《聪明的投资者》摘要——价值投资的起点
目录
巴菲特序言
做些傻事-防守型
做些趣事-进攻性
做些好事-利人利己
总结
Graham生平
导言与第一章：投资与投机
第二章 投资者与通胀
第三章 一个世纪的股票历史
第四章 防御性投资者的投资组合策略
第五章 防御型投资者与普通股
第六章 积极型投资者的策略：被动方法
第七章 积极型投资者的策略：主动方法
第八章 投资者与市场波动
第九章 基金
第十章 投资者与投资顾问
第十一章 普通投资者证券分析一般方法
第十二章 对每股收益的思考
第十三章 对四家上市公司的思考
第十四章 防御型投资者的股票选择
第十五章 积极性投资者的股票选择
第十六章 可转证与认股权证
第十七章 四个有启发的案例
第十八章 对八组公司的比较
第十九章 股东与管理层：股息政策
第二十章 作为投资中心思想的“安全边际”
后记与附录
TODO
本文是笔者阅读《聪明的投资者》第四版中译本的一些笔记和感想。如果你没有时间细读，看这篇就够了。
巴菲特序言
做些傻事-防守型
对于防御性的投资者，重要的是避免重大失误。另外就是轻松自由，省心省力。所以投资前，一定要知道自己是哪一类。
对此，投资建议为：
- 分散投资以控制风险。10-30支股票
- 选大型企业，杰出企业，融资保守的企业
- 股息发放20年以上
- 市盈率<25
在指数基金出现后，一切都更加简单了：闭眼买指数基金，你就能获得基金经理的平均业绩。而这，也就是市场的平均业绩。而且，费率更低。
做些趣事-进攻性
根据Graham的定义，进攻型投资者愿意花费大量的时间和精力去寻找盈利性更强的机会。
- 价值投资
- 安全边际！
Graham的三种策略：寻找不受追捧的大公司；买进被低估的便宜货；破产债务重组获利。
巴菲特：寻找超级明星股=护城河+靠谱的为股东着想的管理层。
Overall，最根本的投资原则只有一个：安全边际。有了她，就不必再准确预测公司未来的盈利了。市场充满了投机者，所以价格并非理性。以4角钱的价格买入价值1元的股票的机会是存在的。而这，比用6角钱买入，风险更低而收益更大。这就是她的魅力。高收益必然伴随高风险的说法在这里可不适用。
做些好事-利人利己
投资者最大的敌人，也是最好的朋友：市场先生。
市场先生是情绪化的，而我们必须控制好我们的情绪。先生的报价，我们只在合理的时候接受，不能被其牵着鼻子走。
一个真正的投资者必须具备的两个能力：企业分析能力+将决策与情绪隔离开的能力。
Graham：市场短期是投票机，长期是称重机。
总结
这部分基本指明了价值投资的核心两个要素。一个成功的投资者必须具备“智商”和“情商”。前者指的是正确的思考框架，后者则是避免框架被情绪破坏的能力。使用前者进行企业分析，可以帮你衡量“安全边际”；使用后者来对付“市场先生”。这两个概念，是本书乃至价值投资的核心之核心。
Graham生平
Graham也经历了29年的大萧条并亏损近70%。这说明任何人，无论有多么正确的思考框架，仍然难以完全避免黑天鹅。不过凭借他VI(价值投资)的方法论，他之后又卷土重来并取得傲人的业绩。
Graham的一些原则：
- 股票不是一个交易代码，而是公司的所有权
- 市场如同钟摆，聪明的投资者是现实主义者：他们从乐观主义者手中卖出股票，并从悲观主义者手中买入
- 价格越高，投资的未来价值越低。
- 坚守安全边际。无论一笔投资多么令人神往，都不要付出过高的价格
- 投资成功的秘诀在于你的内心。使用独立的思考框架，并以持久的信心进行投资，控制自己的情绪不受外界影响，就能获得稳定的收益。
导言与第一章：投资与投机
“忘记过去者，必重蹈覆辙” —— George Santayana
- 行业增长不代表利润
- 我们之所以遭受惨重的损失，是因为买股票时时常忘记问一声：“它价值几何？”
- 投资vs投机：投资以深入分析为基础，确保本金安全并获得适当回报。否则即投机
- 时刻察觉自己的状态：投机(情绪化)or投资（沉稳）
- 通货膨胀使得股票比固定利率债券更有吸引力。所以尽量保持对股票的投资，至少占25%，至多75%
- 股价不可预测
- 投资者不能指望通过购买“热门”股来取得平均水平的收益，这会适得其反。防御性投资者应当购买长期赢利且财务实力雄厚的企业股票。也可以选择指数基金。再有，就是定投策略。
大众常用的几种方法：
- 择时：追涨杀跌
- 短线择股
- 长线择股
这些策略的通病在于全部基于股价的预测，而不考虑基本面。有几人能够正确预测股价呢？
第二章 投资者与通胀
- 债券由于固定的利率被认为难以抵御通货膨胀。但认为股票一定能跑赢通胀的观点也是片面的。不确定性永远存在。
- 通胀往往与表面的繁荣相伴，但却与公司的利润率没什么关系
- 股票市场认为，公共事业公司是通胀的最大牺牲者。因为一方面债务成本上升，另一方面由于价格管制的关系，公共服务的价格很难提高。
- 除股票以外的应对通胀的方法
