文  | 比萨 棘轮

9月26日晚，盛传已久的“比特大陆拟赴港上市”传言，终于成真——比特大陆在香港交易所上传了初步招股说明书。

招股书显示，作为挖矿业的霸主，比特大陆主动求变，开始转型AI，试图改变单一的盈利模式。

比特大陆计划将IPO募集资金用于多个方面，包括提高加密货币挖矿芯片、人工智能芯片和区块链应用研发能力，并扩大生产，以及在全球进行扩张和战略收购等。

截至目前，国内三大矿机巨头——比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际，均向港股提出了IPO申请。

围绕比特大陆的招股书，我们列举出了以下10个值得关注的焦点。

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1

比特大陆销售工资是研发的2倍

比特大陆招股书中披露，截至2018年6月30日，比特大陆共有2594名全职员工。其中研发人员占比32.38%，是其最大的一个部门。

根据招股书中披露的各部分成本，可以计算出各部门员工平均薪资。

销售部门平均薪资：104K美元/年≈58K人民币/月

研发部门平均薪资：48K美元/年≈28K人民币/月

销售人员平均薪资是研发人员的2倍。

2

詹克团持股36%，超过吴忌寒

詹克团持有比特大陆36%的股份，吴忌寒持有20.25%的股份。相较而言，詹克团的股份更胜一筹，这也算坐实了外界的传言。

按照比特大陆今年8月完成B+轮融资时的145亿美元估值计算，詹克团的身价达到了52.2亿美元，吴忌寒的身价则为29.3亿美元。

詹克团及吴忌寒都通过基金会的形式，间接持有比特大陆的股权。有趣的是，詹克团的基金会名为“Cosmic Frontier Limited”，译为“宇宙边疆”；而吴忌寒的基金会名为“Victory Courage Limited”，译为“胜利勇气”。

在员工持股方面，比特大陆员工通过持股平台Oceanic Summit Holdings Limited，持有了公司18.47%的股份。与此前在港股上市的小米（员工持股10.85%）相比，比特大陆的这一数字属于较高水平。

财报显示，比特大陆目前拥有2594名员工，按此计算，平均每名员工可获得的股权回报，高达102万美元。

按照统计学规律，大多数比特大陆员工的股权收入，应该都会低于这一数字。即便如此，早年加入比特大陆的技术研发人员，应该都能在公司的上市进程中获得巨额回报。

然而，对于投资者而言，这样的结果可能并不友好。与小米类似，比特大陆可以通过许诺巨额股权回报的方式，以较低的薪资吸纳高水平人才，从而做低公司的人力成本。

如前文所述，比特大陆的研发人员年薪在33万元上下。这一数字涵盖了保险、公积金、个税、年终奖等项目，在行业内属较低水平。既便与同样高股权低薪资的小米（研发人员年薪40.6万元）相比，这一数字仍不占优势。

比特大陆一旦上市成功，原本的低人力成本优势将不复存在。部分员工可能会抛售股票套现，最终导致投资者利益受损。

3

营收极度依赖矿机销售，占比连年增高

根据财报披露的数据，比特大陆在营收上高度依赖矿机销售，且后者的营收占比连续增加。

比特大陆在2015年、2016年、2017年及2018年前6个月的矿机销售营收，分别为1078万美元、2146万美元、2.26亿美元、2.68亿美元；营收占比则分别为78.6%、77.3%、89.9%、94.3%。

如今，比特大陆高达94.3%的营收都来自矿机销售业务。矿池运营、矿机托管及自营挖矿业务营收虽然也持续增长，但增长速度远远不及前者。

在矿机销售业务中，来自比特币/比特币现金矿机的营收在2018年大幅下降，降低至73.2%。比特大陆并未给出具体矿机产品的销量情况，但根据推测，以太坊、莱特币、达世币等新兴币种矿机的崛起，可能是冲淡比特币矿机销量的主要原因。

值得一提的是，被比特大陆视作未来发展方向的AI芯片业务，目前在营收方面还未单独列项。

4

比特大陆受币价影响较大，公司财务部门定期兑换法币

招股书显示，截至2015年、2016年及2017年12月31日、2018年6月30日，比特大陆持有的数字货币，分别占其资产总值的约9.9%、25.0%、30.1%及28.0%。

按照资产负债表，截至今年上半年，比特大陆持有价值 8.869 亿美元的加密货币，主要是比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币。

