来源：雪球App，作者： 大象咖啡，(https://xueqiu.com/8188497048/137926836)

上一篇笔记介绍了跨式、蝶式和鹰式期权。

多头的跨式和空头的蝶式、鹰式希望波动率大一点，空头的跨式和多头的蝶式、鹰式则相反。不管怎样，这些价差组合都对波动的方向不敏感。

假如交易者预期标的会大概率向某一个方向发展，那么它可以通过构建买、卖不同比例的期权来使得在预期方向获得最大收益。这就是这篇笔记要介绍的比例价差(ratio spread)。

比例价差是由相同类型合约(看涨或看跌)、相同到期日组成的。如果价差由看涨期权组成，此时称为看涨比例价差。若由看跌期权组成，称为看跌比例价差。比例价差也可以构建成Delta中性的(也就是在标的价格附近选择行权价来构建)。

下面的例子也都是根据50ETF期权构建的。

1、背面价差(backspread)

当买入的多于卖出的，此时的比例价差称为背面价差，也叫反套利。

如果后市看涨，那么就建立背面的看涨比例价差(买入大行权价，卖出小行权价)。

以2019年12月23日收盘数据为准，下面是一个背面的看涨比例价差：买入3月购3000两份，权利金0.0901；卖出3月购2850一份，权利金0.1862。这是一个2:1的比例价差。以下是其到期损益图。

坐标轴上的红色区域是成本区。如果标的上涨，那么将会获得正收益；如果下跌超过预期也有保护。如果标的价格处于中间的成本区，那么将会产生费用。所以，看涨比例价差希望波动率变大，Gamma变大，且到期日缩短对其不利。

如果后市看跌，那么就建立背面的看跌比例价差(卖出大行权价，买入小行权价)。

下面是一个背面的看跌比例价差：卖出3月沽3000一份，权利金0.0756；买入3月沽2850两份，权利金0.0246。下面是到期损益图。

2、正面价差(frontspread)

如果卖出的期权多于买入的期权，此时的比例价差称为正面价差。如果把背面价差与跨式的多头对应，那么正面的比例价差就应该和跨式的空头对应。

正面的看涨比例价差中，买入低行权价，卖出高行权价。

下面是一个正面的看涨比例价差：卖出3月购3050两份，权利金0.0710；买入3月购2850一份，权利金0.1930。到期损益图如下。

如果后市看涨，那么尽量在标的价格处于到期最大值左侧建立正面的看涨比例价差。

正面的看跌比例价差中，卖出行权价低者，买入行权价高者。

来看看正面的看跌比例价差的例子：卖出3月沽2850两份，权利金0.0246；买入一份3月沽3000，权利金0.0756。下面是到期损益图。

如果后市看跌，那么尽量在标的价格处于到期最大值右侧建立正面的看跌比例价差。

正面价差不希望波动率变大，且到期时间缩短对其有利。上面的例子中，我们构建比例价差使用的比例都为2:1，其它比例如3:1，4:1，3:2也是较为常用的。

3、梯式价差(ladders)

比例价差类似于跨式期权，只不过将风险和收益限制在一个方向。同样，我们可以模仿宽跨式期权来改造比例价差。这样的价差称为梯式价差，或者圣诞树价差(Christmas trees)，它是奇异期权的一种类型。

梯式价差由三个行权价的合约组成，合约要么都是看涨的，要么都是看跌的，且具有相同的到期日。

看涨梯式价差有两种组合方式：(多头)买入较低行权价格1份看涨期权，在2个较高的行权价格分别卖出1份看涨期权；或者，(空头)卖出较低行权价格1份看涨期权，在2个较高的行权价格分别买入1份看涨期权。

下面是一个多头的看涨梯式价差：买入3月购2850一份，权利金0.1930；卖出3月购3000一份，权利金0.0901；卖出3月购3050一份，权利金0.0710。到期损益图如下。

下面是对应的空头看涨梯式价差。

看跌梯式价差有两种组合方式：(多头)买入较高行权价1份看跌期权，在2个较低行权价的看跌期权分别卖出1份；或者，(空头)卖出较高行权价1份看跌期权，在2个较低行权价的看跌期权分别买入1份。

下面是一个多头看跌梯式价差：卖出3月沽2850一份，权利金0.0246；买入3月沽3000一份，权利金0.0756；买入3月沽3050一份，权利金0.1023。到期损益图如下。

其对应的空头看跌梯式价差如下。

波动率变化、Gamma变化对空头的梯式价差有利，到期时间缩短对其不利；多头的梯式价差则相反。

4、对比表

我将本篇笔记介绍的几类期权组合与上篇笔记一起总结在下表：

(1)行权价和到期日两栏列示组合中的合约在对应属性上是否一样；

(2)Delta一栏都是0，不代表头寸一定是Delta中性的，在不同的标的价格下，头寸可能会偏向牛市或熊市价差；

(3)Gamma，Theta，Vega三栏列示这些希腊字母的变动对于相应组合是否有利(√：有利；×：不利)；

(4)方向一栏列示标的价格往哪个方向变化对头寸有利(牛：上行；熊：下行；短牛：短期上行；短熊：短期下行)；

(5)收益和损失一栏指示损益风险。