- 黄金：在作者看来并没有太好的效果。没有利息。
- 收藏品：作者表示并不熟悉。对不熟悉的领域进行投资风险很大（能力圈）
- 房地产：很难分散投资。
总结
为了抵抗通货，我们依然要遵循分散投资的原则。即便股票市场价格已经不低，我们依然要配置一定的股票。虽然债券应对大规模通胀的效果不好，我们依然要配置一部分债券。
第三章 一个世纪的股票历史
投资者在1964（股市处于历史高位）的形势下建议采取的策略：
- 不用借钱购买或持有证券
- 不要增加股票自己所占的比重
- 减少股票持仓到50%以下并利用资本利得税方面的优惠将资金投入最高等级的债券或储蓄存款中
- 通过对比过去几年的股息率与债券利率的关系的演变，作者认为当时的股市确实缺乏吸引力（过高，有暴跌风险）。
第四章 防御性投资者的投资组合策略
- "如果你不能承受高风险，就必须接受低回报"，对此，作者可不会沟通！回报并非与风险正相关，例如买入廉价证券，风险不高，获得的回报却可能超过常规债券。
- 回报取决于投资者付出的精力和智慧。对于图省心的防御性投资者来说，他们应该接受一般水平的回报。
- 防御投资组合：高等级债券和高等级普通股，配比建议在25%到75%之间变动。这种比例调整说来容易做来难：在股票市场下跌时加仓是违背人性的。另外这也是为什么，债券收益率会影响股市行情。
- 债券方面，注意区分联邦政府、州和市政债券（免税）以及公司债券。这应当是作者针对美国的情况而言的。同时注意债券的赎回条款。
- 不可转优先股也是固定股息，在公司决定不分红时没有额外收益与权益(即优先于普通股得到股息)，所以应当只在十分廉价的情况下考虑买入。
- 最后摘录本章的结尾：“随着每一次新的乐观和悲观情绪的潮起潮落，我们会忘记历史并抛弃一些久经考验的原则，但是，却往往会顽固地坚持自己的偏见并对其深信不疑。”
第五章 防御型投资者与普通股
防御型投资者一定要在投资中配置一定比例的普通股，因为全部持有债券的风险更大。这里主要指通货膨胀。对于防御型投资者，挑选普通股是一件相对容易的事情：
- 适当分散：最少10只，最多30
- 挑选公司：大型的、知名的、财务稳健的公司
- 拥有长期连续支付股息的历史。（可能对目前的科技股来说并不常见）
- 市盈率，按照过去7年的平均收益计算，控制在25以内。如果按照过去12个月的数据计算，控制在20以内。
关于成长股，即过去每股收益增长远超平均水平并且认为仍将持续下去的公认的龙头股。例如写作时的IBM。然而作者并不建议防御型投资者持有成长股，因为不确定性比较高，风险较大。往往市场稍有不测，大家首先抛售的也是这些股票。从另一个角度，大家都看好的东西，往往蕴藏着风险。
投资组合要“定期送检”，适当调整。每个人的投资策略都要根据自身情况调整，只要1没有足够的资金解决生活问题或者2没有足够的时间进行投资方面的学习和投入，就应该将自己定位为一个防御型的投资者。但是对于本钱不多但是有时间的年轻人，用少量投资进行相关训练和学习是非常有益的。
关于对“风险”的认识：浮亏并不意味者亏损。所以只要在合理的年限标准下能带来不错的收益就是好的投资，期间的暂时亏损只要投资者没有卖出就没有损失。
第六章 积极型投资者的策略：被动方法
积极投资者的基本原则与防御型是一致的：以合理的价格买入高等债券和普通股。在此基础上，积极投资者的玩法就比较多了，依赖于个人能力和知识，以及兴趣和爱好。所以我们这里主要关注“不该做的事”。
- 不要为了多1%的收益而购买利息高于高等级债券的证券同时承担更高的风险（损失本金的风险，当债务无法偿还时发生）。
- 永远对新债券保持警惕，因为新债券只在对卖家有利的市场环境下发行。
- 牛市初期带给投资者的财富使市场被冲昏头脑，一大批公司开始上市，价格夸张但投资者们趋之若鹜。不知名的小公司，股价高过大公司，这是牛市由盛转衰的信号。
- 能够在牛市期间抵御住新股发行者的花言巧语，是一个聪明投资者的基本素养
- 不要为了赚取短线利润而承受随后的巨额损失
第七章 积极型投资者的策略：主动方法
成长股：不仅过去的业绩超过了平均水平，而且预计将来也是如此。仅是过去或者将来是不够的。成长股的问题在于，当前价格已经非常高。作者建议防御型投资者考虑的市盈率是25倍以下，以历史7年的平均利润为基准。成长股的另外一个特点是波动比较大，因为很多投机者也盯上了这样的股票。公众的热情越高，股票的风险就越大。内外部的压力，会迫使无背景的投资者，接受看上去已经不错的利润。
推荐3个积极投资的领域，它们满足两点性质：1）能达到基本稳健所要求的客观或合理标准；2）必须有别于大多数投资者或投资者的策略。
- 不太受欢迎的大公司
- 廉价证券。长期被忽视或者不受欢迎。抑或公司所处领域的特殊会计方式掩盖了大量利润（北太平洋铁路）。关注二类企业，即行业中领头羊之后的那些企业。他们常常被忽视，而在牛市中，仍然享受整个行业的红利。
