量化研究 | 策略在指数与主连复权的差异化分析（最终篇）

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作者简介

吕洋洋

某大型资管公司在职量化策略研究员，熟悉数据清洗工作，擅于运用宏观因子、行业因子等进行对期货品种价格影响建模与相关性分析，理解机器学习多元回归法，SVM，XGboost，金融时间序列等底层算法逻辑，部分算法可自定义函数封装。掌握各种机器学习包与数据计算分析包的运用。包括不限于：Alphalens，pandans，爬虫技术，sklearn，statsmodels 等。

『正文』

该篇是指数和主连复权差异化分析的最后终结篇。前两篇中，我们提出了该篇文章分析的必要和背景，分别在一些量化公众号和论坛上发表，也收到了很多人的想法和建议以及疑问。在这里先感谢大家的关注和阅读。

本篇将把前两篇内的遗留问题统统的梳理完毕；其次，笔者本人将主连复权的原理和算法写出来，供大家参考借鉴和讨论；再次，本人会将主连复权完毕后的回测细节在进一步推进完善。最终让我们的回测真正实现所测即所得的目标，真正崛起指数回测和实盘的虚无缥缈。

在之前两篇中，大家的问题主要集中在“如何复权，以及采取什么方式复权最合理”，“主连复权的绩效比指数波动大，甚至还比指数绩效好的原因”，“主连复权回测的跟实盘一样吗”，“真实价格映射后就完事儿了吗”等这么几个接近实盘的问题。下面我就来带着这些问题来一一回复给大家。

问：主连复权回测的跟实盘一样吗？

答：不一样，具体请看下一问。

问：主连复权的绩效比指数波动大，甚至还比指数绩效好的原因

答：因为主连后复权的原因，除了一直保持升水结构品种以外，基本上复权到现在所有品种基数都很大了，所以导致了回测绩效曲线收益也大，回撤也大，因为价格里面包括了rollover的倍数。这里我没有说是因为我要放在这一期介绍后复权原理后，揭晓答案的，没想到还是有研究过的人看出来了。另外，这种收益和回撤理论是倍数关系，但是孰大孰小随着行情和止盈止损条件并不一定清楚。

因此我们在回测和实盘中采用的是真实价格映射，也就是rolloverRealPrice这个函数，将发单价格再次根据“复权价格”=真实价格*复权因子这个公式，再次反推真实价格，用来计算开平仓的绩效。这样我们计算的就是真实的绩效（在不考虑滑点儿情况下）而不是被动按照后复权价格计算。目前初步测试看，真实价格映射计算出来的反而还要比直接用主连复权的要好一些。

问：真实价格映射后就完事儿了吗？

答：并不是，因为开平仓的价格是通过在初始化时候，对复权价格进行了反运算。也就是说我们信号的计算是复权价格，但是开平仓的价格是真实的实盘合约价格。我们脑补一下，如果你的策略里面有用到将进场价格赋值给某个变量的，而后计算例如止盈止损等变量值的时候，那么这里面就肯定会有错。

问：如何复权，以及采取什么方式复权最合理

答：这里我多写一些前因后果，请耐心阅读

众所周知，在主连复权出来之前，我们基本上都用的000的指数价格进行“规则型”策略的研发，这种000商品指数合约的常见算法，是将一个品种所有合约的开仓合约市值相加，再除以这个品种所有合约总数，最后得到一个加权平均价格，这就是000商品指数。

举例说明：

合约	价格	持仓量	市值（价格*持仓量）
XX01	200	1000	200000
XX05	220	7000	1540000
XX10	240	2000	480000
合计		10000	2220000

000指数 = ∑(合约价格*合约持仓量)/∑合约持仓量

也就是说，000指数 = 2220000 / 10000 = 222，其实大家都看得出来，这是一个加权平均。这种例子只是为大家说明指数合约的由来和算法，当然了，某些行情软件的跟这个并不完全一样，但是大同小异。

下面我举一个指数失真的例子：

假设某品种所有合约T时刻的状态如下

合约	价格	持仓量	市值（价格*持仓量）
XX01	200	2000	400000
XX05	220	10000	2200000
XX10	240	8000	1920000
合计		20000	4520000

