3小时快学期权（第二版）读书笔记（上）
基本概念
期权的买方（long）：投保人，获得了补偿未来股价下跌（或卖空后上涨）损失的权利
期权的卖方（short）：保险公司，义务
认购期权（call）：未来买入某个东西的权利，相当于楼花10w买300w房子的权利，涨了才买房子，跌了不买房子，10w不退，股票涨得越多越值钱
认沽期权（put）：未来卖出某个东西的权利，相当于政府粮食收购最低价3，低于市场价5，不卖给政府，高于市场价2，卖给政府，股票跌得越多越值钱
欧式期权：电影票，只有电影上映时间才能进场，上交所50ETF期权是欧式期权，即期权的买方只能在到期日行权，到期日是每个到期月份的第四个星期三
美式期权：月饼票，每天都可以去拿月饼
期权要素：
标的，认购/认沽，到期日，价格
实值、平值与虚值
如果立刻行权，赚钱意味着实值，不赚不亏就是平值，亏钱则意味着虚值。
期权权利金的主要影响因素：
标的价格：保时捷和polo的差别
波动率：上海和四川的地震率差别
时间：三年保费和一年保费
行权价：对于认购期权而言，其行权价格越高，则转向实值期权的可能性就越小，这样，权利金就相应降低；而对于认沽期权来说，其行权价格越高，则转向实值期权的可能性越大，这样，权利金就会相应提高
无风险利率：无风险利率上升时，未来行权价的现值就会降低，这意味着认购期权的买方需要准备的行权资金的现值变少了，这份权利就会更值钱，认购期权的价格会上升；而对于认沽期权的买方，目的是以行权价的资金出售标的股票，无风险利率变高意味着失去的机会成本变大，这份权利就会变得不值钱，认沽期权的价格会下降。
股息率：在期权到期日前，上市公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据期权价格与标的股票价格的关系原理，在其他因素相同情况下，股息率越高，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权合约的行权价格、合约单位作相应调整的话，就可以避免红利给期权价值带来的影响
3月4日，投资者老王以1 732元买入一张50ETF购3月2200合约。这句话中，我们先来熟悉一下期权的合约简称——50ETF购3月2200。
■ 50ETF：期权的标的，即上证50ETF；
■ 购：顾名思义就表示这是一张认购期权，如果写的是沽就是指认沽期权；
■ 3月：表示到期月份是3月，由于到期日是到期月份的第四个星期三，因此一查日历我们就可以知道2015年3月的到期日是3月25日；
■ 2200：表示期权的行权价，表示行权价格是2.200元/份，也就是期权买方在到期日锁定的标的买卖价格。
老王有权在到期日也就是3月25日从期权卖方手中以每份2.200元的价格买入10 000份上证50ETF。这里的10 000份就是另一个合约要素，它叫做合约单位，也就是一张期权对应的标的数量。根据上海证券交易所股票期权交易规则规定，目前50ETF期权的合约单位统一为10 000。
例子 1：ABC公司的股价总是不温不火，有时有些小涨，有时干脆一动不动，以持有的ABC公司股票作为担保，卖出一份行权价为11元/股的认购期权，股价的当前价格为10元，从而获得一笔权利金收入（比如每股1元），那么若股价在到期日依然在10元附近徘徊，就能妥妥地把1元的权利金收入囊中，实现增强持股收益、降低持仓成本的目的。
例子 2：
有4个投资者，大家对2015年3月中旬10日内上证50的行情做一个简单的预测。投资者A认为会上涨，投资者B认为10天内会上涨，投资者C认为10天内会上涨超过5%，投资者D认为10天内会上涨5%到10%之间。显而易见，如果10天后上证50指数涨幅真的在5%至10%之间，那么大家就会公认投资者D的判断最准。
投资者A：A仅仅是看涨，对时间与涨幅都没有想法，那么他通常只会去买入股票，所赚到的就是股票的价差收益率，等于6.56%。
投资者B：B认为10天内会上涨，对时间有一个明确的预期，则他会购买近月平值认购期权，由于期权的杠杆性，收益率就会比股票高，达到了234.82%。
投资者C：C认为未来10天内会上涨，且涨幅会超过5%，他会购买一份近月轻度虚值的认购期权。大家先记住虚值期权比平值期权便宜，付出的成本比B低，所以C的收益率比B高，达到了278.79%。
投资者D：D认为会涨5%到10%之间，他将会构造一个牛市价差组合策略（详见第8讲），即买一份期权的同时卖一份期权，因此D的成本比C更低，最终收益率也就更高，达到了374.68%。
例子 3： 2015.3.27收盘时某月份期权合约的报价
