A股市场具有明显的大小盘风格轮动现象，比如2015年以中证500为代表的中小盘全面跑赢沪深300指数(大盘)，但在随后的几年中沪深300指数成为市场的主流，收益也大幅跑赢中证500。

而最近一年，市场风格又有了新的切换，中小盘股表现优于大盘股。

下图统计了过去十年中，沪深300指数与中证500指数的收益情况，总体看A股市场历年大小盘轮动风格比较显著。

基于A股市场的大小盘轮动现象显著，理论上讲轮动策略应该是相对有效的。那么轮动策略的核心是什么？投资者需要如何构轮动策略？这篇我们来点实操干货。

什么是轮动策略

“二八轮动”是市场上最为常见的轮动策略，也被称为大小盘轮动策略。

“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动就是指在大盘股与小盘股中间不断切换，轮流持有来获得超额收益。

通常用沪深300指数代表大盘股，中证500指数代表中小盘股。

当大盘表现强势时买入沪深300指数基金；同理，中小盘表现强势时则买入中证500指数基金；如果市场整体不好，大小盘都表现较弱时，则持有货币或债券等固定收益类资产。

总体看，“二八轮动”是一种趋势交易策略，结合了板块轮动和择时交易的优势。

轮动策略的原理

二八轮动策略实质是一种“动量效应”。

动量效应是由Jegadeesh和Titman提出的，是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去上涨的资产未来还会上涨，过去下跌的资产未来还会下跌。

选择过去一段时间里表现强势的股票指数，并将股市中存在的大盘股和小盘股分化的效应有效利用，形成大小盘资产的轮动效应。

基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出过去收益率低的股票获利。

简单讲，我们可以把轮动策略理解为“追涨杀跌”的趋势策略。谁涨的好买谁，直到市场风格切换，卖出下跌指数，及时跟随市场转换产品。

如何构建轮动策略

基于及以上理论，ETF之家创建了自己的大小盘轮动策略，自发布以来策略运行稳定，并且获得不错的收益。

具体策略如下：

1、设计理念：动量效应，以创业板为小盘代表，沪深300为大盘代表，当市场弱势时转入货币基金避险；

2、标的选择：选择费率低廉、跟踪效率高的ETF产品为底层产品：沪深300ETF(510300)、创业板(159915)、银华日利(511880)；

3、交易策略：每天收盘后将沪深300ETF(510300)和创业板(159915)按照最近20个交易日的涨幅排序，排名第一并且20日涨幅大于2%则次日以开盘价买入；如果排名不是第一或者20日涨幅小于-2%则次日开盘价卖出；如果以上两个条件都不满足则买入银华日利(511880)；

策略表现：

从轮动策略的实证数据看，该组合的年化收益达24.86%，同期沪深300ETF的年化收益为7.14%。

自2012年5月28日至2020年5月6日大小盘轮动策略整体是有效的，累计收益率为483.83%，超越同期沪深300ETF基金 410.76%的累计收益率。

在收益率提升的同时，该组合的年化波动率(23.79%)相比沪深300ETF(24.26%)又有所下降，实现了比沪深300更好的风险调整收益率。

此外，该组合在资产回撤控制方面也体现出明显的优势，沪深300ETF最大回撤为-45.45%，同期轮动策略的最大回撤是-32.48%。

上图的收益贡献是指组合中每只产品各自的累计收益，他们的总和即为组合的累计收益。

而风险占比是每只产品对组合的波动率方差(代表风险)的贡献占比。

从策略总收益看，创业板ETF是收益的主要贡献来源，在市场波动较大、趋势较强的2014-2015年，轮动策略实现超额收益；2016年至2019年中旬，市场处于震荡行情，轮动策略则跑输基准(沪深300ETF)。

小结：从结果看，ETF之家创建的大小盘轮动策略有效借助了动量效应的优势，抓住大小轮动的同时通过货币基金有效避险下跌行情。