说明：《全球商业》2008年价值投资榜20支牛股票选获得高盛高华、摩根士丹利、香港元富证券、香港鹏润咨询、 申银万国、 国泰君安、华泰证券、东方证券、国元证券和华林证券共10家券商协助，特此铭谢。

　　1. 工商银行(601398)
　　股指期货利器主力重点抢筹目标
　　文：刘勘华林证券研究所副所长

　　工商银行是我国最大的商业银行，总市值居于两市首位，拥有最大的资产规模、最广泛的国内分销网络、最庞大的客户基础和最先进的信息科技平台。

　　工行不但是国内硬件实力最强的商业银行，还具有其他商业银行无法复制的规模优势和一级全面的多元化经营平台，是我国经济持续稳定增长的最大受益者。工行实力雄厚，资源丰富，流动性极为充分，核心优势为市场地位十分突出。

　　目前，工商银行拥有逾260万的客户资源和1.6亿个人银行客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构，拥有完善的产品和服务体系，市场份额远超其他商业银行。工商银行的比价优势极为明显，有望再度成为金融股发的领头羊。

　　工行目前已经完成银行业首次跨国并购，与高盛集团、安联集团以及美国运通等建立了战略股份合作关系，高盛集团、安联集团、运通集团巨资认购公司股权，成为第四、第五、第六大股东。

　　与高盛集团合作，有助于工行加强银行公司治理，特别是加强银行在风险管理与内部控制以及提高银行在资金交易、资产管理、公司银行业务及投资银行业务和不良贷款处置方面的能力。

　　与安联集团合作，开发并向银行客户提供多种银行保险产品与服务。

　　与美国运通合作，进一步提升银行卡业务，与国际金融巨头合作，将进一步增强公司国际竞争力。

　　此外，公司目前拥有98家境外分行、控股机构、代表处和网点，中国在香港和澳门、新加坡、东京、首尔、釜山、法兰克福及卢森堡设有分行，并在纽约、莫斯科及悉尼设有代表处。

　　更值得关注的是，公司近期成功收购印尼Halim银行90％的股权，此次收购完成了我国银行业的首次跨国并购，这一并购表明公司国际化战略将进入全面提速时期，未来将分享全球经济的快速发展。
　　工商银行是目前两市第一大权重股，总股本达到3340.189亿股，总市值在全球银行业中排名第二，占目前沪市总市值近20％多，在 上证指数中权重接近18％。

　　鉴于工商银行在中国A股中具有举足轻重的市场地位，目前，工商银行成为各方主力重点抢筹目标。同时，由于今年底或明年我国将适时推出股指期货，大盘蓝筹股市场作用将进一步扩大，而工商银行作为目前两市第一大权重股，自然将成为各方主力重点抢筹目标。

　　此外，随着我国基金等机构投资规模的大幅扩大，具备长期投资价值的绩优成长型蓝筹股逐渐成为市场的稀缺资源，这使得工商银行具备了独特的市场魅力。

　　根据我的预期，工商银行将是未来股指期货行情中最为重要的主力筹码，它必然成为股指期货利器和主力重点抢筹目标。

　　我们认为，工商银行在股票市场上后市有望走出主升浪，工商银行二级市场上股价是中长线建仓良机，从目前k线组合形态分析，将出现震荡攀升行情，建议投资者择机大胆介入，然后就是我一直坚持的观点--中长线一路耐心持有。
　　
　　2. 招商银行(600036)
　　竞争优势日益彰显
　　文：刘勘华林证券研究所副所长
　　经招商银行股份有限公司财务部门初步测算，预计2007年年初至第三季度末净利润较上年同期增长100%以上(上年同期净利润为人民币44.7亿元)。

　　按照业绩预测，今年前三季度招商银行净利润有望高于89.36亿元达到百亿元，具体财务数据将在公司2007年第三季度报告中进行详细披露。招行表示，今年前三个季度业绩增长的主要原因是招行资产规模有所增长，利差有所提高，非利息收入快速增长，信用成本有所下降，成本收入比有所下降，预计有效所得税率有所下降。

　　此前， 招商证券在刚出炉的"银行业第四季度投资策略报告"中认为，招行受益于利差扩大幅度最大、拨备压力较小。

　　"银行业第四季度投资策略报告"表示，在宏观经济高位运行、工业企业经营状况良好、资金相对宽松的情况下，银行业景气度在未来可见的一两年内能够维持较好水平。

　　"报告"预计今年下半年新增中长期贷款和同业存款较多的趋势仍将持续。受益利差幅度更大、资产质量持续向好的银行有望在后续获得好于同业的表现，下半年符合或略超预期，2008年超预期的可能性较大。

　　招商银行的不良贷款率自2006年的2.1%，降为2007年中期的1.7%，金融资产品质为国内银行业中最佳，财务报表各项表现皆十分优异,再度超越市场预期。其资产品质改善大部分因批发、零售与房地产行业之不良贷款率皆大幅降低。

