第六章金融衍生工具市场

衍生物是指由原生物派生而来。在金融市场上，债务类金融工具和权益类金融工具、货币资金及外汇是金融原生产品/基础资产。金融衍生工具的价值依赖于基础资产的价格。

20世纪70年代，由于固定汇率制崩溃和通货膨胀等因素，利率、汇率的波动变得频繁且剧烈，金融资产价格的不稳定激发了以保值和转移风险为目的金融衍生工具创新。西方发达国家金融管制日趋放松，也为金融衍生工具的迅速推广创造了政策环境。同时，信息科技的突飞猛进为金融衍生工具的交易提供了技术条件。在此背景下，各类金融衍生工具相继问世。

金融衍生交易的目的是转移基础资产价格波动的风险。金融衍生工具以相对的确定性替代了金融市场上的不确定性，使市场主体能有效地控制金融风险。不过，金融衍生工具的杠杆性和虚拟性也增大了产生风险的可能。

基本的金融衍生工具是远期、期货、期权和互换合约。

6.1、金融远期市场

6.1.1、金融远期期货概念

金融远期合约是买卖双方约定在未来某个日期按确定的交易价格交割一定数量的特定金融资产的合约。

约定购买交易标的物的一方为多头，约定卖出交易标的物的一方是空头。

五个重要时间节点：

①交易日②起算日③基准日④交割日⑤到期日

6.1.2、金融远期期货作用

远期交易能够转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险，便利了成本核算和商品定价。（起源于农产品交易：类似于现在的订单式生产、预售合同）

6.1.3、金融远期合约的种类

6.1.3.1、远期利率协议

远期利率协议(FRA)是交易双方签订的锁定远期虛拟借贷利率的协议。1983年，银行业为了管理其资产负债的利率风险开发出这种远期合约。

远期利率协议的交易双方约定在未来某个日期按约定利率借贷一笔数额和期限预先确定的名义本金。双方选择一种市场基准利率作为参考利率，通常是同业拆借利率(比如LIBOR)、银行优惠利率、短期国库券利率等。协议中约定的固定利率称协议利率（实际上就是远期利率）。

名义贷款人是协议的卖方，名义借款人是协议的买方。在交割日( 名义资金借贷开始的日期)，名义贷款人并不向名义借款人实际转移借贷资金，双方只是根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方向另一方支付结算金（弥补差价）。如果参考利率高于协议利率，协议的卖方向买方给予偿付，如果参考利率低于协议利率，则由买方向卖方进行偿付。

协议的买方参与交易的目的是对冲利率上升造成实际借款的成本损失，或是预期未来利率上升的投机获利。协议的卖方则是为了避免利率下降导致其投资收益或贷款利息的损失，或是预期利率下降的投机获利。

远期利率水平是假设在无风险套利的情况下，依据利率的期限结构，由一系列即期利率计算得出。

无风险套利模型归纳为：当实际价差>套利成本时，跨期利润=实际价差-套利成本。当利润达到一定程度的时候，进行获利平仓。当两合约价差逆向走高时，到期可进行交割，获取稳定套利利润，达到无风险套利目的。当然，无风险套利的机会不可能经常出现，但一旦出现，将是一种最稳健的获取收益的方法。

6.1.3.2、远期外汇合约

远期外汇合约是外汇买卖双方约定在未来某个日期按约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。

远期外汇交易的目的主要是规避汇率变动的风险。

最基本的交易策略是套期保值( Hedging),指交易者基于自身持有的一笔外币资产或负债，卖出或买进与之数额相同、期限一致、币种相同的一笔远期外汇，使这笔资产或负债的价值不受汇率变动的影响。

例如，某美国进口商三个月后要支付一笔30万英镑的货款，为了避免在此期间英镑汇率上升带来的风险，他可以买入30万英镑的三个月期汇，远期汇率为1英镑=1.5010美元。假设三个月后英镑即期汇率上升到1英镑=1.5060美元（英镑升值），则进口商可以按预先确定的远期汇率交割，付出45.03万美元买入30万英镑，用以支付货款，由此可避免1500美元的损失。

