黄金避险有效？量化实测黄金资产与A股轮动真实收益

通过持有黄金避险，是长期以来资产配置领域的话题。有古话“盛世藏古董，乱世藏黄金”就是说明这个道理，国际经济环境中，投资者一般都认同：一旦经济进入低迷期，股票、房地产、原油、期货等大宗商品等财富形式呈现大幅缩水，此时买入黄金很有必要。

虽然黄金自身的使用价值已经越来越小，且黄金的国际储藏的货币属性已经黯然失色，但黄金作为保值避险资产功能依然受到市场青睐。

今天我们带着疑问和假设，通过聚宽平台取一些资产数据，试图分析黄金的避险价值。历史上金的最高价格出现在11年，其中在11年9月份国际金价达到1922美元一盎司，然后价格开始回落一蹶不振，所以很多人担心黄金已经失去贮存价值和保值能力。

但是在关键时间点上，以国内资产为例，黄金能否对冲国内股票资产下跌风险？这也是今天我们要关注的问题。除了静态持有黄金和股票之外，我们甚至想到了，能否在股票空仓期，买入黄金，带来更好的收益增强。

一、静态持有黄金收益

因为国内黄金期货上市时间较短，和纽约CMX不同（CMX金通过文华财经等软件可以取到1987年的数据），我们的黄金期货于2008年初上市。

通过简单的一行代码，即可在聚宽平台调取上海期货交易所的黄金期货价格，这里我们选择AU8888指数合约进行展示，获取过去3000个交易日的close收盘价字段，足矣覆盖2008年初时间段。

然后绘图观察结果如下：

如果从黄金上市开始，我们就持有黄金，收益如何？这需要对数据做净值化处理，得到结论如下：

果然如我们所预料，黄金资产比起股票资产，还是要保值很多的。虽然是期货价格，但是以不加杠杆的形式，持有和账户价值相等的期货价值多单，就等价于持有现货资产。持有黄金带来了大概1.3倍左右的收益，持有沪深300指数，即使是通过ETF追踪，也仅能获得不足0.6倍收益，这种持有方式不仅亏损，回撤还比较严重。

二、黄金和主要大类资产长期相关性

黄金具有天然的避险属性，其价格走势跟市场的避险情绪正相关。自从1974年开始，黄金和美国十年期国债之间的65日移动相关曲线平均值为0，也就是说，通常这二者没有任何相关性。

美国10年期通胀保值债券（TIPS）的收益率就是长期国债收益率扣除通胀预期后的值，是长期实际利率水平的一个度量。黄金价格与长期实际利率的负相关关系非常明显。这种负相关关系并不难理解：当实际利率较低时，代表经济情况较弱，市场有避险需求，有利于金价的上涨；当实际利率较高时，代表经济环境不错，风险偏好提升就不利于黄金价格。

针对黄金这种金融资产配置中的重要大类资产，聚宽之前也做过一些研究，其中《主成分风险平价PCRP模型》中，我们做了一些资产收益率和相关性测试如下：

沪深300、中证500、恒生指数、标普500、纳斯达克指数、富时100、法国CAC50、德国DAX、日经225、上证5年国债、上证企债、中信沪金商品指数、布伦特原油等多种类资产，涵盖全球主要股票市场、国内债券、国内外商品等。选取2009年1月至2018年9月期间上述指数的收盘价数据，并统一以A股市场交易日为准。

可以看到黄金和几个股票指数的相关性，集中在正负0.04左右，可谓是非常低的相关性了，当然也没有体现出显著负相关，这是略微有点遗憾的。债券和原油，和黄金的相关性也比较低，所以在整体资产配置中，黄金是有一定价值的。

通过完全数理推算的Risk Parity（风险平价）模型资产权重图可以看到，以波动率和相关性进行分析，黄金和几大类资产，在一个等风险贡献的测试中，依然可以拥有大概超过5%的配置权重（最顶部的红色区域，长期被组合所配置），在债券称王的资产配置模型中，黄金能够取得稳定权重，这样的表现非常不错。

我们还可以发现，在Risk Parity（风险平价）模型中，几个主要国家股票指数配置份额之和，大概才能和黄金等价。说明了黄金资产的稀缺性。很难想象我们大部分交易者，之前主要都是以交易或持有股票ETF基金为主。

三、黄金与A股，择时持有，是否有超额收益

我们撰写了一个简单的A股择时与选股模型。

选股逻辑是使用PB_ROE指标，试图选择到ROE较高，且PB较低的股票，该因子是众多基本面因子中较为简单有效的，也是有足够经济学意义支撑的。

择时逻辑是光大证券提出的比较经典和稳定的日频RSRS系统，通过对高低点做线性回归，得到beta，然后对beta做布林带突破交易，实际上是对上波动和下波动进行趋势交易。

上图是RSRS系统空仓期，持有黄金ETF的绩效

上图是RSRS系统在空仓期，持有现金（什么都不做）的绩效

是不是有点出乎所有人意料？我们如果在卖出股票之后，将所有现金换为黄金ETF，是A股场内最大的一只ETF基金，并没有显著收益提升，甚至还有收益下降（从357%下降到352%），夏普比率也随之下降。这说明两个问题：

A、RSRS系统的择时已经足够精准，或者说RSRS系统对于大盘高低点的判断还算理想，已经回避了较大的下跌。

B、RSRS系统要求空仓的时间段，是股票下跌的时间段，但是并非是黄金上涨的时间段，黄金和股票体现出了低相关，并不是负相关（敲黑板：这里很重要）。所以应该寻找和A股更多负相关的资产，比如说我们测试了纳指ETF基金，追踪纳斯达克指

在历史上几个A股停滞不前的阶段，美股都高歌猛进，说明了短期金融资本在两国股市之间的资金互相抽离是比较明显的，特别是2018年，当A股下跌时候，通过全力做多美股，可以带来较好收益，但是也应该意识到，纳指ETF毕竟是股票型指数，不是无风险收益的避险资产，所以回撤较大，且未来充满不确定性。

总结：黄金谨慎择时，积极配置

总而言之，黄金作为一种优秀的特殊金融资产，近几年来表现只能说差强人意。对于操作避险情绪，投资者们需要更为清醒的头脑，因为黄金价格本身也是波动的，也有持有风险。除非经济危机的破坏程度超乎预期，否则，黄金方面也很难有太多的价格支持。

实际上各类金融研究已经发现了黄金的这个缺陷，在金本位之后，通货膨胀将不可避免地吞噬掉的财富，黄金赶不上通胀。事实上，黄金退出流通之后，它除了作为装饰品之外，几乎没有其他作用。但是这并不妨碍我们积极配资这种资产，来平衡其他资产的波动率。

股神巴菲特在2009年谈到：从现在直到将来，黄金对你什么用也没有，只不过你看着它它看着你罢了，就像是一只不会下蛋的母鸡，只会坐在那里，还要不停地吃东西，黄金需要保险费用、保管费用等等。

但是我们通过观察黄金ETF的成交量发现，它在近几年显著放大，这说明了国内金融市场投资者越来越清醒地发现，需要进行多资产配置才能有效控制市场风险，而黄金和各类资产的低相关性，虽然难以通过择时切换持有，却为配置打下基础。

点击阅读原文，进入本文所涉及到的RSRS择时股指与黄金模型。