百度收购YY，其实挺值得

传闻飞了一阵子后，百度收购YY直播的靴子终于落地。

根据多方消息验证，百度将以36亿美元的价格将YY移动应用、YY.com网站、YY客户端等业务纳入囊中，与传闻中“30—40亿美元的价格”的基本相符，并将于2021年上半年正式完成交割。

如同十几天前就曾引发的讨论，YY母公司欢聚时代的净利润已经连续多个季度下滑，YY和陌陌代表的泛娱乐直播赛道，也在直播带货崛起后被认为出现了退潮的迹象，百度似乎没有必要以30多亿美元的筹码押注YY。

然而这里想要给出的观点却是：就百度深耕直播赛道的战略意图而言，选择在这个时间点收购YY直播，其实是一笔划算的买卖。

01 YY值多少钱
至于YY直播合理的估值应该是多少，首先应该找到正确的“参照物”。

第一个估值体系无疑是欢聚集团本身。

当前欢聚集团的市值在77亿美元左右，减去持有的虎牙股权和1.5亿美元的现金流，YY为主的中国业务和BIGO为主的海外业务估值约为50亿美金。按照欢聚集团Q3财报披露的数据，YY直播的月活用户为4130万，海外用户的月活为5070万；第三季度的整体营收为62.86亿元，仅BIGO的营收就达到33.95亿元。

做一个加减法计算的话，YY直播在欢聚集团的月活和营收占比均不足50%，如果不考虑欢聚市值被低估的因素，36亿美元的价格似乎有些偏高。

第二个估值体系可以参考正寻求IPO的快手。

目前快手已经向港交所递交了招股申请，拟将集资50亿美元，目标估值为500亿美元。根据快手在招股书中给出的数据：截止到2020年6月份，快手的月活用户为4.8亿，上半年营收为253亿元。其中快手的用户付费率为13.2%，每月的ARPU值为 45.2元，用户付费能力远不及同期的YY。

同样做一个计算的话，倘若按照月活用户数进行粗暴对比，YY直播的估值应该是快手的十分之一，也就是50亿美金左右；倘若按照单个季度的营收进行对比，YY直播的季度营收约在30亿元，估值应该是快手的四分之一。

第三个估值体系是营收结构相似的陌陌。

从陌生人社交转型娱乐直播后，直播已经成为陌陌营收的核心组成，2019年的直播营收占比高达70%以上。有些遗憾的是，直播曾经是陌陌穿越周期的驱动引擎，也成了陌陌市值被腰斩的导火索，错过直播带货的新浪潮，加上缺少强有力的外部流量供给，陌陌逐渐失去了二次出线的机会。

对比陌陌在2020年第二季度38.68亿元的营收、1.1亿的月活和30多亿美元的市值，百度给YY直播的价格可以说在合理的范围内。

透过上述的比照，可以看到这样一个事实：快手的月活是YY的十倍，可营收只有YY的四倍多；陌陌的月活比YY高了6000多万，直播的营收几乎持平……居高不下的用户付费率或许才是YY的隐藏价值，让百度看到了一个潜在的现金奶牛。

02 背后的棋局
所有的并购都不是简单的加减法，百度收购YY自然也不例外。

就像一件商品在市场中的定价离不开两个诱因，一是商品出售的时机，一是买卖双方的动机。百度为何选择YY直播，为何给出这样的价码，或许也可以从两个诱因中找到数字之外的答案。

先从收购的时机来看。

5月份的万象大会上，百度集团执行副总裁沈抖抛出了百度直播的战略目标：“百度做的是以知识为核心的直播，同时通过直播为用户提供更多延伸服务。”

在此前后的几个月时间里，百度围绕直播进行了密集的布局：

3月份的时候，百度开始搭建直播团队并正式上线直播功能；4月份推出了《地球漫游计划之云漫游》《师傅请赐教》《超级对线》等一系列自制精品直播节目；5月份发布了 “百度直播聚能计划”，将拿出百亿流量和5亿补贴发掘和培养优质直播创作者，打造 1000位月收入过万的主播；到了6月份，前虎牙创始人古丰加盟百度担任直播业务负责人，同期百度直播参与了首场618直播带货……

一面打造直播的基础设施，一面持续为直播的流量池蓄水，下一步就是找到将流量释放并变现的出口。于是10月底的时候传出了百度收购YY直播的消息，36亿美元为百度赢来了直播赛道的头等舱船票。

