水晶光电是精密光电薄膜元器件龙头。主导产品红外截止滤光片(IRCF)和光学低通滤波器(OLPF)两大产品产销量居全球前列，产品服务于苹果、华为、三星、OPPO、vivo等国内外一线主流品牌。

光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一，伴随光学创新不断加速，公司依托在光学冷加工和薄膜光学以及半导体光学的技术积累，抓住双摄/多摄、屏下指纹、3D成像、潜望式摄像头、AR设备等市场机会，光学产品有望迎来新一轮的成长。

公司拥有的核心技术

1、多摄及高像素升级，IRCF受益需求增长及尺寸提升，收入有望重回高增长

随着智能手机多摄及高像素化加速升级，以及车载摄像头、安防高清摄像头的需求增长，摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长，且大尺寸滤光片需求增加，判断结构优化有望带动价格微幅上行，中期有望保持稳定。

公司是红外截止滤光片(IRCF)全球龙头，蓝玻璃IRCF扩产完成，预计伴随行业需求提升以及大尺寸滤光片出货增加，传统IRCF收入有望重回高增长，盈利能力稳定。我们判断龙头公司IRCF平均单片价值量有望微幅上行，收入结构逐步改善。

2、3D摄像、潜望式、屏下指纹等快速渗透，新产品打开成长空间

手机光学创新加速，3D成像、潜望式、屏下指纹识别等渗透率迅速提升，明后年有望成为中高端机型标配。

苹果2017年在iPhone X系列中首次搭载前置3D Sensing摄像头，以实现人脸识别解锁以及移动支付功能， 开启了手机3D成像热潮，在苹果手机标杆作用下，3D成像技术迅速打开了消费电子应用市场。

公司3D成像滤光片及晶圆加工、潜望式摄像头棱镜、光学屏下指纹识别滤光片等新产品已顺利导入海内外大客户机型，新产品进一步打开公司成长空间，有望贡献业绩增长新动能。

随着AR/VR等新应用的成熟，3D成像自2019年下半年有望迅速渗透，了解到2020年包括苹果 新一代机型及主流安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案，Yole预计手机3D成像渗透率将从2018年的 13.5%迅速上升至2023年的55%。

基于深厚的光学薄膜工艺沉淀，公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力，产品已在华为Mate 20等产品导入使用，预计收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推广。

目前国内主要潜望式摄像头棱镜供应商包括水晶光电、舜宇光学、利达光电、亚洲光学等。

我们了解到水晶光电的潜望式棱镜产品已导入华为手机，良率处于爬坡期，产量不断提升，产品单价比普通滤光片高，预计 未来两年将显著受益潜望式摄像头在主流中高端机型的渗透率提升。

3、AR眼镜出货量有望快速增长，前瞻卡位AR成像模组关键环节

预计伴随5G拓展VR/AR应用范围，云游戏、新型社交模式的探索与成熟，叠加近眼显示技术等核心技术的不断突破，2021年AR眼镜出货量有望快速提升。

预计未来三年内伴随5G拓展VR/AR应用范围，云游戏、新型社交模 式的探索与成熟，叠加近眼显示技术等核心技术的不断突破，中国VR/AR市场规模年均增速有望达到89%，2021年达到545亿元。

公司前瞻布局AR市场，近年参股以色列Lumus并与德国肖特合资成立子公司，产业链上下游合作卡位AR设备核心光学成像系统及光学元件，分享市场红利。

投资建议

公司是红外截止滤光片全球龙头，智能手机多摄及高像素化带来红外截止滤光片行业需求提升以及大尺寸滤光片需求增加，判断公司传统IRCF收入有望重回高增长，盈利能力稳定。

智能手机光学创新确定性强， 3D 摄像、潜望式、屏下指纹等渗透率快速提升，公司对应的窄带滤光片、棱镜等新产品逐步进入放量期，将进 一步打开成长空间，成为业绩增长新动能。

此外，公司通过产业链协同前瞻布局AR新型显示、高端设备等领 域，有望进一步增厚业绩。

不考虑日本光驰等投资收益，预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.2、6.1、7.7亿，当前股价对应的PE分别为40、27、22X，按2020年40X估值给予目标价21.71元/股，首次覆盖，买入评级。

风险提示：5G换机不达预期，智能手机销量严重下滑；手机光学创新发生重大变革，3D Sensing、屏下指纹识别、潜望式 摄像头等渗透率不达预期；公司新产品研发及市场推广不达预期。

微信公众号：干货研报先生