约翰·聂夫：31年22次跑赢市场、55倍投资回报，传奇投资大师的7种投资武器！
总有人感叹生活的平淡无奇，总有人埋怨出身的不公，但总也有那么一些人，通过别具一格的理念“破茧成蝶”，比如约翰·聂夫。他没有显赫家族的背景，也并非师出名门，但约翰·聂夫在投资上的成就相比任何投资大师都毫不逊色。
聂夫曾是国际上最大型的公募基金温莎基金的掌门人，在他执掌温莎基金的31年（1964-1995年）里，该基金总投资回报增长了55倍，年化回报13.7%，年化超出基准3.5%（扣除费用后超出基准年化3.15%），并且将这只基金的规模从7500万美元做到了136亿美元。他经历过“漂亮50”的股市泡沫，也经历了1973-1974年的大熊市，却在此期间创下了22年战胜市场的辉煌战绩。
他用实力证明了“低市盈率投资法”长期投资致胜的规律。
一、低市盈率逆向投资，一战成名
约翰-聂夫投资方法的一大精髓就是低市盈率逆向投资，1984年买入福特股票正是经典的一役。
上世纪八十年代初，日本汽车业大举攻入美国市场，汽车股哀鸿遍野，多数投资人选择远离汽车股。84年时，汽车板块的股价下跌至每股12美元，但聂夫却在福特公司推出新款汽车TAUTAS时，对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣，并且反其道而行之：在一年内以每股低于14美元的价格购进了1230万美元的福特公司股票，当时福特的市盈率仅为2.5倍，市场人士均担心其会破产。而就在三年后，该股股价升至50美元，给温莎基金带来了5亿美元的收入。
当然，约翰-聂夫并不只是单纯的与市场抗衡，他解释说：“之所以投资福特，是因为这家公司无债务，并且有着90亿美元的现金。并且，福特的管理者知道如何节约成本和避免高高在上。”
“我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票，我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。”聂夫如此评价自己。
二、约翰聂夫的投资方法
在聂夫做基金经理的时候，正好是漂亮50表现最好的那段。而且漂亮50的泡沫持续了很长时间。但是他坚持不买高估值的热门股。聂夫从来不会买估值超过40倍的股票。
在退休后的一次访谈中，约翰·聂夫说低估值策略是简单有效的。他的组合整体估值水平是市场的50-60%，你不需要成为一个魔术师来实现这个目标。有人问，你怎么看价值策略和低估值策略时，聂夫的回答很有意思：价值是各花入个眼（Value is in the eye of thebeholder），但是低估值是能简单计算和定义的。
聂夫有一个总回报比例（Total ReturnRatio）的公式，这个公式思想上和PEG公式有类似，但更看重低估值：盈利增长+分红率除以市盈率。
聂夫会寻找那些TRR比例超过市场2倍的股票。比如标普500的TRR比例是0.7，他就会找1.4倍TRR的股票。比如一个公司的盈利增速12%，分红率2%，市盈率10倍。这家公司的TRR就是12+2/10=1.4倍。聂夫会寻找那些持续盈利增长，但并不是很快的公司。典型的公司盈利和收入五年增速在7%到25%之间，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出过高的估值。
聂夫还有一个特点，就是持股比较分散。温莎基金对于绝大多数股票的持仓都在1%左右，他认为除非股票到了极端便宜的价格，他才会买入5%的仓位，这也是他持有单一股票最大的仓位。
在股票市值上，他没有太大偏好，大盘，中盘，小盘都买。因为价值投资的风格，他不会买热门股，喜欢从创52周新低的股票中去买入。
在生活中他也有很强烈的价值投资者特质，为人谦逊低调，生活朴素，而且大量的阅读。这一点和巴菲特，芒格都非常类似。
三、寻找低市盈率公司的6种方法
在股票市值上，他没有太大偏好，大盘，中盘，小盘都买，因为价值投资的风格，他不会买热门股，那他是如何寻找低市盈率公司的呢？
1、每日低价股跟踪