指数价格 = 4520000/20000 = 226

假设某品种所有合约T+1时刻的状态如下

合约	价格	持仓量	市值（价格*持仓量）
XX01	240	2000	480000
XX05	260	10000	2600000
XX10	180	8000	1440000
合计		20000	4520000

指数价格 = 4520000/20000 = 226

显然我们可以看到，指数的价格在两个时间点是相同的，都是226。但是我们注意主力合约时，便会发现05合约的价格从220上涨到了260，涨幅达到了260/220-1=0.18（18%）。另外，次主力合约10，跌幅达到了180/240-1 = -0.25。合约上这样强烈的波动，指数为什么岿然未动？

原因主要有两点，其实也是我前两篇文章中一直总结的两点。

第一，主力合约和次主力的持仓量非常接近，05合约有10000，占总持仓的50%，而10合约有8000，占总持仓的40%，从占比来说相差并不悬殊。

第二，主力合约和次主力合约的价格发生了反向变动。在常规情况下这种变化是很少发生的，但是假如市场出现重大变动导致影响市场近期供需，而对远期供需基本不产生影响，这时便会产生价格反向变动。例如我们今年的疫情，导致了很多机构在2-3月份出现了做空近月，做多远月的情况。以及鸡蛋行情结构等等。说明在实盘过程中，这种情况是比较常见的。

我们退一万步来说，即使行情结构没有问题，属于同涨同跌，那么当换月发生过程点的时候，主次合约的权重占比接近，两者的升贴水是有的，因此也直接导致了对升贴水的加权平均。

在我们上述的例子中，主次合约的权重比重接近，对指数的影响正好被对冲掉，导致指数基本没有变化。

指数既然没有变化，显然不可能触发任何交易信号，然而实际行情很有可能已经天翻地覆。如果说错过的是开仓信号，风险还是可控的。如果错过的是平仓信号，甚至是止损信号，这个风险就不可控了。

当然以上例子是为了方便说明，条件设定较为夸张，但是我们讲艺术来源生活，真实这种例子笔者本人可以100%负责跟大家说，也得却是发生过的。这也是笔者本人曾经一直担惊受怕，心有所念迅速切换主连复权的原因。

因此基于以上的真实场景，我们发现了指数合约的致命核心点所在。所以我们接下来考虑的就是复权的类型和方式。复权类型指的是：前复权和后复权，方式指的是：差值复权和比例复权。

如下图所示，前复权就是将红框之前所有数据往下移对标后面的红框，后复权反之亦然。

由于程序化模型的运行机制是从左到右运行，那么前复权会导致历史数据被修改，之前模型留下的信号记录就必须重算，等于说运行到一个复权节点，就要回头把之前的数据重新复权一下再运行计算一遍。我们先不谈系统设计复杂性和效率性，我们就谈历史数据的不断迭代变化，这本身就是一个违背正常人逻辑的一件事儿，怎么能随着新合约进入，然后历史数据就不断的变化了呢？

其次，如果是后复权那么只需要后复权一个新主力合约价格即可，但是前复权是所有合约和数据，设想一下：100年后你是否也愿意面对当切换新合约后，你要把历史百年甚至数十年的数据进行重新计算迭代呢？

因此，在复权类型上面我们采用的是后复权。

接下来，就是差值复权和比例复权，这个逻辑也很简单，如果某个品种主次合约一直是属于圣水结构，那么每次后复权都要减掉升水，到最后这个价格肯定是负数。所以，后复权差值复权不能用。

因此，在后复权基础上我们只能用比例复权。

综三篇文章所述，笔者将该系列文章的背景，研究的基本路径步骤，发现的问题，心得，实盘细节等一切所有的问题和解决都分享给了大家，虽然没有做到所谓的手把手，但是我相信期货人的智商是至上的，于大者难，吾以智与勇戒之。

以该背景的文章目前告一段落，后续笔者计划将CTA的风险平价组合进行研究，真正从风险平价组合的逻辑出发，而非某个波动率倒数的资金管理角度，来研究这一投资界长存的“免费的午餐”。

本策略仅作学习交流使用，实盘交易盈亏投资者个人负责。

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