除国际贸易外，凡是涉及外币资产或负债的交易，诸如国际投资或借贷，都可以利用远期外汇交易避险。

远期汇率并非未来的即期汇率，它是预先约定的未来交割时的汇率。远期汇率与现时的即期汇率之间的差额即远期差价，主要取决于两种货币的利率差距。在市场均衡状态下，远期差价率/掉期率应等于两国货币的利率差。

交易实现的前提是买卖双方对未来预期价格存在差异。

6.1.4、金融远期交易特点

①非标准化的合约，由双方谈判达成协议，场外交易，不需交纳保证金。

②交易成本较高，缺乏流动性，存在违约风险（极端情况：违约金低于违约带来的收益）。

③可作为套期保值的对冲工具，且交易效率较高

6.1.5、远期交易VS期货市场

①非标准化远期合约的灵活性，交易双方根据具体状况个性化“定制”各种远期合约

②并非所有的金融工具都有与之对应的期货交易，即使存在相关的期货合约，标准化的期货合约与现货之间也可能不完全匹配。（存在不完全对等性、不可完全替代：供需的完全匹配）

③套期保值者需要的保值期限与期货到期日也可能不匹配，期货合约期限一般较短，而远期交易可以根据实际需要安排合约期限。当经济主体对汇率风险进行保值时，传统的作法是利用远期交易。（期限不匹配）

6.2、金融期货市场

6.2.1、金融期货相关概念

期货交易产生于19世纪中叶，在相当长的时期内，期货交易的标的物仅限于大宗、同质、易于保存而价格经常变动的农产品和矿产。20 世纪70年代以后，金融产品才进人期货交易领域。

金融期货合约：交易双方约定在未来某日期按约定价格和数量交割某种金融资产(或者以某种指数作为交易标的)的标准化协议。期货交易过程可概括为开仓、持仓、平仓或到期实际交割。

6.2.2、金融期货交易VS金融远期交易：都是延期交割合同

①交易场所：所有期货合约交易都在交易所内集中进行，交易双方不直接接触，各自与清算机构结算。远期合约则是在场外由双方谈判达成交易。

②合约标准化程度：期货合约是标准化协议，每份合约的标的数量、品质、期限、交割方式、交割期等都由交易所统一规定，以便简化交易。远期合约的内容则是由交易双方协商确定。.

③实际交割比例：期货合约实际交割比例低：流动性强，交易成本低，大部分期货合约都在交割前通过对冲平仓(反向操作)了结。远期交易由于非标准化，交易成本高，且有一定违约风险，很少有二级市场，绝大多数会进行实际交割。

④价格变动幅度：期货合约的价格变动幅度一般要受到交易所的限制，其价格具有连续性, 在同一时点上，同类合约一般在同一价格上成交，而远期合约的价格变动不受限。

⑤保证金要求和结算方式：期货交易双方需要交纳保证金，期货合约逐日结算盈亏。由于有保证金作为担保，期货交易的违约率很低。远期交易一般无保证金要求，合约到期结算。

6.2.3、金融期货市场的功能

现货市场转移风险的渠道：保值者利用期货市场，固定未来交易价格，使未来价格变动的结果保持中性化，达到保值的目的。期货市场将风险从规避风险的保值者那里转移给愿意承担风险的投机者，从而将市场价格变动导致的风险从实际经营活动中分离出来，促进经济发展。

价格发现：期货市场是汇集众多买方和卖方的规范化的拍卖市场，通过公开、公正的竞争机制，能够真实地反映交易者对金融工具未来供求形势以及价格变化的综合判断和预期，为企业经营决策者和政府宏观调控提供参考信息。

6.2.4、金融期货市场构成

（一）、按其交易动机可分为套期保值者、投机者和套利者。

套期保值者在期货市场上买进或卖出与现货价值相当而交易方向相反的期货合约，以便冲抵现货价格波动的风险。其交易策略有多头套期保值、空头套期保值、交叉套期保值。

投机者在预测价格变动趋势的基础上，主动承担价格波动的风险，以期能够低价买进高价卖出或是高价卖出低价买进，从买空卖空中获得利润。投机者对期货市场的双重作用：一方面，润滑市场、造市；另一方面，如果投机过度，以至于投机者控制的交易量大大超过套期保值者转移风险所需的交易量，市场的正常功能将被损坏，甚至会导致市场崩溃。

