全球顶级金融机构Citadel：堡垒如何建成

全球顶级金融机构Citadel：堡垒如何建成｜精品投行系列二
原创华锐研究所金融科技之道今天

2020年1月2日，中国证监会发布开年第1号公告，称与含上海司度在内的5家公司达成行政和解，和解金合计超6.8亿元，其中上海司度一方即因涉嫌违反账户管理使用的有关规定缴纳了6.7亿元，这也让其关联公司Citadel——这家掌管300多亿美金、聘请美联储前主席伯南克作为货币政策顾问的顶级美资金融机构跃入视野。

Citadel：发端于大学宿舍，风起青萍之末

Citadel创始人为Ken Griffin，早在1987年，这位当时19岁的哈佛大二学生便开始在宿舍用传真机、个人电脑、电话和借来的20几万美元进入投资领域，到1990年，正式创建Citadel（字面意：城堡），以自己开发的软件程序进行可转债交易，初始资金第一年回报率即高达70%。发展至今，Citadel已成为全球资产管理规模最大的多策略对冲基金之一。

数据来源：华锐金融科技研究所根据公开官方数据整理

2002年，Citadel推出其做市部门，以捕捉自动交易的增长机会，这个部门后来从Citadel业务中分拆出来，成为Citadel Securities，现已成为全球顶级做市商，满足银行、对冲基金、政府等机构的流动性需求，业务涉及股票、期权、固定收益等多个板块。

业务情况：对冲基金+做市商，两个领域的极致

1、对冲基金业务

从管理资产规模来看，Citadel近年来的资产管理规模实现了稳步增长，根据官方披露，其2017、2018、2019年资产管理规模分别为270、301、322亿美元。但事实上，一份1月份提交给美国证券交易委员会的文件指出，因为对杠杆的积极运用，截至2018年底，Citadel总管理资产规模在当时已达1942亿美元。

数据来源：华锐金融科技研究所根据公开官方数据整理

Citadel股票投资主要分三个板块：Citadel Global Equities（CGE）、Surveyor Capital、Ashler Capital。

Citadel Global Equities（CGE）创建于2001年，是Citadel占比最大的核心业务部门，拥有165名平均从业年限11年的专业投资人员，主要投资于消费、能源、金融、医疗保健、工业材料、TMT等领域，投资模式也以基本面分析、事件驱动等非量化方式为主。

Surveyor Capital创建于2008年，采用的是多经理的股票策略，在公司风险管理平台上依据基本面分析等方式自下而上地筛选投资标的、构建投资组合。Surveyor Capital拥有175余名投资专业人士，其中分析师平均从业年限12年，投资经理平均从业年限19年。

Ashler Capital成立于2018年，以扎实的基本面分析、市场中立策略赚取收益，主要聚焦于医疗、能源、TMT、消费、金融行业和风险套利等。

除了股票投资业务外，根据投资标的的不同，Citadel还有相应的宏观与固定收益、大宗商品、信用、量化策略等团队，通过多品种、多策略、beta中性、全球市场投资分散风险、获取收益。

2、做市业务

做市业务方面，Citadel Securities是纽约证券交易所最大的指定做市商，也是全球最大的ETF交易商之一，截至目前，其自动股票交易平台经手的交易额占美国整个股票交易市场的21%，占个人投资者交易总量的42.1%。除股票及期权外，Citadel Securities的做市业务在美国国债、利率掉期、信用指数、外汇交易方面均业绩斐然，以先进的交易技术、数据分析能力和风险管理水平满足客户的多样性需求，为包含资产管理公司、银行、对冲基金、保险公司、养老金等500多家机构客户提供流动性。

以2020年6月4日数据为例，美国股票市场单日交易总量为147亿股，交易总价值约4882亿美元，以处理其中的21%计算，也即Citadel Securities单日交易量即达31亿股，处理交易总价值在1025亿美元，超过了纽约证券交易所当日的交易总额（1014亿美元）。对比同日上海证券交易所的数据，股票成交金额总计2549亿元，约360亿美元。可以说Citadel Securities单家公司每日股票成交额是极大的，其信息系统承载力和交易能力可见一斑。