表中圈出的价格是50ETF购5月2500合约在3月27日收盘时的价格，每份等于0.2160元。当时上证50ETF的收盘价为2.649元，这张认购期权的行权价是2.500。我们试想一下，如果我们持有这张合约，并且立刻行权，则意味着我们可以立刻以每份2.500元的价格买入市值为2.649的50ETF，这说明立刻行权可以给我们带来每份0.149 0元的收益（2.649-2.500）。可是当时这份期权的市场价格为什么等于0.216 0元呢？这多出来的0.067 0元是什么呢？这就引出了期权价格，也就是权利金的构成了，通常来说，期权的价格由两部分构成，一部分是内在价值，也就是买方立刻行权获得的收入，即上述例子中的0.149 0；另一部分则是时间价值，也就是剩余的0.067 0。
50ETF购5月2500合约的内在价值与时间价值
时间价值与内在价值
平值期权的时间价值最大
期权合约价值可以分为内在价值和时间价值两部分。
内在价值为立即行权后所获得的收益，反映了期权行权价格和标的资产价格之间的关系。
时间价值是指期权价格减去内在价值后的剩余部分。
实值期权的内在价值大于零，平值和虚值期权的内在价值等于零。
实值期权内在价值的计算方法为：
当期权属于虚值期权的时候，时间价值随着标的物的价格上涨而上涨。
当看涨期权为实值期权的时候，期权的时间价值随着标的物的价格上涨而减少。
平值期权的时间价值是最大的。
单腿策略：
认购与卖出认沽是看涨型策略，用红色黑体字表示，而买入认沽与卖出认购是看跌型策略，我们用黑色黑体字表示。
买入开仓：是指买入期权合约新建立头寸，成为了期权的买方。成为买方后，你有两种方式了结头寸，一是卖出平仓，二是持有到期根据情况选择是否行权。
卖出开仓：是指卖出期权合约新建立头寸，成为期权的卖方。成为卖方后，你也有两种方式了结头寸，一是买入平仓，二是持有到期。
买入开仓：分成买认购或者买认沽。如果你认为市场会大涨，那么对应的策略就是买认购，如果你认为市场会大跌，那么对应的策略就是买认沽。总结起来就是12个字：“看大涨买认购，看大跌买认沽。”
卖出开仓：分为卖认购或者卖认沽。期权买卖双方的看法一定是相反的！由于认购期权的买方是看大涨，因此认购期权的卖方就是不看涨；由于认沽期权的买方是看大跌，因此认沽期权的卖方就是不看跌，所以我们可以总结出关于卖方的12字口诀，大家可以记住：“不看涨卖认购，不看跌卖认沽。”
例子 4 ：
买入认购期权
某投资者买入了一张50ETF的近月认购期权，行权价为2.500元，权利金为0.2元/份。
当到期日股价高于2.5元（例如2.8元）时，投资者可以2.5元的行权价买入50ETF，再以市价2.8元将其抛售，因此到期日的盈亏为0.3元（即2.8-2.5），扣除权利金0.2元，总盈亏为0.1元（即0.3-0.2）。
当到期日股价小于2.5元时，投资者自然不会以2.5元的价格买入市值低于2.5元的证券，因此他通常会放弃行权，这样，他的到期日盈亏就为0元，扣除权利金0.2元，总盈亏就为-0.2元（即0-0.2）。
当到期日股价为2.7元时，投资者可以2.5元的行权价买入50ETF，再以市价2.7元将其抛售，因此到期日的盈亏为0.2元（即2.7-2.5），扣除权利金0.2元，总盈亏为0元（即0.2-0.2），恰好达到了盈亏平衡（不赚不亏）。
■ 对于预期后市为“大牛”的投资者，可选择买入认购策略。■ 当标的出现上涨时，买入认购期权的投资者获得收益。标的价格涨的越多，认购期权的买方可以获得的收益也就越大。■ 买入认购的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格下跌，低于了行权价格，他可以选择不行权，最大损失就是全部权利金，盈亏平衡点=行权价格+权利金。
卖出认购期权
在期权市场上，同一份期权的买卖双方属于零和博弈，买方到期所赚的钱就是卖方所亏损的钱，反之亦然。因此，卖出认购期权的到期盈亏图实际上只需将买入认购期权的到期盈亏图进行180度翻折即可。
■ 对于预期后市为“不涨”的投资者，可选择卖出认购策略。■ 当标的出现上涨时，卖出认购期权的投资者出现亏损。标的价格涨的越多，认购期权的卖方亏损就越大。■ 卖出认购的投资者获得的收益是有限的，最多为全部权利金，但上涨风险无限，盈亏平衡点=行权价格+权利金。
买入认沽期权
某投资者买入了一张50ETF的近月认沽期权，行权价为2.500元，权利金为0.2元/份。
当到期日股价低于2.5元（例如2.2元）时，投资者可以从市场中以2.2元的价格买入50ETF，再以行权价2.5元将其卖出，因此到期日的盈亏为0.3元（即2.5-2.2），扣除权利金0.2元，总盈亏为0.1元（即0.3-0.2）。
当到期日股价高于2.5元时，投资者自然不会以2.5元的价格卖出市值高于2.5元的股票，因此他通常会放弃行权，这样，他的到期日盈亏就为0元，扣除权利金0.2元，总盈亏就为-0.2元（即0-0.2）。
当到期日股价为2.3元时，投资者可以从市场中以2.3元的价格买入50ETF，再以行权价2.5元将其抛售，因此到期日的盈亏为0.2元（即2.5-2.3），扣除权利金0.2元，总盈亏为0元（即0.2-0.2），恰好达到了盈亏平衡（不赚不亏）。
