股票期权 【小白手册】(含大量图解)
因为 觉得 如果金融市场开放,之后总需要一些金融知识,更好得去个人理财,所以 找了点资料 自学了 股票期权。
最近 沉迷股市 学习期权,所以 学了半斤八两的我 来写写 关于 股票期权 的介绍手册, 帮助 像我一样的小白 从 编程 与 数学的角度 了解期权。若有哪里不对,欢迎大佬在评论区留言。
这里就不写Python 的绘图代码了,详情请看专栏
股票期权 小白手册
- 基本概念
- 什么是期权?
- 认购期权
- 认沽期权
- 四种期权类型收益简单线性图
- 买入看涨线性图(多头认购)
- 买入看跌线性图(多头认沽)
- 卖出看涨线性图(空头认购)
- 卖出看跌线性图(多头认沽)
- 期权线性图
- 合约要素
- 实值,虚值与平值
- 内在价值与时间价值
- 期权的定义
- 对比 期权多头与空头
- 对比 期权与期货
- 保证金
- 欧式看涨期权价格曲线
- 欧式期权价格曲线
- 欧式期权看跌价格曲线
- 期权策略
- 单期权策略
- 风险收益
- 期权多头 风险收益
- 期权空头 风险收益
- 跨式策略
- 底部跨式
- 顶部跨式策略
- 勒式策略
- 牛市价差组合
- 看涨 牛市价差组合
- 看跌牛市价差组合
- 熊市价差组合
- 看跌熊市价差组合
- 看涨熊市价差组合
- 蝶式组合
- 正向蝶式价差
- 反向蝶式策略
- PCP
- PCP 平价原理
- PCP 现货
- 正向套利操作 (Forward)
- 反向套利操作 (Reversal)
- PCP 期货套利
- 策略构造
- 保护性看跌策略
- 备兑看涨策略
- 期权风险分析
- Black-Scholes-Merton 公式
- B-S-M 运用
- 隐含波动率
- 波动率 σ\sigmaσ
- 波动率分类
- 隐含波动率
- 实例
- 绘制期权隐含波动率
- 希腊字母
- 波动率 Sigma (σ)(\sigma)(σ)
- Delta (Δ)(\Delta)(Δ) — 标的资产价格
- 特征
- 证券组合的 Delta 值
- Delta 中性
- Gamma (Γ)(\Gamma)(Γ)
- 特征
- 证券组合的 Gamma 值
- Gamma 中性
- Theta (Θ)(\Theta)(Θ) — 时间
- 特征
- Vega (ς)(\varsigma)(ς) — 隐含波动率
- 特征
- 证券组合的 Vega 值
- Vega 中性
- Rho (r)(r)(r) — 利率
- 完
基本概念
什么是期权?
- 期 -> 未来,权 -> 权利
- 期权 顾名思义 就是 追求 未来的权利
- 2015年 2月 9日,股票期权(option)入驻了我国证券市场。在中国有两种期权 50ETF 和 300 ETF。
- 期权也没有那么的复杂,和买保险差不多是一个意思。
- 例:张三 买了辆新车,并买入了一份一个月的保险(一个月的期权),如果 他的车在这个月内没有出问题,那么他就损失了这一部分保险费,如果这个月 车出了大毛病,那么他就有权利 去保险公司 所取赔偿(在期权内就是有权 不损失保险以外的金额)。
- 在期权里 期权费(保费)是不退的。
认购期权
- 又称 看涨期权
- 认购期权(call option),就是上面举的例子,购买认购期权就是 拥有 未来买入某个东西的权利。如果 这个东西在未来 价格 比你订的价格低,那么你就有权利不购买它,你就只损失这一笔 定金。
- 关键字:锁定 买入价
认沽期权
- 又称 看跌期权
- 认沽期权(put option),和认购相反,就是 在未来拥有卖出的权利。
- 关键字:锁定 卖出价
四种期权类型收益简单线性图
买入看涨线性图(多头认购)
- 设定 我们 买入 期权价 500元的认购期权,定金100元。(支付100元 约定 一个月后 以500 元 价格 购买它)
- 一个月后 它的价格 变为 X。(若 X为 600,那么我不赚钱 (600−500)−100(600-500)-100(600−500)−100 ,若700 我赚一百 (700−500)−100(700-500)-100(700−500)−100, 若 400 我不履行合约 亏定金100 (0−100)(0-100)(0−100))。
- 设定 因变量 Y 为 赚的钱, 就可以 画出:
买入看跌线性图(多头认沽)
- 设定 我们 买入 期权价 500元的认沽期权(就是觉得一个月后 会跌),定金100元。(支付100元 约定 一个月后 以500 元 价格 卖出它)
