透视网易Q3财报：营收增长27.5%超预期，手握三张“增长牌”

北京时间11月19日，网易发布了2020年第三季度财报。整体来看，网易交出了一份稳健增长的成绩单。财报显示：

Ÿ 网易第三季度净收入为人民币186.6亿元，同比增加27.5%，超出彭博一致预期。

Ÿ 归属于公司股东的持续经营净利润为人民币30亿元，非公认会计准则下，归属于公司股东的持续经营净利润为人民币36.7亿元。

（网易2019Q3-2020Q3净收入）

从业务分部看：

Ÿ 网易第三季度在线游戏服务净收入为人民币139亿元，同比增加20.2%。

• 有道净收入为人民币9.0亿元，同比增加159.0%。

• 创新及其他业务净收入为人民币39亿元，同比增加41.6%。

Q3财报发布前，包括高盛、瑞银、花旗、野村、交银国际等多家机构维持网易“买入”评级，看好网易长期发展。高盛将网易目标价由104美元上调至107美元；辉立证券给予网易买进的初始评级，目标价172.8港元。

11月19日晚，网易盘前股价85.5美元，彭博平均目标价102.97美元。受财报利好影响，网易美股盘前涨幅扩大至4%，网易有道涨幅扩大至7.55%。

显然，网易目前仍处于价值投资的低洼地带，增长前景也让资本市场颇为青睐。今年8月12日，景林资产向美国证监会提交的二季度持仓报告显示，景林二季度新买入网易27.29万股，市值1.17亿美元；11月，景林在2020年第三季度增持网易，持仓市值达到1.77亿美元。

值得关注的是，2020年下半年，网易动作频频。从6月赴港二次上市，到10月以1:5比例拆股，网易美股今年已累涨40.64%，跑赢美国三大指数涨幅。

事实上，网易在资本层面的排兵布阵，也是为后续发展备足弹药。接下去，网易要面对的问题是，如何在保持整体稳健增长的同时，迅速卡位在线教育这样的爆发式新赛道？一向擅长后发制人的“长跑选手”网易，又在财报中释放出哪些布局信号？

一、基本盘稳固：游戏出海成绩亮眼，手游新作引发期待

第三季度，网易在线游戏服务净收入为人民币138.6亿元，同比增加20.2%，连续第十个季度保持在百亿以上营收规模，持续带来丰沛收入。

本季度，网易手游产品的表现可圈可点。2020年9月中国手游Top20榜单显示，网易6款游戏上榜，上榜数量排名第一。此外，《率土之滨》、《阴阳师》和《光·遇》等游戏近期多次跻身中国iOS畅销榜前列；旗舰类端游产品如《梦幻西游》电脑版、《大话西游2》和《逆水寒》等表现稳健

巩固国内市场的同时，网易出海成绩亮眼。App Annie发布的 2020 年第三季度日本市场海外游戏收入前十强榜单显示，除第 2 位 Pokemon Go之外，其余 9 款均来自中国厂商。其中，网易独占两席，《荒野行动》力压多款热门游戏，位列日本市场海外游戏收入榜首。

（网易《荒野行动》位列Q3日本市场海外游戏收入榜首）

值得注意的是，本季度，网易推出多款新品，包括在中国市场推出了《阴阳师：妖怪屋》、《实况球会经理》、《猎手之王》和《时空中的绘旅人》等，以及在海外市场推出了《星战前夜：无烬星河》和《漫威对决》等。

此外，网易即将推出的新品还包括：《黑潮之上》、《幻书启世录》、《天谕》手游、《无尽的拉格朗日》、《哈利波特：魔法觉醒》、《The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激斗梦境》、《倩女幽魂隐世录》、《暗黑破坏神：不朽》和《宝可梦大探险》等。其中，《天谕》手游等多款游戏将在春节前发布。

二、教育、音乐持续增长：有道实现上市来最快增速

游戏业务之外，网易有道和网易云音乐是资本市场颇为关注的两大业务板块，也是网易手中的另外两张“增长牌”。

财报显示，第三季度，网易有道2020年Q3净收入达9.0亿元人民币，同比增长159.0%，实现了上市以来最快增速。其中，由在线课程和智能硬件为主要构成的学习服务和产品净收入达7.6亿，同比增长239.1%。得益于规模效应以及教师薪酬结构的不断优化，网易有道Q3毛利率稳步增长，达到45.9%，其中学习服务和产品毛利率为48.8%。

拆解来看，在线课程中，K12业务有道精品课已成为增长主引擎。财报显示，第三季度K12正价付费人次达49.9万，同比增长437.9%；销售额为6.8亿元，同比增长368.9%。此外，作为网易有道的第二大营收来源，本季度智能硬件净收入为1.6亿元，同比增长289.3％。