- 特殊情况。例如购买破产铁路企业的债券。重组后债券的价值会大大高于成本。背后根本原因在于：证券市场倾向于低估涉及任何复杂法律诉讼的证券。
对低价的定义：价格不超过价格的三分之二。
最后，投资之前一定要明确自己的类型：防御型还是进取型。
第八章 投资者与市场波动
这一章主要讲了市场对投资者的影响。是价值投资理论中非常重要的一部分理论，即“市场先生”。
如果基于对股价的预测进行投资，那么最终必然走向投机。“择时”的背后，本质上是投资者希望“快速”赚取收益，而非慢慢变富。择时的技术，整体分析下来，很多对历史数据拟合的不错，但是很快陷入不确定的表现。这说明这些方法是“过拟合”的。而且这种理论的采用者越多，也就越会反过来影响市场，影响这一理论的效果。对于程式投资法也是一样，只要简单有效，就必然被很多人采纳，从而使之失效。
市场波动面前，即便是聪明的投资者，也需要很强的意志才能不从众。通过考虑企业的实际价值，并基于此进行投资，可以使我们以更加独立超然的态度来看待股市的波动。即便股价之后下降了一半，如果确信我们的分析没错，也应当将此波动看为金融领域的临时变化。当然，如果有财力和勇气，他甚至可以利用这一机会买入。
A&P公司的案例告诉我们，第一，股市经常出现严重的错误，可以被敏锐的投资者利用；第二，大多企业的特点和经营质量都在随时间变化，投资者不必一直盯着业绩，但需要时不时地进行细致的观察。
最后我们来摘抄一下“市场先生”的部分：假设你在某公司有一些股份，你的一位合伙人“市场先生”很热情，每天都根据自己的判断告诉你你的股权值多少钱，并让你把股份卖给他或者再买一些。有时他的估价好像还可以，但大部分时候他显得热情过度，估价愚蠢。如果你是一位理智的商人，你会根据市场先生的信息决定你的股权价值吗？显然，只有你同意他的观点或者想和他交易时才会这么做。从根本上讲，价格波动对投资者只有一个重要意义，就是在大幅下跌后给投资者买入的机会，反之亦然。除此之外，投资者最好忘记故事的存在，更多关注自己的股息回报和经营结果。
投资者和投机者最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者主要兴趣在于预测市场波动并从中获利。投资者则按合适的价格购买并持有合适的证券。
另外，除了预测股价，华尔街很多精力还用在挑选股票和产业种类方面。但作者认为，这些行为与真正投资者的需要或性格相吻合。投资者将于大量专业人士竞争。与看重价格忽略价值的行为类似，通常这部分工作会随着时间的推移而自动失效和失败。
不要追涨杀跌。
关于债权，如果说股票价格几乎不能预测，那么债权上则是完全不可能。
第九章 基金
越来越多的基金也在投机，并且会被“业绩”绑架。如果期待很快看到业绩，那么自然无法进行长期投资。有很强的证据表明，规模小，是持续获得优异成绩的必要因素。关于平衡基金，即债券占比>25%，均值在40%的基金，事实上普通投资者更应该直接去买对应的债券而非通过这一基金管理。
第十章 投资者与投资顾问
基本理念
如果投资者依赖其他人（投资顾问）来进行投资，那么：
- 要么他接受一种程式化的，保守的投资策略
- 要么他对他的投资顾问非常的熟悉和信赖。
如果后者并不成立，投资者和顾问只是简单的业务关系，那么投资者接纳非程式化的投资建议的前提只能是，他比顾问更懂投资，至少有能力判断投资策略是否适合。这时候，投资者也就变成了积极型投资者。
投资顾问和银行的信托
真正专业的投资顾问（包括信托）细心、专业、稳健，主要目标是稳健的资产增长而非资产暴涨。
金融服务公司
主要提供金融信息，例如标普。使用这些服务的成本比投资顾问要低。但他们提供的预测建议只能供参考。
投资银行
主要作用是设计和承销新的股票。它与投资者的关系，相当于证券推销员和潜在购买者之间的关系。
其他
最后，也可以向银行咨询投资，他们不一定是专家但是却更保守，有助于防止投资者偏离轨道（不一定）。向亲戚朋友咨询就没什么必要了，不必总假定别人比我们自己更懂投资。
第十一章 普通投资者证券分析一般方法
债券分析
- 利润占债券本金的百分比
- 企业规模
- 股票与权益比
- 财产价值。经验证明，多数情况下安全性取决于盈利能力。然而对于公共事业、房地产和投资公司这3类企业而言，资产价值是许多债券的优先考虑因素 。
根据过去记录的好坏判断未来安全性的观点，更适用于公共事业组织。而购买工业企业的债券，应该局限于那些规模较大且在过去有能力经受严重压力的企业。
普通股分析：略
影响资本化率(可简单理解为市盈率或估值)的因素
- - 总体长期前景
- - 管理
- 财务实力与资本结构：债券、优先股、贷款等占比
- 股息记录
- 当期股息收益率
成长股的资本化率
一个简单的公式大致给出了目前流行估值方法的结果：
价值=当期利润*（8.5+两倍的预期年增长率）。增长率是未来10年的预期增长率。注意，这里是流行方法的拟合，并非一定是效果好的。
试图分析未来增长率的过程必须足够保守以便留出安全边际。
