凭期权定价捧得诺奖的斯科尔斯败走麦城，理论好对于交易有帮助吗？

这篇文章要讲述的是成立于1994年2月的美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）。

斯科尔斯

这家公司的管理层可都是金融圈声名赫赫的大佬。掌门是被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟（John Meriwether）；合伙人包括以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的默顿（Robert Merton）和斯科尔斯（Myron Schols）两位大师（就是经典的BSM模型里的SM两位大神）；更有前美联储副主席莫林斯（David Mullins）。

默顿与斯科尔斯

真可谓是投资界的梦之队。这样一支号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的梦之队，在市场上可以说是所向披靡的存在。但是就算是这样“梦之队”，碰上“黑天鹅”，也会血本无归。

今天就来聊聊LTCM是如何在3年时间里实现2.84倍的净增长，从12.5亿美元增长到48亿美元。又在1998年亏损43亿美元，仅剩5亿美元的。

过山车般的投资体验

大神们的致富秘籍

LTCM的投资策略简单来说就是：

发现不同利率产品以及市场价格波动的异常，然后以此获利。具体点就是LTCM分析公司债券和国债之间的历史溢价，得出它们的溢价将会缩窄的结论。

说人话就是，以国债为基准，看企业债是被高估还是低估了，来进行做多或者做空。LTCM根据这个结论，做出买入公司债券，卖出国债的决定，以此获利。

LTCM在大量的其它利率产品之间也使用此策略。为了扩大利润，LTCM借助回购协议和衍生品（加杠杆）来放大交易。很长一段时间LTCM都是采用这种策略，而且其回报率高达47%。

理论家们跌落神坛

但随着策略的揭露，其它公司竞相采用这种策略，使得发现套利机会更加困难（同时意味着市场更加有效率）。为了扭转局势，LTCM决定加大杠杆。它把27亿美元的基金返还给投资者，这样本金少了，头寸相同，放大的作用就增加了。

大神们一直胜利，膨胀起来自然比普通人也要更快，面对利润的缩水自然也就心有不甘。为了进一步的扩大利润，LTCM开始涉足新的市场，其中包括衍生品，总回报互换、指数期权等。由于这些项目属于表外项目，并不需要披露，使得杠杆继续放大。这给LTCM埋下了颗巨大的地雷，就等导火索出现把它引爆。果然不久，导火索出现了。

1998年，俄罗斯经济受亚洲金融危机受到了巨大打击，外资大量流出、俄罗斯外汇储备几乎干涸、油价暴跌33%、莫斯科股票市场8月内跌了75%、短期利率飙升至200%。

而俄罗斯政府在8月17日宣布贬值卢布和拒付外债的休克疗法让俄罗斯经济雪上加霜。同时全球经济开始恐慌，LTCM的噩梦开始了。

由于全球经济恐慌，全球市场同向波动，LTCM以前制定的全球投资分散风险策略起不到丝毫作用。加上将近40倍的杠杆，LTCM陷入了现金荒（有没有想到最近的美股熔断，果然华尔街无新事）。

直至8月底，基金损失了52%。直至9月22日，LTCM净值只剩10%，濒临破产。无奈之下，梅利韦瑟只好向美联储求助。

大而不倒

1998年9月23日，美联储破天荒地召集了各大金融机构的头目，共同救助LTCM。其实，救助LTCM也就是救助他们自己，如果LTCM倒了，美国金融市场也将崩溃（如何看待美联储无限量QE救市？无他，唯手熟尔）。

当天下午，14家银行在纽约美联储的组织下，提出救助协议，注资36.25亿接收LTCM 90%的权益以及控制权。9月25日，LTCM合伙人别无选择被迫接收协议。

到9月28日，短短数日救助达成。LTCM合伙人丧失控制权，大部分血本无归，某些人更是负债累累。接下来的一年里，LTCM已经没有实质性的交易，只是将原有资产和负债逐步变现。得益于市场好转，14家银行顺利收回救助款，外加10%的收益。

重蹈覆辙——彩蛋

值得一提的是，LCM的同一帮人在LTCM清算后，又募集了2.5亿美元，成立了一家名叫JWM Paterner的基金，采用和LTCM相同的策略，但缩小了财务杠杠，只有15倍左右。

相同的，在2008年金融危机中该对冲基金损失44%后倒闭。

以史为鉴

投机市场中不存在致胜法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。LTCM曾经以为自己掌握了致富秘笈，在国际金融市场上连连得手，自信满满。可是偏偏出现了他们所忽视的小概率事件，使其造成巨额亏损已近破产。

因此，当我们运用任何方法或工具在金融市场上进行运作时，必须认识到它们有时会出错，会使你错失一些机会。如果它们出错只是小概率事件，正确是大概率事件（例如大于60%），而且比较适合你的个性，你就坚持使用它们，但必须注重仓位管理与风险控制。

就像所有的量化交易员，策略开头永远是风控代码。而正在参加ALPHAZONE和东证期货举办的交易大赛的各位，既然没有诺奖级的天才，更要严格设置止盈。

毕竟，设置了止损，亏的只是钱；一时大意，赔的就是本了。

在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题。正因为在金融市场上任何人任何方法都可能出错，所以控制风险是应终生牢记在心的铁律。

如果你所依赖的方法或工具，在出错时仅使你错失一些赚钱的机会，这并不要紧。如果它们出错时，有可能会令你伤筋动骨、全军复没甚至负债累累，这样的风险就必须严格控制了。

最后，借用经典，交易者在市场里只需解决三件事：风控，风控，还XXX是风控！

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