听听Vitalik对token设计的看法

文章转载于：Ethfans 以太坊爱好者

本文记录 Vitalik 10/28 于 Maicoin 的演讲。活动有直播，影片从 23:00 开始。我也把 Vitalik 演讲的部分剪接出来，上传到 YouTube 上。

Vitalik演讲视频链接：

https://www.youtube.com/watch?v=F1yJ8PuSyCM

这场演讲虽然题为 interactive coin offering ，但 Vitalik 从更广的角度去谈代币设计这件事。内容也其实是 Vitalik 最近几篇部落格和推特文章的总结，可能有些新结论但也有可能是我没追踪到的部分。

主要是以下几篇文章，但还有几篇其他文章比重较小就不列了，大多文章 Ethfans 也有中文翻译：

6 月 Analyzing Token Sale Models
9 月 interactive coin offering 这篇论文。
10 月 On Medium-of-Exchange Token Valuations

现在的 ICO 为何疯狂？

简答：因为现在主流以「交易媒介(Medium-of-Exchange)」形式设计的代币，其经济价值不会向稳定的均衡收敛。或无法用简单净现值折现得到稳定估值。

详答：

从代币的一种简单定义来看：

可以转移
具有经济价值：人们愿意付出努力或牺牲去增加他们的余额

人们要为了某些好处，才会愿意付出努力或牺牲。这个好处可以来自「花费代币」或「持有代币」。其中花费主要有：「交易媒介」与「手续费」两种模式。

Vitalik 在投影片中以两种购买服务的模式做解说。左栏的使用情境是现有常见「交易媒介」模式，右栏是代币使用后将不存在的「手续费」模式。

在右栏的情况中，在代币消失后，故事就结束了。如果整个系统突然崩溃了，大家也没什么好损失。但反观左栏，服务提供商 Bob 在取得 Alice 的代币后，Bob 期待从那 100 个代币取得些什么，否则 Bob 不会接受 Alice 的代币。但如果系统突然崩溃了，那些已经提供服务并持有代币的人将会不开心。

而那 100 个代币提供给 Bob 的价值，在于 Bob 觉得下个人会觉得代币有价值，或 Bob 觉得下个人会觉得下个人会这么想，以此类推。这便是「交易媒介」模式造成估值困难的原因。

更甚者，「交易媒介」模式代币的价格走势容易形成无法走向稳定的正回馈。代币会因为人们预期上涨而持有、因而更加速上涨，或者是人们预期会下跌、因而又卖出而更加速下跌。

细节 On Medium-of-Exchange Token Valuations 一文会有更多说明。

这里值得补充的是「持有代币」得到好处的功能目前还很少人实验。一种使用情境是入场券。想象假设有个机场贵宾室，你不需要花代币才能进入，而是证明你持有至少一个代币才能进入。经常旅行的人可以一直持有这个代币，随时进入机场贵宾室。如果是偶尔旅行的人，也可只持有两个小时，然后再卖给别人。

另外一种是当股利发放。当你花费代币时，有一部分进到提供服务的公司口袋，另一部分发放给所有代币持有者。这是另外一种让持有代币可以带来好处的设计。

这两个方式好在代币的价值可以从以下简单方式得到:

ㄧ个代币期望使用贵宾室总次数的现值
股利净现值

-财务学上常用的净现值折现公式-

代币的卖法

好的卖法：
人人能参与，买得到自己愿易承受的代币总估值

Reverse dutch auction: 坏处费时
nteractive Coin Offering: 少了前者的坏处

坏的卖法：
坏的卖法中失去、或第三方可取得的那些经济利益，在好的卖法中应该是给卖方的。

Capped 限量：代币秒杀，少数人才买得到。有钱人贿赂矿工打包交易
Uncapped 不限量：大家不知道总估值多少，因此不知道自己占总估的比例而不敢买。
接受两种币别支付：价格变动时被套利
提供优惠给大量购买或亲朋好友：这些有优惠价的人拿去转卖给其他人。

注：提供优惠给提早购买的人则不算坏的卖法，因为提早买的人有承受相应早买风险。

Analyzing Token Sale Models 一文与 Interactive Coin Offering 的论文有更多说明。

如何让代币重回理智？

代币发行机制、使用模式尚有许多设计空间，没被现有的团队实验过的。人们应该多尝试、研究新代币。
不应该苛责那些创新、实验新代币的人或团队。
让经济学家分析过，设计简单净现值折现公式能得到稳定估值的代币。

更小心实验 DAO

大部分来自 Thinking About Smart Contract Security

诱因对齐（incentive alignment）

ICO 的发行团队设定禁止交易的闭锁期。可每个月逐渐解锁一些。这样设计可以避免发行团队卷款潜逃。

类似创投一样，分 ABCD 期融资。让小团队在证明自己能做更大时，再募更多的钱。现行的发行机制，募资团队习惯把一辈子要花的所有钱都先募完了。但更好的做法是，先募一笔小钱，等到达到某种目标了，在募更多的钱。

要做到这件事，可先募一笔 Capped sale ，再募一笔 Uncapped。

前者得要设计避免代币秒杀的方式。如果募资的个人是有注册的话（注：大概类似 PICOPS 的服务），便可以限制每个人的上限。设定一个未知个人上限，利用每人期望估值交互式得到该上限，使得人人都可投，但募资总额刚好在总额上限。(见下文 Bonus)

和愿意分期取得募资的团队比，在前期想把所有钱募完的团队，等同于释放团队对中长期缺乏信心的讯号。

如果有 Excess demand ，可以拿去做公益。细节应该是这篇：http://vitalik.ca/jekyll/general/2017/03/11/a_note_on_charity.html

结论

这场演讲总结 Vitalik 近几年来对代币的看法。目前代币还有许多令人兴奋的设计空间与实验方向，传统金融也依然提供不少智慧可以采用。希望短期内能看到加密货币社群往理智的方向去尝试各种新的实作。

Bonus

对于初期团队要设计一个人人可参与，又具有上限的募资。 Vitalik 对这套机制做了额外的解说，并附上一个不太有效率的算法，但足以说明这套机制的精神。见下图说明。

募资结果个人投入以太币加总不超过募资上限，则人们都买到他们想要的量。

如果加总超过上限，算法会得到个人投入上限。假设个人上限是 10 eth。我一开始投入 12 eth 就只能买到价值 10 eth 的代币，2 eth 退还；如果我投入 5 eth ，则我能买到价值 5 eth 的代币。

原文链接: https://medium.com/taipei-ethereum-meetup/vitalik-on-token-90466332c25a
作者: Chih-Cheng Liang（梁智程）