨期选择与时间折扣

跨期选择是指人们对发生在不同时间点的收益或损失进行权衡，从而做出选择与决策。

与当前或近期的奖赏或损失相比，人们常常倾向于低估未来奖赏或损失的价值，这种现象就是所谓时间折扣（Time Discounting），又叫做时间贴现。

时间折扣的一种表现是时间偏好。“时间偏好”（Time Preferences）是指人们倾向于推迟执行那些需要立即投入而报酬滞后的任务，而马上执行那些能立即带来报酬而投入滞后的事情，相对于远期的奖赏或报酬，人们更偏好即时的奖赏或报酬。

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