国债期货作为量化对冲类资管产品的操作标的，其交易策略大致可以划分成5种：最常见的套期保值交易策略，专注于市场趋势对冲的日内趋势策略和日间趋势策略，专注于期债市场套利的期现套利、收益率曲线套利和跨市场套利。

套期保值交易策略

套期保值作为国债期货最基本、最重要的市场功能，在国债期货市场上就是指国债现货持有者利用国债期货市场来对冲现货价格波动的风险。在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的基本原理是：一是国债期货与相应期限标的国债现货价格之间会存在较强的正相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格将会最终趋向一致。

另外，国债期货套期保值又可分为两种：多头套期保值和空头套期保值。多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来国债价格上涨的风险。反之，空头套期保值（又称为卖出套期保值），则是指投资者准备将来某个时期卖出国债以变现，担心到时候价格下跌而受损失，于是先卖出一笔期货合约，以便对冲价格的不确定性。

在日前国内债券市场恐慌下跌的12月15日，国债期货市场自所以有史以来首次出现跌停，在很大程度上就是由于短期空头套期保值力量一齐涌入市场，单边做空力量过于强大，才因此出现跌停一幕。

日内趋势策略和日间趋势策略

与商品期货市场的日内趋势交易策略较为相似，国债期货的日内趋势策略，主要也是专注于利用T+0的交易方式，捕捉日内期债合约的短期涨跌机会。像商品期货的R-Breaker 策略、Dual-Thrust 策略等，也都可以大同小异地应用到国债期货的日内趋势策略和相关高频交易中。具体可以参考QuantPlus公众号12月13日的文章《重磅干货：商品期货市场常见的量化交易策略》。

而在日间趋势策略而言，商品期货市场中的均线策略、通道突破策略、动量策略和Aberration策略等多数主动多空趋势策略，也都可以大致复制到国债期货市场的趋势对冲交易中。

不过，考虑到国债现货市场规模庞大，在国债期货市场的日间趋势运行中，市场情绪因素的影响力在很大程度上要更大于商品期货市场。因此，无论采用哪一种日间趋势策略，在国债期货领域，专业投资者在策略实施时也需要更多地对市场情绪进行把握。另一方面，随着20世纪90年代以来中国金融体系的市场化发展日益深化，对债券市场涨跌至关重要的央行货币政策，宽松与收缩的周期性特征也异常明显，从事国债期货量化对冲交易的专业投资者，除了做好技术层面的工作之外，也同样需要高度关注债券市场基本面因素的把握。而这两点，也正是国债期货与商品期货市场量化对冲交易中最大的不同之处。

期现套利

所谓期现套利，是指当国债期货和国债现货价格偏差超过潜在套利资产组合的持有成本时，建立份额相同方向相反的国债期货与国债现货头寸组合，到交割日进行交割获得无风险收益。在国债期现货价格常规波动价格范围内，整个套利过程基本是无风险的，套利资产组合的理论收益率在一开始建仓时就可以确定，即为两者之间的价差除以合约到期时的时间成本。

此外，国债期货与国债现货套利组合的构建可分为正向套利（买入现货，做空期货）和反向套利（卖空现货，做多期货）。这个套利操作流程，与股指期货市场上常见的沪深300ETF指数基金与沪深300股指期货套利，也是大致相同的。

收益率曲线套利

所谓收益率曲线套利，就是指当投资者结合历史数据和相关估值模型，预期到由不同期限国债形成的国债收益率曲线，或其中一部分，将出现陡峭化或平坦化变化时，进行买进一定规模长期国债期货、卖出对应规模短期国债期货（简称为买长卖短）操作，反之则称为买短卖长套利。

整体来说，收益率曲线套利，主要专注于获取不同久期债券价值变化差异的交易策略。该策略的成立，建立于市场有效性的缺失，以及各类投资者风险偏好的差异导致不同期限债券收益率变化速率出现不一致的现象。

跨市场套利

国债期货的跨市场套利，主要涉及的市场包括信用债、利率互换、国债预发行等。例如，如果预期到国债收益率与信用债收益率之间的信用利差即将收窄时，可以采用买入信用债、同时卖出国债期货的操作。这种交易可以剥离利率风险，寻求信用利差收窄的收益。

此外，国债期货还可以与利率互换市场、国债预发行等其它市场进行统计套利交易。例如，当互换价格相对偏低时，可以通过买入利率互换的同时做多国债期货来锁定品种利差。

目前，我国的国债期货共有两种，即在中国金融期货交易所挂牌5年期国债期货和10年期国债期货。两个期债品种对应的标准券，都是面额为100 万元人民币、每年付息一次、票面利率为3%的名义中期国债或长期国债，这是一种虚拟债券。实际交易中，国债期货有一篮子可以交割的国债现货，可以供空头在结算日完成交割。期限高于5年或10年、或者期限低于5年或10年，都有对应的转换因子公式进行折算。未来1年期短期限的国债期货品种，就可以基本满足投资者对于短中长所有期限国债的衍生品投资需求。

此外，对于国债期货的上述两类趋势对冲策略，考虑到长期以来管理层对于金融期货市场的审慎态度，就国内的投资实践经验和现实情况而言，有两方面需要特别予以关注：

第一，长期以来管理层对于期货等衍生品市场的过度投机，都十分敏感。未来较长一段时间内，国债期货市场交易不够活跃、流动性不够充足的局面可能还会延续，这会显著限制短线趋势策略的发挥。

第二，对于国债期货的单边暴涨暴跌，需要额外重视市场之外的政策性干预和监管风险。

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