■ 对于预期后市为“大熊”的投资者，可以选择采用买入认沽策略。■ 当标的出现下跌时，买入认沽期权的投资者获得收益。标的价格跌得越多，认沽期权的买方可以获得的收益也就越大。极端地，标的证券的价格跌到0元时收益达到最大值。■ 买入认沽的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格上涨，突破了行权价格，他可以选择不行权，最大损失即为全部权利金，盈亏平衡点=行权价格-权利金。
卖出认沽期权
利用买入认沽与卖出认沽双方属于零和博弈的原理，卖出认沽期权的到期盈亏图实际上只需将买入认沽期权的到期盈亏图进行180度翻折即可
■ 对于预期后市为“不跌”的投资者，可选择卖出认沽策略。■ 当标的出现下跌时，卖出认沽期权的投资者出现亏损。标的价格跌的越多，认沽期权的卖方亏损就越大。■ 卖出认沽的投资者获得的收益是有限的，最多为全部权利金，但下行风险无限，盈亏平衡点=行权价格-权利金。
到期前盈亏分析：
期权的买方。由于买入开仓到卖出平仓是先买后卖，买对应付出钱，卖对应得到钱，所以计算盈亏时是先减后加，也就是买方的盈亏等于平仓时刻权利金的成交金额减去开仓时刻权利金的成交金额。我们来看两个实际的案例，再巩固一下买方盈亏的计算。第一个案例是3月11日，投资者王女士强烈看好大盘会继续上涨，于是选择买入认购期权。当日分别以0.158 2元的价格买入开仓了10张实值认购合约“50ETF购4月2250”，总支出共计15820元。一周后，大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.3158元的价格分批卖出平仓了10张该合约。所以她的盈利就等于（0.315 8-0.158 2）×10 000×10，共计15 760元，收益率达到99.62%。
第二个案例是5月4日，投资者小杨预期当前获利盘回吐压力较大，短期看跌大盘，于是选择买入认沽期权。当日以0.042 0的价格买入开仓了10张轻度虚值认沽合约“50ETF沽5月3100”，总支出共计4 200元。三天后，大盘果然连续下跌，小杨提前以0.134 4的价格卖出平仓，所以他的盈利就等于（0.134 4-0.042 0）×10000×10，盈利共计9 240元，收益率为220%。对于卖出开仓的投资者（也就是期权的卖方）而言，盈亏的加减次序正好和买方是相反的。大家要注意，由于卖出开仓到买入平仓是先卖后买，买对应付出钱，卖对应得到钱，所以计算盈亏时是先加后减，也就是卖方的盈亏等于开仓时刻权利金的成交金额减去平仓时刻权利金的成交金额。
期权的卖方，卖出开仓的盈亏计算。第一个例子是投资者丁先生短期看空50ETF的走势，为实现这一预期收益，他于3月2日早盘卖出认购期权。当日以0.057 6的价格卖出开仓了10张实值认购合约“50ETF购3月2350”，获得权利金共计5 760元。之后，50ETF连续三日收阴，丁先生在3月5日盘中以0.032 5的价格买入平仓，因此在不计交易费用的情况下，盈利等于（0.0576-0.032 5）×10 000×10，等于2 510元。
第二个例子是3月某日终，投资者老张认为大盘会小幅上扬，于是选择卖出认沽期权获得温和上涨收益。当日以每份0.061 5元权利金卖出了10张虚值认沽期权“50ETF沽3月2400”，获得6 150元的权利金收入。一周后，大盘如期所料上行，老张提前以0.030 6的价格买入平仓，因此在不计交易费用的情况下，盈利等于（0.061 5-0.030 6）×10 000×10，等于3 090元。
例子.王女士卖出一份行权价格为50元的认沽期权，权利金为3元，到期日标的股票价格为52元，则她的到期日盈亏为（）元。A.2 B.-2 C.3 D.-3， 答案为C
买方策略（long option）
认购期权的买方
认沽期权的买方
买什么合约
在实际操作中，三个考虑的角度供投资者参考。
第一个是流动性。通常而言，我们总是选择高流动性的合约以防范无法平仓的流动性风险，流动性好的合约至少有两个特点，一个是买卖价差较窄，另一个是盘口的报价数量较大，深度较深。
第二个是杠杆性。一般来说，越是虚值的期权杠杆越高，越是近月的期权杠杆越高，所以大家可以根据以小博大的意愿选择杠杆合适的合约。
第三个是自身的风险承受能力。对于风险承受能力较强的投资者，可以选择轻度虚值的期权进行开仓；而对于风险承受较弱的投资者，可以买入下月份到期或轻度实值的期权，一方面给予自己更多时间等待标的价格的显著上涨或下跌，另一方面给予自己更大的行权概率。
两个注意事项
第一个注意事项是**慎买临近到期**的期权，这是因为期权的时间价值会随着期权到日的临近而加速衰减。随着到期日的临近，期权的时间价值就像阳光下的冰，呈抛物线形衰减，天天贬值，越贬越快，直至完全损失掉。
第二个是**慎买深度虚值**的期权。2014年世界杯半决赛，德国7：1战胜了巴西队，在上半场巴西已经0：5落后于德国队，如果中场休息时你还要固执己见买巴西队获胜，那么这样的投入就相当于买入了一张深度虚值的期权，到期几乎没有盈利的概率，面临价值归零的风险。所以，大家在买深度虚值的期权时，需要非常地谨慎