2020年6月4日美国股票市场单日交易情况

2020年6月4日上海证券交易所单日交易情况

数据来源：华锐金融科技研究所根据公开官方数据整理

风险管理体系：稳定发展的基石

不论是7倍杠杆的对冲基金业务还是每天处理巨额交易的做市业务，都蕴含着对于公司风控能力的极高要求。Citadel将风险管理视为投资流程的重要补充，也作为公司长期发展和获取稳定收益的核心能力之一，为此，Citadel组建了专门的风险管理团队，成立了风险管理中心，并在全集团加强风险管理的文化，通过压力敞口和流动性的管理、风险资本的分配来确保投资组合在行情向好时跑赢大市，并在市场不景气时保护客户的资金。

图片来源：华锐金融科技研究所根据公开官方数据整理

1、组织架构安排：专门的风险管理团队

Citadel对冲基金业务风险管理团队全名投资组合构建和风险小组（Portfolio Construction and Risk Group，PCG），该团队由专门的研发团队给予技术支持，独立于投资业务运营，并直接向CEO汇报。在交易前，风险管理人员与投资组合经理合作，通过定量等方式进行风险评估和管理，确定潜在交易对于投资组合风险和压力敞口的影响；事后，PCG评估投资情况，并据以分配风险资本，确保组合在各种市场条件下都能取得良好的业绩。上文提到的Citadel Global Equity、Surveyor Capital、Ashler Capital等每个基本业务条线也都内置有专门的风险管理人员。

在Citadel Securities，除了有风险管理人员实时监控风险和调整资本限额外，公司还设有一个专门的电子交易风险管理委员会，该委员会推进公司不同的做市业务之间定期沟通协作，并制定策略来管理自动交易产生的风险。

2、风险管理中心：可视化管理系统

Citadel的风险管理中心是公司开发的用于可视化管理风险的创新系统，其前端建于2014年，由一个27’x 8’交互式触摸屏组成，旨在以可供快速理解的方式可视化数据。后端系统连接到全球每个Citadel办事处，并对各地风险情况进行连续监控，提供投资组合的风险全景。依托风险管理中心可用的数据量和其可视化效果，Citadel能够更有效地评估投资组合经理和做市商的风险敞口。正如Citadel的首席风险官Joanna Welsh所说，“就像一艘轮船，每天进行少量的连续转向比进行重大的被动校正更有效。风险管理的核心是信息，而风险管理中心的重点是确保以有用且有效的方式呈现风险信息。”

Citadel首席风险官Joanna Welsh于风险管理中心

图片来源：华锐金融科技研究所根据公开官方资料整理

2008年下半年，Citadel当时的基金亏损超过预期，这也促使公司的风控工作将其重心从基于历史数据审视市场风险更多转向预测未来方面。例如，传统风险预测通常以历史情景分析建模，而Citadel业已建立新的预测模型，以强大算力和网络模型赋力风险分析，评估瞬态主题风险，以更好地对未来的情况进行预测，提升策略开发和交易执行水平。

3、文化建设：强化风险管理理念

完善的风险管理体系固然重要，但是只有当风险管理成为投资经理对潜在交易和投资组合分析的核心考虑因素时，有效的风险管理才能实现。Citadel在全公司范围内持续加强其风险管理文化，每天模拟投资组合在不同危机环境下的变化情况，只要在一些场景中的投资损失超过了可以容忍的限度，Citadel就会调整投资组合。Citadel鼓励风险管理人员与投资团队进行持续沟通与协作，在对投资组合深入了解的基础上，实现风险管理和业务发展的良性互动。

信息技术应用：从科技赋能延伸到科技主业

如果说对冲基金业务还属于依托科技赋能投资管理，那么成立于2002年的Citadel Securities则几乎可以定义为一家从事金融业务的科技公司。Citadel Securities现任CEO赵鹏就是名量化交易专业人士，从北大数学系本科、Berkeley统计PhD毕业后加入Citadel，在Citadel和Citadel Securities都曾任职，升任CEO前是Citadel Securities的首席科学家。全公司对于信息技术应用的重视可见一斑。从平台搭建、人才储备到通过外部合作构建生态，Citadel Securities持续推进并受益于信息技术的应用与发展。

1、自动化实现，高频交易平台搭建

（1）自动化交易平台

Citadel Securities作为全球顶级的做市商，其交易技术将经纪商衔接至其流动性系统，并通过持续的研究与开发，不断对系统升级以更加快速、可靠地在不同市场规则下执行交易。借助其自动化交易平台（Automated Trading Platform），Citadel Securities从所有美国交易所和多个替代场所获取流动性，交易了美股交易量的约21%。与此同时，Citadel Securities也扮演了逾3000种期权做市商的角色，并成为美国期权交易市场顶级的流动性提供商。