同时，比特大陆承认他们的业务和财务状况与币价波动密切相关，几乎所有的收益均来自数字货币相关业务。

倘若币价突然下跌，挖矿活动的经济回报率以及对矿机和挖矿服务的需求也将迅速下降，比特大陆可能因累积商品、原材料及零部件的过量存货，面临更大的存货风险。

因此，截至2018年6月30日，由于币价下跌，比特大陆录得高达3.913亿美元的存货减持拨备，来抵御矿机滞销的资金风险。

另外，招股书还披露，比特大陆的其他亏损，还来自网络安全事件引起的数字货币损失和外汇亏损。

在2017年，比特大陆就怀疑，有高达2700万美元的数字货币损失是黑客带来的。

为了尽量降低与币价波动相关的风险，比特大陆采取了多项措施，例如，其财务部门每天监视集团内部数字货币数额和币价波动情况，并根据集团的资金需求将数字货币兑换为法币。

5

超过50%收入来自海外销售，27%通过数字货币支付

比特大陆招股书中披露，比特大陆的大部分收入产生自海外销售。

截至2015年、2016年、2017年，及2018年的前6个月，海外销售收入分别占比特大陆总收入的65.3%、51.0%、51.8%及62.8%。

比特大陆在矿机销售中接受数字货币形式的付款，同时，他们从自营挖矿及矿池运营中，获得数字货币。

2017年，比特大陆矿机约27%的销售额是以数字货币支付的。

招股书显示， 2017年及2018年的前6个月，比特大陆矿机销售收益从2.209亿美元增到26.839亿美元，增长超过十倍。

而矿机销售收益增加主要是由于矿机的销量增加，其次是由于比特大陆矿机的平均售价上升。

6

在中国经营11个矿场，下一步将去海外建矿场

比特大陆招股书披露，截至2018年6月30日，比特大陆的国内矿场托管有约12.5万台矿机，耗电功率超过300兆瓦，相当于一个中大型火电机组的发电功率。

同时，比特大陆在中国经营着11个矿场，主要位于四川、新疆和内蒙古。其中最大的矿场位于内蒙古，可容纳约6万台矿机，总功率容量约为90兆瓦。

招股书显示，自2015年至2018年6月30日，比特大陆自营挖矿的收益持续增加，主要原因是牛市币价上涨以及自营挖矿矿机增加。

与此同时，比特大陆正在能源价格低廉、气候寒冷的美国与加拿大开设新的矿场。

其中，其在美国拥有三座建设中的矿场，分别位于华盛顿州、德州及田纳西州，预计这些矿场会在2019年第一季度前开始运营。

在加拿大，比特大陆正考虑在有低廉水力发电供应的魁北克省建设矿场。

7

矿机的寿命被认为只有6个月

为了给自营矿机进行折旧计算，比特大陆指出，矿机的“估计可使用年期不超过6个月”。这意味着，比特大陆认为，一台矿机的使用寿命最高不过半年。

为此，比特大陆采用以180天使用年期对矿机进行折旧核算。180天后，矿机剩余残值为30%。该残值为比特大陆“出售矿机可获得的估计金额”。

近年来，矿机行业一直处于高速迭代状态，产品更新换代极快。然而，比特大陆“矿机寿命只有6个月”的数据，仍然让很多人深感震惊。

8

毛利不断下降，部分矿机售价跌破成本

在比特大陆的白皮书中，一项重要指标值得关注，那就是毛利率。

自公司成立起，比特大陆的毛利率不断下降。2015年、2016年、2017年，其毛利率分别为58.4%、55.3%、46.2%。到了今年前6个月，其毛利率甚至跌到了35.1%。

比特大陆指出，毛利率下降，是因为数字货币市场波动导致的矿机价格下跌。其中，仅在2018年前六个月，比特大陆的存货减值拨备就高达3.91亿美元。

招股书甚至称，币市价格波动，已经导致部分矿机的预测售价降低到了成本以下。这势必会大大拖累比特大陆的营收表现。

9

吴忌寒月薪仅1.5万，但去年拿了1.4亿年终奖

比特大陆招股书显示，吴忌寒、詹克团在2017年的年薪，仅为27k美元，折合成人民币，每月仅有1万5千元左右。

 

然而，他们在2017年获得的年终奖却高得吓人。吴忌寒、詹克团的“花红”分别高达2047万和2270万美元，折合成人民币，约为1.4亿和1.5亿元。

10

比特大陆股票会成为BCH的ETF吗？

比特大陆招股书公开后，BCH价格立即暴涨23.7%。比特大陆并未在招股书中指出其与BCH的关系，也并未公开目前公司持有的BCH数量。

此前，网络流传的一份比特大陆Pre-IPO文件显示，比特大陆拥有超过百万枚BCH，成为中本聪之外持有BCH最多的人。

莱比特矿池创始人江卓尔，曾在一本旗下对话节目“一本智会”中表示，如果比特大陆成功上市，它的股票可能会成为BCH的ETF，以便让投资者合规地进入市场。

江卓尔认为，即便剥离掉比特大陆的矿机业务，仅仅是传说中的百万枚BCH，也具有投资的价值。

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