买方风险
期权买方风险
价值归零风险
第一个风险点就是**价值归零风险**，价值归零风险听上去很专业，但顾名思义其实就是亏完所有的权利金。这个风险是期权买方特有的风险。但在实际操作当中很少有投资者会持有到期，所以赚取或亏损的是权利金的差价。在操作时，我们可以给自己设置一个止损点，比如亏20%就平仓，这样的做法可以一定程度避免价值归零风险。
高溢价风险
第二个是**高溢价风险**，通常指虚值期权在临近到期被爆炒的风险。我们可以打个比方，比如说一套房子在一个交通不方便、很偏僻的地方，仍然卖四五百万，这个房子很明显被高估。如果在房价很高时追涨买入，当价格回归理性时，就会亏得很惨。期权也相同，虚值期权到期日价值是一定会归零的，如果在到期前追涨高价买入而到期时却是虚值，则会面临权利金的很大亏损，这就是高溢价风险。
流动性风险
第三个是**流动性风险**，指的是期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。那么为什么会平不了仓呢？我们举个例子，比如一张期权刚开始买入时是实值，但是之后标的价格却向着不利的方向运动，随着时间推移，慢慢变为深度虚值，这个时候再去卖出平仓，可能会面临没有人愿意买的情况，因为市场上可能没有人愿意浪费钱去买一个根本不可能行权的期权合约。
行权交割风险
最后一个是**行权交割风险**。这个风险一方面是指忘记行权的风险。比如在到期日，期权为实值，作为买方我们有权利去行权。但是我们只有在每月的第四个星期三才可以行权。我们可能因为各种事情错过了行权。针对这一点，期权经营机构一般都会跟客户签订协议，比如当期权实值程度达到一定比例，如3%时，帮客户自动行权，从而避免了这个风险。另一方面，对于认购期权的买方，如果在T日行权，他必须等到T+1日才能得到券，到T+2日才能卖出标的证券，这就带来了两天的价格波动风险，所以对于实值程度不深的期权，在行权时要考虑到接下去两天的价格波动风险，如果无法忍受这两日的波动风险，那么可以考虑以卖出平仓的方式获利了结。
==例题 ==.
贾先生以0.75元买入一张50ETF期权，现在其权利金为0.80元，合约单位为10000股。若此时平仓则盈亏为（）元。
A.盈利600元 B.盈利500元 C.亏损600元 D.亏损500元
答案为B
卖方策略（short option）
一个人愿买，一个人愿卖，达成交易，那想法必然是反向的。所以对于期权的卖方来说，预期肯定和买方是相反的。对认购期权来说，买方是看大涨，卖方就是不看涨。对认沽期权来说，买方是看大跌，而卖方是不看跌。这里我们需要注意，不看涨不等于看跌。因为不看涨可能是小跌、大跌，也可能是横盘震荡，这些都叫做不看涨。所以，不看涨的范围要比看跌更大。那么同样的道理，不看跌也不等于看涨，不跌有可能小幅盘整，有可能是小涨，也可能是大涨。所以，不看跌的范围要比看涨更大。
期权卖方所承担的是义务，没有权利，交易所通过缴纳保证金的方式去约束他的义务
99.99%的概率会赚1万元，0.01%的概率会亏100万，你还买这个产品吗？我想绝大多数的人可能会买了吧，因为我们可以以极大的概率获得这1万元的收入。事实上，成为期权卖方的人就是这么想的
认购期权的卖方
认沽期权的卖方
卖什么合约
波动率的角度
期权市场中，有一个很重要的指标叫做“隐含波动率”，大家可以把该指标想象成“期权的市盈率”，用来刻画该期权的价格是否被明显高估。大家在寻找被高估的合约时，就可以关注这个指标。我们来看表5.1，这个表中有一列叫“隐含波动率”，在这一列中，有一个数特别高，比其他所有合约数都要高得多。这个数就是1.647。该合约的价格被显著高估了，因此可以卖出这份被高估的合约，买入对应数量隐含波动率正常的合约，赚取波动率的价差收入。通过这个例子，希望大家能够掌握怎样去寻找被高估的合约。因为有时做卖方，不一定真的是看趋势，而是找到一份保费特别高的保险，然后卖掉它。
流动性
同买方一样，通常而言，我们总是选择高流动性的合约以防范无法平仓的流动性风险，流动性好的合约至少有两个特点，一个是买卖价差较窄，另一个是盘口的报价数量较大，深度较深。
自身风险承受能力
对于风险承受能力较强的投资者，可以选择轻度实值的期权进行开仓，以赚取较高的“保险费”收入；而对于风险承受较弱的投资者，可以卖出当月份到期、轻度虚值的期权，一方面近月期权的时间价值衰减速度最快，另一方面虚值期权被行权的概率低，给予了自己更高的安全系数。
卖出期权时需要注意
止损第一 期权卖方的收益有限但损失无限，因此，止损是卖方最有效的风险控制手段，也是卖方盈利的前提。卖方的成功有别于买方，不争在一朝一夕，而需要长存于市场。止损的方法有很多，比如== 固定价位止损、技术指标止损、心理价位止损、基于资金管理上的固定资金比率止损等。==