套利者是利用不同到期日的期货合约、不同市场的期货合约、不同品种的期货合约以及现货与期货之间的价格差的变化获得收益。套利的操作方式大体上归纳为跨期套利、跨市套利、跨品种套利。

（二）按参与主体分类

金融期货交易所是金融期货集中交易的专门场所，其主要职责是：提供交易场地和相关设施、设计标准化的期货合约、制定统一的交易规则、调解交易纠纷、监督管理交易活动、收集交易信息并予以公布等。期货交易所大致有两种类型，一类是专业性金融期货交易所，另一类是综合性交易所，在传统的商品期货交易所或证券交易所内从事金融期货交易。

清算机构的职责主要是对交易所内每日达成的交易进行清算，在期货合约到期时督促和监督合约的交割，管理结算会员的保证金账户。清算机构可以是交易所的附属机构( 或内设部门)，或拥有独立地位。期货交易所的会员分为结算会员和非结算会员，前者须满足一定的标准。有些交易所实行全员结算会员制。

经纪公司是接受委托代理客户进行期货交易的机构，提供各种交易设施和专业人员，并收取一定的佣金。

6.2.5、金融期货市场的主要规则

①标准化的期货合约。期货合约的要素是标准、规范的，包括合约品种、交易时间、交易数量及单位、交割期限、违约罚款及保证金数额等，交易双方不能私下增减内容，必须遵照交易所的规则进行交易。

②保证金制度：

作为交易所结算会员的经纪公司要交纳保证金,存入清算机构，以确保交易所对会员的结算顺利进行；交易者开仓时要按期货成交价格的一定比率(通常是5% ~ 10%)交纳初始保证金，存入在经纪公司开立的专门账户，作为履约担保。维持保证金是保证金账户必须维持的最低余额，通常是初始保证金的70%~80%

每日交易结束后，期货经纪公司根据期货合约价格的市场行情变化计算客户的当日盈亏,并将其盈利加入保证金账户，或是将亏损从账户中扣除。

如果由于交易亏损致使交易者的保证金余额下降到交易所规定的维持保证金水平,交易者必须追加保证金，使之补足到初始保证金水平，如果由于交易盈利使保证金余额超过初始保证金水平，客户可提取超出部分的款项。

③期货价格制度：价格单位、每日价格的最小和最大浮动幅度、报价制度。

④交割期制度：规定的交割月份、交割日期和交易终结日。

⑤交易时间制度。各交易所都对交易时间有严格规定。

⑥持仓限制制度：为防止人为造市，交易所规定会员不能超过一定的持仓限额。

⑦佣金制度

⑧清算制度

6.2.6、金融期货的种类

(一)、外汇期货/货币期货

约定在未来以确定的汇率交割某种外汇的标准化契约。目前交易活跃的主要是美元、英镑、日元、欧元等在国际上接受程度较高的可自由兑换货币。

外汇期货的套期保值原理和远期外汇交易类似，主要是通过空头和多头两种交易方式进行。若交易者将来会有一笔外汇收入，就卖出相同数额的同种外汇期货，即作空头套期保值，以消除因汇率变化可能带来的损失。多头交易与此相反。

外汇期货投机则是买空卖空。买空交易是指投机者预期某种外币期货合约的价格将会上涨，于是先买进某一月份的该种外币期货合约，一旦预测成为现实，价格果然上涨，就可将先前买进的合约卖出，从中赚取价差收益。卖空交易的操作与此相反。外汇期货也可以用于套利。

(二)、利率期货：证券的市场价格与市场利率的反方向变化关系

利率期货是交易双方按预先确定的价格约定在将来某一特定时期买卖一定数量的某种债务类证券的期货交易。利率期货价格的决定与远期利率有密切关系。最有代表性的品种是短期国库券期货合约和中长期国债期货合约以及欧洲美元存款期货，此外，还有各种商业票据期货、大额存单期货、市政债券期货等。

保值者采取反向买卖利率期货的方法来避免利率波动的风险。如果未来的证券购买者或贷款者预期利率将要下降，可进行多头套期保值交易，即买进有关的利率期货，合约数量与准备投资或贷出的金额相当，当利率下降时，期货价格将上涨，这时再卖出相同数量的期货合约，以利率期货的收益弥补现货交易的损失。反之，未来的借款者或证券卖出者如果预测利率将上扬，可进行空头套期保值交易。