- 一个月后 它的价格 变为 X。(若 X为 600,那么我不履行合约亏一百 0−1000-1000−100 ,若700 我不履行合约还亏一百 0−1000-1000−100, 若 400 我履行合约 但不赚钱 (500−400)−100(500-400)-100(500−400)−100)。
- 设定 因变量 Y 为 赚的钱, 就可以 画出:
- 那么 有了买入 那么 就有卖出 所以 我们 可以由买入 期权 变成卖出期权。
- 也就是 把 买入图 按x轴 倒一下 画出空头图
卖出看涨线性图(空头认购)
- 设定 我们 卖出 期权价 500元的认购期权(就是觉得一个月后 不会涨),收入定金100元。(收入100元 约定 一个月后 以500 元 价格 卖出它),由于卖方没有权利毁约,所以一个月后必须卖出。
- 一个月后 它的价格 变为 X。
- 设定 因变量 Y 为 赚的钱, 就可以 画出:
卖出看跌线性图(多头认沽)
- 设定 我们 卖出 期权价 500元的认沽期权(就是觉得一个月后 不会跌),收入定金100元。(收入100元 约定 一个月后 以500 元 价格 买入它),由于卖方没有权利毁约,所以一个月后必须卖出。
- 一个月后 它的价格 变为 X。
- 设定 因变量 Y 为 赚的钱, 就可以 画出:
期权线性图
- 我们学会了 四种期权的简单构成 那么就可以画出所有的图 进行对比。
- 红色 为认购,绿色 为认沽
- 实线 为买入,虚线 为卖出
在 图中 我们可以看到 这属于 零和博弈,有买入 那么 就有买出。在不考虑 税等因素情况下,买入的收益 就是卖出的亏损。
所以 期权是一种 即使 市场处于波动情况下 投资方 依然可以盈利的 金融产品。
补充说明(欧式期权 与 美式期权):
- 在全球 有两种 期权 (或三种)
- 欧式期权:一种买方只能到期日当天行使权利 (中国使用的类型)
- 美式期权:一种买方可以在交易期间任何时间都可以行使权利
- (第三种):在到期前指定一段时间可以行使权利
您 看到这 基本上了解了 期权的最基本的原理,现实交易肯定不可能这么的简单,那么接下来就 再 聊聊 现实中的 期权的时间价值 和 内在价值吧。
合约要素
实值,虚值与平值
- 实值,虚值与平值 这三要素 理解起来很是简单:
- 实值:如果我现在行使权利 那我就赚了
- 虚值:如果我现在行使权利 那我就亏了 所以我不会行使权利
- 平值:如果我现在行使权利 不赚也不亏
- 我们用实例 来解释一下(我用的是 tushare,这是我的推荐码https://tushare.pro/register?reg=361123):
import pandas as pd
import tushare as tus
pro = tus.pro_api()
# 获取 期权合约信息
opt_name = pro.opt_basic(exchange='SSE', fields='ts_code,name,exercise_type,list_date,delist_date')
# 选取 当月的合约
opt_name.query('list_date > "20200401" and delist_date < "20200529"')
ts_code | name | exercise_type | list_date | delist_date | |
---|---|---|---|---|---|
925 | 10002475.SH | 华夏上证50ETF期权2005认购3.00 | 欧式 | 20200420 | 20200527 |
926 | 10002476.SH | 华夏上证50ETF期权2005认沽3.00 | 欧式 | 20200420 | 20200527 |
1019 | 10002471.SH | 华夏上证50ETF期权2005认购2.95 | 欧式 | 20200408 | 20200527 |
1020 | 10002472.SH | 华夏上证50ETF期权2005认沽2.95 | 欧式 | 20200408 | 20200527 |
1885 | 10002469.SH | 华夏上证50ETF期权2005认购2.45 | 欧式 | 20200402 | 20200527 |
1886 | 10002470.SH | 华夏上证50ETF期权2005认沽2.45 | 欧式 | 20200402 | 20200527 |
2314 | 10002473.SH | 华泰柏瑞沪深300ETF期权2005认购4.20 | 欧式 | 20200408 | 20200527 |