　　在目前价值投资呼声日渐高扬、深入人心的情况下，对于上市公司的管理和公司治理结构的关注日益成为投资者主要的目标。招商银行具备优化的公司治理结构，公司资产品质佳，营业收益同比增长60.3%，获利同比增长120.4%至61.2亿元。

　　作为中国最佳零售银行,优势将在竞争中日益彰显。预期2007、2008年净利润分别增长87.78%和48.60%，EPS分别为0.91元和1.35元。

　　技术上看，该股在大牛市中走出完美上升通道，加之招商银行近日宣布加入联合国环境规划署金融行动（UNEP?FI），UNEP?FI的宗旨是推广和普及可持续金融理念，目前世界上有170多家金融机构加入了该组织。

　　据招行副行长张光华介绍，截至目前，招行的贷款投向保持同步于市场发展的眼光和理念：
　　招行在可再生能源项目上的贷款投放较年初新增26％；招行支持清洁能源项目较年初增加19％；招行支持环境保护项目较年初增加18％；支持节能减排项目较年初增加26％。

　　目前，招行已制定了全方位的绿色金融行动计划，并在日常经营活动中引入环境概念。

　　另外，我们从招商银行了解到，该行面向全国正式推出了基金"智能定投"业务。"智能定投"业务是在一般基金"定投"的基础上，针对不同客户需求与投资目标而设计开发的新一代定期投资方式。据悉，该产品具有覆盖基金面广、扣款日期灵活、投资期限可控、业务办理灵活、交易渠道自选等五大特点。

　　招行理财专家称，基金"定投"可以长期获取稳健的收益，其奥妙在于分期买入的灵活形式，长期累积下来，成本及风险会摊低，可以轻松面对市场波动，常被称为"懒人理财术"、"傻瓜理财术"、"小额投资计划"。基金"定投"是目前风靡全球的长期投资方式，以美国为例，其市场份额已经占基金总份额的39％。中国内地市场由于基金投资起步晚、长期投资意识弱，基金定投份额仅占总基金份额的0.5％，所以发展空间较大。

　　综上所述，招商银行总体竞争优势日益彰显，后市依然有不断创新高的能力。

　　3.万科A(000002)
　　买万科就如同投资中国房地产
　　文：吴列维鹏润咨询分析师（原香港凯基证券）
　　2006年平均每个老客户向6.41人推荐了万科楼盘，实际成交率为23.7％;公司连续三年被国务院发展研究中心企业所评为中国房地产百强开发企业第一名。
　　在国际权威杂志《投资者关系》主办的"2006年中国投资者关系"评选中，万科获得最佳投资者关系奖（大型非国有企业）、最佳年报及公司著作奖、最佳投资会议奖；入选2007年中国房地产百强企业综合实力TOP10、规模性TOP10。

　　众多的荣誉造就了中国的地产巨头--万科。可以非常形象地讲,买万科,就等于投资了中国的房地产！

　　万科在未来十年，将把业务聚焦在城市经济圈，特别是长三角、珠三角、环渤海三大城市圈(国土面积只占全国4.1％，但P却占到40％，居民储蓄余额占全国的四分之一，人均消费支出是全国平均的两倍)。万科2006年8月进入长三角区域宁波市场和环渤海区域青岛市场，布局更趋完善。

　　在持续加息和宏观调控背景下，房地产龙头万科丝毫不受影响，销售面积和金额创当月历史最高纪录。万科9月份实现销售面积73.5万平方米，销售金额69.2亿元，2007年1-9月公司累计销售面积达441.6万平方米，销售金额合计367.9亿元。

　　9月份，万科房地产销售面积和销售金额环比分别增长4.26%和10.2%，远高于1-9月的月均销售面积和销售金额。预计公司下半年的结算均价将远高于上半年的结算均价，预计年底万科的结算均价将明显超过7800元/平方米。

　　目前影响万科业绩增长主要有三大因素：结算面积、结算均价和利润率。市场估计2007年全年正常的结算面积应该在400万平方米以上，增长约38%。结算均价方面，上半年已售未结均价已经达到了6869元/平方米。即使以最保守的估计，全年的结算均价也应该在7300元/平方米以上，增长约20%。

　　综合以上两个因素，我们估计万科全年的收入增长率应该在65％～75%之间。利润率方面，全年的主营利润率也应该比去年高出1-2个百分点。

　　近期万科在拿地方面，速度不减以前。自2007年中报（8月28日）以来，在两个月的时间内，万科共新获开发项目5个，项目规划建筑面积100.7万平方米，权益建筑面积69.6万平方米。目前项目储备满足未来两年的新开工需要。公司计划2007年增加1000万平方米左右的项目资源。