套期保值者的目的是锁定利率，投机者则是通过利率波动赚取价差。当投机者预期利率将上升时，就作空头，预期利率下降，则作多头。此外，交易者还可以利用利率期货进行跨期套利和跨市套利。

(三)、股票指数期货

股票投资者面临着系统风险和非系统风险。

可以通过多样化的投资组合来分散个别股票价格变动的非系统风险，但却无法消除股市全面波动的系统风险。

股票指数期货主要特点是交易标的不是某一种股票，而是反映股市价格总体变动的股价指数。交易双方在交割时采用现金差额结算方式。股指期货合约的单位价格是股价指数乘以一个固定金额。例如，恒生指数期货合约的价格为恒生指数x50港元，S&P500指数期货合约的价格为S&P500指数x500美元。指数升降一个点，则合约价格就升降一定金额。

股指期货合约是根据结算日指数与约定值的差额计算盈亏，并以现金结算。

利用股指期货套期保值的原则是：股票持有者若要避免或减少股价下跌造成的损失，应卖出股指期货，即作空头，假如股价指数果然下跌，空头所获利润可用于弥补持有的股票因行市下跌导致的损失。例如，某机构拥有市值达100万港元的一组股票，当时股市波动剧烈，该机构决定作空头股指期货交易，为使期货空头与现货多头较为接近，该机构卖出5张恒生指数期货合约，当时恒生指数为3800点。假定在半个月后进行结算时，恒生指数跌至3700点，这时该机构拥有的股票市值为97.5万港元，若不考虑交易成本，它在股指期货交易中盈利2.5万港元，正好与股票资产价值的损失相等。如果投资者想在将来购买股票，又担心股价上涨，那么应买入股指期货，即作多头，若股价指数上涨，则多头所获利润可用于抵补将来的购股损失。

在现实中，进行保值的多是投资基金。由于基金持有的股票规模巨大且比较分散，其资产组合的变化与大市变化相近，尤其是指数基金，其证券资产结构与指数的样本股种类和权重完全一致，可以充分利用股指期货降低风险，并减少进出市场的成本。

股指期货的投机者是对股市价格的整体走势进行预测，看涨就作多头，若看跌，则作空头。与股票投机相比，由于股指期货交易具有杠杆性，投机者的收益和损失都成倍放大。

(四)、股票期货

股票期货：以单只股票为交易标的的期货合约。股票期货是相对于股票现货而言的，其特点在于买卖双方签订合约后，无需立即支付款项和交付股票，到约定日期才进行交割。

6.2.7、著名的金融期货交易所

芝加哥交易所

芝加哥商品交易所

纽约期货交易所

伦敦国际金融期货与期权交易所

东京国际金融期货与期权交易所

香港期货交易所

新加坡国际金融期货交易所

6.3、金融期权市场

6.3.1、金融期权概念

期权合约：赋予期权的购买者在规定日期/期限内按约定价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利的合约。

在期权合约中，双方约定的价格称为执行价格/敲定价格/协议价格。

合约规定期限的最后一天称为到期日。期权买方获得在到期日或规定期限内任何时间购买和出售金融工具的权利。期权持有者可以根据市场形势是否对自己有利决定行使这一权利或放弃权利。对期权卖方来说，当期权买方要求行使其权利时，卖方必须按协议价格履行合约。期权合约的卖方在将选择权赋予买方时，买方需要向卖方支付期权价格，或称期权费，不管其是否行使权利，都不能收回期权费。因此，期权合约实际上买卖的是一种“买或卖的权利”。

金融期权的要素：期权的买卖双方、协议价格、到期日、交易标的、期权费/期权价格

6.3.2、金融期权的种类

(一)、根据期权买方的权利分类：看涨期权、看跌期权

看涨期权：期权买方拥有在规定期限内或到期日按约定价格买进某种金融工具的权利。当投资者预期某种金融工具市场价格将会上升时，就可能购买看涨期权，若该金融工具的价格上升到一定水平以上，投资者即可获利。

看涨期权还分为有担保和无担保两种。如果期权卖方实际拥有期权合约规定的标的资产，并将其作为履约保证存放于经纪人处，他出售的就是有担保的看涨期权；如果期权卖方并不拥有标的资产，则他出售的是无担保的看涨期权。有担保的看涨期权的卖方可能受到的损失是有限的，可以免交保证金。而无担保看涨期权的卖方可能受到的损失是无限的，需要缴纳保证金。