行业分析
- 大多数类似研究价值不大，因为发掘出来的公开材料一般都是公众熟悉并已经反映到股价上的。
- 或许只有做空报告才是最值得一看的
两步评估过程
- 使用一个公式计算出过去盈利能力、稳定性、增长率及目前财务状况等数据为基础的各个权重。可以计算与指数的相对关系。
- 考虑这些历史业绩如果能在未来延续，根据未来的预期，应当做多大程度的修正。
无论这种方法给出的估值是否可靠，这个工作都值得投资者去做。
第十二章 对每股收益的思考
首先是两条建议：
- 不要过于看重某一年的收益
- 否则，请当心数据中的陷阱
企业公布的利润数据猫腻很多，要加以判断。例如，涉及股权稀释、特殊费用的扣除之类。而后者，玩法就比较多了：一些对未来可能花费估计可以被算到其中，而这部分不被明显展现在当期报告中，只是作为注释，因为尚未发生；而其也不会出现在未来报告中，因为其已经在当前报告披露了！通过把一些预期的成本提前计入，公司可以营造稳定甚至是增长的盈利能力，但这与会计行业的实事求是原则并不符合。而这些亏损对税收扣除的影响也未提及，美国一些法律允许将企业当年亏损用于抵扣未来几年的应税所得。
再有，折旧的计算也可以有猫腻：Trane公司1970年的报告每股收益比69年增长了20%，但其中一半的增长来自于重新使用了古老的直线折旧法——这比之前的加速折旧法对利润带来的压力更小。而其所得税申报将继续使用加速折旧法，可以起到递延纳税的作用。
再有，研发成本的扣除时间是在成本发生的那一年还是将其分摊到几年中？
再有，存货的估值，也存在着先进先出和后进后出的区别。
“所有这些都使读者感到困惑和乏味，但这就是我们面临的情况。公司会计经常需要慎重对待，证券分析会非常复杂，股票股价只有在非常罕见的情况下才是真正可靠的。”
这就是为什么，我们应该关注的是过去7-10年企业的平均利润，平均利润可以解决上述的大部分问题。
另外，正确考虑企业的增长记录是很重要的。当近期增长迅猛时，分析师们会认为过去10年的均值缺乏相关性。但情况并非如此。作者建议，用近三年的平均数，与10年前的“近三年平均”做对比。然后，利用上一章的两步评估法，考虑企业的未来，对当前数据有多大影响。
“只有当企业的盈利能力高于平均水平时，才能维持较高的市盈率。”
第十三章 对四家上市公司的思考
本章通过对四家公司的证券分析给出了一些例子。主要关注了以下几个方面：
- 盈利能力
- 稳定性
- 增长
- 财务
- 股息
- 股价变化的历史
一些分析师认为某两家的股票值得推荐，因为
1. 其市场表现更佳；2. 其利润近期增长更快。作者的评论是，第一个理由留给投机者去考虑吧！第二个理由，貌似也不能证明60倍PE的合理性。最终作者认为另外两家股票反而满足了防御型投资者的投资标准：
- 相当的规模
- 足够强劲的财务状况
- 至少过去20年内连续支付股息
- 过去10年没有负利润
- 10年内每股收益至少增长三分之一
- 市净率<1.5
- 过去3年市盈率不超过15
当然，这些要求放在今天，恐怕过于苛刻了……
最后的一段评论值得注意，它是关于投资态度的：“没有理由期望短期内两种低市盈率的股票表现能超过高市盈率股票。高市盈率毕竟来自一定的市场判断，而这种力量可能会持续一定时间。客户认为上述两种股票更优，是经过思考得出的结论：自己喜欢价值投资而非冒险投资。”
第十四章 防御型投资者的股票选择
本章给出了防御性投资者选股的一些标准。
- 适当的企业规模。GMV>1亿美元，就公共事业企业而言，总资产不低于5000w。放在今天的话，按照货币发行量的比例去看，基本上GMV要大于30亿，资产大于15亿才有必要关注。小企业的问题在于不稳定，而且容易被操纵。
- 足够强劲的财务状况。流动比2：1.长期债务不超过流动资产净额。公共事业企业负债不超过股权两倍。
- 利润的稳定性。过去10年每年都有一定的利润。
- 股息记录。20年连续支付股息的记录。
- 利润增长（过去十年每股收益的增长至少三分之一，期初期末使用3年平均数）
- 适当的市盈率。不高于过去3年利润的15倍。另外，可以将市盈率的倒数与债券收益率对比。
- 适当的市净率。
在Graham的时代，还是可以找到这样的股票的。
注意，没有哪一种系统或方法，能够保证获得最好的市场结果。我们所要求的标准，只能“保证”购买者能够得到他应得的价值。以下是一些分类分析。
公共事业股
垄断优势值得关注。这类股票虽然上涨幅度不大，但是往往比较稳固。
金融股
注重财务的稳健。
铁路股
略
在这章的最后，作者做了非常有力的总结。
…任何分析师的观点都必定在很大程度上源于个人的偏好和预期，或者来源于这样一个事实：在分析过程中他更加重视某一组因素而不太重视其他。如果所有分析师都认为某一股票要更优，那么它的价格会迅速攀升从而抵消这种优势…