双11期间，有道词典笔在京东天猫双平台拿下电子词典单品品类销量冠军。网易有道在财报电话会议中披露，超70%有道词典笔的使用者为K12阶段用户。这意味着，词典笔二代和有道词典已实现紧密捆绑，用户数据可以在软件和硬件之间打通。另外，有道计划在Q4推出词典笔3代产品，进一步巩固智能学习设备中的领先地位。

瑞银在研究报告指出，疫情下在线教育行业会迎来结构性转变。因此，头部在线教育平台纷纷加强暑期市场投入，网易有道也没有缺席。报告期内，网易有道展开了一系列营销和品牌推广。有道方面也表示，这将是有道2020年最大的市场营销投放，并且所有投放都是在严格确保单体经济模型健康的前提下进行的。

事实上，回顾历史数据，与新东方在线、好未来相比，有道在市场营销、品牌运营方面花销相对克制，更注重在内容和服务上的投入。今年以来，在疫情催化下，在线教育行业经历了一场从春节延续至暑期、甚至秋季招生的爆发式增长。短线来看，有道三季度大规模品牌投入，帮助有道在线课程销售额增至9.55亿元，同比增长228.4％。但归根结底，在线教育仍是一个比拼耐力的长跑型行业。网易有道“价值积累”为前提的扩张模式，或许是未来在线教育行业的发展趋势。

网易云音乐所在的创新业务版块，本季度依旧保持增长势头，净收入为人民币39亿元，同比增加41.6%。网易在财报电话会上披露，网易云音乐Q3持续保持高增长，付费用户数、付费率显著提升

本季度，网易云音乐在原创音乐扶持、产品创新、在线演出以及版权合作等方面迎来新突破。今年10月，网易云音乐宣布入驻原创音乐人超20万，4年增长10倍。“网易音乐人”服务全新升级，全面启动词曲业务；LOOK直播2.0版本开辟全新一级页面“音乐人LIVE”，强化音乐人直播扶持。

在线演出方面，网易云音乐全新推出“云上LIVE”，凭借丰富的内容和不断创新的技术，持续引领在线音乐演出发展。在网易云音乐独家开唱的TFBOYS「日光旅行」七周年演唱会，最高同时在线人数达78.6万，打破线上付费演唱会世界纪录。此外，网易云音乐与环球音乐、BMG、张杰、韶愔音乐娱乐等伙伴达成战略合作，音乐生态布局持续拓展。

三、香港上市、二次拆股：动作频频背后，网易内容战略布局意图显现

下半年以来，网易在资本层面加快布局。

今年6月，网易赴港上市，成为2020年首家香港二次上市企业。据统计，2000年纳斯达克上市以来，网易带给投资人的年化回报率为26.2%，而在1965~2014年间，巴菲特的年化收益率是21.97%。因此，业界也有了“少壮入股网易，老大跑赢巴菲特”的说法，肯定网易长线投资价值。截至11月19日，网易美股今年累涨40.64%，超过美国三大指数累涨幅度。

（2000年纳斯达克上市至今，网易美股上市股价表现）

10月，网易宣布按照1:5比例拆股。拆股后，每股收益为原来的五分之一，持股量上升为原来五倍，对拆股前已持有网易股票的投资者总体获利水平没有变化。实际上，这也是网易历史上第二次拆股，2006年,网易首次以“一拆四”比例拆股，目的也是在于降低股价，增强流动性。

11月13日，恒生指数国企成份股调整，新经济比重大幅增加，网易在内的9只股票获纳入，预期网易将出现0.3亿美元的被动资金流入。未来，网易若被纳入港股通，价值也将被进一步重估。

频频动作的背后，是网易内容战略布局意图的也越发清晰。近期，网易CEO丁磊在接受《福布斯》中国专访时，分享了对原创内容领域的布局规划：

在教育领域，一方面，要打磨课程内容的质量，降低家庭、企业和使用网课的成本，另一方面，是要借助科技的工具和手段，协助用户完成教育的课程，掌握教育的知识链；在音乐领域，则要打造中国原创音乐的工业化体系，扶持中国原创音乐人成长。目前来看，网易有道和网易云音乐也正在朝着这些方向有序迈进。

作为一家老牌互联网公司，网易一直以稳健增长著称。2002年至今，网易已持续盈利18年，这也离不开商业理念的支撑。在《福布斯》中国专访中，丁磊谈到《基业长青》这本书对他的深刻影响，他信奉商业长期主义，认为产品要有质感，质感的背后是科技；要先把产品做到极致，再考虑市场和用户买单。

“网易一直坚持用科技做原创内容。”采访结尾丁磊说的这句话，也为网易下一阶段的发展定下了基调。

本文来源：美股研究社，转载请注明来源。

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