仓位不能过重 成为期权卖方，仓位控制是必修的一课，因为卖出开仓需要缴纳足额保证金，一旦满仓操作，即使大方向看对了，也可能因市场临时波动导致保证金不足而被强行平仓，不像股票那样可以等到地老天荒。对卖方而言，强行平仓意味着永久性失去被平仓位的获利机会。因此，卖方始终要把保障资金安全作为投资的核心纪律，切不可满仓操作
顺势而为 作为期权的义务方，期权卖方的风险理论上是无限的。因此，在缺乏有效风险对冲的情况下，判断市场方向对于期权卖方至关重要。华尔街有一句至理名言：趋势是你的朋友，谨记不可逆市而行。对于期权卖方而言，所谓顺势而为就是熊市卖认购，牛市卖认沽这条要诀虽然不言自明，但真正能做到的人并不多。要捕捉市场或单只股票的趋势，可以借助基本面分析、技术分析等方法。这些方法都有一定的效果，但绝对不是万应灵药。
多卖被高估的期权 成功的期权卖方总是敏锐地寻找那些被“高估”的期权。如何找出“高估”的期权？期权定价的核心因素是波动率，一般来说，如果隐含波动率高于历史波动率达到一定程度，或者某一行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率，就可以被认为是过度偏离，也就是这一期权的价格被高估了。波动率的计算虽然复杂，但期权行情系统、相关期权投资网站通常会提供即时的波动率数据或期权计算工具供参考。如果期权价格高于根据波动率测算的期权参考理论价值25%以上，这一期权就有可能是被高估了
多卖虚值期权 期权卖方应首选那些没有内在价值、只有时间价值的期权，也就是行权价高于股票市价的认购期权或者行权价低于股票市价的认沽期权。相对于平值或实值期权，虚值期权被行权的可能性较低，而这种低概率正是期权卖方的优势所在。美国著名基金HVPW（高波动率认沽期权卖出基金）通过滚动卖出剩余期限约60天、行权价偏离市价15%的虚值认沽期权，将年收益率维持在9%以上。
盯市、盯市、再盯市卖出期权风险较高，卖方必须紧盯市场走势，留意市场冲击。此外，期权卖方应该时刻关注自己账户中的保证金情况，并且密切关注相关股票的除权除息、配股和分红等情况，提前做好补足保证金的准备
保证金与卖方风险
期权卖方的风险点主要有四个：保证金风险、巨额亏损风险、流动性风险与行权交割风险。
保证金风险
因为期权的卖方承担义务，是需要缴纳保证金的。如果大家有做过期货，一定有经验，日常是需要盯市的。万一保证金不够将会遭到强行平仓。所以，保证金风险是卖方第一风险，是卖方必须去关注的。
对于上交所股票期权，保证金分为开仓保证金和维持保证金。
开仓保证金是为了保证卖方履约，在卖出期权、收取权利金的同时，卖方需要交纳开仓保证金进行履约担保。至于每日每个合约的开仓保证金为多少，上海证券交易所设计了专门的公式用以计算，并向全市场发布。
维持保证金是每日收盘后根据义务仓合约的结算价、标的收盘价等数据计算出来的保证金，目的是能够覆盖次一交易日的价格波动风险。如果由于市场价格波动，导致投资者在T日日末的维持保证金不足，投资者应于T+1日在所在期权经营机构规定的时间内补足资金或自行平仓，否则将会遭到期权经营机构的强行平仓。同样的道理，关于每日每个合约的维持保证金为多少，上海证券交易所设计了专门的公式用以计算，并向全市场发布。
需要特别注意的是，针对部分期权策略，可以通过构建组合策略达到减免保证金、提高资金使用效率的目的。具体适用的策略包括认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头策略、宽跨式空头策略，以及认购期权保证金卖出开仓转备兑开仓。
巨额亏损风险
举个例子，某投资者卖出了一份认购期权，行权价是100元，当股价到期涨到了150元，那么他的亏损是多少？亏损50元。为什么？因为该投资者是期权的卖方，对手方（买方）行权，以100元把150元的股票买进来，那你就有义务以100元的价格把市值150元的股票卖给对方，所以亏了50元，当标的到期价格越高，该投资者亏得越多，这就是巨额亏损风险。事实上，对于期权的卖方，如果能建立止损思维，触及心理止损线就提前平仓，可以在一定程度上避免巨额亏损风险。
流动性风险
同买方一样，也指的是期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。
行权交割风险
对卖方来说，存在一个交割违约风险。买方在T日行权完了以后，卖方需要在T+1日把资金或者标的证券交割给买方，那么如果他忘记了或没有做，那就构成了违约。违约后一方面影响个人诚信记录，另一方面还面临着违约金的追缴
例子：
其他条件不变，若标的证券价格下跌，则认购期权的卖方需要缴纳的保证金将（）。A.不变 B.增加 C.减少 D.不确定， 答案为C
风险对冲策略
当投资者已持有标的股票，但又担心短期市场向下的风险，可买入认沽期权为现货多头保险。若卖空股票但担心短期市场上涨时，可买入认购期权对冲现货空头风险。
期权保险策略可以分为两种：
