量化基金投资之套利策略简介

期现套利策略

概述

期现套利，广义上是利用期货与现货之间的交易进行套利，这里具体指股指期货的期现套利。

股指期货是期货的一种，标的是某个股价指数，是对该股价指数未来价格的交易。一般采用现金结算，最终结算价取决于指数本身，与期货的交易价格无关。

在内地市场，主要有3个股指期货：沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货。

期现套利策略是对股指期货折溢价波动的交易。

股指期货折溢价称为期现基差，期现基差 = 股指期货价格 - 指数点位。

原理

由于股指期货的最终结算价格由指数决定，因此每到交割日，股指期货的交易价格一定会回归于指数。

这种回归，不是统计规律，而是由股指期货的交易规则决定的，因此称为“刚性回归”。

由于股指期货的交易是在期货市场单独进行的，因此其交易价格有可能与指数产生偏离。

当股指期货的价格高于其理论价格时，就可以买入指数（买入一篮子股票或ETF），同时卖空等量的股指期货，待股指期货价格回归之后，双边平仓获利。

其中，股指期货的理论价格 = 指数 + 利息 - 分红。关于这一点作一下解释：

股指期货价格应该比指数高一个利息项，是因为投资指数是当前时刻的投资，资金将被占用。而投资股指期货是对未来的投资，资金未被占用，因此可以获利利息
股指期货价格应该比指数低一个分红项，是因为在计算指数时，如果遇到成分股分红，指数不做调整。而股指期货投资无法获取分红。

综合以上，利息使股指期货价格高于指数，而分红则相反。换句话说，利息促使正基差出现，而分红则会出现负基差。

风险

其实，这种策略有时候叫做“无风险套利”，并不是它没有风险，而是风险很低。

但是任何投资都有风险：

交易风险。套利策略需要同时交易指数和股指期货，有可能在一边交易完成后另一边未能完成交易的情况，再去补仓时机会已经消失，从而造成亏损
指数追踪风险。市场上不能直接交易指数，通常是使用一篮子股票或者ETF来复制指数，这样就存在无法完全复制的风险，比如买入一篮子股票时，有的股票临时停牌或者涨停无法买入等
期货爆仓风险。由于股票和期货是在两个单独的交易账户，无法共同计算资金，如果股票账户满仓之后，市场继续大涨，将造成股票盈利而期货账户大幅亏损的情况
结算价风险。虽然股指期货的最终结算价由指数决定，但由于计算规则复杂，可能期现基差并不收敛。如果交易系统不完善，当月不能平仓而展期到次月的话，次月如果负基差，则产生亏损

可以看到，有的风险是可以通过交易系统和交易算法来避免和减少损失的，所以交易系统和算法的设计，对期现套利的效果有很大影响。

期权平价关系套利策略

概述

期权平价关系套利（Put-Call Parity, PCP），

期权是指在确定的时间按照确定的价格购买或卖出某种确定标的物的权利。

购买的权利，称为认购期权（Call），卖出权利为认沽期权（Put），如果到期时行使该权利，则为行权。

期权是一种交易所标准化产品，有确定的标的物，确定的交易时间，以及确定的行权价。任何一个期权都可以买入，也可以卖空，任何时点，多空的总仓位为0，属于多空博弈。

与期货等衍生品不同，主要体现在：

期货对于买卖双方的权利是对等的，而期权对于买方是权利，对于卖方是义务。买方可以决定是否行权，因此买方通常称为权利仓。
由于权利仓否是否行权取决于最终行权是否有利可图，因此期权的到期收益曲线不是一条直线，而是一条折线。
期权的价格对标的物价格的变化率不是常数，而是一个从-1到1变化的变量

期权定价模型

关于期权定价，一度是金融中最困难的领域之一。

虽然期权诞生的非常早，但在很长的一段时间里，没有人知道如何为期权定价，因此期权的交易价格一度非常混乱。

直到上个世纪70年代，Fischer Black 和 Myron Scholes 开发出期权定价模型，这个模型到目前仍然是期权定价中最常用的模型之一，称为Black-Scholes模型。

