巴菲特解读

• 防御型投资者：
  • 避免重大错误和重大亏损
  • 不需要经常决策分析
• 进攻型投资者：
  • 花费时间和精力，选择更可靠潜在回报更高的证券
  • 投资策略
    • 不受市场追捧的大公司股票
    • 严重低估的便宜股票
    • 破产债务重组股票套利
  • 安全边际：投资基本原则，足够的安全边际是投资者安心
  • 价值投资：逆向投资，低估时买入，高估或安全边际太小时卖出

如果玩了30分钟扑克牌游戏，还不知道谁是容易上当受骗的笨蛋，那么你就是那个笨蛋、

• 智商：正确合理的思考框架让你能够做出正确的投资决策。
• 情商：战胜自己，控制住自己的情绪以避免情绪破坏这个思考框架。

本杰明生平简介

• 股票代表对企业的所有权，企业的内在价值并不依赖于股票价格。
• 市场上存在高估股价的乐观主义者，和低估股价的悲观主义者，聪明的投资者从悲观主义者手中买进股票，向乐观主义者卖出股票。
• 你现在付出的价格越高，未来价值的回报就越小。
• 不相信华尔街所谓的事实，以持久的信心进行投资，不让他人的情绪波动来左右你的投资目标。

导言

忘记过去的人，必将重蹈覆辙。

通过技术方法进行短线投资，很难取得长久的成功。

只购买价格不高于其有形资产价值太多的股票。

某一行业显而易见的增长前景，不一定会为投资者带来显而易见的利润。其价格中已经包括了投资者高估的预期。

1. 投资与投机：聪明投资者的预期收益

投资：以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报。

不明智的投机：

1. 自以为是在投资，其实是在投机；
2. 在缺乏知识和技能的情况下，将投机严肃对待，而不是当做一种消遣；
3. 投机的资金过多，超出了自己承担亏损的能力。

最基本的投资决策：在高等级债券和道琼斯成分股的蓝筹股之间分配资金。

通货膨胀的存在，使得股票资产比固定利率的债券更具吸引力。

股票价格超过公司利润和红利的增长，是由于投资者和投机者的态度的转变，而非公司内在价值的提升。这种上涨为：自我膨胀。

除非投资者能够获得比平均水平高出5%以上的税前收益，否则不值得费心费力去研究债券，而是直接购买指数。

投资者并不看重股票的价格走势，及时不知道股票的价格，也应该对所持有的股票放心。

投资者是为自己赚钱，投机者是为经纪人赚钱，不管投机的结果如何，都要支付手续费。

既要看到市场的股票价格，也要看到公司的股票价值。

一月效应：12月后旬~1月的小盘股将会上涨

• 投资者年底卖出劣质股票，锁定亏损，减少应交税款
• 基金经理出售小盘股，使其不出现在年终公布的持股名单中
  • 上述卖出在年后都会买回

傻瓜四部曲【傻瓜投资】：对大量的历史数据进行分析，总会发现很多规律的共同点，但是这些因素并不能预测未来的收益，除非是他们导致了股价的变化。【相关关系不等于因果关系】

投机和赌博一样：

• 投机就是投机，不要自以为在投资；
• 不要把投机看得过于认真；
• 严格限定投机的赌注；

赌博是人的天性的一部分，但是必须限制的约束它。

2. 投资者与通货膨胀

随着通货膨胀带来的生活费用的上涨，固定收益将会遭受损失，而股票的红利和股价的上涨，可能会抵消通货膨胀的影响。

股票以外的防止通货膨胀的方法：

• 黄金，贵重物品，艺术品，房地产

因为产品品质的提高，实际的通货膨胀率比价格的上涨率要略低一些。

通货膨胀导致的价格上涨，可以使得国家以购买力更低的货币偿还债务。彻底根除通货膨胀，与经常举债的政府的经济自利倾向是背道而驰的。

防御通货膨胀工具：

• 不动产信托投资【REITs】：房地产投资信托资金。
• 通货膨胀保值国债【TIPs】：利率随通货膨胀率而上升。
  • 适合税收递延的退休账户，不会提高你的应税收入。

3. 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平

股票市场的走势依赖于以下三个因素：

1. 实际的增长：公司利润和股息的增加
2. 通货膨胀的增长：物价的总体上涨
3. 投机活动的增长：投资大众对股票兴趣的上升

上帝会赐福于无所求的人，因为他将不会感到失望，因为他会享受任何事物。

4. 防御型投资者的投资组合策略

将资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。

可赎回债券：短期债券，票面利率高，折价发行。

优先股的安全性取决于公司支付股息的能力和意愿，虽然优先于普通股，但也不是必然获得股息。

因为红利收入的所得税率低于利息收入，所以优先股的红利收入在税收方面，相比债券的利息收入，更适合公司投资者。

积极的投资策略是劳心费力的，而消极的投资策略则要求我们控制好自己的情绪。

债券的选择：免税还是应税，长期还是短期，债券还是债券基金。【债券基金可以分散债券的违约风险】

国债以外的选择：

• 抵押证券：抵押贷款打包而成
• 年金：类似保险，税金递延，退休后提供收入流
• 优先股：安全性不如债券，偿债顺序低于债券；获利潜力不如普通股
  • 利率下降使得债券行情变好，或者公司信用级别改善，往往会赎回或回购优先股，再发行债券
  • 发行公司优先股的红利不能再应税利润中扣除，而债券的利息则可以扣除
    • 公司为什么发行优先股，支付高额红利，而不享受债券的免税，大概率是因为债券卖不出去。

