腾讯控股：一家被低估了的全球科技巨头

来源：猛兽财经作者：猛兽财经

摘要：

在中文里，“危机”一词可以分为两个意思，一个是“危险”，另一个是“机会”。而腾讯控股（00700）就是这样一家“危险”和“机会”共存的公司。

一方面，如果你在腾讯2004年IPO时投资了1万元，那么到了今天，你当时投入的1万元早已经超过了90万元。

另一方面，随着最近几年监管机构对大型科技公司的持续审查（比如阿里巴巴因为反垄断调查被罚了182.28亿元），腾讯也未能幸免（当时市场传出消息，腾讯因为违反了12项反垄断法规，将被处于巨额罚款），随后腾讯股价就下跌了3%，最后的结果是监管机构只对腾讯进行了50万元的罚款。

虽然罚的这点钱，对腾讯来说简直是毛毛雨，不值一提，但腾讯的股价截止目前已经从历史高点下跌了56%以上，在本文中猛兽财经将尝试从腾讯的商业模式、第二季度的财报、收入下滑的原因、投资版图、风险等方面对腾讯进行分析，并说明腾讯的股价即使下跌了56%以上，也依然是一家被低估的科技巨头。

多元化的商业模式

腾讯目前已经是中国当之无愧的社交媒体、游戏和许多其他科技领域的市场领导者了。

微信目前的月活跃用户也已在全球已经超过了12.9亿，这一数量比世界上大多数国家的人口还多，而全球社交巨头Meta公司旗下的两个超级APP （Facebook和WhatsApp）的月活跃用户加起来总共才29.3亿。

与此同时，腾讯在PC和手机游戏领域的用户和收入也排名第一。此外，腾讯还是全球收入最高的游戏公司。

（来源：腾讯第二季度财报）

除此之外，腾讯还拥有在中国市场份额排名第一的移动支付平台微信支付，腾讯云在公共云领域也拥有第二大市场份额。

腾讯音乐也是中国排名第一的音乐流媒体提供商（腾讯音乐在中国独家拥有环球音乐、索尼音乐、华纳音乐等世界知名唱片公司的流媒体播放权）。

投资版图

猛兽财经认为把腾讯比作“科技版的伯克希尔哈撒韦”一点也不为过，我们之所以会这么说，是因为迄今为止，腾讯在全球各地已经对大量的科技公司进行了投资。

据猛兽财经整理统计，腾讯目前已经在全球超过700家的顶尖科技公司中占有股份，其中已经有83家公司的市值超过了10亿美元。例如腾讯持有特斯拉5%的股份（特斯拉最新市值6619.46亿美元），持有京东17%的股份（京东最新市值579.10亿美元）、持有Snapcha 10%的股份（Snapcha最新市值137.03美元）、持有蔚来9.8%的股份（蔚来最新市值159亿美元）、持有拼多多16.9%的股份（拼多多最新市值562.15亿美元）、持有Spotify2.5%的股份（Spotify最新市值182.37亿美元）、持有BOSS直聘8.29%的股份（BOSS直聘最新市值48.96亿美元）、持有哔哩哔哩18%的股份（哔哩哔哩最新市值36.75亿美元）、持有唯品会9.3%的股份（唯品会最新市值44.75亿美元）、持有东南亚科技巨头Sea Limited 18.7%的股份（Sea Limited最新市值264.07亿美元）等。

腾讯商业模式的精妙之处在于，由于该公司的核心业务产生了巨额现金，其投资团队可以在全球各地进行大量投资，并进一步推动腾讯在国际上实现多元化发展以及产生协同效应。

截至2022年第二季度，腾讯的管理层报告称，其在上市公司（不含子公司）的持股规模已经达到了6020亿元（约900亿美元）。

腾讯第二季度财报

2022年第二季度，腾讯产生了1340.3亿元的收入（约197.8亿美元），低于分析师预期的1346亿元，并且同比下降了3%，这是腾讯的收入在历史上首次出现下滑。

（来源：腾讯第二季度财报）

分析腾讯收入下滑和股价下跌的原因

游戏业务

腾讯总收入下滑的主要原因还是游戏收入下滑导致的（游戏业务已经占到了腾讯总收入的24%），在第二季度游戏业务在国内的收入同比下降了1%，至318亿元（约47亿美元）。这主要是因为大型游戏发行量减少，第二季度仅推出了三款移动游戏。此外，监管机构对游戏行业的政策，也影响了腾讯的游戏业务，新政策规定18岁以下的儿童每周玩网络游戏的时间将被限制在3个小时以内，而且不能在上学期间玩，以及监管机构在2021年7月至2022年4月期间暂停了新游戏的审批，也影响了腾讯的游戏业务。

因此，腾讯不得不依靠其现有游戏来创收，如《英雄联盟》、《王者荣耀》等。在本季度腾讯的新游戏《V Rising》在Steam平台上线的第一个月就卖出了200万份，这表明市场对游戏的需求仍然很强劲。

（来源：腾讯第二季度财报）

第二季度，腾讯游戏来自国际的收入同比下降了1%，至107亿元（约16亿美元），这是由于疫情趋缓后，全球对游戏的支出“正常化”导致的。英伟达和微软在这方面的收入也显示出了下降趋势。