　　同时，公司加大力度通过兼并收购整合资源，扩大合作对象和合作方式，具有在短期内进一步扩充项目资源的能力，公司将选择合理的时机、更有利的方式体现这一能力。公司近期成功增发后筹集到资金100亿元，用于11个项目的开发建设。资源整合力度的加强，进一步巩固了其地产龙头地位。

　　我们认为在未来8-15年将是中国房地产的黄金时代，在此期间将不断造就中国地产的"神话"，同时在宏观调控下，房地产行业加速整合，龙头公司、优势公司强者恒强，将因此获得更大的市场份额，获得更多的超额回报。

　　我们认为由于房地产行业的整体向好、万科成功借助资本市场进行发展，同时经营策略清晰和成功的企业管理为公司积累的行业领先优势，未来两到三年公司将会迎来另外一个高速增长阶段，公司的规模优势将会愈加明显。

　　市场预测公司2007－2009年复合成长在60%以上，2008年每股收益在1.15元～1.25元之间，值得长线持有。

　　4. 中国平安(601318)
　　品牌价值领先保险板块塊
　　文：鲍银胜国元证券市场总监
　　前景广阔、市场巨大，保险行业发展前景持续向好。有关资料显示，近年来国内保险业保持了强劲的增长势头。保险业务年均增速保持在16%左右，2006年全国保费收入达到5641亿元，是2002年的1.8倍，显示了中国保险市场仍有较大的增长潜力。近两年来，平安寿险和平安产险的市场份额均有所提升。

　　品牌价值领先。中国平安综合金融服务架构完善，管理水平和品牌价值保持领先。公司除了保险业务外，其还拥有平安资产管理、信托业务，平安银行和深圳商业银行，可见公司业务涵盖大部分金融领域，完善的金融架构为公司未来在发展金融控股集团方面奠定了良好的基础。在经验丰富的专业管理团队的带领下，公司治理结构、风险管控机制、经营管理体制等方面日趋完善。

　　2006年，公司荣膺《欧洲货币》授予的"亚洲最佳管理公司"称号，名列亚洲公司第五位，居中国内地企业之首。公司借助旗下主要子公司，即平安寿险、平安产险、平安信托、平安证券、平安银行、平安养老险、平安健康保险股份有限公司（以下简称"平安健康险"）及平安资产管理有限责任公司（以下简称"平安资产管理"），平安资产管理（香港）等，通过多渠道分销网络以统一的品牌向客户提供多种金融产品和服务。

　　加息周期有利于保险板块。目前我国已进入新一轮加息周期。在加息预期作用下，保险股有望从中受益。以美国为例，美国寿险股表现与利率表现高度相关，寿险股的股价变动有90％以上可以由利率变动解释，美国的加息周期从2004年开始，截止到2006年中，此间利率从1％左右提高到5％，而美国的保险股也出现了明显的走强。再来看国内，国内的保险公司在银行都有大量的存款，在加息预期提升的背景下，国内保险板块必然会继续走强。

　　5. 中国银行(601988)
　　中国商业银行国际化的领头羊
　　文：吴列维鹏润咨询分析师（原香港凯基证券）
　　中国银行是中国四大国有商业银行之一，成立于1912年，建国后逐步由专职外汇银行，转变为拥有商业银行、投资银行和保险等综合业务架构的股份制商业银行。拥有最广泛的海外分支机构网络，在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域居于领先地位。

　　英国《银行家》杂志发布2007年度全球1000家大银行排名报告，按一级资本排序，中国银行排名第9位。在美国《财富》2007年全球企业500强排名中位列第215位。被国家工商行政管理总局授予"中国驰名商标"。"中国银行"是中国十大国际品牌之一，还被指定为北京2008年奥运会银行合作伙伴。

　　拥有全球化的经营网络，这一资源构成了公司吸引国内优质客户的重要砝码，是公司与同业相比最具特色和最明显的竞争优势。

　　公司全面的多元化金融平台促进中间业务收入贡献度进一步提高。公司直接控股中银香港、中银保险、中银集团投资、中银航空租赁等公司，经营投行、保险、租赁等综合性业务。

　　中国银行2006-2008年整体发展战略：以打造中国"最佳银行"为目标，致力于成为大型企业和富裕个人客户主要选择的中国金融服务企业，并成为全球领先的金融服务公司。

　　市场预测公司2007-2009年的每股收益分别为0.24元、0.32元、0.43元，2007-2009年复合成长为33.86%，我们看好银行业整体发展前景和中国银行强大的多元金融平台带来的业绩增长潜力，但提醒关注外币资产给公司未来经营带来的风险。

　　6.五粮液(000858)
　　行业整体盈利能力较强具有比价能力
　　文：鲍银胜国元证券市场总监
　　受益于消费升级，中高档白酒出现快速增长的良好机遇期。相关资料显示，在消费升级带动下，中高档白酒的消费出现了快速增长。

