康得新暴跌70%，背后隐藏着怎样的真相？

1月15日，康得新发布早间公告称其两只债券存在兑付风险，其中一只债将于今日到期。根据公告显示，康得新表示：

“公司2018 年度第一期超短期融资券(18 康得新 SCP001) 发行总额10亿元,应于1月15 日兑付;公司2018年度第二期超短期融资券(18康得新SCP002) 发行总额5亿元,应于1月 21日兑付。”

受此消息影响，这个曾经千亿级的新材料“白马股”康得新开盘跌停，报6.46元，总市值为228.74亿。

关于这个债券的兑付风险，康得新在公告中解释道，公司四季度以来，受宏观金融环境及销售回款缓慢等诸多因素影响，公司的资金周转出现暂时性困难。为最大程度保证债券持有人的利益，公司正在加速回款进行资金安排，计划近期予以兑付，目前公司生产经营一切正常。

事实上，资本市场对此并不买账，而且似乎还有感知其兑付危机的预兆。

有迹象显示，有机构或于上周五大幅折价甩卖该公司债券。据交易中心数据显示，1月12日，18康得新SCP001有一笔净价34.70元的成交，成交面值6000万。

此外，去年底，康得新已经被爆出未能如期履行信托计划回购义务，导致上海新世纪评级将康得新主体、“17康得新NTN001”及“17康得新MTN002”的信用等级由AA+调整至AA级，并将上述各主体列入负面观察名单。近期，在公司风险提示公告发布前，新世纪评级宣布，将康得新的主体信用等级由AA级下调至BBB级。

如今，再回过头来看康得新的股价。股价自2017年高点26.71元跌至当前6.46元，跌幅超过70%，再加上近期利空消息不断，这个曾经的“白马股”狠狠的用实际行动打了投资者的脸。

位于江苏连云港的康得新，曾有着国内高分子材料龙头的美誉，进入行业的时间较早，并且与大批知名企业达成了合作关系，其客户群包括苹果、三星、宝马、奔驰、五粮液等千余家国内外一二线客户。

自2010年上市之后，就已经背上白马股的标签，业绩突飞猛进，股价步步高升，而且受到一众机构的青睐。于5月31日被纳入MSCI新兴市场指数，5月28日被调入中证100指数样本股本名单，曾得到双重加持。

但最近一两年，康得新事故不断，股价频频闪崩背后的真相是什么呢？

其一，手握百亿现金，却还不起10亿的债。

最令投资者疑惑的是，康得新的账面上明明有着充裕的现金，却为何一直大笔融资，举债度日？数据显示，包括上述两只债券，目前康得新共有存续债券35亿未兑付。

据康得新财报，截至2018年第三季度末，公司流动资产合计253亿元，其中货币资金高达150亿元。但从康得新今日发布的公告坦承兑付风险来看，这150亿的“纸上现金”似乎解决不了康得新10亿元燃眉之急。

其二，说不清道不明的重组失败。

2018年2月，康得新发布停牌重组公告。对于此次重组标的，康得新仅透露是海外先进材料平台企业，应用范围设计航空航天、汽车、消费电子、能源、医疗等领域，其资产2017年营业收入规模预计为9-11亿美元，再未透露任何关于收购企业的其他信息。

三个月停牌之后，康得新复牌，但是关于重组标的·并购却并未有进展。

5月29日，康得新再次就重组标的发布公告，称因海外收购的复杂性，导致其不能在5月4日前披露重组预案，重组进程缓慢。根据9月7日发布的公告显示，康得新宣布终止收购BOYD（宝德），其原因是收购海外公司过程中在审核方面受阻。

而另一边以发行股票的方式收购上海傲邦汽车用品有限公司100%股权一事至今也未达成任何草案。

其三，股权质押带来的困境。

除收购失利外，另一问题则是质押，根据2018年三季度财报显示，康得新投资集团持有康得新8.5亿股，其中质押股份为7.89亿股，而此次增加了283.5万股被冻结，占康得新投资集团所持有股份的92.92%，占公司总股本的22.34%。

对于高达92.92%所持股份质押及冻结一事，为了避免在重大重组失败后又接连质押问题导致股市震荡，康得投资集团则公开表示将于近期将逐步降低股票质押率。康得新在11月6日开盘，开盘后股价跌停，第二日依然跌停。

有市场人士分析，康得新连续两日跌停的主要原因是因为早前重大重组失利，并且对于质押率高的问题一直没有拿出具体解决方案，综合来看，导致里股价连续跌停。

此外，在笔者看来，康得新目前的“窘境”在一定程度上归咎于其此前的激进扩张策略。

2017年11月，康得集团、康得新、荣成市政府宣布合资成立康得碳谷科技有限公司。该项目分5期建设，计划投资500亿元，总计40条高性能碳纤维项目，预计2025年高性能碳纤维年产量突破6.6万吨，贡献年收入超过1000亿元。

6.6万吨碳纤维生产线，这个数据是很吓人的。2016年全球碳钎维产量才7.6万吨，而你一个公司产能就能达到6.6万吨，占了全球90%的碳纤维需求，比日本东丽产能高出一倍多。

可以这样说，该项目投产之后，将可以独霸全球。

除了康得碳谷6.6万吨碳纤维生产线，2017年康得集团还有两个大手笔。

一个是与北汽集团合资120亿投资的常州碳纤维复合材料产业园。规划占地1000亩，建筑面积为100万平方米，设计年产能600万件，建成后，将成为全球规模最大、技术最先进的工业4.0智能化新能源汽车碳纤维部件制造基地。项目首期预计将于2019年6月建成投产。

另一个是与张家港市人民政府签署的“两园一城”合作协议。该项目总投资1800亿元，计划分期实施，到2025全部达成，届时年产值将达3000亿元。

可以这样说，康得集团和康得新最近两年步子迈得有点大，尤其是缺乏前期市场摸索，贸然投入大量资金，必然会造成短期资金周转困难。

也就是从那个时候，2017年11月26康得新股价达到最高点之后，转头向下，经过几次闪崩和跌停，目前康得新市值只有200多亿元，只有2017年11月市值的四分之一。

如今，从现在手握150亿“现金货币”的康得新也解决不了10亿元燃眉之急的情况来看，康得新的资金链必然存在一些问题。那么6.6万吨碳纤维项目以后如何消化？500亿的投资额能否顺利完成？这对于当前康得新所处的现状来说，是一个难解的题。

一环扣一环，这不能顺利消化的碳纤维项目将直接影响到其的账面上的流动性资产，康得新的处境或将会越来越艰难。

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