当期价格反映了已知的事实和未来的预期，成为市场股价的双重基础。与之相对的是两种方法论：预测法和保护法。前者重视预测，通过各种千奇百怪的方式去预测企业的增长，如果他们认为长期前景有利就会买入股票而不关心售价；相反，后者重点关注研究时的股票价格。他们的努力在于，确保自己获得的现值足够大于市场价值，以吸纳未来不利因素造成的影响。因此他们一般不热心关注公司的长期前景，而只需有理由相信，企业将会持续经营下去。
第一种是定性，第二种是定量。而以Graham为代表的价值投资者，主要是定量法的拥趸，不愿以未来的可能的前景来补偿眼下的价值不足。
最后，建议防御性投资者要重视股票的分散化，而非重视“最优”股票的选择。
第十五章 积极性投资者的股票选择
防御性投资策略的关键词是“避雷”，要买物美、价廉的证券。本章则针对的是积极性投资者，目标是带来高于均值的收益。然而，必须首先声明的是，想要达到超过均值的收益比想象中要困难很多。总体看来，各种普通股基金并没有超过指数的业绩。那么这是为什么呢？有两种解释。
1. 股价必然已经包含了历史事实的考量，同时也包含对公司未来的合理预期。所以，日后发生的股价剧烈变化，必然是由于无法准确预见的新进展和可能性导致的结果。这使得股价的变动是偶然而随机的。那么证券分析师的工作，无论多么聪明多么深入，将大体上是无效的。因为本质上还是在对不可预测的东西进行预测。
就像桥牌锦标赛上桥牌大师的表现一样，由于专业水平大致相同，获胜有可能是取决于各种“机会”而非高超的技能。
2. 第二种解释认为证券分析师的能力是因为选择的基本方法而受到了阻碍。他们寻求增长前景最好的产业，最佳的管理层和其他优势。他们将购买这些股票，不管价格多高。同样，他们将避开不太看好的产业和公司股票，不论股价多低。这种情况的正确性只发生在下列情况下：优秀企业的利润将无限增长下去，而前景不好的企业稳步走向灭亡。
而实际情况恰恰相反。大多数企业的历史地位是波动变化的，有周期性的也有由于管理层变动带来的变化。
基于上面两点，积极投资者从事的是一项艰难而且可能不切实际的工作，他们无论多么聪明、知识渊博，也不太可能比本国的分析师分析的更好，但是，从标准选择的角度，如果他们能发现一些被歧视或者忽视的股票，就能从其较低的估值中获利。但要做到这一点，他必须遵循与华尔街通行做法与众不同的方法。如果聪明人都在股市里投资，而还存在稳妥但不受欢迎的方法，那将是奇怪的。但我们自己的职业和声誉恰好以这种不可能的事实为基础。
个人总结：用区别于大众的视角，关注大众忽视的股票。判断企业的大“势”，而非短期股价波动。
----其他一些评论
- 质量较差的小盘股往往在牛市被高估，并在随后的暴跌中比大盘股更惨
- 在作者的一项研究中，有3种股票由于标普：质量等级最高A+的工业股；流通股在5000w以上的股票，稳定；每股价格较高的股票。
- 商誉价值，即股价高于账面值的部分，这部分也表现不错，但与作者的投资理念不符。尽管如此，作者坦诚的指出，这一现象不该被忽视。即，企业的商誉代表着一些东西。
可以清楚的看到：规模大；历史业绩优异；且公众有较高预期（商誉）的股票，即便当时看来价格很高，但市场力量可能会在一定期限主导走势。这里，我看到了后来芒格和巴菲特的“成长股”投资策略，也代表了价值投资理念的发展。这里作者也举了个反例即IBM，商誉一直很高，股价却意外下跌。所以，人们很难判断，优异的市场表现在多大程度上来自于实际或客观的优势，多大程度来自于人们的喜爱。
关于其他特殊场景，例如并购，需要承担并购失败的风险并有一定的消息面，初学者暂时不必关注。
第十六章 可转证与认股权证
可转证的持有者希望同时占有股票和债券的优点，但却往往同时得到他们的缺点。经验表明大部分情况下不需要考虑这种证券，它可以被适当的购买股债组合来替代。另外，可转债的发行会稀释正股利润。这一数据的影响要在财报中瞪大眼镜仔细找才能找到。
通过发售期权来融资的行为侵犯了普通股股东的权益：他们本该拥有优先认购权，这是他们作为公司所有者的自然权益。其他的部分略。
第十七章 四个有启发的案例
宾州中央铁路
当时美国最大的铁路公司，但却突然倒闭。它在过去11年都没有缴纳所得税，因此税前利息保障倍数（利润/利息，衡量偿债能力）还不到两倍。长期未纳税的状态应当引起人们对其所报告的利润合理性的质疑。当时的市盈率为24倍。他们使用奇特的会计手法，一边宣布每股利润为6.8，一边在另一个地方宣布还有每股12的“特殊成本”。。。
LTV公司
一些征兆包括：
- 将所有亏损推到不好的年份
- 巨额债务。银行提供大量资本供其无序扩张，展示了资本的贪婪而不畏风险
NVF公司并购Sharon钢铁
- NVF公司使用自身的次级债券和认股权证来并购了比自己大7倍的Sharon公司。两家公司都有债务所以并购后新公司承担了更多的债务。直接的反映就是债券价格跌到账面价格的42%。然而管理层实际上是要利用债券的价格来为公司节省100w美元的所得税。