　　茅台、国窖1573和五粮液销售情况良好，中高档酒的快速增长带动企业利润大幅增长。在较高市场需求带动下，中高档白酒出现了供不应求而导致的市场价格节节上升的局面，作为国内著名的白酒生产企业，五粮液有望在未来白酒提价浪潮中占有先机。如果53°和39°五粮液均同步提价30元，公司2008年度每股收益将提升0.093元。

　　白酒行业整体盈利能力较强，在消费需求拉动下，作为国内白酒行业的龙头，五粮液未来盈利能力有望得到进一步增强。从五粮液中报披露情况来看，2007年中报披露，五粮液高价位酒营业收入302448万元，比上年同期增长9.1%；中低价位酒营业收入128592万元，比上年同期下降19.47%。五粮液公司高档白酒销售收入进一步增加，高档白酒盈利能力进一步增强。

　　品牌价值突出。其旗下"五粮液"品牌在2006年中国最有价值品牌评估中，品牌价值为358.26亿元。自"中国最有价值品牌"1995年评估以来，五粮液连续12年蝉联食品业榜首。"五粮春"品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值31.49亿元。

　　五粮液的商品酒生产能力已达到45万吨/年，成为世界上最大的酿酒生产基地。目前白酒行业领军人物 贵州茅台二级市场价格已达到188元，而五粮液的二级市场价格仅为50元，巨大的比价效应将为与 贵州茅台齐名的五粮液二级市场股价上涨提供广阔的空间。

　　7.深发展A(000001)
　　向零售银行转型的战略方向具有发性
　　文：刘勘华林证券研究所副所长
　　上半年深发展A净利润同比增长117%，EPS0.54元，年化ROE为29.2%，比上年同期提高12.62个基点。盈利能力的大幅提高主要来自：净息差大幅提升；成本收入比显著下降；资产质量改善下拨备压力的减轻以及有效税率的下降。

　　深发展A具备向零售及贸易融资专业银行转型的清晰战略和坚定执行力：零售业务的主要发展方向是二手楼按揭、信用卡及汽车消费贷款；批发业务专注于以贸易融资为主要形式的供应链金融；并在此基础上稳步拓展结算中间业务的同时，以财富管理业务推动零售非利息收入增长。2008年核心资本和附属资本的补足将彻底扫除公司规模扩张的障碍，可以预见未来两三年将是公司完成自身改造、快速扩张的阶段。存量不良资产的加速消化和增量贷款质量的优异有望降低后续拨备压力。在宏观经济平稳高增长的前提下，深发展2007～2008年净利润将可分别增长76%和30%，EPS分别为1.06元和1.48元。

　　深发展A加快发展依托供应链贸易流程的小企业融资，同比58%的增长使贸易融资占一般性公司贷款比从去年同期的31%提高至43%，有效提升了其资产收益率和资产流动性，优化了资产质量，增加了低成本结算存款来源。

　　尽管批发业务仍是主要的盈利来源，但零售业务的强劲增长势头表明深发展坚定向零售银行转型的战略方向。零售贷款比年初增长34%，增速远超一般性公司贷款，占贷款比持续提升至25%，零售贷款收入占利息收入提升为18%，新增占比达31%。

　　随着"气球贷"、"按揭信用卡"的新品推广和"天玑财富"高端理财品牌的建立，公司继续以快速的产品创新、多样化服务以及流程的持续优化构建以个人贷款中心、财富管理中心、汽车融资中心为主的零售银行经营模式。

　　8. 中信证券(600030)
　　资本和集团资源构成直投业务主要优势
　　文： 国泰君安研究所
　　中信证券上半年实现营业收入106.4亿元，同比增长438.4％；实现净利润42.1亿元，同比增长442.4％；每股收益为1.41元，净资产收益率为24.88％。

　　中信证券营业费用率30.1％，远高于行业平均水平；经纪和投资仍然是推动业绩增长的两大引擎，两者的增量收入合计占增量营业收入的83.9％；自营业务规模未有明显增长、股票占比亦不高，谨慎风格依然。 国泰君安认为中信证券每股全年业绩可达3.08元；市场成长、份额提升和创新加速将共同驱动业绩持续快速增长，预期未来3-5年内，公司仍可实现30％以上的复合增长。

　　中信证券获批受让科技证券、西南证券持有的华夏基金39.275%的股权，转让完成后，公司将持有华夏基金100%股权。

　　合并后，新基金公司将继续领跑整个基金业，按照2007年中报的静态数据测算，合并后基金管理规模将达到1453亿元，市场份额较第二位高出14%，公司整合基金管理业务，在公募基金业占据领先地位的目标已经实现。并且，公司日前已经获得直接投资业务试点资格，公司将出资8.31亿元设立全资专业子公司--金时投资有限公司，以自有资金开展直投业务。直接投资是券商新型买方业务的主要业务之一，属于高收益率的非周期性业务，国外先进证券公司直接投资收入占比高达20%～40%。预计2008年，包括资产管理、衍生品创设、金融期货、直接投资以及融资融券在内，创新业务对营业收入的贡献将达20%～30%以上。