2315 | 10002474.SH | 华泰柏瑞沪深300ETF期权2005认沽4.20 | 欧式 | 20200408 | 20200527 |
- 介绍一下 上表信息。
- 50 ETF 和 300 ETF 是目前 中国唯二 的 两个 在证券交易所可交易的期权。
10002475.SH
为 在 tushare 的编号华夏上证50ETF期权2005认购2.95
的意思是 投资者有权利以2.95元每份 买入 10000份 在2020年05月的 50ETF合约。也就是预期 在 5月 价格 会比 2.95元 高。- 2020年4月17日 收盘价为 2.793 元。当天的价格如图:
- 若我们 在 2020年4月17日 以 0.0150元每份 买入
华夏上证50ETF期权2005认购2.95
, 那么这时候 收盘价 对于行权价 2.95元 就为虚值,就是说 我现在就行使权利不合算,会亏本。 - 若我们 在 2020年4月17日 以 0.1978元 买入
华夏上证50ETF期权2005认沽2.95
, 那么这时候 收盘价 对于行权价 2.95 就为实值,就是说 我现在就行使权利 会赚, 但是 我们还要考虑到买入的成本。
内在价值与时间价值
我们通过上面的例子 可以算出 若 0.1978元 买入 2.95元的5月期货,那么对于 4月17日那天 收盘价2.793元 就直接行使权利的话 它的 内在价值为 2.95−2.793=0.1572.95 - 2.793 = 0.1572.95−2.793=0.157元。但是我们 又以 0.1978元购入,所以可以得出 它的时间价值为 0.1978−0.157=0.04080.1978 - 0.157=0.04080.1978−0.157=0.0408元。
在其他因素不变的话,距离到期时间越短,它的时间价值就越低。呈抛物线加速衰减。
接下来 看一下 认购期权 与 认沽期权 在 2020年04月的数据 (今日为4月19日 周日)
call295 = pro.opt_daily(ts_code='10002471.SH', start_date='20200408')
call295
ts_code | trade_date | exchange | pre_settle | pre_close | open | high | low | close | settle | vol | amount | oi | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
0 | 10002471.SH | 20200417 | SSE | 0.0104 | 0.0104 | 0.0116 | 0.0225 | 0.0116 | 0.0150 | 0.0150 | 3.8711 | 6559168.0 | 51792.0 |
1 | 10002471.SH | 20200416 | SSE | 0.0111 | 0.0111 | 0.0105 | 0.0117 | 0.0091 | 0.0104 | 0.0104 | 1.4148 | 1466280.0 | 39377.0 |
2 | 10002471.SH | 20200415 | SSE | 0.0121 | 0.0121 | 0.0120 | 0.0170 | 0.0107 | 0.0111 | 0.0111 | 1.6649 | 2153384.0 | 34645.0 |
3 | 10002471.SH | 20200414 | SSE | 0.0094 | 0.0094 | 0.0101 | 0.0123 | 0.0081 | 0.0121 | 0.0121 | 1.6154 | 1615393.0 | 28321.0 |
4 | 10002471.SH | 20200413 | SSE | 0.0160 | 0.0160 | 0.0160 | 0.0160 | 0.0089 | 0.0094 | 0.0094 | 1.6560 | 1915005.0 | 23352.0 |
5 | 10002471.SH | 20200410 | SSE | 0.0195 | 0.0195 | 0.0190 | 0.0216 | 0.0158 | 0.0160 | 0.0160 | 1.3566 | 2392633.0 | 17205.0 |
6 | 10002471.SH | 20200409 | SSE | 0.0206 | 0.0206 | 0.0223 | 0.0228 | 0.0183 | 0.0195 | 0.0195 | 1.3723 | 2803389.0 | 12130.0 |