- 公司使用大量权证来实行并购，经过计算可以发现相关权证的市场价值甚至已经大大超过了NVF现有股份市场总额，可以说是本末倒置了。
- 财报中使用了一些猥琐的会计伎俩。利润在注释中出现了一条其他地方从未出现过的记录“与并购相关的权证公允市值2000w”，这对于净利50w的NVF和200w的Sharon来说可是个大数目。并购后Sharon又改变了退休金计算公式以及折旧逻辑，直接让每股收益增加了1美元。
- 其中的会计计算比较复杂，不在这里赘述了。最终的结果，公司股票和权证总市值1400w美元，而债务价值1.35亿。前者显得十分不足了。
AAA公司
- 起了个好名字，成为热门股，发行股票后股价暴涨。两年后破产申请。
- 投机的大众是顽固不化的
- 财务报表也是有问题的，而且华尔街是有月度报表的但并未提供必要的提醒。华尔街的道德水准令人担忧。
第十八章 对八组公司的比较
- 公司A稳扎稳打，利润稳步提升但股价反应不足；公司B大举扩展，快速发展，股价暴涨。与之相伴的是财务状况的不稳定，后来财务暴雷，股价大跌。
- 两家公司经营业务相似，市盈率一高一低，高者被认为成长较快，而低者的市盈率使之成为不错的标的。根据不同的投资原则，这两种股票都有可能被选择。
- 两家公司利润和财务状况都不错。A的销售和资本盈利能力强；B的增长率要更高但盈利能力一般。两家市盈率一个30多一个50多，以作者的观点都太高了。这不意味两家公司的前景不好，但是股价中包含大多承诺但缺乏实际业绩。接近50亿的商誉，要多少利润才能实现呢？后来，高市盈率的公司利润小幅下降，市场马上剧烈反映，下跌30%
- 仍然是稳步成长型与快速成长型股票的对比。后者溢价更高，但最终看来，经历市场波动和反弹后，买前者会好一些。但后者也不错。所以作者说，在做空一家优秀企业时，一定要非常谨慎无论报价多么高。
- 收割机公司A盈利多但平庸，没什么增长。香料公司B利润稳步增长，市值高于前者，虽然资产价值低于前者。两家公司都不符合我们的的标准：A太过平庸B估值过高。A由于股价不高后来在市场下跌中只下跌了10%，之后反弹，再之后又回到原来的水平。体现了平庸。
- McGraw Edison和McGraw Hill，后者市盈率比前者高一倍，主要因为大家普遍看好图书行业。股价虚高带了了更大波动。虽然公司依然是好公司，但是确实因为投机者过度乐观而带来不少风险。
- Presto公司资本结构简单，市盈率市净率都不高且有比较稳定的利润记录，而General公司是一家庞大的多元化企业，有复杂的资本结构，各种权证、债券等等。如果计算稀释后股价，后者的市盈率已经达到前者的十倍。最终价格还是回归了价值，但是presto反弹后仍然股价不算高。在作者看来，如果我们能找到几只这样的股票，无疑是成功的投资。
- 略
总结
- 这里的对比只涉及一些工业公司。对于市盈率反映的信息是否合理不得而知，但大部分情况下确实可以佐证一些分析
- 我们看到了典型的两类情况：基础不稳固的大公司和大众过度高涨的情绪；稳定的小公司和大众的忽视或者由于短期利润下滑带来的过度悲观。
- 我们得到的经验是，不要过度参考市场行为来做决策。
第十九章 股东与管理层：股息政策
小股东很难影响管理层，但有时会由于被并购而得到拯救。不合格的管理层表现在：1经营结果本身不能令人满意；2结果比同类公司差；3股价长期无法令人满意。而此时其他大公司可能会实行并购，并相信自己新的管理层可以带来更好的结果。
关于对股息看法的转变，人们以前认为只有实实在在分配到股东手里的股息才是带来真正的价值，但现在越来越多的公司不分配股息，理由是股息再投资带来的收益会更大。作者对股东们的建议是，要么要求公司支付一定的股息，例如利润的三分之二，要么要证明不支付股息带来的利润增长。后者应当是显而易见的。一些公司不发股息是为了还债，这种情况股东们就没话说了，只能批评公司把财务状况搞得这么糟。
关于股息，注意股票型红利相当于让股东使用现金股息按现价买入了股票。等价于现金+认购权，但可省去现金股息的所得税。而且公司相当于只是把利润从盈利账户转到了资本账户，本质上股东并没得到钱，也不应该被征税。
第二十章 作为投资中心思想的“安全边际”
投资的收益取决于对未来的预测，而预测是无法保障准确性的。应对的唯一方式就是Margin of Safety。对于债券，可以比较企业资产总价值和债务规模来判断。
其实思想并不难理解：假设我选错了标的，股价在未来下跌，有多大概率跌破我的购买价呢？如果我用1美元买了价值10美元的股票，那么我的安全边际就太高了。
- 投资者的主要风险来自于在牛市买入了劣质证券，认为当期企业的较高利润就代表了盈利能力。认为业务兴旺就代表了安全边际。
- 成长股投资理念与安全边际类似，但在计算时考虑的是未来的价值。这里难以避免会有预测的问题。理论上没有理由认为细心估算的未来利润会比过去单纯的利润记录更加有指导意义。谨慎投资的基本法则是，所有估算的结果如果与过去记录不同则必须稍微偏保守一些。
