投资基金中一些别人的思考

大部分投资者目前选择基金主要还是通过历史业绩判断未来。实际上影响基金未来业绩表现的维度比较多，
比如股票、债券等各类资产的持仓情况、仓位及换手率水平、基金规模等等。对于权益类基金而言，持仓行业分布怎样、
个股和行业集中度怎样？对于债券类基金而言，券种配置情况怎样、利率债为主还是信用债为主、杠杆率是多高？
这些维度有助于客观评估基金表现、投资价值以及未来潜力，需要投资者予以关注。而这些信息大部分可以从基金的定期报告中得到。

公募基金会在每个季度结束后的15个工作日内公布季度报告，在半年结束后的60日内公布半年度报告，在年度结束后的90日内公布年度报告。
虽然定期报告的提供有一定的时滞，不能完全等同于基金产品当期情况，但相关信息可以作为投资参考。
同时，基金经理还会在报告中回顾报告期内基金的投资策略和运作情况，以及对宏观经济、证券市场及行业走势的展望，
这些内容一定程度上可以帮助我们了解基金经理的投资理念和投资思路，有助于帮助我们客观评估基金表现和投资价值。

所以投资者在挑选基金时，除了看历史业绩之外，不妨认真读一读基金定期报告里的内容，会有助于我们更好的了解和选择基金。

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问：如何尽量避免被历史业绩误导？

历史业绩虽然不能代表产品的未来收益，但是如果一只基金成立以来业绩在同类型下始终不佳，可能就不单纯是运气或市场的原因了。所以历史业绩是需要参考的，但不能只看单一维度的产品收益率，而是要综合分析。

首先，业绩要拉长时间客观来看，要看基金经理管理以来的不同阶段的收益率情况，以初步判断业绩持续性，并关注特定历史行情背景下的业绩表现。其次，做好同类型基金之间的比较分析，不同类型、策略的产品不应放在一起对比，应按照统一标准有针对性地分析。再次，要关注产品为取得收益而暴露的风险有多大，做好收益风险分析。再深一层，可以对产品进行绩效归因，也就是挖掘产品收益是来自资产配置、行业选择还是个股选择或其他，从而判断基金经理是不是赚了他能力圈内的钱、成功经验还能否复制。最后，对于投资者来说，最重要的是选择最适合自己的。

问：债券基金有哪些“坑”？

债券基金是主要投资于债券的产品。虽然大部分债券有票面利息，但债券价格与市场利率走势息息相关。伴随利率上升，通常债券的市场价格会下跌，所以投资债券肯定不是稳赚不赔的。因此主要投资债券的债券基金也可能会给投资者带来亏损。

另外，债券基金也有不同类型，比如中长期纯债基金、二级债基、可转债基金等。有些产品投资于信用债或利率债，有些产品根据基金合同还可投资股票或可转债，而后者产品可能会因可投标的的高波动性，在市场行情不利的情况下出现较大的净值回撤。比如2018年，全市场二级债基的年度平均收益率为-0.21%，最大回撤为5.23%，而中长期纯债基金的年度平均收益率为6.41%，最大回撤0.86%，同为债券基金，但相差悬殊。所以投资者选择债券基金要注意细分的基金类型以及可投资标的范围，避免投资到不适合自己风险偏好的产品。

此外，近些年债券违约事件频发，个别债券基金也曾出现“踩雷”风险。因此基金公司的债券信用研究能力、风险管理体系也是投资者应该关注的问题。

问：主动权益基金如何避免落入“坑”中？

主动权益基金普遍波动性较大，短期业绩的迷惑性较强。投资者追逐短期业绩表现优秀的产品，很可能经常站到净值“高岗”上，伴随业绩震荡或走弱就耐不住频繁调仓，最后亏损离场。这也是我们经常说投资基金切忌“追涨杀跌、频繁操作”的原因之一。

事实上，优秀的股票基金经理对自己的能力圈都有清晰的界定，能按照其一贯的策略、风格与理念管理产品。所以一个成熟的产品通常都会有一个稳定明确的基金画像。投资者应该做的就是尽可能准确地把握这个基金画像，从而可以选择出符合自己投资观的产品。

问：基金投资还应注意哪些问题？

基金投资还应关注基金规模、基金持有人结构、基金经理变更等问题。比如基金规模，规模过大可能给基金经理带来一定运作管理压力、影响发挥，规模过小可能会存在规模不经济的各种问题。

再比如基金持有人结构，由于机构投资者通常具有较高的行动一致性且信息优势显著优于普通个人投资者，所以对于机构投资者持有比例过于集中的基金需要多关注市场动态与基金变化。这些信息，在基金产品的公告中都可查询，如果投资者没有wind等专业工具，可以登录各基金公司的官网进行下载查看。

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首先，有什么基金尽调过程中的趣事可以跟大家分享吗？

和基金经理交流时确实会遇到一些比较有意思的事情，我就举两个例子和大家分享一下。

我们曾经调研过一位非常优秀的基金经理，在调研中了解到他管理的两只基金产品名称和他自己孩子的名字是一样的，所以在日常工作中基金经理就会情不自禁地像对待自己孩子一样尽心尽力地管理基金产品，希望自己管理的产品可以和自己的孩子一样茁壮成长。事后我们持续跟踪了那两只基金，基金收益、风险表现均比较优秀。