今天，虽然很多模型已经改进了BS模型的结果，但期权定价问题仍然有大量的工作需要去做。

实际上，国际上知名的期权交易机构，大多有着自己的期权定价模型，这也往往是对冲基金的核心竞争力之一。

期权平价关系

同一标的物、同一到期时间、同一行权价的认购期和认沽期之间，存在着唯一的对应关系，这个关系表述如下：

认购期权 + 利息调整后的行权价 = 认沽期权 + 标的物价格

上式即为期权平价关系。

期权平价关系可以看作是一种特殊的投资组合，期权平价关系的组合，其到期收益曲线是一条直线。这意味着，无论标的物价格最终落在何处，这个投资组合的到期收益是一样的。

因此，当这个到期收益走出了建仓成本时，就会形成无风险套利机会，这就是期权平价关系套利的基本思路。

风险

交易风险
爆仓风险
尖锐风险：如果在到期日，标的物价格正好等于行权价，则我们无法知晓，我们持有的义务仓，其对应的权利仓是否会选择行权，因为此时行权与否的收益是一样的。因此会造成我们在下一个交易日单边持仓的风险。

ETF套利

概述

ETF的全称是Exchange Traded Fund，直译为交易所交易基金。它有两层含义：

它是一个基金，因此与其他基金一样，也是由基金公司发行，由很多投资者共同认购
它可以直接在交易所交易，份额可以买卖，这个特点是其他基金不具备的

根据ETF的特点，它的公允价值（基金净值）很容易计算出来，否则在买卖ETF时就没有衡量标准了。

因此，ETF基金通常是指数基金，即直接追踪某个指数，这样ETF净值的涨跌与指数本身的涨跌很类似，就可以实时公布净值，供投资者参考。

ETF套利原理

由于ETF既可以在场内交易，又可以进行申赎，因此在两个市场之间，就具备了套利的可能性：ETF的价值（申赎属性）和二级市场（交易属性）的差异。

ETF的申赎与普通基金不同，一般的基金是现金和基金份额之间的交换，但ETF申赎是一篮子股票与基金份额之间的交换：

ETF的申购，是以一篮子股票和少量现金换取特定份额的ETF
ETF的赎回，是以特定份额的ETF换取一篮子股票

通常，申赎需要的ETF份额比较大，往往数十百万计，因此ETF申赎适合大资金进行。

ETF的套利是基于其交易规则：

ETF申购套利：当ETF的价值小于其市场交易价格并能覆盖全部成本时，可以买入一篮子相应的股票，申购ETF份额，并在二级市场上卖出，从而获利
ETF赎回套利：当ETF的价值大于其市场交易价格并能覆盖全部成本时，可以买入相应数量的ETF，进行赎回得到一篮子股票，并在二级卖出，从而获利

风险

交易风险
延时风险：ETF套利，买卖的时点不同，会有较大的时间间隔，这期间的行情变化可能会导致亏损。
停牌风险：如果一篮子股票中有股票停牌，申购时需要采用现金，而赎回后又无法卖出，会造成额外风险

延伸

其实，除了ETF基金，还有分级基金、LOF基金、可转债套利等，它们有着类似的套利理念，感兴趣的读者可以查阅相关资料。

统计套利策略

概述

以上介绍的套利策略，有的是基于交易所规则，有的是基于产品规则，在原理上都具有刚性回归的特点，虽然风险各异，但都可以称为“无风险套利”。

本节探讨的统计套利策略与上述不同，其套利原理不是来自于刚性回归，而是来自于统计规律。它具有两大特点：

至少需要交易两个品种，且至少有一种可以卖空。统计套利以交易价差为主，在做多一个品种时，同时做空另一些，等待价差回归从而获利。
止损是策略的重中之重。因为是靠统计规律，所以历史不能总是完美地重现未来，止损做的不好的话，可能满盘皆输。

统计套利的类型

统计套利的理论不难理解，但实现起来还是比较复杂的，这里列举一下经常使用的套利类型，其实现细节可以参考相关资料：

股指期货跨期套利
股指期货跨品种套利
内外盘商品套利
贵金属期现套利
…

小结

套利策略源于生活，应用于生活，生活中处处可见套利策略的身影。

在所有的策略类型中，套利策略是风险较小的一种，特别是其中的无风险套利策略。

套利策略不是投机行为，它对于增加市场流动性、促进金融品种的合理定价具有很强的积极作用，并且其理论具有坚实的基础。

可以说，只要有二级市场存在，套利策略就永远不会过时。

文中的介绍也比较简略，笔者水平有限，错漏之处难免，请读者朋友留言指出。