看跌期权：期权买方拥有在规定期限内或到期日按约定价格卖出某种金融工具的权利。当投资者预期某种金融工具市场价格将会下降时，则可能购买看跌期权，若该金融工具的价格下降到一定水平以下，投资者可以获利。

(二)、按行使期权的时限分类

欧式期权：期权持有者只能在到期日执行或放弃执行期权。

美式期权：期权持有者可以在到期日以及到期日以前的任何时间执行期权，或在到期放弃执行期权。

欧式期权与美式期权的差异仅在于对期权买方行使期权的时间规定不同

(三)、按期权合约的标的物分类

现货期权：主要包括外汇期权、股票期权、股价指数期权、利率期权。

期货期权：以各种金融期货合约作为标的物的期权。如外汇期货期权、利率期货期权、股指期货期权等。

复合期权/期权的期权：以期权合约作为标的物的期权。

互换期权：以互换合约作为标的物的期权。

(四)根据期权交易的场所分

场内期权：在交易所内集中进行交易的期权，期权合约是标准化的。

场外期权：在交易所以外交易的期权，期权合约多为非标准化的。

注意，在美国，期货期权都是标准化的。

场内期权的优点是交易便利，成本低廉，期权合约具有高度的流动性。场外期权的优点则是更能适应交易者的特殊需要。

6.3.3、金融期权交易的基本原理

(一)、金融期权的盈亏分布.

①看涨期权的盈亏分布

从看涨期权买方的角度来考察其盈亏公布。假定某投资者预期A公司股票价格将上升，就购买了100股A公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股40元，合约期限为2个月，期权价格为每股2.5元。如果A公司股票市场价格在到期日低于40元，投资者将不会行使期权，在这种情况下，他的损失是已支付的250元期权费。如果A公司股价在到期日高于40元，投资者将行使期权。假定当时A公司股价为42元，投资者购买100股股票，并按市场价格出售这些股票,若不考虑佣金，每股可获利2元，总共获利200元，扣除250元的期权费，还亏损50元。若当时市价为42.5元，投资者刚好盈亏相抵。

协议价格加上期权价格就是该投资者的盈亏平衡点：若每股市场涨到盈亏平衡点以上,投资者就可获得净盈利。股价上升幅度越大，投资者获得的利润就越多。投资者在理论上没有盈利上限，其可能遭受的最大损失是期权费。

从看涨期权的卖方的角度看，则正好相反。卖方可能获得的最大盈利为250元的期权费，而理论上的亏损额则没有上限(假定卖方出售的是无担保的看涨期权)。因此，我们可以看出，期权买卖双方的盈亏分布方向相反，且完全对称

②看跌期权的盈亏分布

看跌期权买方的盈亏平衡点是协议价格减去期权价格。以欧式看跌期权为例，若合约到期日标的物市场价格下降至盈亏平衡点以下，期权买方即可获得利润，如果标的物市价降到为零，则买方可能获得的盈利也就达到最大限度。若标的物市场价格在到期日高于协议价格，期权买方将不会行使期权，其亏损额为期权费，如若标的物价格低于协议价格但高于盈亏平衡点，买方仍然会行使期权，以减少亏损。期权卖方的盈亏分布与期权买方相反。

(二)、金融期权的交易目

与金融期货的套期保值不同的是，金融期权并不将未来某日期的价格锁定在某一既定的水平上，而是将价格变动的方向控制在对自己有利的一面，这样，投资者既能避免价格变动的风险，又不必放弃从价格变动中获得利益的机会。

(三)、金融期权套期保值的基本策略主要分为多头套期保值和空头套期保值。前者分为买进看涨期权和买进看跌期权，后者分为卖出看涨期权和卖出看跌期权。此外，金融期权同样也可以用于投机和套利。

6.3.4、金融期权交易VS金融期货交易：都属于延期交付合约

①权利和义务不对等程度：期权合约的买方拥有决定是否行使其买权或卖权的选择权，而期权合约的卖方则只有应买方要求履行合约的义务，没有选择的权利。期货合约双方的权利和义务是对等的。