　　公司投行业务目前市场占比为20%左右，积累了丰富的客户资源。强大的投行和集团客户资源以及行业最大的资本规模，构成中信直投业务的主要优势。

　　预计公司2007-2009年摊薄后每股收益可达3.03元、3.70元和4.95元。

　　9. 中国远洋(601919)
　　迎接全球干散货市场盛况将创业绩高峰
　　文：国泰君安研究所
　　中国远洋本次收购其母公司几乎全部的干散货资产，收购价格为346亿元，通过以下融资方式：

　　1.46%向大股东增发股份，股权换资产；

　　2.约23%通过向战略投资者非公开发行A股进行融资；

　　3.31%银行借款。

　　收购完成后，预测干散货占2007年净利润的86%，集运、码头、租赁各占5.5%、3.4%和2%。

　　中远集团共控制3203万载重吨的运力，占全球总运力的8.4%，排名第一，为第二名的2.6倍。其中，租入运力占总运力的59%，经营模式上长期包运合同、期租和即期市场各占1/3。

　　目前,中国远洋拥有46艘干散货船舶的订单，其中还包括超大型干散货船（载重吨为20万吨以上）10艘，好望角型船9艘，巴拿马型船9艘以及大灵便型船18艘。

　　根据预测，中国远洋自有运力在2008年到2010年增长速度分别为11.7%、17.9%和10.8%，且2007到2009年由于整个干散货市场的需求增速约为每年5%～5.5%，运价在2007到2009年将维持高位，预计干散货2007年收入将增长62.5%。下半年运价攀升将为股价形成支撑，预计2007到2009年每股收益1.50元、1.68元、2.03元。

　　中国远洋收购集团干散货资产对于公司有两方面的影响，一方面可以通过不同业务组合降低公司业绩的周期性波动，航运市场的三个主流运输市场：干散货、集装箱和油轮运输业务的周期性并不完全相同，不同业务的结合可以降低业绩的周期性波动。

　　另一方面,收购干散货资产能够给公司带来业绩的增厚。我们判断全球干散货市场的景气周期将延续到2009年，预计2007年干散货运价指数同比增长50%以上，中远集团的干散货业务业绩将创造新的历史。

　　10.振华港机(600320)
　　我国少有的世界级龙头企业市盈率明显低估
　　文：信泰证券
　振华港机公布半年报，实现主营业务收入92.53亿元，同比增长11%；实现净利润9.9亿元，合每股收益0.32元，同比增长43.3%。报告期内，净利润率10.7%，比去年同期增加2.4个百分点。

　　根据统计，振华港机已经在过去的连续九年中占据全球集装箱起重机订单排名的第一位。振华港机制造的ZPMC产品已先后进入世界55个国家和地区，全球集装箱起重机产品需求和公司市场占有率的稳步增加使公司销售量不断攀升。

　　2007年集装箱起重机业务有望达到27亿美元左右。同时公司的核心竞争领先国际先进水平：公司拥有全球同行业最长的码头岸线、最大的整机运输船和最大的产能；其承重码头可以承2000吨重；安装用的大型水上浮吊也是世界仅有。公司控股股东中国交通建设集团是我国路桥及水运建设行业的主力军，具有很强的国际竞争力。

　　该股作为我国少有的世界级龙头企业，持续发展保持快速增长，理论上应该获得更高估值，以目前的市盈率水平来看，明显低估。

　　2006年公司入选由科技部等发布的首批创新型企业试点，公司拥有国家级企业技术中心，有800名从事机、电、液设计的工程技术人员，其中富有经验的高级工程师就有250多名，是世界同行中最强大的一支研发设计队伍。

　　振华港机在2006年初，与阿联酋迪拜港务局下属码头签订42台集装箱起重机供货协议，其中的14台桥吊产品可一次吊运两只40英尺集装箱的起重机，这一款由公司自主创新的桥吊，可将集装箱装卸效率提高50%。

　　公司自主研制成起重量达4000吨的"巨无霸"全回转可浮动起重机，填补国内空白。

　　预计，振华港机2007年、2008年每股收益为0.66元、0.82元。

11. 建设银行(601939)
　　高密度网点和土地资产将为其带来高溢价
　　文：信泰证券

　　作为 中国银行业龙头，建设银行以其众多的网点和高效的网络，成为中国银行业的领头羊之一。

　　公司是国内唯一具有工程造价咨询服务资质的商业银行，其在基本建设贷款的市场份额为27.0%，是国内第二大基本建设贷款银行。

　　建行是国内最大的个人住房贷款银行，市场份额达到了21.7%，同业居首。

　　从2008年起，按照规定，中国的企业将全部按照新的会计准则进行会计核算，新的会计准则要求对土地等资产进行公允价值核算，如此一来，建设银行大量网点所具备的土地资产价值将重新进行入投资者的视野。由于大量的网点位于城市中心的繁华地段，其资产价值重估带来的收益值得关注。