（2）Citadel Connect

随着场外交易的发展，相关业务的风险管理也愈发重要，基于此，Citadel Securities创新性地研发了即时下单取消平台（Immediate-or-Cancel order，IOC），通过系列算法和智能下单工具来获取流动性并最大化效率，确保满足客户自定义交易偏好需求的同时，努力将市场影响降至最低。

2、硅谷挖角，顶尖的科技人才储备

顶尖的交易平台离不开顶尖的人才支持，随着华尔街的竞争日趋成为信息技术的竞赛，对于技术的重视也体现在Citadel和Citadel Securities的人员配置上，不论是对冲基金还是高频做市业务，都越来越多地从高科技公司招兵买马，以具有竞争力的薪酬待遇和有挑战前景的工作内容来吸引非传统金融公司出身的信息技术从业人员。除Citadel Securities CEO赵鹏数理统计背景深厚外，Citadel还聘请前微软 AI 首席科学家邓力教授作为首席人工智能官，率先将云计算、机器学习等先进技术渗透至每种业务类型。

除此之外，Citadel Securities的其他高层职位还包括前微软首席运营官凯文·特纳（Kevin Turner），Workday的前工程副总裁John Schuster，Google的首席工程师Seth Hettich，Cisco工程师Skip Booth，曾在Juniper Networks、Cisco Systems和VM ware云平台业务部门等公司任职的Nawaf Bitar等。

3、外部合作构建生态

除了提升自研能力外，Citadel Securities也注重通过外部合作的形式延展自身的技术能力和交易水平。通过差异化的互动与合作，在原有信息技术能力的基础上，充分利用和发挥合作伙伴的资源和优势，实现商业利益的共赢。

信息来源：华锐金融科技研究所根据公开官方资料整理

人员管理：扁平架构与高流转

作为一家私人公司，Citadel没有动机向公众说明和解释其人员管理方面的情况与政策，但仍旧可以通过各种渠道的雇员反馈，管中窥豹侧面了解其内部工作环境。与全公司通力协作支持管理几个投资组合不同，Citadel对冲基金业务采用的是multi-manager platform，也即雇佣多个投资组合经理，形成一个个的小团队，以彼此相对独立、内部竞争、扁平化的结构去进行投资管理，公司在资源方面予以支持，在小团队下公司人员对于项目参与度较高，往往有机会推进全流程。也因为策略间相关度不高，使得Citadel在加杠杆的情况下依旧将风险控制在可控范围内。

公司点评网站雇员评价

数据来源：华锐金融科技研究所根据公开官方数据整理

协同与竞争的平衡是企业管理永恒的话题，与Citadel相似的，腾讯内部也有种“赛马机制”，其本质亦是团队间相互竞争，而后资源对优势团队进行倾斜。这种机制对于提升团队效能很有激励，也的确催生出了微信这样的现象级产品。但同时，其负面效应也表现在两方面，一是团队间的信息隔离，二是给公司造成了资源的浪费。2018年底，云与智慧产业事业群（CSIG）宣布放弃赛马机制，强调不同团队的更多融合。而从Citadel近期的招聘情况来看，也有更多向强调“协同”而非“竞争”发展的趋势，以集中式的数据平台（centralized data platform）减少内耗。

人员管理方面，Citadel充分显示了其用人方面“财大气粗”的属性，一方面，通过优厚的薪资待遇及工作中较大的施展空间来吸引人才，另一方面，作为对时间高度敏感的投资及交易公司，Citadel的人员管理是高度绩效导向、追求快速推进和反馈、高淘汰机制的，严苛的绩效考核+高工作强度+快节奏，促使公司虽待遇可观但离职率也较高，被称为“芝加哥旋转门”，即便multi-manager platform的组织架构使得即便个别人员离职也不会对公司发展造成较大的冲击，但人员的频进频出也势必对业务推进造成一定的影响。事实上，前文提到的前微软首席运营官（COO）凯文·特纳（Kevin Turner）也在加入Citadel Securities半年多后离职。本文不评价这种人员管理机制的优劣，或许也是公司业务和文化属性导致的必然。

