2021年中国生猪养殖产能快速增长，生猪养殖债券新发债券规模同比大幅增加，到期规模远小于发债规模[图]
一、生猪养殖发展现状
生猪，即生活着的猪，对未宰杀的除种猪以外的家猪的统称。生猪养殖是我国的传统行业，改革开放以来，我国生猪产业一方面受经济持续高速增长、城乡居民收入水平不断提高和食物消费结构不断升级等引致的需求强力拉动，生猪产业养殖行业快速发展。
能繁母猪存栏量决定了未来 10~12 个月生猪出栏量，从而影响市场生猪供应。从政策上看，2021年以来随着中国生猪养殖产能快速增长，超出正常保有量，国家出台相关政策，以调控能繁母猪存栏量、推动生猪产能恢复常态。
2021年1-12月中国能繁母猪存栏量均保持在4000万头以上，6月份中国能繁母猪存栏量为4564万头，为全年12个月中能繁母猪存栏量最高的一个月。
2021年1-12月中国能繁母猪存栏量情况
资料来源：中国种猪信息网、智研咨询整理
随着2021年以来猪价持续下降，市场上猪养殖户着手出清前期加速补栏形成的低效三元母猪，2021年生猪出栏量同比大幅增加。2021年中国生猪出栏量4.49亿头，同比增长10.32%；生猪出栏量6.71亿头，同比增长27.32%。
2016-2021年中国生猪出栏量及存栏量
资料来源：中国农业农村部、智研咨询整理
从生猪定点屠宰企业屠宰量来看，2015-2018年中国生猪定点屠宰企业屠宰量逐年增长，2019-2020年连续两年下降，2021年，中国生猪定点屠宰企业屠宰量增长至2.65亿头，同比增长62.58%。
2015-2021年中国生猪定点屠宰企业屠宰量
资料来源：中国农业农村部、智研咨询整理
2021年2月，中国发布《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》，即2021年“中央一号文件”，提出要深入推进农业供给侧结构性改革，平稳发展生猪产业。2021年9月23日，农业农村部发布了《生猪产能调控实施方案（暂行）》（以下简称“方案”）。方案指出，将以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，坚持预警为主、调控兜底、及时介入、精准施策的原则，更好发挥政策调控的保障作用，稳固基础生产能力，有效防止生猪产能大幅波动。
国家收储方面，根据华储网数据，2021年中国投放中央储备冻猪肉共9次，累计21万吨；中央计划收储冻猪肉共4次，累计8.3万吨。
2021年中国投放中央储备冻猪肉及计划收储冻猪肉情况
资料来源：联合资信、智研咨询整理
二、生猪养殖债券发行现状
（注：联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）选择了牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”）、江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”）、温氏食品集团股份有限公司（以下简称“温氏股份”）、新希望六和股份有限公司（以下简称“新希望”）和天邦食品股份有限公司（以下简称“天邦股份”）5家生猪养殖上市公司作为样本。）
2021年，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份的生猪供应充足，生猪出栏量同比均有所增长。但由于猪价呈大幅下降态势、饲料等原材料价格高位震荡、前期高价补栏拉高仔猪成本，同时非洲猪瘟疫情常态化加大生猪养殖企业管理难度，2021年6月以来，猪价跌破养殖户成本线（约16~19元/公斤）。除采用自繁自养模式为主的牧原股份保持盈利外，2021年前三季度样本企业均出现不同程度亏损。
样本企业2021年前三季度相关数据（单位：亿元、%、万头）
资料来源：联合资信、智研咨询整理
2021年，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份生猪养殖企业中，4家有公开级别且尚在有效期内，新希望公开级为AAA，正邦科技公开级为AAA，牧原股份公开级为AA+，温氏股份公开级为AAA。
2021年以来，猪周期下行，生猪养殖行业企业出现不同程度经营亏损。2021年，正邦科技、牧原股份生猪养殖企业级别或展望下调。
2021年中国生猪养殖行业发债企业主体级别情况
资料来源：联合资信、智研咨询整理
（注：2021年4月16日，惠誉国际将温氏股份展望由稳定调整为负面，维持BBB+主体信用评级；2021年8月6日，惠誉国际将温氏股份主体信用评级由BBB+下调至BBB-，展望调整为稳定；2021年11月5日，惠誉国际将温氏股份主体信用评级由BBB-下调至BB+，展望调整为负面）
2021年温氏股份发行温氏转债92.97亿元，发行期限6年，票面利率0.20，最新债券评级AAA；牧原股份发行牧原转债95.50，发行期限6年，票面利率0.20，最新债券评级AA+；新希望发行希望转2债券81.50，发行期限6年，票面利率0.20，最新债券评级AAA；新希望发行21希望Y1债券10.00，发行期限1+1+N年，票面利率5.50，最新债券评级AAA新希望发行21希望六和MTN001（村振兴）债券20.00，发行期限3+2年，票面利率4.90，最新债券评级AAA。
2021年中国主要生猪养殖行业债券发行规模
资料来源：联合资信、智研咨询整理
2021年中国主要生猪养殖行业债券发行情况（单位：亿元、年、%）
资料来源：联合资信、智研咨询整理
2021年，5家样本企业共有4支债券摘牌兑付，兑付规模31.00亿元，较上年到期规模增加4.00亿元。样本企业到期债券均已正常兑付，20希望六和SCP001债券兑付规模10.00亿元，发行期限0.74年，票面利率为2.19；20牧原D1债券兑付规模6.00亿元，发行期限1.00年，票面利率为3.00；20牧原SCP004债券兑付规模5.00亿元，发行期限0.74年，票面利率为2.80；18牧原MTN001债券兑付规模10.00，发行期限3.00年，票面利率为7.00。可以看出，2021年，样本企业新发债券规模同比大幅增加，到期规模远小于发债规模，呈现直接融资净流入态势。
2020-2021年中国生猪养殖企业债券兑付规模
资料来源：联合资信、智研咨询整理
2021年中国生猪养殖企业债券兑付情况（单位：亿元、年、%）
资料来源：联合资信、智研咨询整理
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