融资融券是对A股市场明显利好

证监会机构部日前下发了“关于印发《2008 年机构监管工作要点》和《关于证券公司全面落实基础性制度、进一步规范经营行为的通知》，其中指出“券商融资融券业务今年将适时试点”。在股市暴跌之后，证监会出台此政策意味着什么？“融资融券”会对股市和期货市场带来什么样的影响？

　“融资融券”将使证券市场资金规模至少放大一倍

　　问：什么是“券商的融资融券”业务？

　　金岩石：“融资融券”是证券市场的一个基础性制度，它甚至早于证券市场产生，因为证券市场是从期货市场中衍生出来的。期货市场从一开始就有融资融券，因为期货涉及大宗交易，在大宗交易基础上发展出了各种衍生交易品种。“融资融券”是在一个特殊的交易账户中进行，在香港，这个账户叫“孖展”，就是英文“margin”的变音。任何证券，只要是可质押证券，一旦放到了这个账户上就会自动成为质押品，然后由中介机构为他提供信用额度。

　　各个国家的信用交易制度不同，提供的信用额度也不同。这样就形成了一个放大倍数的交易。比如，在香港，初始保证金比例为10％，融资可以购买初始保证金10倍的股票。目前全球最小是放大一倍，最多的放大15倍，而且还允许下跌一倍，也就是说可以放大30倍。

　　总之，引进融资融券业务，把证券变成可质押资产，市场的资金规模将会至少放大一倍。这个概念是，如果有一万亿的股票，那么就引进了一万亿的信用额度，然后再用一万亿的信用额度去买更多的股票。

　　对A股市场是明显利好

　　问：对于A股市场应当算作一个利好？

　　常清：第一点这肯是股市的利好。因为过去持有股票的人，持有之后你只能进行买卖，不能够获得资金。而有融资融券业务以后，你可以在买卖之外盘活资产，进行融资，这样总量资金就可以增加，这相当于为证券市场又注入了新的资金，为证券资场资金的注入多了一个渠道。第二点，应该说这是开放正常的金融业务，过去市场有很多不规范的地方，所以监管机构在进行整顿时，有些正常的业务都停了。如果能够开展这个业务，它对证券市场的长期发展是一个巨大的支持。

　　应该说，融资融券有利于股指期货的出台。没有融券业务的话，“套利”就很难进行。套利是买现货抛期货或者买期货抛现货，那么没有现货怎么抛？有了融资融券，我就可以借来抛。融券也是对现货市场的进一步健全。所以现货、期货市场融为一体，这个市场才是一个完整的市场，健全的市场。

　　水皮：从融资的角度看，它对于证券市场资金面的改善会有所帮助。前段时间大家都在呼吁救市的问题，这时候证监会至少要表明一个姿态，要从稳定的角度出发，防止股市大起大落，而不是听任放任。相对来说，融券是一个非常漫长的过程，但融资可以立竿见影就发挥作用。

　　“融资融券”的“做空”功能不强

　　问：它是否能为中国证券市场带来“做空”功能呢？

　　水皮：融券实际上是一种做空的方式，但我觉得会比较难做。因为融券相当于你想做空要借别人的股票，但谁会把股票借给你呢？拥有股票的人他都是希望股票涨的，一般情况下，他为什么要借给你砸盘呢？砸完盘之后你再还我股票，这谁愿意？我手上有股票，我要看空我为什么不自己卖呢？

　　金岩石：融资融券并不完全等于“做空”，融资融券可操作的交易方式有很多，做空机制只是其中一种。做空实际上就是融券，先卖后买，先借来别人的股票卖出，然后再买回来还回去。

　　股指期货是一个衍生品，它依托的是沪深300指数，就是三百只股票组合成为一个池子，这三百只股票价格上涨，股指期货的价值就会涨。股指期货也有看涨和看跌两个方向。如果没有做空机制，看跌的一方就只有“被动式的盈利”。因为没有办法去做空这300只股票，他只能被动式操作，听天由命。如果有做空机制，从理论上讲，当你的资金量和风险承受力达到一定程度的时候，你可以在三百只股票上同时放空。如果市场上没有对应的力量反抗你的放空，那么这就是主动式操作。主动式操作就是持有看跌期权，然后放空股票，或者持有看涨期权，持有股票，这就是我们常说的套利交易。现在，融资融券相当于市场上多了“看跌期权”的组合。

　　问：那么它是起到了稳定市场作用还是加剧市场风险和震荡呢？

　　金岩石：它加剧了市场的振荡性。但是，很多人一说到做空操作就会联想到市场空方力量会强化。其实这是我们的一种线性思维模式。其实，做空机制会引进更多的投资人。比如说谢国忠，他有一个习惯性的思维---看空。他代表了一种习惯性思维，有的人天性乐观，有的人天性悲观。当天性悲观的人在市场上看到了看空因素，原来不进这个市场，现在开始进入了。但是不管他怎么看空他都必须回购，必须复盘，结果就变成看空者早晚会变成看多的。

　　如果我们假定市场上有两个人，一个人看空，一个人看多，那么如果市场上没有做空机制，看空的人就在外面说，看多的人在里面做；当市场上有做空机制的时候，看空的人也进来了，于是就变成了看空和看多两个人的博弈。在博弈过程中，看空的人一开始赢了，但是他必须得回购，回购就变成做多，这也就是任何空方都必然是先空后多，他不可能纯粹看空。这就出现了市场交易主体和行为主体被放慢，市场的总量被放大了。一多一空，1+1=2；空转多就是一多一空一多，就是1+1+1=3。还可能空翻多和多翻空，原来只有看多的人可以进场，现在变成四个人可以进场，看空的人进场，看多的人进场，空翻多的人进场，多翻空的人进场，一个人变成了四个人，所以市场上一旦出现做空机制的时候，通常市场的交易规模会放大，交易频率会频繁。市场从长期来说倾向于看涨，这是来自于人性的一种解读。

　　水皮：我们曾经有过这项业务，但后来因为风险失控，特别是透支，所以停掉了。现在券商的管理相对规范一点，控制的也会更严一点。融资是拿股票抵押做贷款业务，透支我觉得还是要严格控制的，比如“按比例透支”还是非常可怕的，第一是不太好管理，第二个券商本身也没有那么多资金。以前券商都是拿别的客户保证金来用，现在这种情况出现的可能性很小了。

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