香帅的北大金融学课笔记 – 货币基金

一、货币基金

1、概念

要理解货币基金，首先就得先理解一个词语，叫“银行间货币市场”。
银行和我们普通人一样，也会有资金短缺和盈余的时候，所以经常会互相借钱，这也叫做银行间的互相拆借，这样就形成了银行间市场。和一般借贷市场不一样的地方是，银行之间的拆借资金量大、时间也短，一般就是以隔夜、三天、七天的居多，所以银行间的货币市场是一个大额的、短期的资金拆借市场。所以它就会对流动性要求很高，利率也会远远高于银行给储户的利率。可是银行间利率虽然很高，但是它们不允许个人投资者进入。所以投资银行家就想出了一个办法，设立了一个基金，吸收老百姓零散的钱，然后投向利率比较高的银行间货币市场，就相当于帮助老百姓用少量的资金参与进了高收益的银行间市场，分享到了机构投资者的收益。由于这些基金的投向主要是银行间的货币市场，所以又叫“货币基金”。

货币基金因为不属于银行体系，不用缴纳存款准备金，也不受利率的管制，就能够给老百姓提供比银行存款高得多的利率，自然在市场上大受欢迎。1978年的时候，美国的货币基金大概占美国存款1%左右的比例，到了1999年的时候，这个比例上升到63%，差不多一大半的美国老百姓不在银行存钱了，都去买货币基金了。这也是美国历史上特别著名的银行存款大搬家，也叫“金融脱媒”。

2、中国货币基金

阿里在2013年的时候推出了余额宝，它其实就是利用当时支付宝的账户优势，把支付转账的功能和货币基金相结合起来了，它也能够为我们投资者提供比银行的活期存款高得多的利率。也是因为：第一，它绕开了银行存款准备金的监管；第二，它让我们老百姓分享了高收益的银行间的市场利率。换句话说，现在市面上你看到的形形色色的货币基金，等于是为我们老百姓提供了一种高流动性、低风险的金融产品。由于货币基金一般来说都是可以次日赎回的，所以它的流动性接近活期存款，但是利率要高得多。

对于银行来讲，货币基金的出现确实是一个警钟，因为如果银行都按兵不动的话，说不定就会像美国一样，更多的存款会从银行里面流走。所以银行也很紧张，纷纷地推出了货币基金的产品。总规模差不多达到了5万亿元左右。如果没有货基，那这5万亿的钱可能还大部分躺在银行的活期存款里，拿着0.3%的利息，也就是说货基的出现将银行的资金成本给推高了。

有人说“余额宝这种货币基金是银行吸血鬼”。银行的血到底是谁的血呢？还不是老百姓的血？那货币基金的出现其实无非是给了我们老百姓一点投资上的选择权，让我们获得了稍微高一点的收益率，让一小部分的利润从银行手里流回我们老百姓的手里而已。更何况在中国并没有发生像美国一样，银行存款大搬家的情形。从2013年至今，居民的储蓄存款总额一直是上升的。到今天，货基占存款总额的比例也就是3%左右，在整个中国金融体系里还是沧海一粟罢了。

3、货币基金收益率：跟着银行间市场利率而变化

在2013年的时候，余额宝的利率曾经一度达到过7%，那为什么现在才3%，降了这么多，是不是有什么问题呀？你要是记得我们刚刚讲过的，货币基金的投向主要是银行间市场，你就会明白，货币基金的利率上下浮动，主要是跟随着银行间市场利率在波动。
2013年的时候，市场上闹钱荒，所以银行间隔夜拆借的利率一直很高，6月份平均是6.7%，下半年差不多平均是4%，所以这一年货基的平均利率是4.87%，余额宝最高的时候一度突破过7%的利率，所以它是跟随着银行间市场利率来波动的。后面几年，你肯定知道，中国的经济增速下行，银行就把货币政策稍稍放松，又放了一点点水，然后市面上的钱就没那么紧张了，银行间的市场利率又慢慢地降了下来。今年的银行间市场利率大概平均就是2.63%左右，所以货币基金是平均3%左右的利率一点也不奇怪。

二、如何挑选货币基金

1、挑选货币基金的两大原则

安全性与流动性原则：挑选散户比例高的货币基金

我们购买货基的时候最关心的就是流动性，也就是随时变现的能力，那什么样的货币基金更安全呢？一个常见的误区就是我们跟着机构走，一般人一看很多大机构都在买这个货基，那这个货基肯定很厉害，马上就跟进了，其实这在购买货基中是个很大的误区。因为机构型的货基，它的申购赎回都非常频繁。一般情况下我们散户对于市场利率的变动，不是很敏感，而机构对于资金的松紧特别敏感，“央妈”放一点点水，市面上的钱多一点点，它就开始大量地申购；而如果这几天市场上有点风吹草动，钱略紧张一点，它就马上赎回。所以你会看到机构型的货基申购赎回都很频繁，资金量又这么大，所以对于货基整体的安全性、流动性都会造成很大的影响。
比如美国2008年金融危机最严重的时候，有一支历史悠久的货币基金叫做 Primary Reserve Fund，它的净值一下子就滑到了一美金以下，当时散户其实并没有反应过来。但是这个基金大部分的持有人是机构，所以机构投资者特别敏感，然后立马就开始了大规模的赎回，这个基金的资产在24小时之内就损失掉了超过2/3，最后被逼得要清盘。为了避免对市场造成过度影响，美国联邦政府只好出手救市，给它们注入流动性。这种现象在我们的金融术语中就叫“基金挤兑”，也叫 Funds Run，因为机构对市场价格变化太敏感，有一点点风吹草动，它们就容易跑路，导致基金的波动很大，不够稳健。