据据普华永道的一项报告，2022年全球游戏产业的规模将达到2357亿美元，预计到2026年将增长36%以上，达到3211亿美元。因此，目前许多国家/地区的游戏业务收入下降只是一种周期性调整，但长期趋势是上升的。这意味着腾讯这样的公司还有很长的增长空间。

（来源：普华永道）

通信与社交业务

通信与社交业务在第二季度的收入同比增长了1%，达到了292亿元（约43亿美元）。这一小幅增长是由视频直播的增长和人工智能推荐算法的改进推动的。在第二季度视频号的日活跃数量和视频上传数量都同比增长了100%以上。这为用户带来了更多的内容。腾讯在第二季度财报电话会议上指出，广告客户正在增加在短视频平台上的支出，腾讯旨在通过视频广告将其货币化。

（来源：腾讯第二季度财报）

本季度腾讯视频的会员数量和收入也出现了同比增长，原因是平均每用户收入（ARPU）的快速增长，尽管腾讯视频的会员数量在长视频平台中还相对较低（1.22亿），但借助电视剧《梦华录》的爆火，腾讯视频的会员数量和收入在第二季度依然出现了快速的增长。第二季度腾讯音乐的会员数量和收入也同样出现了同比增长。

广告业务

2022年第二季度，腾讯的广告收入为190亿元（约28亿美元），同比下降了18%，这是因为广告商减少了在互联网服务、教育和金融等领域的支出导致的（这种下降在第二季度的前两个月最为明显）。不过也有好的一方面，比如第二季度的“618购物节”就推动了腾讯本季度的广告业务增长。所以广告业务是有一定周期性的。

（来源：腾讯第二季度财报）

金融科技服务业务

2022年第二季度腾讯的金融科技服务业务收入同比增长了0.8%，至422亿元（约62亿美元）。这一基本持平的增长主要是由疫情的复苏和封锁政策导致的消费支出下降推动的。目前腾讯约有一半的收入与中国的经济活动密切相关，并从中受益。因此，当经济表现良好时，腾讯也会表现良好，反之亦然。

（来源：腾讯第二季度财报）

在第二季度，腾讯的支付量也出现了放缓，但随后就出现了复苏，并创下了新高。

（来源：腾讯第二季度财报）

腾讯为应对收入下滑采取的措施

降低成本

为了降低成本、提高效率，腾讯在第二季度已经将国内所有的内部服务都迁移到腾讯云上，管理层也将重心转移到更多的内部产品上了。

（来源：腾讯第二季度财报）

从上表中我们可以看到腾讯第二季度的毛利润为579亿元(约85亿美元)，同比下降了8%，其营业利润(非国际财务报告准则)为367亿元(约58亿美元)，同比下降了14%。

因此，按非国际财务报告准则计算，腾讯的营业利润率为27.4%，低于去年同期的31%。然而，应该注意的是，自2021年第四季度以来，腾讯的利润率已经连续改善了，这是一个非常积极的迹象。

（来源：腾讯第二季度财报）

猛兽财经预计，随着管理层宣布的一系列成本削减措施，包括销售和营销费用每年减少21%，对表现不佳的业务进行优化（腾讯目前已经退出了在线教育、电子商务、游戏直播等非核心业务）和优化员工队伍并控制员工成本（裁员约5000人）等措施，腾讯的利润率预计会在未来几个季度恢复。

强劲的现金流和资产负债表

由于上述削减成本的措施，腾讯的现金流在2022年第二季度同比增长了30%，达到了225亿元(约33亿美元)，季度环比增长了47%。

（来源：腾讯第二季度财报）

从上表中，我们可以看到腾讯的的净(债务)/现金状况在第二季度增加了约85%，这是非常棒的。腾讯目前的现金总额约为3159亿元(约460亿美元)，并且向股东支付了130亿元的的现金股息（(约19亿美元)）。此外，管理层也对未来表现出了非常强的信心，并在本季度回购了价值31亿元的股票。

腾讯可能会面临的风险

（1）在短期内。由于中国经济的放缓或监管方面的进一步变化，腾讯的股本回报率可能会低于目前的水平。

（2）腾讯不一定总能找到高利润和高增长的领域进行再投资。

（3）腾讯的股价可能会再次面临由于大股东的抛售而引发股价持续波动的风险，因为在过去五年中，每当腾讯的股价出现高点时，它的大股东Prosus/Naspers都在抛售，这一点值得关注。

并且Prosus/Naspers每次抛售的时间点都被证明是有有先见之明的，比如在2018年3月，腾讯的股价出现高点时，Prosus/Naspers就抛售了腾讯2%的股份，当时的这一次抛售，后来被证明，即使在疫情之前，腾讯的股价也没有达到过这样的高点。

2021年4月，其又抛售了腾讯2%的股份，而此时正是腾讯股价的高点，并且这个高点可能在很长的一段时间内都会是腾讯股价有史以来的高点。

（4）在经历了20年的高速增长后，腾讯可能会面临增长放缓的风险，由于疫情逐步得到控制，腾讯可能会面临一段时间的低迷，直到收入恢复到新常态。

结论

腾讯是一家规模巨大的公司，并在游戏、社交媒体和云等成长型行业成功实现了多元化。猛兽财经预计该公司长期内有望从市场的周期性逆风中恢复，并走高。但短期内，由于监管机构和游戏行业的政策，腾讯的股价可能会出现波动。

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