- 分散投资。安全边际是个概率概念，只有基于大数定律才能有更高胜率。如果你信守安全边际的理念，那么分散化投资将在更大概率上带给你收益；如果你是投机者，那么大量的投机性投资反而在更大概率上带给你损失！
- 投机与投资：作者认为安全边际可以用来区别两者。根据市场走势决策投资的投机者，是不考虑安全边际的。总体上，作者认为真正的投资必须有安全边际作为保障，而真正的安全边际是可以通过大量的数据和推论以及实际的经历而得出的。
- 有趣的是，这里Graham还举了期权的例子，在足够的安全边际下，例如当股价低到了历史低点，我们甚至可以买入期权来表达对未来的预期。这也体现了安全边际的威力：任何证券及衍生品都有可能因为足够的安全边际而变得有吸引力。
总结
- 最有条不紊的投资就是最明智的投资：稳健。华尔街并不做这样的投资。
- 一些基本准则
- 知道自己在干什么，通晓自己的业务
- 不要让其他人来管理你的业务，除非你能完全理解他的行为并信任他的人品和能力
- 如果没有充足的理由表明获得合理利润的机会较大，就不要涉足这项业务，尤其原理利益不大，但亏损严重的业务。将决策建立在计算基础上而非情绪基础上。
- 有勇气相信自己的知识和经验。
- 获得令人满意的投资结果比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比大多数人想象的要难。
后记与附录
有两位合伙人使用安全边际和分散投资理念获得了年化20%的收益，客户对这些结果很满意。某一年，他们遇到一个收购某公司的机会，这家公司不被华尔街看好，但他们很看重它的潜力。他们动用了手中五分之一的资金完成了并购，这笔投资带来了200倍的收益，超过了之前他们的所有收益。下面摘抄作者的评论来结束本书：
“这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，这说明华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策(我们能将两者区分开吗?)所获得的结果，有可能超过一个老手终生的努力。可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必然存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。”
有分析表明，最后的故事，Graham其实说的是自己。其中的思考和想象空间留给大家。参见：http://www.360doc.com/content/21/0119/17/50972023_957817378.shtml
最后书中附录了Buffett的评论文章，有些精华部分的感悟摘录如下。
- Graham-Dodd式的价值投资者，主要关注的是价值与价格之间的关系。而华尔街的一些分析员，研究价格和交易量的变化。数据多不代表有价值。要有方法论，再去找数据。Value-driven, not data-driven. 如芒格所说，在一个拿着锤子的人看来，任何东西都是钉子。
- 牢记市场是无效的，大部分人事情绪化的。牢记我们买入的是企业而非股票。
- 必须有能力对企业的内在价值有个估计，但不能给出准确的答案。不要用8000w买进价值8300w的资产，要有更大的安全边际。
- 有些人会奇怪我为什么写这样一篇文章，随着更多人加入价值投资的行列，价格与价值间的差距不就缩小了吗？我只能告诉你，从《证券分析》的出版到现在这一秘密已经公之于众50年了，但我并未发现价值投资成为潮流。人性中似乎有化简为繁的倾向。价值投资者仍将兴旺发达。
最后摘抄一段令我务必赞同的话：“让我感到奇怪的是，人们要么会瞬间接受以40美分买进1美元的东西这一理念，要么永远也不会接受这一理念。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念不能立即‘俘获’他，即使你再跟他说上几年，拿出历史记录给他看，也无济于事。他就是不能掌握这一理念，尽管它是如此简单明了。而里克·格林（Henrik Green）虽然没有受过正式的商业教育，却能马上理解这种价值投资法，并在5分钟后将其用于自己的实战。我从来没有见过什么人是在10年间逐渐接受这一理念的。这种事情与人的智商或教育背景无关，你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。”
TODO
- 了解美股历史的走势。
- 了解真正伟大的企业和企业家特质。
- 了解“周期”
- 了解卖出的时机
《聪明的投资者》摘要——价值投资的起点相关推荐
- 读《聪明的投资者》有感
文章目录 投资策略 投资的一般方法 聪明的投资者将获得什么 投资者与股市波动 股票选择的原则 作为公司所有者的投资者 投资策略 如果总是做显而易见或大家都在做的事,你就赚不到钱. 对于理性投资,精神态 ...