时时监视价格创新低的股票，并把它们放在一个动态用户板块中，每日进行更新。投资人应该浏览股票行情表，从中寻找正在以52周以来最低价附近的价格交易的股票，这是一块丰沃的草地，犀利的目光扫过之处，应该发出疑问：“这只股票是否值得调查一下？”
倘若并无某些基本面缺陷的证据，或是众所周知的论调，这类股票一定值得琢磨一番，看它能否经受我们低市盈率的衡量标尺。它们看起来单调乏味，但在以后的日子里却可能光辉夺目，就像是沾满了灰尘的一颗颗珍珠。
2、坏消息带来好消息
阅读新闻之时，会对那些正处于困境中的公司或行业多留一个心眼儿。一旦有幸遇到一家，首要任务，必定是确定它的经营业务是否在本质上还安然无恙，投资人是否杞人忧天，甚至有可能股价愈跌，前景愈光明。
兼并和收购同样也是这类公司给予投资者的免费赠品，我们的挑战是增大获得免费赠品的机遇，而低市盈率投资正是我们所知道的最可信赖的方法。
3、寻找水深火热中的股票
行业困境或者经济萧条会导致出售股票的压力增大，同样，上市公司的某些重大举措也能触发抛盘大量涌出。
4、寻找被错误归类的公司
1990年末，拜耳公司被纳入了温莎基金，它是当时的德国综合化学三巨头之一。公司大约有1/3的利润来自药品生产和其他健康保健产品，8%来自农用化学品，另有13%则来自照相试剂和其他专用化学品。换句话说，拜耳公司足有一半收益不受经济波动的制约。
话虽如此，但受经济周期影响股价却已经下跌了35%，就好像和其他产品完全暴露于行业周期之下的化学股毫无两样。结果：1993年后半年温莎开始收获高于市场平均的利润。
5、逛商店中的投资机会
一个寻找投资灵感的好去处是购物中心，逛逛本地的零售商店，听听你十几岁的孩子们讲讲现在什么东西很火，这从来都没有什么不好，说不定从中就突然冒出“一匹大黑马”。但仍有一言相告：不要仅仅为了一个本地零售商店拥挤的客流量，或者有一个新的小玩意儿正在出售，就买入该公司的股票。
想想你吃东西的地方，还有你购买办公用具的商店，或者停在车库里的汽车，投资者每天都会和上市公司碰面，低市盈率股的猎寻就可以从那里开始。温莎不止一次从诸如麦当劳、庞德罗莎牛排馆等餐饮公司收获巨额回报。
6、投资直觉
投资的直觉不会凭空产生，它需要投资人对一个行业或公司有所了解和体会，或者懂得能够影响它们的宏观经济因素。丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投资不需要人气很旺或绝对多头市场，正确判断和坚持信念是成功的先决条件。
因为坚持低市盈率的逆向投资策略，温莎基金往往会在牛市里落后市场，而在市场降温时遥遥领先，应该说是聂夫的坚韧个性成就了其逆向投资的威名，也成就了温莎的赫赫盛名。
四、《约翰·聂夫的成功投资》读后感
约翰·聂夫在其一生唯一一本著作“John Neff on Investing”（中译本名称《约翰·聂夫的成功投资》）中详尽地阐述了他取得骄人投资业绩所依仗的理念和方法。在我看来最核心的是以下三方面：
首先是将股票划分为四种类型：高知名度成长股、低知名度成长股、周期成长股和慢速成长股。
而彼得·林奇的分类方法则是成长股、周期股、困境反转股和隐蔽资产股，其中成长股又按照成长速度的不同分为了高速成长股、稳定成长股和缓慢成长股。
相比较而言，聂夫的分类方法考虑了标的在市场投资者心目中的定位，更带有霍华德·马克斯所说的“第二层思维”的意味。在他看来，高知名度成长股受到过多的关注，把估值水平推升至不合理的水平。而低知名度成长股和缓慢成长股则往往因为增长缓慢或是业务不性感而无人问津，从而使得估值偏低，形成绝佳的投资机会。
其次是七条选股原则：
1) 低市盈率——温莎基金所持股票的成本一般来说都只有个位数的市盈率水平。
2) 基本增长率超过7%——聂夫同样很关注成长，但不要求成长率足够高。
3) 收益有保障——指的是分红，标的公司要有分红能力。
4) 总回报率相对于支付的成本关系绝佳——这条也与分红有关，但本质上来说是一种PEG的衡量标准，聂夫经常会运用一个经验法则，即收益增长率与分红收益率之和最好能达到市盈率的两倍以上，这个数值越高越好。
5) 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期股——周期股买入的前提是能够把握其上升的那一段。