他山之石：Citadel对于国内金融机构的启示

1、以技术做金融是可行的

Citadel上世纪成立伊始就有着科技的基因，发展至今，即便是其对冲基金的投资业务，Citadel的投资组合经理、交易员以及分析师也都非常重视技术应用和定量研究的重要性，并不断尝试将其纳入投资流程。Citadel不断提醒其技术人员，他们是在解决金融市场的问题，而非仅仅编写代码。借助对人工智能、深度学习、云计算等新技术的投入和应用，Citadel资产管理团队得以覆盖更海量的数据、更长的数据周期和更广泛的数据领域，通过更快速、准确的策略开发和交易执行，来发掘更多有价值的信息与投资机会，获取更高的回报。

而在Citadel Securities，基于高频交易的做市业务对于信息技术的依赖程度自不必提，对于系统准确性和稳定性的要求极高，整体的设计与开发都是复杂的工程，还要高薪聘请既能准确把握金融需求、又对技术有充分判断能力的交叉领域专业人才，才能以更高概率实现一个符合预期的低延时的交易系统。

由此可见，作为一家金融机构，Citadel相当一部分核心竞争力是构建在信息技术领域的优势上的，工程师并非在传统意义上的中后台部门，而更多在前台业务中发挥作用和影响力，对于国内机构的投研、交易、风控合规等给出了一些新的思路。以投研为例，金融领域的数据存在着噪音极多、大量信息非标准化的情况，很多有潜在价值的内容以社交网站文本、视频音频等多类型分散存在，这就使得相比传统的分析方法，如能以人工智能赋能投资研究领域，对海量非标准化的数据进行更精准的分析，将对于理解市场交易博弈的形势具有巨大的价值。而在风控合规方面，如传统的中后台技术部门向前台更多迈进一步，将业务、风控、合规更好地协同起来，也是有助于机构长远发展的。

2、以完善的风险管理体系确保资金安全

独立于业务的风险管理团队、内置于业务条线的风控角色、交易策略与风控的有机融合、投资团队间相对独立的策略、投资组合的多元化、全公司对于风控的高度重视和大量投入，使得Citadel风控管理工作与业务发展良性配合，事前、事中、事后的全面风控，确保其投资及经纪业务在巨大的风险暴露和复杂的市场环境中达到利益与安全的平衡，虽然有着较高的杠杆水平，却依旧能在极端市场环境下将风险与损失控制在一定范围，并在长期保持良好的盈利水平。风险管理并非单个部门的工作，意识、经验、人才缺一不可。做好风控，要从战略上提高认识，从公司文化上给予重视，从运营的各个环节展开，从交易前切入和把握。

此外，Citadel风险管理中心的设置同样引人深思，将交易、资金、运营与风险管理打通，通过实时数据分析与视觉呈现的结合，让风险发现与管控的过程更可视化、更敏捷、更有效率，这也提醒我们，在注重风险管理的“落地”的同时，风险管理的“表现形式”同样值得关注和提升。

3、强化合规意识与管理

如果说适用性良好的风控体系确保Citadel的对冲基金及做市业务能在各种市场环境下控制损失，那么因合规不到位而遭受的损失其实更是完全可以避免的了，不论这合规问题的产生是出于客观的信息系统问题还是主观对于监管规则存在的侥幸心理或者理解不到位。

2015年，Citadel在中国的全资子公司上海司度账户被查，其实际控制的资产管理计划作为非主动管理型产品，没有遵守交易半年后方能开立信用账户的规定，通过国内几家券商违规开展融券交易，据统计，2015年1月至7月，司度累计成交金额 1655.72 亿元，日均成交金额 11.66 亿元，最终因频繁申报或撤销、涉嫌影响证券交易价格而被沪深交易所限制交易。这起事件直至今年才尘埃落定，于是有了本文开篇的一幕，Citadel为此支付的行政和解金额高达6.7亿元人民币。而在2017年，Citadel Securities也为其算法设计导致的实际交易定价机制与陈述不符而缴纳了520万美元的不当收益、超过140万美元的利息和1600万美元的罚款。

对于金融机构业务流程、信息系统及合规情况的监管持续存在，Citadel的经验对于那些跨多国展业的机构来说尤其值得警惕，不论是通过加强与监管的交流还是借助外脑抑或多渠道结合，证券基金从业机构应加深对于监管规则的理解，切实落实执行，重视相应的IT治理与IT审计工作，避免因合规问题给公司经营造成潜在损失。

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