再从百度的动机来看。

泛娱乐直播没落了吗？似乎是外界的一种共识。同时需要厘清的是，YY和陌陌的盈利能力远高于快手、抖音，病根其实是缺少强有力的流量入口。

百度并不缺少流量，缺少的只是将流量变现的工具，将目光停留在YY身上也就不足为奇。接下来的挑战在于，百度能否对YY进行系统性的改造，从外界眼中的下坡路重新回归增长的态势。

与之对应的可能是百度的两剂猛药：

一剂是治标的，通过搜索入口为YY提供海量的流量来源，并与百度的移动生态进行联动，补足YY在月活用户上不敌陌陌等竞品的短板；

一剂是治本的，利用百度的AI架构和基础设施，帮助YY优化现有的业务体系，比如利用算法提升内容和用户的匹配度、利用百度的电商体系丰富YY的营收渠道、利用语音识别和图像识别算法构建内容安全的护城河。

简单来说，YY需要在直播行业的格局变化中找到新的“靠山”，百度需要在直播赛道占据强有力的地位，二者都走出了正确的一步棋。

03 生态新故事
站在百度的立场上，收购YY直播或许还有更深层次的战略考量。

股价被严重低估，可以说是百度近几年的梦魇。或许和阿里、腾讯相比，百度的生态链条不够长，远没有到每一个赛道都插一脚的程度。可聚焦到生态能力上，百度是否和阿里、腾讯拉开了差距？

将YY这样庞大的外部资产消化整合进百度现有的生态体系内，将是百度重新在资本市场中证明自己的绝佳机会。

一种流行的观点是：直播是上个时代BAT三家优势的集合体，不仅是刚需的流量入口，也是交易的服务载体，同时还承载了游戏和社交的可能性。何况直播本就是天然的时间熔炉，直播电商被视为效率最高的商业模式，玩家们在直播赛道中的排位，将直接影响下一阶段的商业格局。

阿里率先撬开了直播的缝隙，凭借直播与电商的整合，牢牢抓住了直播的第一波红利。在一个李佳琦、薇娅等草根出身的主播，带货能力分分钟秒杀一大波流量明星的时代，足以证明阿里在直播赛道的地位。

腾讯也在进行直播相关的战略布局。特别是在完成游戏直播整合后，微信悄然在朋友圈中进行直播功能测试与推广，意味着腾讯正将自家生态体系内最优质的流量开放给直播业务，摆出了一副“不能输”的姿态。

对于百度而言，即便外界暂时不理解收购YY的价值，却是百度打造直播闭环拼图最高效的方式。在直播的作用下，百度的营收结构将越来越多元化，进一步验证从搜索到社交互动再到交易消费的闭环服务生态。

毕竟百度已经尝到了多元化营收的甜头。刚刚发布的2020年Q3财报中，得益于百度智能云营收增长的驱动，百度核心非在线广告收入29亿元，同比增长高达14%，创造了广告之外的营收新动能。

直播不无成为百度下一个增长驱动引擎的可能。比如百度直播在双11期间进行了直播带货试水，单场流水平均超过千万元，不输于一些明星直播间的成绩。

一旦百度与欢聚集团在明年年上半年完成交割，将在电商、游戏、用户付费等非广告营收上制造更多的可能性，进一步夯实百度营收的多元化。彼时YY带给百度的直接和间接价值，恐怕将远远超过36亿美元的规模。

言外之意，YY加入百度生态体系的同时，也在刷新百度现有的营收结构，向资本市场讲述了一个全新的生态故事。

04 尾记
作为百度至今为止规模最大的并购案，对YY的收购显然有过一番深思熟虑的权衡。

不管是出于流量变现的需要，还是针对直播赛道的战略卡位，YY都是百度所需要的优质标的。目前百度APP、百度贴吧、好看视频等移动生态的核心产品均已嵌入直播场景，也让外界看到了百度直播的清晰思路和执行力，后续的动作大概率会是继续打通流量到变现链条中的核心环节。

百度和YY最终将产生什么样的化学反应，还要等到交割完成后才有确定答案。至少可以确定的是：直播战略落地完成后，百度的股价将有不可小觑的上涨空间，外界需要矫正对百度的估值。

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