- 《聪明的投资者》读书笔记
本书一直被奉为"股票投资圣经",作者-本杰明·格林厄姆是价值投资理论的开山鼻祖.股神巴菲特的投资教父.作为他所生活的那个时代的最佳投资人之一,格雷厄姆把这个被迷信.臆测所左右的投机 ...
- 读书笔记：《聪明的投资者》
文章目录 巴菲特解读 本杰明生平简介 导言 1. 投资与投机:聪明投资者的预期收益 2. 投资者与通货膨胀 3. 一个世纪的股市历史:1972年年初的股价水平 4. 防御型投资者的投资组合策略 5. ...
- 《聪明的投资者》书中的精髓：普通投资者耍小聪明，用美好的愿望进行交易，结果往往持续亏损，聪明的投资者用完整的系统保护财富，获得持续收益。
<聪明的投资者>书中的精髓:普通投资者耍小聪明,用美好的愿望进行交易,结果往往持续亏损,聪明的投资者用完整的系统保护财富,获得持续收益. 如果只能读一本投资类的书籍,这本<聪明的投资 ...
- 1.1 聪明的投资者导读
Through chances various, through all vicissitudes, we make our way 内容提要 投资基本原则经典著作+结合现实股市动荡进行注释和佐证 明 ...
- 聪明的投资者-读书笔记
聪明的投资者读书笔记 过年在家这几天把放了好久的,聪明的投资者,拿出来看了下,看了前8章. 核心的观点是价值投资,长期投资,其他的也没吸收多少,还是本身就没什么东西, 感觉翻译的好垃圾,和传说中的好书 ...
- 聪明的投资者 by 格雷厄姆
聪明的投资者 by 格雷厄姆 <聪明的投资者>1949年第一次出版,是格雷厄姆的第一部专著<有价证券分析>的普及版,专门写给个体投资者,被称为"简单的圣经" ...
- 2021-12-25 《聪明的投资者》学习笔记-18.对八组公司的比较
摘自<聪明的投资者>The Intelligent Investor(第4版) 本杰明.格雷厄姆 十八章 对八组公司的比较 第1组:不动产投资信托(商铺.办公楼和工厂等)与纽约不动产公司( ...
- 1.2 聪明的投资者：投资与投机（聪明投资者的预期收益）
投资与投机 投资:以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报,反之,则为投机 适当的回报,不是一夜暴富 保护自己,确保本金 深入分析:了解公司及其基础业务的稳妥性,根据公认的价值标准 投机者 ...
最新文章
- Windows2003实用技巧
- python界面不同按钮实现不同功能-python tkinter实现界面切换的示例代码
- FTP登录时指定用户名密码的方法
- 【CyberSecurityLearning 49】PHP与MySQL进行交互
- 中文幽默语料库构建与计算项目(幽默等级识别,幽默类型识别,隐喻类型识别,隐喻情绪识别)
- PyTorch框架学习二——基本数据结构（张量）
- html cols跨两列,html – CSS奇怪,甚至有2个cols
- Android之父深入解析Android
- 中原银行AI面试记录
- 摘要加密算法——MD5加密
- Ubuntu 使用 xdg-open 命令
- 光缆接续盒图标_光缆线路施工技术（超全）
- Venmo、Bakkt、MoneyGram、Uphold的前高管加入Roxe全球支付网络
- postgresql.conf bgwriter_lru_multiplier
- Deepin安装dotnet
- mysql关闭空闲连接_终止空闲的mysql连接
- java: -source 1.6 中不支持 diamond 运算符, (请使用 -source 7 或更高版本以启用 diamond 运算符)
- 三代开源社区的协作模式
- 文件服务器杀毒软件推荐,服务器杀毒软件哪个好 服务器装什么杀毒软件【详解】...
- Hive连接Spark报错java.sql.SQLException: null, message from server: Host 'datanode03' is blocked becaus