　　盈利能力和风险控制水平高于行业平均。上半年公司平均ROA0.59%，平均ROE10.44%，在同业中均接近最高水平。建设银行在股东回报方面表现优异，2007年上半年公司的净资产回报率、平均资产回报率分别为19.80%、1.18%，高于同期的 工商银行与中国银行。相比之下，建设银行的盈利能力较为突出，2007年上半年公司的净利息收益率达到3.11%，在国有大型商业银行中最高。

　　建行是中国最大的个人贷款银行，个人房贷占同业市场份额的21.7%，2004到2006年三年的手续费收入复合增长率达到44.8%，2007年上半年不良贷款率为2.95%，低于工行与中行水平，拨备覆盖率达到90.67%。预计建行未来三年净利润复合增长率为32.8%，2007－2009年每股收益分别为0.29元、0.41元和0.52元。

　　12.民生银行(600016)
　　混业经营发展强身健体利于提高收益率旅游业的高成长性40倍的PE仍属合理
　　文：华林证券研究所

　　民生银行2007年上半年实现营业总收入112.90亿元，比上年同期增长47.42%。其中利息净收入100.77亿元，同比增长44.32%；手续费收入9.85亿元，同比增长59.13%。公司税后净利润为28.21亿元，比上年同期增长65.81%；实现每股收益0.23元。

　　资产质量优异，不良贷款比例继续降低。2007年上半年末民生银行的不良贷款占比较2006年末降低了0.13个百分点，达到1.10%，是全国性商业银行中最低的一家。

　　民生银行与陕西省国际信托投资股份有限公司就两公司战略合作事宜进行了初步沟通，目前具体事宜仍在商谈中。从2007年5月31日 交通银行董事会通过收购湖北国投85%的股权事件(收购事宜仍在审批过程中)中看出商业银行向混业经营的步伐正在逐渐加快。如果促成银行与信托业的优势互补，这将提升商业银行的综合盈利能力。民生银行与陕国投的合作意向虽然有不确定性，但公司坚定地向混业经营发展的思路是非常清晰的。

　　入主陕国投将使民生银行有望获得一个进行金融股权收购的平台，而陕国投自身不但提高了资本实力，有助其申请新业务牌照和拓展信托创新业务，而且还可以从民生手中获得大量信托业务。

　　入股联合控股则是民生走出国门的第一步，有望为其未来的国际化发展奠定基础。双方在贸易融资和 中小企业业务方面的合作也是看点。

　　公司贷款年平均增长率在17%，存款年平均增长率在16%的水平；公司的成本收入比持平，实际所得税率2007年后下降到25%。盈利预测为2007～2009年每股收益0.42元(未考虑 海通证券股权投资收益)、0.62元和0.84元。

　　13. 兖州煤业(600188)
　　煤炭采矿权市场化将迎来公司价值重估利好
　　文： 招商证券研究部

　　兖州煤业是华东地区最大煤炭生产商，持有澳大利亚澳思达煤矿，菏泽能化公司96.67％股权，及投资陕西省煤矿项目的谈判，将使储量增加19.3亿吨，还收购济宁2号、3号煤矿和煤炭运输专用铁路资产，年产300万吨的赵家楼煤矿将于今年投产。

　　公司去年生产原煤3605万吨，同比增长4.0％。今年一季度生产原煤907万吨，同比增长0.7％，经营业绩保持平稳的增长。公司大股东兖矿集团已成为我国第一家自主研发、掌握煤制油核心技术的企业，并已进入正式实施阶段。

　　煤制油产能200万吨目标将在2008年建成，到2020年全国形成3000万至5000万吨生产能力，每吨成品油成本大体与30美元/桶原油进口价相当。

　　公司拥有的主要矿井采矿权多在上市发行时从集团公司无偿获得或资金方式注入，其煤炭采矿权的评估值远低于山西省目前颁布的标准，煤炭采矿权市场化使公司价值面临重估。

　　兖州煤业主要煤种为炼焦配煤，可采储量约19.82亿吨，预计可采年限为51年，对应采矿权粗估价值约35.24亿元，每股对应采矿权价值0.72元，公司的资产重估潜力较大。神华的持续走强对煤炭品种带动明显，同时首个国家煤炭产业政策出台加速对煤炭股也形成积极影响。兖州煤业地处华东地区，华东地区的交通运输是比较发达的，在这一点上它可能有一些其他企业所没有的地理优势。预计2007年、2008年和2009年每股收益分别为0.62元、0.9元和0.92元，同比增长75.69%、45.16%和22.2%。