7 | 10002471.SH | 20200408 | SSE | 0.0278 | 0.0278 | 0.0246 | 0.0266 | 0.0206 | 0.0206 | 0.0206 | 0.9021 | 2119503.0 | 5423.0 |
put295 = pro.opt_daily(ts_code='10002472.SH', start_date='20200408')
put295
ts_code | trade_date | exchange | pre_settle | pre_close | open | high | low | close | settle | vol | amount | oi | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
0 | 10002472.SH | 20200417 | SSE | 0.2250 | 0.2250 | 0.2079 | 0.2079 | 0.1810 | 0.1978 | 0.1978 | 0.4036 | 7704138.0 | 7258.0 |
1 | 10002472.SH | 20200416 | SSE | 0.2320 | 0.2320 | 0.2396 | 0.2399 | 0.2200 | 0.2250 | 0.2250 | 0.2473 | 5640617.0 | 6228.0 |
2 | 10002472.SH | 20200415 | SSE | 0.2175 | 0.2173 | 0.2185 | 0.2320 | 0.2118 | 0.2320 | 0.2320 | 0.3116 | 6925738.0 | 5288.0 |
3 | 10002472.SH | 20200414 | SSE | 0.2482 | 0.2482 | 0.2382 | 0.2460 | 0.2173 | 0.2173 | 0.2175 | 0.1450 | 3281409.0 | 3741.0 |
4 | 10002472.SH | 20200413 | SSE | 0.2421 | 0.2407 | 0.2475 | 0.2529 | 0.2396 | 0.2482 | 0.2482 | 0.1281 | 3179785.0 | 2868.0 |
5 | 10002472.SH | 20200410 | SSE | 0.2419 | 0.2414 | 0.2415 | 0.2483 | 0.2135 | 0.2407 | 0.2421 | 0.1260 | 2941148.0 | 1855.0 |
6 | 10002472.SH | 20200409 | SSE | 0.2496 | 0.2496 | 0.2421 | 0.2437 | 0.2345 | 0.2414 | 0.2419 | 0.0572 | 1370615.0 | 1278.0 |
7 | 10002472.SH | 20200408 | SSE | 0.2433 | 0.2433 | 0.2481 | 0.2569 | 0.2406 | 0.2496 | 0.2496 | 0.1524 | 3806835.0 | 1044.0 |
- 可以看到 由于认购期权 为虚值 购入的价格很低。这是因为 购买 虚值的期权 就像赌博,以小博大。例如,我在 04月17日时 购买了 一亿份
华夏上证50ETF期权2005认购2.95
花费 150万元 定金。若在5月27日时,价格涨到了3.05元 每份,那么我就相当于 赚了一千万元。若是没有比 2.95元高,那么我就损失 150万。在虚值交易中,这和杠杆类似。
期权的定义
上篇博客介绍了基本的概念。这次就来更深入的理解。
先回顾一下各个术语的定义。
权利的买方:期权多头
权利的卖方:期权空头
权利是未来买资产:认购期权,看涨期权
权利是未来卖资产:认沽期权,看跌期权
标的资产:买的是什么资产 和 多少数量
行权价:有权利买卖的价格
到期日:合约未来到期的日期
对比 期权多头与空头
对比 | 期权多头 | 期权空头 |
---|---|---|
义务 | 支付期权费 | 配合多头行权 |
权利 | 决定是否行权 | 收取期权费 |
最大收益 |
看涨:理论无线 看跌:行权价-期权费 |
期权费 |
最大亏损 | 期权费(100%) |
看涨:理论无线 看跌:行权价-期权费 |
