闻香识茶，奈雪的茶上市隐忧

出品 l 观点财经

作者 l 大钊

茶叶、即饮茶（RTD茶）和现制茶饮是当前我国茶叶消费的主要方式。其中，顺应当代年轻人文化的现制茶饮的扩容速度最快，2020年现制茶饮占整体茶市场规模的比重达到27.7%。现制茶饮中，以[奈雪的茶]为代表的高端品牌扩容速度最快。

第一财经商业数据中心的数据显示，2020年新式茶饮市场规模将超过1000亿元，预计到2021年会突破1100亿。2019-2024年CAGR为23.5%。

新式茶饮行业的迅速发展是由消费升级（最主要）、产品推新、社交媒体、线上渠道、连锁加盟等多个重要因素共同驱动的。

伴随着生活水平的提高和人均可支配收入的增长，新式茶饮迎合了消费升级的个性化需求。

不断创新升级、根据时令更新茶饮的产品策略和社交媒体的新营销策略则吸引了潜在消费者，增强了消费者粘性；线上渠道的推出和连锁加盟的模式进一步推动了门店的扩张，节省了消费者的时间成本。

千亿蛋糕争夺战

经过几年的发展，新式茶饮品牌已经成了多档次、多品牌的格局。

奈雪的茶、喜茶定位高端，客单价在25元到40元左右，位居行业头部位置；

一点点、都可coco、快乐柠檬等定位中端，客单价在15元到20元左右；

古茗、蜜雪冰城、书亦烧仙草等品牌定位亲民，客单价在10元左右，门店分布更为广泛。
闻香识茶，奈雪的茶上市隐忧

数据来源：企查查

据企查查数据显示，2020年包括喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等均有融资进账，其中最大的是奈雪的茶，其在12月30日获得云锋基金和太盟投资的超1亿美元C轮融资。

从上述三家茶饮企业的股东构成来看，天图投资、红杉、高瓴、IDG等知名投资机构均已入场，腾讯、美团也加入战局。

从估值角度来看，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城的估值分别达到160亿人民币、20亿美元（约129亿人民币）和200亿人民币。

截至目前，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城均爆出过上市计划，其中奈雪的茶、喜茶目标在港股，蜜雪冰城在A股市场。今年1月，喜茶也传出启动上市消息，喜茶对此回应称公司暂无上市计划。根据此前的公开报道，蜜雪冰城的A股上市筹备已到最后阶段，交表已经在倒计时中，预计年内完成上市流程。

无论如何这都意味着，新式茶饮三大品牌资本化的脚步越来越近，而从当前的动作来看，奈雪的茶已抢先提交招股书，成为“新式茶饮第一股”可能性较高。

不过目前A股、港股、美股都没有可与新式茶饮公司对标的上市公司，如果采用饮品公司作对比的话，A股中与新式茶饮较为近似的是香飘飘和维维股份等饮品公司。

目前香飘飘总市值92亿元左右，市盈率（静态）约26倍；维维股份市值约63亿元，市盈率（静态）86倍。而整个A股食品饮料板块2020年的市盈率平均值约为61.4倍，若按此计算，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城等茶饮公司上市后市值可达300-600亿元。

赛道相同，市场重叠，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城几大巨头的相互竞争也一直是业内关注的重点。

据了解，各家品牌都在向对方的领地发起冲击。先是喜茶推出喜小茶，水果减量、没有奶盖、价格下调10元左右，进军低价区间。随后蜜雪冰城也在上海、深圳布局研发中心，并打造新的品牌“蜜雪MIXUE”，拓展10~20元的客户群。

面对巨大的市场蛋糕，还有其他更多玩家希望进入，有消息称娃哈哈旗下"HAHATEA" 奶茶店在杭州试水效果不俗，目前已经开始全国招商；另外包括凑凑、海底捞、老乡鸡等餐饮品牌也都推出了奶茶产品。

奶茶大战一触即发。

创业融资，顺带把婚结了

说回奈雪的茶的故事，有必要从创始人彭心开始讲。

2015年初，彭心还是深圳一家公司的IT总监。与所有的职场白领一样，彭心怀揣着一个浪漫的梦想，她想开一家属于自己的面包店茶饮店。在休闲时光里吃个下午茶，释放工作的困乏，放松困乏的灵魂。

至于为什么不是一家小资咖啡店，她在后来的采访里解释为“我不喜欢喝咖啡，喝了我会心悸，也不喜欢奶茶，奶精让我反胃”。

随后彭心自拟了一份创业项目商业计划书，PPT有几十页，主打饮品、烘焙，兼做教学，自认为很完美，但在与数家商场沟通后都无法拿下合适的铺位。2013年3月，在一个朋友的引荐下，彭心见到了当时已在餐饮界打拼多年的赵林。
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左：赵林，右：彭心

熟不知，赵林是抱着相亲的目的前来。遇见彭心之前，赵林是一个忙于做餐饮的大龄男青年，忙到没时间找对象，所以不是以相亲为目的的社交活动就都推掉了。有一天一个朋友说给赵林介绍一个女朋友，他就赴约了，去了才发现对方其实是打着相亲的旗号来向其讨教问题的。