6) 成长行业中的稳健公司——典型的低知名度成长股。
7) 基本面好——聂夫最关心的财务指标包括收入增长、利润率、现金流、ROE等。
第三是温莎基金独特的组合构建策略——“衡量式参与”。这种策略有别于传统资产配置策略，轻自上而下的行业配置，重自下而上的个股选择，不断地就标的的风险与回报同市场上其他股票的风险与回报进行比较衡量，自由地在这四类股票中切换，永远追求最好的性价比。
从本质上讲，约翰·聂夫首先是一位价值投资者，他的投资理念具备我认为的价值投资应有的两个核心特征：一是盈利本质上源自于标的本身而非交易对手，二是尽可能地追求持股成本的安全。
其次，他是一位风格保守的投资者。他最常被贴上的标签是“低市盈率投资者”，这也是他自己所认可的标签。对市盈率水平的严格约束是贯穿其投资生涯一条金科玉律。低市盈率策略的好处是双重的，向下有效防范了风险，保证了投资的安全性，向上则保留了一旦经营改善业绩提升之后的良好弹性。
同时，他也是一位逆向投资者。这可能和他小时候跟路标都能够发生辩论的执拗个性有关。他擅长寻找那些当时处于水深火热之中但是未来拥有潜力的股票。这往往使得温莎在牛市里落后市场，而在市场降温之后开始发力大幅跑赢。
在约翰·聂夫看来，投资是一个没有保证的行业，我们能做的只是尽量让风险与回报的天平向回报一侧倾斜。
五、约翰聂夫的投资忠告
1.重视股息率，尤其是现金分红稳健增长的公司
在不影响公司经营和成长的情况下，将利润的一部分通过现金分红的方式反馈给投资者，可以提高投资者的潜在收益率。
对于基本面良好的公司来说，在低市盈率的时候，往往同时匹配的是高股息率，投资者在耐心等待公司业绩增长和市盈率扩张的时候，可以提前收到一些股息，相当于是正餐之前的甜点，投资者拿到股息以后还可以在公司处于低估值状态下，进一步的增持公司的股份。
2.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳
聂夫计算总回报率的方式是：预期增长率+股息率，如果一只股票没有成长预期，无论是真实的，还是预期的，对于理性的投资者来说，就不会去买入这样的股票。
聂夫把总回报率看成是购买股票所代表的投资所得，然后，为了能够有效的衡量买入这个股票所获得的总回报率与所支付的市盈率之间的关系，他将总回报率除以市盈率，并命名为：总报酬率，在总报酬率超过市场平均值两倍的股票为首选，很多年来，他一直在搜索的是市盈率数值是总回报率一半的股票。比方说，一家公司预期增长率为10%，股息率2%，总回报率12%，如果市盈率为6倍，聂夫会笑纳这样的股票。
3、基本面要好
聂夫考察基本面的角度是盈利要持续的稳健增长，有良好的现金流，如果考察公司盈利能力的单一指标的话，他会选择净资产收益率，同时也会关注销售净利率，尤其是那些预期净利率会得到改善的公司。
高的净利率可以为生意面临突发事件的时候，提供一个缓冲下跌的空间，比方说之前净利率一直在20%，如果某次突发事件击垮了5个百分点，公司依然可以保留15%的净利率。
但是，如果本身就是低净利率的生意，在突然事件爆发的时候，公司可能会面临亏损的风险。在考察基本面的时候，重视净资产收益率和销售净利率两个重要的盈利能力指标方面，聂夫与巴菲特倒是有相似的地方。
四、任何股票买入都是为了卖出，不要和自己持有的股票谈恋爱
有别于巴菲特的长期持有优质好生意的特征，聂夫认为买入任何股票都是为了卖出盈利的，所以他会选择那些有潜在闪光点的公司，因为公司有亮点的话，市场才会来发现这家公司被低估了，否则如果没有什么亮点，可能会一直保持在低估的状态，那么持有股票就享受不到增值的利益。
同时，他强调在你买入股票以后，未来是否可以获取到预期的投资收益率，这是一个没有保证的行业，但是如果你遵循他的投资策略，优选那些低市盈率的股票，相当于在投资的游戏中，将获胜概率的天枰倾向于你这一边。
“天真的投资者总梦想着一夜暴富，但那永远是可望而不可即的事情。”正如约翰·聂夫所说，价值是时间的沉淀，能够经历漫长岁月检验的成功投资者方能取得长久的胜利。
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