保证金 | 0 | 初始保证金与追加保证金 |
对比 期权与期货
期货 (Futures)
对比 期权与期货多头
由此可以看出,买入期权 主要是买入它的波动率,只要波动率越大,那么就越容易赚钱。而期货不同,它没有对波动有特别大的偏好,波动越大,代表风险越大。
对比 期权与期货空头
- 在空头这张图 更可以直观看出,期货没有对波动有倾向性偏好。但做期权空头,说明 投资方 认为 波动趋近于平稳。
对比 | 期权(Options) | 期货(Future) |
---|---|---|
合约性质 | 卖方必须履行义务 | 买卖双方都必须履行合约义务域责任 |
多头最大收益 |
无线 或 执行价-期权价 |
无线 |
多头最大损失 | 只限于期权费 | 约定价格 |
空头最大收益 | 只限于期权费 | 约定价格 |
空头最大损失 |
无线 或 执行价-期权价 |
无线 |
缴纳保证金 | 卖方 | 双方 |
影响因素 | 涨跌方向、波动率 | 涨跌方向 |
时间损耗 | 有 | 无 |
保证金
多头无需缴纳保证金
空头看涨保证金计算(两者取最大):
- (结算价)期权费收入+标的资产收盘价值×10%−虚值额(结算价)期权费收入+标的资产收盘价值 \times 10 \% - 虚值额(结算价)期权费收入+标的资产收盘价值×10%−虚值额
- (结算价)期权费收入+标的资产收盘价值×5%(结算价)期权费收入+标的资产收盘价值 \times 5 \%(结算价)期权费收入+标的资产收盘价值×5%
空头看跌保证金计算(两者取最大):
- (结算价)期权费收入+标的资产收盘价值×10%−虚值额(结算价)期权费收入+标的资产收盘价值 \times 10 \% - 虚值额(结算价)期权费收入+标的资产收盘价值×10%−虚值额
- (结算价)期权费收入+行权价值×5%(结算价)期权费收入+行权价值 \times 5 \%(结算价)期权费收入+行权价值×5%
例:
- 卖空一手当日结算价为 40点,行权价为 2200点的 一个月期 看涨期权,沪深300指数收盘价为 2150点: 最终缴纳的保证金为 20500元。
- 卖空一手当日结算价为 72点,行权价为 2200点的 一个月期 看跌期权,沪深300指数收盘价为 2150点: 最终缴纳的保证金为 28700元
欧式看涨期权价格曲线
- 运用 Black-Scholes 公式 绘制近似曲线
- 看涨或看跌(c or p)
- 标的资产现价(S0)
- 期权执行价格(K)
- 期权到期时间(t)
- 适用的无风险利率(rf)
- 适用的波动率(sigma)
- 股利信息(本例中使用连续股利率dv)
欧式期权价格曲线
欧式期权看跌价格曲线
- 从上面两图中可以看到,时间价值越接近 平值 它的价值越大。越往两边 它的价值自然减少。当然在其他因素不变的话,距离到期时间越短,它的时间价值就越低。呈抛物线加速衰减。
期权策略
单期权策略
单期权策略就是单买一种期权。
看空
- 预期大跌 买看跌
- 预期不涨 卖看涨
看多
- 预期大涨 买看涨
- 预期不跌 卖看跌
看空 | 看多 | |
---|---|---|
预期大跌 买看跌 | 预期大涨 买看涨 | 波动率 |
上升 | ||
预期不涨 卖看涨 | 预期不跌 卖看跌 | 波动率 |
下降 |
风险收益
期权多头 风险收益
- 损失有限 收益理论无限 现实概率低
在何时的概率 | 盈利 | 亏损 |
---|---|---|
合理定价 | 低 | 高 |
期权高估 | 更低 | 更高 |
虚值期权 | 极低 | 极高 |
虚值期权+期权高估 | 极微小 | 极巨大 |
- 期权多头需要注意的是
- 最大亏损为 100%
- 波动率下降时可能导致亏损
- 天然存在 时间价值 time decay
- 行权价的选择
期权空头 风险收益
损失理论无限 收益有限 现实概率高
在合理定价时 大概率盈利 小概率亏损
需要保证金约束
尽管如此 有小概率损失巨大
期权空头需要注意的是:
- 波动率上升可能导致亏损
- time decay 对空头有利
- 行权价的选择
认购多头合理定价
- 认购多头期权高估
- 认购多头虚值期权
跨式策略
底部跨式
同时买入 看涨看跌期权
买入相同份额的 看涨看跌期权
亏损:期权费 ×2\times 2×2
盈利:[0,∞)[0,\infty)[0,∞)
特征:
- 市场方向中性,波动大时获利
- 收益无限而风险有限
适用情形:
- 预期市场波动大
- 标的资产价格可能出现大的波动
- 预期有重大消息公布
- 暴跌或暴涨
策略变换:
- 顶部跨式策略
