香帅的北大金融学课笔记 – 资产估值

一、替资产估值

1、为什么要估值？

投资原则就是要“低买高卖”，这就意味着我们必须有高和低的一个客观标准。那这个标准就是投资价值。即要对资产进行估值。估值的方法有很多种，任何估值方法，其实都是为人所用的方法，估值是给我们做科学投资决策的量化工具，只是一种参考而不是真理。

2、估值的误区

合理估值不一定准确：估值是需要数据输入的，如果数据是失真的，即使步骤完全正确，估值还可能是错的，行业企业的结构性变化，也很难被估值模型刻画。
信息不一定越多越好：每一个信息都是伴随着“噪音”的，越多的信息可能带来越多的“噪音”，产生更多的误差。“简约法则”，如果能用更少信息、更少数据评估的资产，千万不要用更多的数据和信息。
估值不一定客观：由于人性和身处的环境，多少会有些偏见，都会让我们做出不客观的描述。

“他们只知道万物的价格，却不明白它们的价值”。

二、绝对估值：现金流贴现法

1、基本概念：

自由现金流： 企业的自由现金流是，企业的经营活动扣除所有开支以后可以自由支配的钱。就像个人储蓄是，税后工资扣各种开支以后剩下的钱。一个企业未来自由现金流的总和，类似于一个人未来储蓄的总和。
贴现率： 由于风险和现金的时间价值即利率，把未来的现金流折算到现在，需要打一个折扣，这个折扣率就叫贴现率。不确定性、风险越大的现金流折扣越大，反之。
**现金流贴现法：**现金流贴现法（DCF: Discounted Cash Flow），是一个最经典的企业内在价值的绝对估算方法。即把一个企业的未来现金流全部折算到现在，得到企业的估值。

2、计算方法

确定增长率： 为短期增长率和长期（永续）增长率，通常短期增长率较高长期的较低，应相对保守。
确定贴现率： 通常参考长期国债利率，根据风险大小调整。
计算： 根据当期的现金流和增长率算出之后每年的现金流，然后用贴现率把未来所有的现金流折算回当期。

第n年的现金流折算：

永续现金流折现（等比数列求和）：
其中X为当期现金流，α为增长率，β为贴现率

三、相对估值：市盈率

1、基本概念

市盈率： 市盈率等于一个金融资产的市场价格除以年利润。对于股票就是股价/每股利润。市盈率分为动和静，静是指当期，动是指预期。市盈率越低回本时间越短，反之。

2、原则和注意点

传统的市盈率选股方法是，把个股市盈率与行业的平均市盈率或者市场的平均市盈率去做比较，然后选出较低的市盈率的个股进行投资，对于预期比较好（增长速度快）的个股可以允许有较高的市盈率。对于选择超高市盈率的个股，则完全是建立在对它未来的盈利能力的看好，多数科技创新公司。

原则：
1）在其它条件都一样的情况下，尤其是盈利增速相当的情况下，选市盈率比较低的股票；
2）如果一个企业的盈利增长特别快，市盈率高一点没有关系；
3）回避过高的市盈率；

注意点：
1）市盈率的分母是利润，但是利润这个财务数据是比较容易被操纵的，所以会导致市盈率失真；
2）当公司的盈利会为负，市盈率就会失去意义；
3）有时候一个行业的市盈率方差也很大，用平均市盈率来判断高或者低就难免偏颇；
4）在不同的历史时期，整个市场氛围也会对市盈率造成影响，比如在牛市中我们知道，市盈率就会普遍地偏高，熊市中市盈率则会普遍地偏低；

GOOD LUCK!

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