从股指期货上市之日起就注定它要经历其生命中的数次“第一”：4月16日是其第一个交易日，也是其生日，当日沪指跌1.1%，沪深300指数下跌1.13%，大盘进入下行通道。5月21日是其第一个交割日，合约IF1005即将结束其使命，退出历史的舞台，它退出后将诞生下一个股指期货合约IF1007。

　　今日，股指期货将迎来上市以来的首个交割日，“到期日效应”成投资者关心的热点。所谓到期日效应，是指在股指期货结算日，目标指数的成交量和波动率显著增加的现象。综合海外市场看，“到期日效应”并不像大部分人所理解的那样大。

　　股指期货并非大盘下跌元凶

　　关于市场近期流行“股指期货助跌大盘”的说法，如果单从表像来分析，无疑是确认了这一怀疑，股指期货从4月16日上市以来，大盘便进入了下行通道，上证指数与沪深300指数单日跌幅达到4%以上的就有三天，其中5月17日更是创出了自去年9月初以来的最大跌幅，上证指数下跌5.07%，沪深300指数下跌5.35%。

　　但仔细分析便会发现，股指期货并非是造成大盘下跌的元凶，其仅仅是替罪羊，因为影响我国股市涨跌的主要因素是基本面和政策面。

　　近期，国内外基本面和政策面都充满了利空因素。欧洲债务危机虽因为7500亿欧元的救助得到一定平息，但多家评级机构还将对希腊、葡萄牙、西班牙的评级进行下调，使欧洲经济复苏的旅途中，仍充满了许多不确定性。因为欧洲是我国重要贸易伙伴，所以其危机也会对我国产生一定的影响。此外，我国出台了严厉的房地产政策，挤压市场泡沫，但出台政策仅仅是前奏，其主旋律正在编写当中，后续还会出台更加严厉的政策来打压房地产市场。国家对房地产市场的调控，使房地产及银行股受到巨大冲击。因此，股市本身就有下跌的理由，期指也无可奈何。

　　兴业期货长春营业部经理杜春雷表示，“由于股指期货交易时间很短，一向谨慎的机构投资者，在没有明确股指期货能带来多大受益时，只能把它当做一个工具。目前，股指期货开户的95％是自然人，机构投资者尚未有大规模地进入市场，令目前绝大多数的交易都以投机或套利为目的，套期保值的市场功能未能充分发挥。

　　从市场表现来看，股指期货是完全跟着现货市场走，没有起到引导作用，股指期货的跌幅并没有比现货市场大，所以，对股市造成的影响非常有限。”

　　交割日

　　卖压增大

　　到期日效应产生的根本原因，是股指期货采用现金结算方式进行交割，而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易及投机者，在最后结算日的相互作用就产生了到期日效应。

　　最后交易日，对套利交易者来说，在期货平仓的同时，需要出清股票，如套利交易者比较多，同一时间内的卖压就会集中出现，从而对股指形成巨大压力，导致股指暴跌。对套期保值者来说，在最后交易日，需要将到期的合约移仓至远月合约，因此期指当月期货合约会出现卖压，进而将压力传导到现货指数。

　　对投机者来说，如交割月份期指合约与现货价格出现较大的价差，将会利用期指现金交割的规则，买卖期指通过交割以达到套利的目的，从而也加大了近月合约波动的频率。

　　通过对标准普尔500指数期货到期日的研究，可以发现，不管在现货市场还是在期货市场最后一个小时的交易量都较非到期日有显著增大。类似的现象还发生在加拿大、澳大利亚、德国、日本和中国香港。另外，在股指期货到期日当天，美国、澳大利亚、加拿大等国股市的价格波动率明显增大，而英国、日本、中国香港的价格波动率则无明显变化。因此，在股指期货到期日当天价格波动率并不一定会增大。

　　“结算日”

　　震荡有限

　　我国的国情以及制度在很大程度上有别于海外市场，因此我国第一只股指期货是否出现到期日效应令市场格外敏感。

　　到期日效应形成的内在根源是股指期货的现金交割制度，目前沪深300股指期货合约的交割结算价是采用最后交易日的最后2小时的沪深300现货指数的算术平均价。这就保证了期现套利盘不会完全集中于最后时刻平仓，同时投机力量操纵股指的难度也变得更大。

　　从股指期货上市的表现看，市场也越来越理性。沪深300股指期货上市初期主力合约IF1005较现货价差一直高位运行，最高升水超过100点。但上周以来，价差明显收窄，本周更持续出现贴水情况。

　　预计，在到期日之前，IF1005合约将始终围绕现货收盘价格上下波动，两个市场间价格将更趋一致。因此，今天的到期日效应有限，股指及期指均不会因到期日的到来而出现非理性波动，投资者无须过分担忧。

　　“每一次交割意味着一个轮回的结束，市场对第一次交割容易产生波动，但这种波动仍属于期货投资者心理情绪的传递。”杜春雷经理表示，“即便周五有大的震荡，也是一种巧合，毕竟5月份合约与现货价差很小。”

　　一期货分析师补充道：“按照国际惯例，往往股指期货到期前存在着‘交割日效应’，但是实际上，由于交易规模，尤其是套利规模的限制，这种效应目前对A股市场的影响并不大，造成市场下跌的原因或许更多来自对收紧流动性等因素的担忧。”

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