- 行权价
- 数量匹配
买入不同份额的 看涨看跌期权
顶部跨式策略
- 同时卖出看涨看跌期权
勒式策略
- 因为跨式 行权价 成本偏高, 所以是对行权价偏高的一种调整
- 买入 两边 行权价 偏低的两个 看涨看跌期权。
- 亏损:期权费 ×2\times 2×2
- 盈利:[0,∞)[0,\infty)[0,∞)
- 特征与适用情形:
- 与跨式相似
- 与跨式相比
- 初始成本下降,回报率上升
- 盈亏平衡点区间扩大
牛市价差组合
看涨 牛市价差组合
- 卖出高价看涨 买入低价看涨
- 策略特征
- 标的上涨时获利,下跌时亏损
- 风险收益均有限
- 与单买看涨期权相比
- 初期成本下降,最大亏损下降
- 温和上涨情况下:回报率相对较高
- 但收益空间有限
- 适用情形:预期标的资产价格温和上涨
- 当期权定价不合理时,会出现上图虚线的套利机会
看跌牛市价差组合
- 买入低价看跌 卖出高价看跌
- 适用情形:预期标的资产价格温和上涨
- 与看涨牛市价差相比
- 看涨:初期净支出,期末现金流回报 ≥0\geq 0≥0
- 看跌:初期净收入,期末现金流回报 ≤0\leq 0≤0
- 与单卖看跌相比
- 降低风险 也降低收入
熊市价差组合
看跌熊市价差组合
- 买入高价看跌 卖出低价看跌
- 策略特征
- 标的下跌时获利,上涨时亏损
- 风险收益均有限
- 与单买看跌期权相比
- 初期成本下降,最大亏损下降
- 温和下跌情况下:回报率相对较高
- 但收益空间有限
- 适用情形:预期标的资产价格温和下跌
- 当期权定价不合理时,会出现上图虚线的套利机会
看涨熊市价差组合
- 买入高价看涨 卖出低价看涨
- 适用情形:预期标的资产价格温和上涨
- 与看跌熊市价差相比
- 看跌:初期净支出,期末现金流回报 ≥0\geq 0≥0
- 看涨:初期净收入,期末现金流回报 ≤0\leq 0≤0
- 与单卖看涨相比
- 降低风险 也降低收入
蝶式组合
正向蝶式价差
- 买对称高低行权价,卖出双份中行权价
- 策略特征
- 市场低波动时高回报率
- 风险收益均有限
- 适用情形:预期市场方向中性、低波动率
- 策略变化
- 看跌期权构造 理论上应相同
- 反向蝶式
- 行权价
- 套利
反向蝶式策略
- 卖对称高低行权价,买双份中行权价
- 策略特征
- 市场高波动时高回报率
- 风险收益均有限
- 适用情形:预期市场高波动率
PCP
PCP 平价原理
- Put-Call Parity(PCP)
- 在欧式期权 标的资产不付红利的情况下
c
看涨期权
p
看跌期权
S
标的资产现价
X
现金
r
无风险利率
T
到期时刻
t
当前时刻
PCP 现货
组合
- 看涨期权 ccc + 现金(行权价的无风险贴现值 X1+r(T−t)\frac{X}{1+r(T-t)}1+r(T−t)X)
- 看跌期权 ppp + 标的资产 SSS
当到期时刻 T 时:
- 当ST>XS_T > XST>X: 组合1价值 STS_TST 组合2价值 STS_TST
- 当ST≤XS_T \leq XST≤X: 组合1价值 XXX 组合2价值 XXX
- 组合1
==
组合2
在无套利的情况下 当前t时刻的两个组合价值也应该相等
- c+X1+r(T−t)=p+Sc + \frac{X}{1+r(T-t)} = p + Sc+1+r(T−t)X=p+S
- 组合1
==
组合2
正向套利操作 (Forward)
c+X1+r(T−t)>p+S0X1+r(T−t)>p+S0−cX>(p+ST−c)\begin{aligned}c + \frac{X}{1+r(T-t)} &> p + S_0\\ \frac{X}{1+r(T-t)} &> p + S_0-c\\ X &> (p + S_T-c)\\\end{aligned}c+1+r(T−t)X1+r(T−t)XX>p+S0>p+S0−c>(p+ST−c)
- 卖出看涨期权(+c+c+c),买入看跌期权和股票(−p-p−p),借入所需资金(−S0-S_0−S0),最终需还 (p+ST−c)(p + S_T-c)(p+ST−c) 终值
- 到期时,无论股指高于或低于行权价 XXX ,投资者均以 XXX 元卖出手中股票,获得 X−STX-S_TX−ST,与手中股票多头抵消,最终获得 XXX
- 获利: X−(p+ST−c)X-(p+S_T-c)X−(p+ST−c)
- 若扣除 税费等其他因素 仍然赚钱 那么 这交易策略现实可行
反向套利操作 (Reversal)