一种是在持有标的证券或买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权，为标的证券提供价格下跌的保险；
另一种是融券卖出标的证券时买入相应数量的认购期权，为标的证券提供价格上涨的保险。
下文若不特别指明，我们所指的保险策略表示用认沽期权为市场下行风险作保险。
保险策略通常在以下三种情景中使用：==
■ 预期某只股票会上涨而买入该股票，但又担心买入后市场会下行；
■ 预期市场下行，但股票正被质押中，无法抛售；
■ 目前持有的股票已获得较好的收益，想在锁定已有收益的同时仍保留上行收益的空间。
保险策略实例
投资者王先生以每份ETF2.55元的价格买入100 000份某只ETF，为应对市场短期可能的下跌，他希望通过期权保险策略来为持有的现货保险。假设以该ETF为标的的股票期权合约单位为10 000股，则王先生只需购买一张认沽期权合约（行权价为2.5元/份，权利金为每张期权500元）。
■ 若认沽期权合约持有到期，ETF价格上涨至3元/份，则王先生就让认沽期权到期失效，享受股价上涨的收益；
■ 若认沽期权合约持有到期，ETF价格下跌至2.0元，则王先生仍能以2.5元/份的价格卖出持有的股票，从而避免股价下跌造成的损失。
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牛市中更需要保险
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2015年上半年中国A股市场呈现快牛走势，50ETF单位净值年初为2.611元，5月初为3.194元，涨幅达到22.33%，但在5月28日市场出现大跌，单日跌幅达6.38%。如果投资者不幸在5月28日早盘以每份3.280元的价格买入10万份上证50ETF，是否运用期权保险策略将对投资组合损益带来不同影响。
■ 若投资者截至当日收盘，没有对现货做任何下跌对冲操作，则50ETF当日亏损共计17 100元；
■ 若投资者在当日午盘，50ETF跳水几分钟后在期权市场立即买入10张“50ETF沽6月3300”合约作为股价下行的保险对冲，支付权利金17 700元。截至当日收盘，认沽期权上涨63.84%，期权头寸盈利11 300元，整个投资组合净亏损5 800元，一定程度上对冲了现货端的损失。
■ 若50ETF的价格在2015年6月24日（6月合约到期日）前一直持续下跌，投资者可以充分利用这份“保险”，最后以每份3.300元的价格将手中持有的10万份50ETF行权卖出，从而实现止损的目的。
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急跌中也需要保险
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2020年3月受境外指数下跌的影响，A股在3月初掉头向下，300ETF单位净值从3月5日的高点4.208元跌至3月23日收盘的3.526元，如果投资者不幸在3月5日以4.2元的价格买入10万份300ETF，是否运用期权保险策略将对投资组合损益带来不同影响。
■ 若投资者截至3月23日收盘，没有对现货做任何下跌对冲操作，则300ETF该阶段累计亏损共计67 400元；
■ 若投资者在当日买入300ETF的同时，在期权市场立即买入10张“30ETF沽6月3700”合约作为股价下行的保险对冲，支付权利金4 700元。截至3月23日收盘，认沽期权上涨732.77%，期权头寸盈利29 740元，一定程度上对冲了现货端的损失。
融资融券交易保险
投资者进行融资融券交易，放大杠杆的同时却要承担负债，融资的客户会比一般的客户更担心市场的下行，融券的客户会更担心市场的上涨，这时他们尤其需要运用期权产品来进行保险。
融资业务
参加融资业务的投资者，担心融资买入的股票出现大跌，或者股票已经质押无法卖出，担心质押期内下跌，这时就可以买入认沽期权来进行保护。
投资者王先生参与了融资业务，并将融入的资金全部用于买入10 000份50ETF，当初的买入价格为2.410元/份，通过融资放大了杠杆，可是王先生担心50ETF的价格会出现下跌，这时他可以在市场上买入一份行权价在2.400元的近月认沽期权，权利金约为0.097元/份，王先生仅花费970元的成本即对融资业务进行了保险。如果后市出现了快速下行，认沽期权将会带来盈利，这部分盈利将在很大程度上弥补融资头寸端的损失。
融券业务
参加融券业务的投资者，会担心融券卖出的股票大幅上涨而面临巨大亏损，这时买入认购期权的收益可以弥补融券业务的亏损，使融券业务得到很好的保护。
注意事项
期权保险策略需要注意的要点大致有三：
首先要长期看好持有的标的股票，其次是选择合适的行权价，最后是到期期限要与希望保险的期限相匹配。
对长期看好的标的进行保险