5. 防御型投资者与普通股

普通股的投资原则：

• 适当但不要过分的分散化
• 投资大型，知名，财务稳健的公司
• 长期连续支付股息的历史
• 市盈率范围：小于20

债券的风险不是体现在价格的波动，而体现在能否按时还本付息。

财务稳健的标准：

• 工业企业：普通股账面价值不低于总资本【资产加负债】的50%
• 公用事业企业：普通股账面价值不低于总资本的30%

如果利用自己的优势，投资于所熟悉的公司或产业，你可以比只研究股票价格变动和公司财务数据的专业人士做得更好。

6. 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法

新发行的证券审慎购买：

• 承销商的佣金较高，承销折扣/价内佣金高于二级市场
• 新品种的证券总是在市场有利时发行

短线交易有时会赚钱，但是大多数时候都在赔钱，只有经纪人永远在赚钱。短线交易以普通收入进行缴税，税率大于长期所得的资本利得税。

对于上市公司来说，股票的价格似乎比公司业务的价值更加重要，只要有人以高价购买你的股票，关心企业的价值就没有意义。

7. 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法

业绩很好的普通股，股价也很高，股价往往包含了投资者对其未来的预期收益，而且往往会高估预期收益，而公司的快速增长不可能永久持续，会放缓甚至下降，此时股价往往会高估。

推荐投资领域：

• 不受欢迎的大公司，道琼斯工业平均指数中平均指数价格较低的公司，低市盈率的公司
• 廉价证券，以利润乘以系数，或者资产的可实现价值/净流动资产或营运资本乘以系数，分析其与股价之间的差异
  • 了解公司的会计方法，可能会高估或者低估其盈利能力

大多数投资者没有时间和精力像经营企业那样从事投资活动，因此应该选择防御型投资者，满足于较低回报，而抵制诱惑，避免为了增加回报偏移到其他道路上去。

在金融市场上，事后观察永远是完全清楚的，但是实现预测必定是盲目的。

股价上涨的越高，就越有可能继续上涨，但是公司的规模越大，增长速度就越慢。

联邦监管调查强生公司的会计记录，导致其股价下跌，但这并不影响其盈利能力，这种暂时性的不受欢迎可以给你带来持久的财富。

工作于某一个市场时，最好在工作之外的市场拥有投资组合，以分散风险。

8. 投资者与市场波动

价格波动只有一个意义，就是在价格下跌后给投资者买入的机会，或者在价格上涨后给投资者卖出的机会，除此之外，投资者应该忘记股市的波动，而专注于利息回报和公司的经营结果。

可转换债券和优先股的价格波动影响因素：

1. 普通股的价格变化
2. 企业信用地位的变化
3. 整体利率水平的变化

市场的唯一任务是向你提供价格，而你的任务是决定这些价格对你是否有利。

投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。

投资的全部意义不在于赚取的钱比一般人多，而在于是否满足自己的需要。衡量投资成功的最好办法不是是否战胜了市场，而是是否达到自己的财务目标和行为规范。

9. 基金投资

双重目标基金：分为优先股和普通股。

开放式基金/共同基金往往以高于净资产价值的价格出售，弥补销售人员的佣金；封闭式基金不关注销售情况，往往以低于净资产的价格出售。

基金不可能长期盈利：

• 长期盈利后，基金经理会跳槽
• 投资者疯狂投资，基金经理难以管理大规模资金
• 基金公司往往孵化高收益的基金对外售出，而高收益往往无法重现
• 资金规模增大，巨额股票交易也会使得交易费用上升
• 基金成功后，基金经理满足于费用收益，而安于现状

长远来看，指数基金优于大多数基金。

基金经理为基金股东时，基金经理和投资者之间的利益最大化的冲突可以得到缓解。

首先关注基金的费用，其次是基金的风险，最大亏损，最后关注基金的业绩，因为未来的回报是不可预测的，昨天的赢家很可能就是明天的输家。

基金退出的信号：

• 交易策略急剧改变
• 基金费用上升
• 过度交易，税费上升
• 巨大亏损或巨大收益

10. 投资者与投资顾问

• 投资顾问
  • 可以防止客户出现失误，同时确保客户获得应有的投资收入，而不会高于平均水平。
  • 投资顾问会把客户的资金投资到程式的利息和股息支付证券中，在于稳健和称职，除此之外都是额外服务。
• 金融服务公司
  • 通过技术方法对市场运行做出预测。
• 经纪公司
  • 仅限于执行指令和提供财务信息。
• 投资银行
  • 从事股票和债券的设计，承销和分销。