　　14. 黄山旅游(600054)
　　旅游业的高成长性40倍的PE仍属合理
　　文： 申银万国研究所

　　黄山旅游2007年1～6月份，累计接待游客90万人次，同比增长12%；其中境外游客7.5万人次，同比增长33%；上半年公司完成营业收入4.14亿元，同比增长18%；实现归属于母公司所有者的净利润6851万元，同比增长46.4%。游客人数增长带来业绩提升。上半年黄山风景区游客接待量增速加快的主要原因是，2006年年底徽杭高速通车使得长三角游客猛增30%。游客人数的增长，使得公司的园林门票、客运索道、酒店食宿这些联动性较强的主营业务都出现增幅相近的快速增长。公司未来经营面临众多利好。

　　十一假期黄山景区交通条件出现重大突破，新云谷索道运力增10倍、索道提价为期不远。通过收购集团公司酒店和定向增发投入酒店建设，酒店业务经营进入新阶段。黄山国际大酒店和黄山北大门酒店虽然短期不会给公司带来明显利润，但长期盈利前景值得期待。

　　激励较有可能会在今年下半年出台，这将有利于提高公司的经营管理质量，也有利于上市公司业绩的释放。黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33％，随着2008年内外资所得税率并轨为25％，公司2008年起的净利润将因此增厚12％。

　　在不考虑索道提价的前提下，预计2007～2009年黄山旅游的每股收益分别为0.39元、0.56元、0.64元。如果2008年索道票价从65元提高到80元，则2008年、2009年的每股收益分别增厚到0.63元、0.70元。结合目前同业估值水平和黄山旅游未来的成长性，黄山旅游2008年40倍的PE仍属合理。

　　15. 中国人寿(601628)
　　渠道、人力和经验优势成为中长期发展核心竞争力
　　文：东方证券研究所

　　中国人寿在县域市场拥有不可动摇的优势地位，这使得公司在这些地区获得了不菲的保费收入。特别是在山西运城、安徽六安等平均收入水平以下的地区，国寿凭借产品、渠道、人员和模式等方面的经验与优势，获得2.8%～14.7%的"国寿寿险深度"，超越农村与全国平均水平数倍之多。如能顺利推广，将成为国寿中长期发展的核心竞争力。

　　中国人寿保险公司是中国最大的人寿保险公司。通过由保险营销员队伍、团险销售队伍以及专业和兼业代理机构组成的分销网络遍布全国，2005年和2006年，公司的市场份额分别为44.1%和49%左右。公司的个人业务、团体业务、短期险业务均处于市场领先地位。

　　虽然中国保险市场的开放使得民营、合资和外资寿险公司越来越多的出现在中国的寿险市场上，给行业带来了竞争压力，但中国人寿具有一定的垄断优势、规模优势，从经营上来看，中国人寿并未丧失既定的市场份额，反而有所抬升，这说明公司除垄断资源外，在经营管理和市场扩张方面都具备一定的优势。

　　目前中国人寿的总投资收益率为5.66%，投资收益绝大部分来源于净投资收益（利息和股息），投资收益结构比较平稳；而 中国平安的投资收益很大部分来源于已实现的投资收益（即证券交易实现的收益）。

　　目前，中国人寿离保监会规定的20%权益投资上限仍有一定的空间。虽然保费总体增长速度在放慢，但内含价值较高的首年期缴保费增长了23.9%，业务结构继续改善。维持对中国人寿全年每股1.30元的业绩预测。其与 中国平安的差价越来越大，后市有补涨机会。

　　今后相当长的一段时间内，证券市场的繁荣亦将带动保险公司的收益大幅增长。

　　16. 兴业银行(601166)
　　总资产增速远高于全部金融机构
　　文：华林证券研究所

　兴业银行中报显示：截至2007年6月底，公司总资产为8156亿元，同比增长53.24％，增速远高于全部金融机构增速。

　　2007年上半年，公司实现净利润36.43亿元，同比增长108.65％，利润增长驱动因素在于：净利息收入稳步增长，手续费及佣金收入快速增长，费用控制较好，资产减值损失准备支出有所下降。上半年，公司存款仅比2006年底增长3%，其中活期存款占比较2006年同期提升5.74个百分点，达到50.98％；个贷比重提升到24.91％；债券余额比2006年底增长48.9％，在总资产中比重提升至24.69％。

　　上半年，兴业银行资本及核心资本充足率均有所提升，不良贷款比例及余额均有所减少，呆账准备余额有所增加，拨备覆盖率提升到151.56％。

　　预计2007年每股净收益可达1.294元，2008年每股收益可达1.82元。

　　17. 丽江旅游(002033)
　　兼具观光、文化遗产独特性获利前景无限
　　文：中投证券研究所

　　丽江旅游是云南首家上市旅游公司，也是滇西北地区实力最强的综合性旅游集团。"玉龙雪山+丽江古城"的资源禀赋使公司经营前景良好。

　　丽江是中国唯一拥有文化遗产、自然遗产、记忆遗产三项世界桂冠的国际旅游目的地。2001～2006年，旅游收入年平均增长率为17.8%，丽江正在实现从旅游目的地向旅游集散地和观光型旅游向休闲度假型旅游转变。公司决定对云杉坪索道进行技术改造，改造后，云杉坪索道运力将提升约2倍；该索道还存在提价预期，提价幅度保守估计为50%，乐观估计为100%。而丽江古城世界遗产论坛中心项目，将是古城内唯一具备提供国际大型会议功能和旅游、休闲度假全面配套服务的五星级酒店。该项目预计2008年10月投入运营，2009年全年营业收入至少1亿元，全年可贡献净利润2500万元。