保险策略需买入期权做保险，支付的权利金相当于保险费用，如果未来标的证券走势表现一般，那么扣除保险费用后，组合的整体收益会降低。因此，长期看好的标的证券才值得构建保险策略，否则择机卖出标的证券才是更好的选择。
合适的行权价
期权合约行权价的不同会导致保险效用的不同，行权价格、权利金（保险费）及“保险系数”之间存在正向变动关系。以认沽期权为例，行权价格越低、保险费越低，“保险系数”则越低；行权价格越高、保险费越高，“保险系数”则越高。
到期时间要匹配
买入期权的期限应与计划进行保险的标的证券的持有时间相匹配。例如，如果你希望为标的股票保险一个月，则可以选择一个月后到期的期权。如果你暂无明确的持有计划，建议最好先买入短期期权合约，再视持有标的时间选择是否进行展期操作。
盈亏分析
图为策略的到期盈亏情况
保险策略的最大损失=标的证券的买入价格+认沽期权权利金-认沽期权的行权价
盈亏平衡点=标的证券买入价格+认沽期权权利金
当标的证券价格高于盈亏平衡点，整个组合开始出现盈利，潜在最大盈利取决于标的证券，标的价格涨得越多，组合就赚得越多。
领口策略
当标的证券价格发生不利变化时，保险策略能够使投资组合的整体损失减少，投资者在承担有限风险的情况下，仍能获得无限收益。然而，保险策略构建需要保险成本，买入认沽期权有时需要支付较高的权利金，此时投资者可以利用领口策略来降低保险成本
所谓领口策略，就是在持有保险策略的同时，卖出认购期权，以认购期权所得的权利金收入降低整个保险策略的成本
图为领口策略的到期盈亏情况。如图所示，领口策略的构建成本低于保险策略，但组合收益有上限。
最大损失=（标的证券购买价格-认沽期权行权价）+（认沽期权权利金-认购期权权利金）
盈亏平衡点=购买标的证券价格+认沽期权权利金-认购期权权利金
最大收益=（认购期权行权价-标的证券购买价格）+（认购期权权利金-认沽期权权利金）
领口策略实例
背景：因为市场的利空影响，A交易员必须以40美元的价格卖掉500万股布鲁赫恩钢铁，但是这笔卖出的头寸实在是太大了，以至于A认为，直接卖出会严重地影响市场价格
解决方案：B交易员则觉得这种抛售股票的方式并不高效。她认为可以构造一个零成本的领口策略组合，来保护手中的股票头寸，即在持有500万股布鲁赫恩钢铁的基础上，买入行权价为40美元的认沽期权，同时备兑卖出行权价为45美元的认购期权来抵冲认沽期权的建仓成本
这样即便利空因素发酵，股价下跌，A仍能通过行权以40美元的价格卖出手中的股票。
备兑开仓策略
有现货卖认购 增强收益
当预期未来标的证券会处于不涨或小涨时
■ 持有现货，预期未来上涨可能性不大=》卖出认购期权，构成备兑组合，权利金收入，增强收益
■ 尽管也是卖出认购期权，但由于备兑开仓策略使用全额标的证券来作为担保，因此不需额外缴纳现金作为保证金==
例子
投资者小张以每份2.80元的价格购入10 000份上证50ETF，经过一段时间的观察，他认为短期内50ETF将会小幅上涨，但涨幅不会很大，于是他决定操作备兑开仓策略。如果基金价格涨到3.5元/份即达到他的心理卖出价位，因此小张以3.5元/份的价格卖出了一张6月到期、行权价为3.5元/份的上证50ETF认购期权（合约单位为10 000）。
最大损失=标的证券买入成本-权利金（当标的证券价格为0时），
盈亏平衡点=标的证券买入成本-权利金
最大收益=权利金+认购期权行权价-标的证券买入成本。
■ 当期权合约到期时，若标的证券价格低于盈亏平衡点，则组合处于亏损区域①，标的证券价格下降越多，亏损越大。
■ 若标的证券价格处于盈亏平衡点与行权价之间，则组合处于盈利区域②，标的证券价格越接近行权价，则组合收益越大。
■ 若标的证券价格大于行权价，则组合处于盈利区域③，达到备兑开仓策略的最大收益，此时卖出的认购期权处于实值状态，期权买方提出行权后按照行权价购买标的证券。
作用
■ 增强持股收益，降低持仓成本
优缺点
优点：
■ 定期（如每月）获得权利金收入；
■ 因权利金收入可适度降低盈亏平衡点，比直接拥有标的证券风险更低；
■ 该策略使用现券担保，不需额外缴纳现金保证金，因此通常情况下无须每日盯市，无强平风险。
缺点：
■ 股价持续上涨时，该策略向上收益具有上限；
■ 股价价格持续下跌，该策略仍然承担价格下行风险。
卖认沽锁定买入价 降低成本
■ 准备买入股票，但认为现有股价过高或预期未来可能下跌=》卖出认沽期权，锁定买入价格，收取期权费来降低建仓成本。
■ 前提是有足额的保证金和被要求行权资金。
例子
1993年4月，巴菲特希望增持可口可乐，但此时可口可乐的市价是40美元左右，而他对可口可乐股票的心理价位在35美元。于是，巴菲特以每份1.5美元的权利金卖出500万份到期日为1993年12月17日、行权价为35美元的可口可乐认沽期权，通过卖认沽来达到“低吸”可口可乐股票的目的。
