微博、信息披露与分析师盈余预测

原刊和作者：

《财经研究》2016年第5期

胡军（江西财经大学金融学院）

王甄（上海财经大学金融学院）

陶莹（江西财经大学金融学院）

邹隽奇（新加坡理工大学）

摘要

信息技术和社交网络的发展改变了信息的数量、类型及其传播方式。作为金融市场上最专业的信息使用者，分析师无疑会受到这一变化的影响。本文研究了上市公司开通微博对分析师盈余预测的影响，结果发现：开通微博后，分析师盈余预测的修正频率增加，说明分析师会使用微博信息及时更新盈余预测；分析师的平均盈余预测偏差和盈余预测分歧度都显著下降，说明微博信息有助于分析师更好地了解和分析公司的经营活动；公司股价对分析师盈余预测修正的反应更大，一个合理的解释是：投资者对微博发布的信息反应不足，而分析师能够帮助理解这些信息。本文的研究结论对于监管部门制定基于微博的社交网络信息披露标准，以及分析师如何在资本市场信息定价效率方面最大程度地发挥作用具有参考意义。

研究背景和意义

金融市场定价效率本质上就体现在证券价格对信息的反映上。因此，信息披露的多寡、传播的快慢影响个体行为和金融市场的资源配置效率，是金融学、会计学研究的一个核心问题。随着信息技术的发展，社交网络在公众和公司中得到广泛的应用。何贤杰等(2016)研究发现，上市公司通过微博披露了大量的公司特质性信息，其中84%是正式公告之外的信息，而日常经营活动及策略类信息则占到所有微博信息的69%。这说明上市公司通过微博披露了大量的、新增的、非财务的公司特质性信息。

证券分析师作为金融市场上最专业的信息使用者，通过挖掘和分析公司的相关信息，对公司的盈利做出预测，帮助投资者更好地理解公司，是连接上市公司和投资者的信息中介。随着信息技术的不断发展，越来越多的公司开始使用微博，在大数据时代，分析师能否有效使用微博发布的大量信息，这些信息又能否改善分析师的盈余预测，对于理解信息技术的发展如何影响资本市场信息定价效率有着极为重要的现实意义。

研究设计

（一）微博、分析师盈余预测精度与修正频率

本文认为分析师会充分利用微博披露的最新信息及时修正和更新自身的盈余预测。在其他条件相同时，由于这些公司披露的信息更多、信息流动更快、更容易获取，分析师的盈余预测精度也会更高。因此提出：

假设1：其他条件相同时，公司开通微博后，分析师的盈余预测修正频率更高。

假设2：其他条件相同时，公司开通微博后，分析师的盈余预测精度更高。

（二）微博信息披露与分析师之间的预测分歧

当分析师都能充分利用公司通过微博发布的信息时，预期单个分析师发布的盈余预测会更加准确。对于不同的分析师，相同的公共信息使他们的预测趋同，而独立的私有信息使他们的预测产生差异。因此，公司公共信息越多，分析师之间的预测所依据信息的重合程度越高，分析师的预测差异越低。因此提出：

假设3：其他条件相同时，公司开通微博后，不同分析师间的盈余预测分歧程度降低。

（三）投资者对微博信息的理解程度与分析师盈余预测修正对股价的影响

分析师在提高资本市场信息定价效率方面的作用主要表现为两类：信息挖掘和信息解读。尽管公司通过微博披露的信息是面向整个市场的，但当普通投资者无法准确和有效地利用微博发布的非财务信息时，分析师在“整合”这些非财务信息时会发挥更大的作用。本文认为在控制了分析师盈余预测修正幅度和其他影响因素后，盈余预测修正对股价有更大的影响。因此提出：

假设4：其他条件相同时，公司开通微博后，相同幅度的盈余预测修正对股价的影响更大。

样本、变量、方法

微博数据：2009年8月14日，新浪微博开始内测，中国人迎来了自己的“Twitter”。此后，新浪微博的用户呈几何形式增长，截至2013年12月底，新浪微博拥有1.3亿月活跃用户，平均每天活跃用户达到6千万。微博的发布采用一种“推送”(Push)技术，公司通过官方微博可以将自己最新的动态直接推送给关注自己的用户。

本文按以下标准判断一个公司是否开通官方微博：(1)选择新浪微博进行研究。新浪微博的用户量是其他社交平台和微博平台无法企及的。截至2013年3月底，新浪微博注册用户数增长到5.36亿，并于2014年4月17日在美国纳斯达克上市。(2)开通的微博必须是加蓝V认证的总公司微博。(3)所有与销售有关的微博都不作为官方微博。(4)官方微博开通时间超过3个月，且月发布量不低于15条。经过以上筛选并剔除金融行业公司，共有299家上市公司开通微博，占上市公司总数的12.3%左右。

其他数据：分析师盈余预测数据、公司财务数据和公司特征数据来自CSMAR数据库。

为了验证分析师的盈余预测行为如何受到微博信息披露的影响，设计如下回归方程：

被解释变量：DEP，根据研究假设的不同而不同，包括：(1)分析师的盈余预测偏差，使用一年内所有分析师最后一次盈余预测的均值与实际值之间差额的绝对值来衡量；(2)分析师的盈余预测分歧程度，使用同一公司一年内所有分析师最后一次盈余预测的标准差除以预测均值的绝对值来衡量，即分析师盈余预测的变异系数；(3)分析师的盈余预测修正频率。

解释变量：MICROBLOG，衡量的是公司是否开通微博，开通后取1，否则取0。

控制变量：CONTROLS，包括公司规模、市净率、杠杆水平、预测日与实际盈余发布日的时间间隔、分析师覆盖率，此外还控制了年份和行业效应。

研究结果

信息技术的发展对信息的产生、传播和接收产生了重要的影响，也深刻地改变了信息的数量、类型（财务和非财务）及其传播方式和途径。公司可以直接将相关信息以社交网络的方式推送给相关利益者。本文发现在这一过程中，分析师在对这些信息的解读和整合方面起到了积极的作用，有效提高了资本市场信息定价效率，具体表现为：

(1)开通微博后，分析师盈余预测的修正频率增加。这说明微博的使用使上市公司更多的信息得以更快地对外发布，有效降低了分析师搜寻和获取信息的成本，因而分析师有更强的动力更新相关盈余预测。

(2)开通微博有利于提高分析师的盈余预测精度，降低分析师之间的意见分歧，说明微博披露的非财务信息是分析师预测的重要信息源。该信息有助于分析师更好地了解和分析公司的经营活动，增强其对公司盈余预测的能力，说明公司通过微博向市场传递的信息是有价值的。

(3)开通微博后，公司股价对分析师盈余预测修正的反应更大，一个合理的解释是，投资者对微博发布的非财务信息反应不足，而分析师能够帮助理解这些信息。

边际贡献

首次研究了公司社交网络信息披露对分析师盈余预测行为及资本市场定价的影响，打开了分析师盈余预测过程这一“黑匣子”，发现分析师在帮助市场理解微博信息时发挥了重要的作用。
在大数据时代，爆炸式增长的信息如何影响金融市场的参与者，本文在这方面进行了基础性的研究，为以后更为深入和细化地研究提供了启示。
本文的研究结论扩展了关于信息披露的现有研究，强调了微博披露的、一般化的非财务信息对理解公司经营行为的重要作用。
对于理论上如何刻画投资者对非财务信息的处理能力，本文的结论亦提供了一定的启示。

原文：

胡军、王甄、陶莹、邹隽奇，2016：《微博、信息披露和分析师盈余预测》，《财经研究》第5期。

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