判断一个基金是不是散户型，要看它的持有人结构就可以了，这个数据每个基金都会提供。我们进行了计算，发现如果一个货基的散户比率达到70%以上，那么它的流动性风险就非常低了。即使利率变动，这种基金的净值也不会出现很大的波动，即使这个条件稍微放松一点，放到60%，也没有什么问题。

收益率原则：挑选规模适中的货币基金

在安全的基础上，我们每个人都想买到收益率更高的货币基金，那么这个时候你就可能会踏入第二个误区。由于一般人都想着大而不倒，所以愿意去找那些规模很大的基金，这不一定是最正确的选择。我们的研究发现货基的收益率和它的货基规模，呈现出一个倒U型的关系。也就是中等规模的货基收益率最高，比如说那些规模在50亿以下的，它的收益率一般会在3.5%以下；规模在100亿以上的收益率大概能够达到4.2%到4.3%。但是到了1000亿以上，它的收益率就又下来了，徘徊在4%左右。为什么基金规模不能太小呢？是因为货币基金现在投的最重要的产品就是银行的协议存款，协议存款的利率是怎么定的？它是基金公司和银行一块商定的。如果一个基金规模太小，根本就没有和银行谈判的筹码，所以就没有办法拿到好的利率。但是为什么基金规模太大也不会获得更高的收益呢？道理也挺简单的，当你买一个金融产品，比如股票的时候，如果是巨量的资金来买入这个产品的话，这个产品的价格就会不断地上升，导致你最后的买入价格会远远高于最开始的预期价格，这叫做市场的价格效应。所以规模很大的基金，要获得好的收益率，其实是很难的，因为你很难拿到你的预期价格。
余额宝就是一个特别典型的例子。作为世界第一规模的货币基金，它的流动性、安全性肯定是很好的，但是船大难调头，盘子太大，调整仓位就很慢，所以余额宝的收益率在整个货基产品中是属于一个中下的水平。从2017年的市场情况来看，基金规模大概在100亿到400亿的货币基金，收益率是最高的。所以货基挑选的第二原则，是挑选100亿到400亿这样的中等规模的货币基金。
流动性、收益率是我们挑选货基最重要的原则了。在此基础上，当然我们可以再加上一些筛选条件，历史业绩比较好的基金、手续费也比较低的基金，这些数据在网上都是公开的。你买货基的时候，可以在选购基金的第三方平台上，比如天天基金网、好买基金网、同花顺这些基金的平台上看到。

实操：

首先把机构型的货基，比如说机构持有量大于40%的一些基金筛选出篮子了，然后又把小于100亿和大于400亿的基金也筛选出篮子，剩下的基金里再按照前面六个月的历史业绩排名，最后挑选出那些手续费、各种杂费最低的。

2、货币基金申购赎回的三个小窍门

第一点，买T+1的基金

很多人在买基金的时候，没有注意到一个赎回的规定，一般来说货币基金是T+1赎回。也就是你今天买了这个基金，明天就可以赎回。但是也经常会有T+2、T+3的基金，那么就意味着你要两三天之后才能够赎回，这样就会对流动性造成一定的损失。所以，如果你是对流动性要求特别高的人，你就可以避开这些T+2或者T+3的基金。

第二点，周五不申购，周四不赎回

基金的申购也是讲一点时间上的效应，因为基金交易是按工作日来计算的，一般情况下你不应该在周五买入，因为周六、周日不允许你赎回，所以即使是T+1的基金，最后也相当于变成T+3赎回了。这就叫周五不买入，周四不赎回。

第三点，季末、年中和年底申购

货币基金的投资方向应该是一个短期的货币工具。市场上资金的紧张与否是货基收益率的关键，资金越紧收益率就越高。而一般来说月末、季末、年中和年底的时候，市场上资金相对比较紧，所以你会发现在这些时间点上申购基金，它的收益率是相对比较高的。

三、货币基金的风险

货币基金理论上属于基金类产品，有小概率会发生亏损，尤其在发生巨大金融危机的时候。
货币基金投向的都是一些非常安全的流动性资产，从历史数据上看，亏损的概率真的非常小，亏损的额度也比较低。
从历史数据和现实情况来看，货币基金的安全性相对是很高的。

GOOD LUCK!

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