　　在不考虑索道提价和定向增发的前提条件下，预计公司2007～2009年每股收益分别为0.55元、0.56元和0.76元。如果2008年初云杉坪索道提价到60元/人，则2008、2009年每股收益分别提高到0.65和0.85元。

　　18. 中信银行(601998)
　　大股东优势明显可望成为最具规模金融平台
　　文：元富证券研究部

　　中信银行2007年中期实现净利润32.05亿元，较上年同期增长86.7%，存贷款同比增长分别为7.8%和15.6%，净利差2.82%，贷款不良率1.84%，拨备覆盖率85.19%。上半年ROE11.6%，资本充足率15.99%。2007年上半年公司各项业务发展势头良好，净利润增长主要来源于贷款实现较快增长，净息差提高明显，中间业务收入大幅增长。今年上半年银行整体由于信贷高速增长和加息带来的息差扩大而业绩大幅度增长。预计中信银行2007～2008年每股收益分别为0.15元和0.23元。

　　其投行业务收入发式增长，手续费净收入增长78%，主要是代理业务、银行卡业务等增长明显，尤其是投资银行业务收入，增长了7倍多。不良贷款实现双下降，不良贷款比率降至1.84％。预计该行全年实现净利润59.45亿元，每股收益0.15元，每股净资产2.38元。

　　中信银行大股东中信集团优势明显，中信集团是我国首个实行对外开放的窗口企业，目前已经发展为我国规模最大的综合性金融集团之一，中信品牌享誉国内外。

　　目前除中信银行外，中信集团旗下还有证券、信托、基金管理、保险和期货等专业金融公司，提供门类齐全的金融服务，随着国内金融混业经营的预期越来越高，中信集团国内领先、综合性的金融平台将得以迅速发展壮大，作为中信集团的旗舰品种的中信银行也必将得益于该金融平台。

　　19. 交通银行(601328)
　　外资战略伙伴增持股权有望成为股价催化剂
　　文：华林证券研究所
　　2007年上半年 交通银行利润增长相对较慢，谨慎策略影响了利润增速。但在汇丰银行增持的预期下，多家权威机构给予买入评级。

　　交行成长性处于中流，资产盈利能力处于中上，有很大空间通过收购来提高财务杠杆。交行目前估值在A股上市银行中几乎是最低的，汇丰银行增持股权达91.15亿股，有望成为股价催化剂。

　　交通银行规模快速扩张，存贷款规模较年初增长22.2%和22.4%，利息净收入同比增长23.0%，拨备前利润增长34.1%，净利润增长37.4%。盈利增长主要源于资产和业务规模的快速扩张，尤其是对公业务发展形势喜人。利差较去年基本保持稳定，成本收入比降至31%，贷款减值拨备同比增长33.4%。中间业务增长迅猛，手续费及佣金收入较去年同期增长127.5%，基金销售手续费收入成为其中新的利润增长点，混业平台初现。预计2007、2008年的净利润增速在40%以上，值得重点关注。

　　20. 白云机场(600004)
　　拥有成熟的自然垄断性资产获利将快速增长
　　文：摩根士丹利中国市场部

　　白云机场由于持续增长的航空运输市场为公司发展创造了良好外部环境。据预测，"十一五"期间，国内旅客和货运吞吐量年复合增长率为14%左右。2008年举行的奥运会及2010年举行的世博会和亚运会将促进公司业绩增长。

　　行业政策有利于公司发展，随着中国对航权和基地航空公司管制的放开，作为国内三大航空枢纽港之一的白云机场，将吸引更多的航班停落。通过增发收购白云机场两条飞行跑道后，公司将拥有白云机场核心经营类资产，届时，公司将全面调升与集团的分成比例。

　　公司费用率将呈下降趋势。一方面是因为管理效率的提高，另一方面是因为高额折旧成本的刚性因素。FEDEX新亚太货运中心投入运营后将弥补公司货运运营的短板局面。预计将年新增60万吨以上货物吞吐量。未来如非航空业务经营取得突破，将极大增加公司业绩。公司地处国内最发达经济区，市场容量大，但公司周边机场较多，面临强劲竞争。

　　预计公司2007-2009年每股收益分别为0.34元、0.55元和0.69元。

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