1993年12月17日，若可口可乐股价超过35美元，则卖出的认沽期权为虚值期权，不会被要求行权，巴菲特获得了750万（1.5美元/份×500万份）美元的权利金收入；若可口可乐股价低于35美元，卖出的认沽期权为实值期权，权利方会要求巴菲特以35美元买入500万股可口可乐股票，综合之前收取的1.5美元权利金，最后巴菲特股票的实际买入成本为每股33.5美元。
作用
■ 锁定买入价格，收取期权费来降低建仓成本
优缺点
优点：
■ 收取权利金或者以心理价位接受标的证券的交割
缺点：
■ 当标的价格出现大幅下跌，将面临保证金不足的风险和较大的亏损。。
备兑开仓注意事项
合约选择
深度实值的期权，到期时被行权的可能性大，期权的时间价值相对较小，备兑投资的收益也相对较小；深度虚值期权的权利金则较小。最好选择平值或轻度虚值的合约
在到期时间的选择上，由于近月合约的时间价值流逝最快，因而卖出近月合约的收益也相对较高。
期权合约的流动性也是需考虑的因素。近月的平值或轻度虚值的合约流动性也相对较好。
心理准备
首先，投资者需要积极看待“被行权”这件事。在备兑开仓时，建议将行权价选在心理卖出价格附近，这样即使到期时标的证券价格超过行权价，被指派到行权也能够按照心理目标价位把标的证券卖出。另外，备兑开仓策略无法防范标的价格持续下跌的风险，如果标的价格一直下跌，那么整个备兑组合会因为现货端的亏损而整体面临亏损。
及时调整
备兑开仓的使用预期前提是未来标的证券不涨或小幅上涨，如果市场真实走势与开仓时预期相悖，则要及时作出调整。
■ 如果备兑开仓后，标的证券价格迅速升至行权价以上，且预期仍将上涨，投资者可以选择了结头寸、转换策略或向上转仓。
■ 如果备兑开仓后，标的证券快速下跌，且预期仍将进一步下跌时，投资者可以选择转换策略或向下转仓。
分红对于备兑开仓影响
股票分红时也会可能给备兑开仓策略带来风险，和之前的情形相同，
例子
假设中国平安股价为39.04元/股，每股分红1.04元，则分红股价调整为38元/股，之前买入的期权合约的单位调整为1027，行权价调整为38元，此时需买在调整当日买入27股中国平安。保证备兑的要求，但如果资金不足，无法买入这么多股票，则这个合约将会被自动的平仓，这个策略组合将提前终止导致你无法通过它实现你的投资目标；或者是你无法通过38元/股买入中国平安27股，比如只能以38.5元/股买入，当期权合约到期时如果期权合约行权（股价高于38元/股）此时你将必须将这些38.5元/股买入的股票以38元/股卖出，从而造成亏损。而如果分红后，如果股价大幅度下跌，则补仓后形成的备兑组合在股价下跌相同幅度的情况下，将比分红前的组合要大。
备兑开仓收益衡量指标
通常而言，一般使用静态回报率和或有行权回报率来衡量备兑开仓收益情况。
静态回报率
静态回报率是指假设在期权到期日时股票的价格没有发生变化，整个备兑开仓组合的收益率等于收入/净成本（非年化）。
或有行权回报率
或有行权回报率是指假设到期日股价达到或者超过了卖出的认购期权的行权价，并且股票被指派以行权价卖出，整个备兑开仓组合的收益率等于（权利金收入+股票价差收入）/净成本（非年化）。
例子
王先生以每份3.00元的成本购买了上证50ETF，卖出行权价为3.50元/份的上证50ETF近月认购期权权利金为0.10元/合约单位，于是王先生的净成本=3.00-0.10=2.90（元）。
备兑开仓的静态回报率=100%×0.1/2.9=3.45%
或有行权回报率=100%×（0.10+3.50-3.00）/2.90=20.69%
静态回报率和或有行权回报率是客观衡量备兑开仓策略不同情况下的收益指标，比较资金成本或者说机会成本，当回报率被自己所接受或者认可的时候，则可考虑进行备兑开仓。
向上转仓和向下转仓解析
投资者小张持有5 000股上汽集团股票，经过一段时间观察认为上汽集团将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此他在3月27日操作了备兑开仓策略。上汽集团股票的买入成本为12.8元，如果股价涨到14元即达到小张的心理卖出价位，因此他以1元/股的价格卖出了一张6月到期、行权价为14元的认购期权。
向上转仓
一周后，上汽集团股价提振，迅速上涨至14.1元，超出了小张的预期，小张预期股价能涨到16元，因此决定向上转仓。
首先，对原来行权价为14元的认购期权进行备兑平仓，支付权利金2元。
同时，以1.1元/股的价格卖出了6月份到期、行权价为16元的认购期权。
成本：12.8-1=11.8 =》 12.8-1+2-1.1=12.7
向下转仓
一周后，上汽集团股价下挫，迅速跌至11.8元，超出了小张的预期，小张预期股价可能会在11.8附近徘徊，因此决定向下转仓。首先，对原来行权价为14元的认购期权进行备兑平仓，支付权利金0.6元。
同时，以0.8元/股的价格卖出了6月份到期行权价为12元的认购期权。
成本：12.8-1=11.8 =》 12.8-1+0.6-0.8= 11.6
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