c+X1+r(T−t)<p+S0X1+r(T−t)<p+S0cX<(p+ST−c)\begin{aligned}c + \frac{X}{1+r(T-t)} &< p + S_0\\ \frac{X}{1+r(T-t)} &< p + S_0c\\ X &< (p + S_T-c)\\\end{aligned}c+1+r(T−t)X1+r(T−t)XX<p+S0<p+S0c<(p+ST−c)
- 买入看涨期权(−c-c−c),卖出看跌期权和股票(+p+p+p),贷出资金(+S0+S_0+S0),最终收入 (p+S0−c)(p + S_0-c)(p+S0−c) 终值
- 到期时,无论股指高于或低于行权价 XXX ,投资者均以 XXX 元买入期权股票,获得 ST−XS_T-XST−X,与手中股票空头抵消,最终结果 −X-X−X
- 获利: (p+ST−c)−X(p+S_T-c)-X(p+ST−c)−X
- 若扣除 税费等其他因素 仍然赚钱 那么 这交易策略现实可行
PCP 期货套利
F
期货价格
- PCP 平价组合
c+X1+r(T−t)=p+F1+r(T−t)c + \frac{X}{1+r(T-t)} = p + \frac{F}{1+r(T-t)}c+1+r(T−t)X=p+1+r(T−t)F
- 期货 交易成本较低 流动性较好
策略构造
保护性看跌策略
- 情形:假如投资者 买入了一份股票 又担心它会下跌
- 股票多头 + 虚值或平价看跌期权多头
- 用 PCP 平价解释:
- 买入股票 S+pS + pS+p 买看跌期权 = 看涨多头 ccc
- 所以构造出了看涨多头股票
- 策略特征
- 收益无限 风险有限
- 相对仅持有现货
- 保留上升空间,保护下跌风险
- 支付成本:盈亏平衡点提高,上涨时相对盈利少
- 适用情形:保守牛市预期
- 用看跌期权多头保护股票价格下跌风险
备兑看涨策略
持有现货 卖出平价或虚值看涨期权
股票 + 平价看涨期权空头
- 股票 + 虚值看涨期权空头
策略特征
- 收益有限而风险较大
- 相对仅有现货
- 下跌风险降低:增加收入;盈亏平衡点下降
- 上升空间受限
适用情形
- 增加收入(因各种原因无法出售)
- 约束盈利离场价位
期权风险分析
期权价格同时受到 标的价格方向 和 波动率 的影响
期权空头:
- 最大收益为期权费收入:大概率
- 最大亏损无限或较大:小概率
- 但小概率事件一旦发生,可能亏损严重
- 保证金制度的约束(保证金不足需要追加)
期权多头:
- 盈利时汇报率较高,且最大亏损为期权费收入
- 亏损是大概率事件,且可能亏损 100%
- 无保证金制度约束
- 谨防虚值期权爆炒风险:期权与权证不同
Black-Scholes-Merton 公式
- 欧式定价基准模型
- 无红利欧式期权定价公式为例:
c=SN(d1)−Xe−r(T−t)N(d2)p=Xe−r(T−t)N(−d2)−SN(−d1)d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)(T−t)σT−t=ln(SX)σT−t+rσT−t+σ2T−td2=ln(S/X)+(r−σ2/2)(T−t)σT−t=d1−σT−t\begin{aligned}c &= SN(d_1)-Xe^{-r(T-t)}N(d_2)\\ p &= Xe^{-r(T-t)}N(-d_2)-SN(-d_1)\\ d_1 &= \frac{\ln(S/X)+(r+\sigma^2/2)(T-t)}{\sigma \sqrt{T-t}} \\ &= \frac{\ln(\frac{S}{X})}{\sigma \sqrt{T-t}}+ \frac{r}{\sigma} \sqrt{T-t}+\frac{\sigma}{2}\sqrt{T-t}\\ d_2 &= \frac{\ln(S/X)+(r-\sigma^2/2)(T-t)}{\sigma \sqrt{T-t}}\\ &= d_1 -\sigma\sqrt{T-t}\end{aligned}cpd1d2=SN(d1)−Xe−r(T−t)N(d2)=Xe−r(T−t)N(−d2)−SN(−d1)=σT−tln(S/X)+(r+σ2/2)(T−t)=σT−tln(XS)+σrT−t+2σT−t=σT−tln(S/X)+(r−σ2/2)(T−t)=d1−σT−t
c
看涨期权价格
p
看跌期权价格
S
标的资产现价
X
行权价
r
无风险利率
T
到期时刻
t
当前时刻
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