有一种行情是市场保持窄幅震荡，运用传统的趋势交易方式很难在这种情况下获利，但是对于期权交易来说，依然存在获利的机会，比如运用买入蝶式策略。蝶式策略属于市场中性策略，是一种通过牛市价差和熊市价差组合构造的区间获利策略，是投资者战胜小幅震荡市场的有效方法之一。

一、构建方法

图为蝶式策略损益图

蝶式策略因其盈亏图形似蝴蝶翅膀，故而得名。蝶式策略可由四份期权合约构成：一份实值期权的多头、两份平值期权的空头，以及一份虚值期权的多头。构成蝶式策略的期权需皆为认购或者皆为认沽，行权价分三档且等距，数量为1:2:1。行权价之间的间距越大，潜在的最大收益越少，承受的风险越小。

买入蝶式策略：买入一份行权价为A的期权，卖出两份行权价为B的期权，并买入一份行权价为C的期权。(A

卖出蝶式策略：卖出一份行权价为A的期权，买入两份行权价为B的期权，并卖出一份行权价为C的期权。(-)蝶式(A,B,C)=(-)opt(A)+(+)2opt(B)+(-)opt(C)

二、收益与风险

蝶式价差策略的风险和回报都是有限的。举个例子，当前50ETF价格为2.74，投资者认为接下来50ETF的走势大概率保持窄幅震荡，那么他可以选择以2.75作为中间行权价构建买入蝶式策略。

1、买入一份行权价为2.7的认购期权，支付权利金730元；

2、卖出两份行权价为2.75的认购期权，收取权利金435×2=870元；

3、买入一份行权价为2.8的认购期权，支付权利金265元。

该策略的最大亏损为权利金净支出，权利金净支出为730+265-870=89元。

若到期时50ETF价格为2.75，行权价为2.7的认购期权到期收益为(2.75-2.70)*10000=500元，行权价为2.75和行权价为2.8的认购期权作废。此时策略产生最大收益，最大收益为500-89=411元。

蝶式价差也可以由认沽期权构成，由认沽期权所构造的蝶式价差与由认购期权所构造的蝶式价差完全相同。

三、后续调整

如果标的价格的走势符合预期，可以选择持有合约到期或者提前平仓落袋为安。但是如果标的价格出现大幅震荡或者持续单边行情，则需要及时移仓止损并采取合适的策略。

1、当后市出现大幅震荡行情时，可以将蝶式策略逐步调整为跨式策略或者勒式策略；

2、当标的价格出现单方向大幅波动时，可以将部分合约平仓，留下牛市价差或者熊市价差的部分，甚至可以将策略进一步调整为认购期权或者认沽期权；

3、当标的价格涨过较高的行权价或者跌过最低的行权价时，则需要及时移仓，以减少亏损。

四、拓展

(一)     鹰式策略

图为鹰式策略损益图

因为蝶式策略的盈利区间较为狭窄，所以投资者又将目光投向了鹰式策略。鹰式策略可以看作是蝶式策略的衍生策略，因为除了中间两份期权的行权价不同以外，其他的特点与蝶式策略相同。构成鹰式策略的期权需皆为认购或者皆为认沽，行权价分四档且等距，数量为1:1:1:1。与蝶式策略相同，鹰式策略也可以看作是牛市价差和熊市价差的组合。鹰式策略的盈利性同样不取决于行情的波动方向，而是基于市场的波动情况。相较于蝶式策略，鹰式策略的最大盈利有所减少，但是扩大了盈利区间，增大了获利的概率。

买入鹰式策略：买入一份行权价为A的期权，卖出一份行权价为B的期权，卖出一份行权价为C的期权，并买入一份行权价为D的期权。(A

卖出鹰式策略：卖出一份行权价为A的期权，买入一份行权价为B的期权，买入一份行权价为C的期权，并卖出一份行权价为D的期权。(-)鹰式(A,B,C,D)=(-)opt(A)+(+)opt(B)+(+)opt(C)+(-)opt(D)

(二)     铁蝶策略、铁鹰策略

图为铁蝶策略及铁鹰策略损益图

蝶式策略和铁蝶策略的构造很相似，从收益风险以及组合盈亏点的角度看，铁蝶策略和蝶式策略是没有差别的。组合中同时有认购和认沽期权，行权价分三档且等距，数量为1:2:1。铁蝶策略的优势在于，蝶式策略中存在实值合约，而买入铁蝶策略的两个中间行权价的期权为平值期权，较低和较高行权价的期权为虚值期权，所以买入铁蝶策略全是由平值和虚值合约构成，成本相对较低。铁鹰策略同理，这里不再赘述。

买入铁蝶策略：卖出一份行权价为A的认沽期权，买入一份行权价为B的认沽期权，买入一份行权价为B的认购期权，并卖出一份行权价为C的认购期权。(A

卖出铁蝶策略：买入一份行权价为A的认沽期权，卖出一份行权价为B的认沽期权，卖出一份行权价为B的认购期权，并买入一份行权价为C的认购期权。(-)铁蝶(A,B,C)=(+)认沽(A)+(-)认沽(B)+(-)认购(B)+(+)认购(C)

买入铁鹰策略：卖出一份行权价为A的认沽期权，买入一份行权价为B的认沽期权，买入一份行权价为C的认购期权，卖出一份行权价为D的认购期权。(A

卖出铁鹰策略：买入一份行权价为A的认沽期权，卖出一份行权价为B的认沽期权，卖出一份行权价为C的认购期权，买入一份行权价为D的认购期权。(-)铁鹰(A,B,C,D)=(+)认沽(A)+(-)认沽(B)+(-)认购(C)+(+)认购(D)

五、结论

综上所述，蝶式价差策略是一种非常温和的策略，虽然它不会给投资者带来巨大的收益，但是当预期标的资产的价格走势呈窄幅震荡时，买入蝶式是较为理想的策略。若后市行情出现变化时，投资者需要及时调整策略，以减少损失控制风险。