还有一位非常爱看书的基金经理，他对海内外投资大师的投资哲学、投资理念以及海内外知名企业家自传、优秀企业发展史等如数家珍，在调研过程中基金经理旁征博引，用各种名言名句来解释其投资理念和组合构建思路，还推荐了几本他非常推崇的书籍供我们参考。后来我们整理调研录音时粗略计算了一下，整个调研过程中基金经理提到的书多达几十本，整场调研像是一场读书分享会，十分生动有趣。

2、基金尽调之前需要准备什么材料？

我们做基金尽调主要从基金管理人、基金经理和基金产品这三个角度入手进行评估。这其中基金经理的投资框架体系是基金尽调的核心关注点，所以在基金尽调之前我们首先要对基金经理所管理的产品进行多角度、全方位的定量分析，尽量详尽地准备调研案头材料。

我们主要围绕基金净值和基金历史持仓这两个维度进行准备。通过对基金净值的分析，可以了解基金经理历史管理产品的收益风险表现、在不同市场风格及涨跌情况下基金的表现、基金业绩归因（也就是超额收益的来源）等信息，对基金经理的投资能力和投资风格形成一个初步的判断。通过对基金历史持仓的分析，可以了解基金历史仓位变动、行业配置情况、持股特征、换手率等信息，可以帮助我们对基金经理的投资操作特征形成初步判断。

在做基金尽调时，我们会将基金经理所表述的投资框架体系与其实际所管产品呈现出的投资风格及特征做对比，在这个过程中我们会找出基金经理表述内容与我们事前定量数据分析结果相矛盾的地方，现场进行提问验证，来评估基金经理知行合一的程度。比如某基金经理在调研中表示自己注重风险的均衡，但是我们通过事前数据分析发现基金经理单一行业配置比例高达40%，此时我们就会立即抛出这个问题，询问基金经理如何看待单一行业配置过高对组合风险的影响，并请基金经理对风险均衡的理解进行解释。

所以基金调研前准备的材料越详尽充分，越能够更加深入细致地了解基金经理，同时也便于我们对基金经理的投资风格和投资方法论做更准确的判断。

3、基金经理投资框架体系是基金尽调的核心关注点，那调研基金经理时都关注哪些问题？

基金尽调最主要的目的是了解基金经理的投资框架及投资方法论是否清晰、完备、稳定及可复制。

详细来说，对于主动权益基金经理，我们主要关注基金经理的投资研究背景、组合构建思路、大类资产配置方法、行业配置方法、选股策略、止盈止损纪律、板块能力圈范围和投资偏好等情况。而对于主动债券基金经理，我们主要关注基金经理各类资产配置思路，对信用风险的控制，投资地区、行业偏好，组合久期、杠杆调节的能力，主体资质偏好情况等。通过与基金经理在这些细节问题上的充分交流，结合对其所管基金产品的跟踪分析，最终对基金经理的投资框架及投资方法论给予一个综合的评判。

4、刚才提到基金公司和基金产品本身也是你们尽调的一部分，在这两方面都关注哪些问题？

由于基金经理是在基金公司的框架体系内进行投资，其所处的环境、公司的考核激励制度、公司研究支持情况、投研沟通顺畅度等因素都会影响到基金经理的投资表现，因而我们尽调时也会尽可能地了解基金管理人的情况。这里我们主要会关注公司组织架构、考核激励机制、投研一体化机制、公司高层及投研人员变动情况等信息。基金经理是投资人员，而“投”跟“研”密不可分，投资人员需要好的研究团队进行支持,所以对基金公司研究板块的调研也是十分重要的。对于研究板块，我们主要关注公司公司研究板块架构、研究员数量、从业背景、从业年限、荐股流程和激励等信息。

同时，基金投资最终还是要落实到基金产品上，对同一基金经理管理的不同产品也需要进行充分的了解。投资者常常会发现，同一基金经理管理的不同基金产品有时表现差异比较大，这有可能是由基金公司对产品定位有差异、产品契约约束的投资范围不同、分账户管理等因素导致的。所以，在做基金产品尽调时，我们会重点关注基金产品的定位、投向、投资策略的差异等情况。对于多基金经理共同挂名的基金产品，我们还需要重点了解基金经理在实际投资过程中的分工情况。

5、能给投资者们分享一些你们对基金公司的一些观察吗？

我们发现旗下明星基金经理众多，基金经理投资风格多元化的优秀基金公司很多会有这些特点：公司投研文化良好，重视投研人员培养，投研人员稳定性高，人才梯队搭建合理，旗下基金经理多是内部培养为主；尊重基金经理的性格特点，对基金经理的风格容忍度较高，业绩考核偏长期。

还有部分基金公司旗下基金经理在投研框架形成初期受到内部投资前辈价值观影响较大，基金公司整体投资理念和投资框架一致性较高，基金经理投资风格往往会比较接近。个别基金公司擅长大类资产研判，在公司内部会给基金经理一些择时操作和行业配置建议，旗下基金经理仓位调整会有较高的一致性。这类基金公司很大一部分核心竞争力掌握在公司层面，打造明星基金经理意愿不强。

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https://www.efunds.com.cn/c/664/664142.shtml
https://www.efunds.com.cn/c/677/677055.shtml
https://www.efunds.com.cn/c/679/679820.shtml

基金经理投资观点：
https://www.efunds.com.cn/lm/ysp/

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