11. 普通投资者证券分析的一般方法

公司的股票价格、公司的价值，决定性因素：

• 长期前景
• 管理层水平
• 财务实力和资本结构
• 股息记录和股息支付率

企业是长跑运动员，10%的税前利润或6%的税后利润是可以持续增长的，过高的增长率必然会减缓。【可持续增长率】

股息和股票政策：

• 不支付股息，需要企业证明不支付股息，股东的结果会更好
• 股票分割没有什么用
• 企业往往在股价低时回购，股价高时回购往往是使得企业高管出售股票获取丰厚回报

12. 对每股收益的思考

考虑债券转换为股票导致的每股收益下降。

预计利润是通过对短期偏差和不经常事件的调整，以反应真实利润的增长。但是预计利润经常会被滥用。【多次记载一次性事件，抬高预计利润】

13. 对四家上市公司的比较

• ELTRA
• 爱默生电气
• Emery航空货运
• 埃姆哈特

14. 防御型投资者的股票选择

防御型投资组合要求：

• 规模大
• 财务状况好
• 20年连续支付股息
• 10年内每股收益增长1/3
• 股价不高于净资产1.5倍
• 平均市盈率不超过15倍

15. 积极型投资者的股票选择

股票的当期价格的确既包含了关于公司过去和当期业绩的所有重要事实，也包含了对公司股价未来的所有合理预期。那么市场发生的各种变化一定是由于无法准确预见的新进展和可能性所导致的结果。

在实际投资之前对你的技巧进行检验，即使犯错也不会造成实际的损失，交易结果和优秀的货币经理进行比较。

投资资本回报代替每股收益：所有者权益/投资资本

16. 可转换证券及认股权证

可转换债券对投资者和发行企业都有利：

• 投资者可以获得债券的优先保护，还有机会分享普通股上升的好处
• 发行者可以以较低的利息筹集资本，在业务较好时还有机会免除债券
• 可转换债券好于优先股
• 永远不要把可转换债券进行转换，一旦转换就丧失了先前拥有的战略组合【除非要卖出的时候】

认股权证的存在会使得普通股的价值下降。

和期权的区别：公司自己发行，认购的为新股。

可转换债券更像股票，而不像债券，可转换债券与标准普尔500指数的相关性为30%。

17. 四个非常有启发的案例

• 宾州中央铁路公司：
  • 税前利息保障倍数还不到两倍
• Ling-Temco-Vought：
  • 重组费用来掩盖真是利润，将每一笔费用汇集到某一年
• NVF：
  • 并购之后，债务的价值远大于股票和权证的价值
• AAA：
  • 招股说明书严重偏离价值

18. 对八组公司的比较

• 不动产投资信托，纽约不动产公司
• 气体和化学品公司，气体压缩公司
• 美国家庭用品公司，美国医疗用品公司
• H&R Block 公司，Blue Bell 公司
• 国际香料公司，国际收割机公司
• 麦格劳爱迪生公司，麦格劳-希尔公司
• National General 公司，National Presto 工业公司
• Whiting 公司，Willcox & Gibbs 公司
• 思科，Sysco
• 雅虎，Yum！
• 第一商务公司，第一资本公司
• Plam 公司，3Com 公司
• CMGI 公司，CGI 公司
• Ball 公司，Stryker 公司
• 北电网络公司，Nortek 公司
• 红帽公司，布朗鞋业

公司有好坏之分，但并不存在好的股票，只有好的股价。

一旦公司成为巨头，增长率必然下降，大公司和高市盈率不会并存。

19. 股东与管理层：股息政策

股东希望分得更多的股息，而管理层则倾向于将利润留在企业，以增强企业的实力，所以要求股东牺牲眼前利益来换取企业利益以及股东的长远利益。

企业的经常做法是，先支付现金股息，再出售额外的股票认股权，收回现金。与直接发放股票股利相比，还需要支付额外的现金利息所得税。

如何作为公司的所有者：

• 企业管理层是否有效率
  • 认真阅读代理材料
• 是否认可普通外部股东的权益
  • 一般管理层总是利用过多的资本来开展经营

回购股票可以使得股票数量减少，每股收益增加，股价增加，同时对于投资者来说，回购股票是免税的。

高管的薪酬管理计划，股票期权应该与公司经营成果挂钩，否则管理层的利益很难与股东的利益保持一致。【因为不管股价高低都会盈利，只是多少问题】

20. 作为投资中心思想的安全边际

债券的安全边际，比较企业的总价值公允价值和债务规模。

股票的安全边际，股票的售价低于公司可能发行的债券的价值。

保险业务的基本思想：安全边际+分散化。

商业准则：

1. 知道自己在干什么，通晓自己的业务
2. 不让其他任何人来管理你的业务，除非你能够细致地监控并理解他的行为
3. 如果没有可靠的计算表明这项业务获得合理利润的机会较大，就不要涉足
4. 有勇气相信自己的知识和经验

正确预知将来的遗憾，如果分析错误，该怎么办。

不要亏损，本金的亏损的价值需要成倍的盈利来弥补。

投资的成功在于管理风险，而不在于回避风险。

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