衡量公司盈利能力的重要指标-净资产收益率

对于投资人而言，最重要的两件事分别是衡量公司质量和判断股票价格与公司质量之间的关系，而前者无疑是后者的基础，对投资的成功起着决定性的作用。

衡量公司的质量，是一个相当复杂的过程，涉及到很多定性的定量的变数，但在这些茫茫变数之中，却有那么一个指标可以帮助我们对所看上的公司做一个初步的衡量，那就是净资产收益率，英文缩写：ROE。

净资产收益率之所以重要，关键在于其非常直观的展现了公司利用自有资本的效率，可以从中窥实出公司的盈利能力和经营管理能力。

从基本的财务学公式中可知，净资产收益率=净利润÷净资产。其中的净资产即指公司扣除负债后的自有资本，而公式所反映的就是公司利用自有资本可以创造出多少收益。

假设有两家公司A和B，如果仅从利润的角度来看，A公司一年赚1亿，B公司一年赚2亿，表面上看是B公司赚钱更多，但这仅仅是绝对数，我们还是无法衡量哪个公司盈利能力强，因为我们不知道A、B两家公司赚这些钱时用的本金(净资产)是多少。

如果A公司的净资产是5亿，B公司的净资产是20亿，那么我们就可以肯定地说，A公司的盈利能力要比B公司要强，因为A公司的净资产收益率是20%，B公司则是10%。

从这个例子中，我们就可以看出净资产收益率这个指标的重要性了，如果没有这个指标，那公司盈利能力的强弱就无法判断。因此，在公司质量的衡量过程中，我将该指标放在了第一的位置。

那么，我们要如何运用净资产收益率衡量公司的质量呢？

首先，净资产收益率要高。越高越好，没有上限，至于下限，则是应该有的。但下限的标准却是仁者见仁智者见智了，对于成长型投资人而言，净资产收益率一般要求在15%以上甚至更高，但从目前A股市场上净资产收益率超过15%的公司，其股价一般都比较高，很少有估值较低的投资时机出现，因此，我在操作中往往会降低这个标准，尤其是对于慢速成长股而言，我常常把这个标准降低至10%甚至8%左右，在这个范围中我可以寻找到更多估值合理的慢速成长股，有助于我践行更加稳健保守的投资。

从下限的极限来讲，必须是不能低于一年期定期存款利率的，因为如果一家公司净资产收益率低于定期存款利率，也就说明它还不如把净资产折算成货币存入银行，也就意味着它这一年来算是白忙活了，从某种意义上来讲，也就意味着这家公司没有存活的价值了。

其次，高的净资产收益率要有可持续性。从投资的角度而言，投资人更愿意持有一家能持续盈利并不断保持增长的公司的股票，而不是突然间因某种原因而导致盈利短期暴增却没持续性的公司，因此净资产收益率的可持续性也是我们需要考核的内容。

从现实的角度而言，一家公司要保持高的净资产收益率是比较困难的，尤其是长期保持高的净资产收益率更是困难，因为这意味着公司的利润增长要能超过其净资产（即公司规模）的不断扩张。这在现实中是非常困难的，因为一个公司随着规模的扩大，其业绩成长速度将会逐渐下降，除非他有不断开发新产品，不断提价亦或者更好的经营管理能力来与不断扩大的公司规模相匹配。

当然，在久经风霜后，自然还是有一些公司能持续保持较高的净资产收益率的，这样的公司绝对是非常卓越的公司，也是值得我们长期关注的投资标的。

因此，从这个角度而言，高净资产收益率的持续性有助于我们衡量一家公司是不是异常卓越的。如若非常卓越，则宜长期关注，最好是能有机会买入持有。

第三，要认真梳理净资产收益率的驱动因素。对于净资产收益率的驱动因素，杜邦公司的财务主管Frank Donaldson Brown在1910年提出了一种全新的思路，他把净资产收益率分解成三个指标的乘数，形成著名的杜邦公式：

净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

后人将用该公式分析公司质量的方法称为杜邦分析法，方法逻辑如下图所示：

在净资产收益率的三个驱动因素中，销售净利率是对利润表的概括，代表企业的盈利能力，反映企业产品和服务的竞争优势；总资产周转率是资产负债表中左栏资产方面的概括，代表企业的营运能力，反映企业的管理优势；权益乘数是资产负债表右栏权益和负债方面的概括，代表企业的财务状况，反映企业的外部筹资能力。

从公式中可知，要提高净资产收益率，可以通过提高销售净利率、总资产周转率和权益乘数三种方式，其中最简单的是提高权益乘数。

权益乘数是总资产与股东权益的比值，是衡量一个公司债务杠杆的重要指标，公司通过提高债务杠杆可以快速有效的提高净资产收益率，但过高的债务最终是会吞噬利润的，而且还会造成公司的财务风险，因此通过这种方式提高净资产收益率的举动应该值得我们警惕。

相反，如果公司通过提高销售净利率或总资产周转率的方式来提高净资产收益率，则是非常值得提倡的，这两种方式都说明了公司是通过提升自己而不是靠借外债来提高盈利能力，区别仅在于前者更多的是靠厚利慢销来提升盈利能力，后者是通过薄利快销来提高盈利能力，当然，也有可能是既厚利又快销，但这种情况毕竟很小，因为厚利意味着不断提价，而不断提价一般会导致销量减少，因此二者往往只能选其一。至于哪家公司选择厚利慢销，哪家公司选择薄利快销那就要根据不同公司所具备的不同商业模式来鉴别了，不可一概而论，需要具体问题具体分析。

综上可知，通过净资产收益率指标，我们可以看出一个公司的盈利能力和经营管理情况，并可以通过净资产收益率的高低和持续性来衡量我们的投资标的质量，但在以该指标衡量投资标的质量中，切记需要通过杜邦分析法梳理出净资产收益率的驱动因素，从中来审查净资产收益率增长的质量，为净资产收益率衡量公司质量增加一把保险锁。同时，杜邦分析法也可以进一步帮助我们梳理公司的盈利来源，为我们进一步考察公司商业模式等质量问题提供更多的参考依据。

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