就这样，二人各怀心思的尬聊两个小时。彭心侃侃而谈自己的创业梦想，赵林则时不时应和一句。

到最后彭心问“赵总，您觉得我这个想法怎么样？”

赵林答“你有没有男朋友？”

然后一脸懵的彭心说没有，赵林才说出自己的建议，“没有经验是你最大的短板，如果你想做成一家店只有一个办法，就是成为我女朋友。”

当时彭心单身，也觉得赵林人蛮好玩的，她说可以啊！

二人3月份相识，5月就闪婚了。同年11月，彭心和赵林的共同努力下奈雪的茶首店在深圳卓越世纪中心开业。至于为什么叫“奈雪的茶”，主要是因为彭心的网名叫“奈雪”。

2017年12月，奈雪的茶开始走出广东地区，正式开启“全国城市拓展计划”。2018年12月奈雪在新加坡开启首家海外门店。

招股书显示，截至2020年9月30日，奈雪的茶茶饮店数量为422家，包括覆盖61个城市的420家奈雪的茶茶饮店。到2021年2月5日，总数增至507家。

官网显示，目前奈雪的茶在售产品包括寻好茶、手作软欧包、冷泡茶等几大类，核心菜单拥有超过25款烘焙产品+25款饮品。以20-35岁年轻女性为主要客群，每单平均销售达43.3元，是高端现饮茶品牌中最高的。

奈雪的泡沫，上市的隐忧

按全部产品零售消费价值计算，截至2020年三季度，奈雪的茶占有17.7%的市场份额，位列业内第二名。

为什么茶饮界的“老二”要比第一名还着急上市？

只能理解为面对对手步步紧逼，奈雪的茶需要抢占上市先机，获得更高估值和更多资金，以投入到后半程的竞争中。
闻香识茶，奈雪的茶上市隐忧

数据来源：招股书

从奈雪的茶招股书来看，资金需求是最为首要的。

招股书显示，奈雪的茶2018年、2019年、2020年前三季度收入为10.87亿元、25.02亿元、21.15亿元，净亏损0.697亿元、0.397亿元、0.275亿元，合计亏损1.369亿元，不到三年就亏掉一个“小目标”。

且公司整体净利润率仅为0.2%，可以想见在未来很长一段时间奈雪的茶仍面临盈利压力。

更重要的是，奈雪的茶成本支出居高不下。

招股书显示，2018年、2019年、2020年前三季度，其材料成本占比分别为35.3%、36.6%、38.4%，员工成本占比为31.3%、30.0%、28.6%。

除各项成本高企外，奈雪的茶门店增速、单店日均销售额、门店利润率等都出现不同程度下降。

2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶门店数量为155家、327家和422家（2019年新增172家，2020年前三季度新增95家），单店日均销售额为3.07万元、2.77万元、2.01万元，客户订单量为2120万、5320万、4590万，门店利润率为24.9%、25.3%、12.6%。
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数据来源来源：招股书

除了上述问题，食品安全问题也一直围绕着奈雪。在黑猫投诉平台上，关于奈雪的茶的投诉有252件，其中面包里有异物、奶茶中有异物等多次出现。

奈雪也没少被点名批评。

2019年6月份，深圳市监管部门执法人员检查到奈雪的茶部分员工未按规定佩戴口罩，且食品储物柜关不上的现象，责令整改。

今年2月22日，天眼查APP显示，北京奈雪餐饮管理有限公司被列入经营异常名录，其原因为公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的，作出决定机关为北京市朝阳区市场监督管理局。

这些问题归根结底在于茶饮市场还没有形成如连锁咖啡店一样的标准化操作，仍停留在靠“人”来把控品质的层面。

举个简单的例子，一杯拿铁需要一泵浓缩咖啡，按一定比例加奶和糖后装杯就可完成，咖啡店员工只需按照流程严格操作即可。而新式茶饮强调手工现制，又缺乏标准化流程化的规矩，口味极其依靠店员的“手感”，一方面产品质量难以保证，另一方面也增加了食品饮品在操作过程中被污染的风险。

总结

赵林曾在《消费新声》采访中回复过利润率低的问题，他称薄利是奈雪的长期状态，是跟顾客之间长期关系的一个重要基础，对于奈雪来说，重要的是把品牌做起来，然后是运营效率。

话虽如此讲，但奈雪的茶毕竟是一家实体餐饮企业，比不得那些纯线上的互联网企业。

“烧钱补贴”、“不赚钱交个朋友”的路线在实体企业中根本玩不转，一个最典型的例子就是瑞幸咖啡。

早先，瑞幸咖啡也宣称自己不以赚钱为目的，靠着大量补贴和疯狂开店迅速获得用户并占领市场份额，但是随着摊子越来越大，公司的风险也暴露出来。

在浑水做空瑞幸咖啡的报告里，明确地指出了瑞幸存在根本性缺陷的商业模式，即产品缺乏核心竞争力，平台充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户以及疯狂的开店速度。

现在奈雪的茶也面临着相同的模式困境。

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