规模因子和价值因子—进一步理解系统性风险
上世纪二十年代的美国,当时的美国股市是一个高度散户化的市场,很多人就从交易中总结了市场规律,许多形形色色的规律都是昙花一现,唯独有两个策略经久不衰。
其中一个规律是买入市净率低的股票,“市净率”是金融学中一个常用的会计指标,它是指每一股的价格和每一股对应的净资产的比值,也就是市场对公司资产的定价。这个比值越低,就意味着股票越便宜。
CAPM
CAPM就是我们经常提到的资产定价理论,随着CAPM在70年代得到市场的广泛认可,人们得到两个推论。
第一,整个市场的组合风险代表系统性风险,这是金融资产收益的主要原因,我们把它称之为“市场因子”。
按照CAPM理论,除了市场因子以外的风险都是可以被分散的,所以只要是超过市场组合收益的部分都叫做超额收益。
第二个推论就是,如果市场是有效的,而一个资产有长期的超额收益,就证明这个资产有错误定价。而错误的定价,在有效市场中很快会被消除。
然而,前面提到的两个市场规律长期存在,也就是存在长期的超额收益,这就说明理论存在问题。2013年诺贝尔奖得主,尤金法玛发现,除了市场风险以外,还有其它的风险也是系统性风险,也应该可以作为定价因子。
Fama-French三因子模型
尤金法玛按照前面的两个市场规律,构建了两个风险因子,一个叫规模因子,一个叫价值因子,分别对应前面说的小公司比较赚钱,低市净率的股票比较赚钱这两个市场规律。
六十年代CAPM理论用一个市场因子,就解释了一半股票的收益率与波动。有了这两个因子,再加上市场因子,尤金法玛惊奇地发现,三因子模型对市场中股票收益率的解释达到了惊人的90%。也就是说,形形色色的股票收益率,要么是因为市场风险的不同,要么因为公司规模的不同,又或者是公司的成长性不同。
基金经理的把戏
这时候你就能发现了,基金经理要求更高的管理费,应该是他们选股以及择时能力的体现。
然而,在Fama-French三因子模型之前,因为基金经理选择了小盘股或者大蓝筹而取得更高的收益,人们就认为这是他们能力的体现,而心甘情愿付出更多的管理费。
我们国家的沪深300就相当于大盘蓝筹股,也就是“价值因子”代表的低市净率企业;而中证500则相当于小盘股指数,也就是“规模因子”代表的小规模企业。
知识|规模因子和价值因子—进一步理解系统性风险
来源:香帅的北大金融课 作者:唐涯
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