②风险和收益对称程度：期权买方承担的风险仅限于损失期权费，而其盈利可能是无限的(如购买看涨期权)，也可能是有限的( 如购买看跌期权)。期权卖方可能获得的盈利是有限的，即其收取的期权费，而亏损风险可能是无限的( 如卖出无担保的看涨期权)，也可能是有限的(如出售看跌期权或有担保的看涨期权)。期货交易双方的盈亏风险是一致的/对称的，一方获利就是另一方亏损。

③交易场所与合约的标准化程度：期权合约不仅可以在交易所内集中交易，也拥有相当规模的场外市场。在场外交易的期权合约是非标准化的。期货合约全部都集中于交易所交易，而且都是标准化的。

④期权合约在交易所进行交易时，卖方要按交易所的规定交纳保证金( 出售有担保看涨期权的情况除外)，由于期权买方的亏损仅以期权费为限，因而无需交纳保证金。在期货交易中，双方都必须交纳保证金。

6.4、金融互换市场

6.4.1、金融互换的概念

金融互换：双方或多方根据事先达成的条件在未来交换现金流的协议，可视为一系列远期合约的组合。互换双方彼此互利互惠，因而一般是“正和游戏”，而远期、期货、期权都属于“零和游戏”(利益总和不变)。

互换交易的雏形是平行贷款和背对背贷款。

平行贷款：位于不同国家的两个母公司分别向对方设在本国的子公司提供以本国货币计值的贷款，其目的是为了逃避外汇管制。不过，平行贷款是由两个彼此相互独立的贷款合约构成，如果一方违约，另一方仍然要履行合约。

为了避免平行贷款存在的违约风险问题，产生了对背贷款/对开贷款，两笔贷款只订立一项贷款协议，若一方违约使另一方遭受损失，对方有权在其贷款中抵消自己的义务，以作为补偿。

平行贷款和背对背贷款虽与互换有相似之处，但二者都是表内业务，而互换是表外业务。

6.4.2、金融互换的种类

(一)、货币互换

货币互换：计息方式相同但币种不同的资产或负债的交换，相互支付利息、交换本金。

货币互换可以降低互换双方的融资成本，还可以用于控制汇率风险。

以世界银行与IBM公司的互换为例，当时IBM公司需要美元资金，但由于市场规模的限制，只能从瑞士法郎市场和德国马克市场筹集资金，再将所筹资金兑换成美元。而世界银行凭其信用等级可以筹到低成本的美元资金，但它需要的是瑞士法郎和德国马克资金，同样为市场规模所限，世界银行也难以直接筹得所需资金。在所罗门兄弟公司的安排下，双方进行了互换。通过互换，世界银行以相对较低的成本获得了所需的瑞士法郎和德国马克资金，IBM公司也获得了相对廉价的美元资金，而且还避免了汇率风险。

在现实中，若双方在不同货币的融资市场上具有比较优势，那么双方可以在各自具有优势的市场上筹资，然后再行交换，获得自己实际所需要的货币资金，则双方都可以降低融资成本。

(二)、利率互换

利率互换：双方将各自持有的以同种货币表示、具有相同期限、以不同计息方式计息的资产或负债相互调换。

利率互换主要有两种情况，一是固定利率与浮动利率的互换，称为息票互换；二是两种以不同参考利率为基准的浮动利率的互换，称为基础互换。

利率互换双方的标的资产或负债的数量、币种相同，没有交换本金的必要，只交换利息。

利率互换的功能：

①降低融资成本。假定A公司与B公司信用等级不同，A公司由于拥有较高的信用等级，在固定利率市场和浮动利率市场上与B公司相比都具有绝对优势。但是，B公司在浮动利率市场上具有比较优势，A公司在固定利率市场上具有比较优势，双方可利用各自的比较优势。A公司借入固定利率贷款，B公司借人浮动利率贷款，可以使双方总的筹资成本降低。双方就分割成本降低所带来的利益达成协议，并交换定期支付利息的现金流。

②控制金融机构的利率风险敞口。若某家银行持有利率敏感性正缺口，为避免利率下降的风险，可以将一部分浮动利率资产调换成固定利率资产，或将固定利率负债调换成浮动利率负债。相反，若缺口为负，为回避利率上升的风险，也可以通过互换来减少利率风险暴露。

（三）、货币利率互换

（四）、股票互换。