马光远：阿里巴巴收购雅虎胜算几何

　　最近，马云在斯坦福大学出席一个中国互联网发展研讨会时，在答问环节，听众问马云的第一个问题就是关于阿里巴巴收购雅虎。马云没有打任何太极，而是用了三个“非常”直抒胸臆：他回答说，“对，我们非常有兴趣”，他又强调说，“我们非常、非常有兴趣收购雅虎，因为阿里巴巴对雅虎如此重要，雅虎对我们也非常重要。”(10 月 2 日中国新闻网)

　　就一个重要的收购的基本逻辑而言，如果没有一定的胜算，收购者是不会轻易向外界对收购及收购的前景进行表态的。在收购行动尚未正式启动，关于收购的谈判尚未正式开始之际，马云一反常态向雅虎高调示爱，是稳操胜券，还是打出的又一张“千回百转”的牌，的确耐人寻味。因为，雅虎和阿里巴巴的关系，从 2005 年 8 月他们联姻开始，就一直微妙而复杂。

　　马云强调“非常、非常有兴趣收购雅虎”，是有难言之隐的。2005 年 8 月，雅虎以 10 亿美元加上雅虎中国业务作价，换取其在阿里巴巴集团 39% 股权。这桩交易当时震惊了全球互联网业界，业界普遍认为马云做了一笔非常划算的买卖，包括马云自己。但是，5年之后，不仅这笔当年只有 10 亿美元的投资如今的估值最少是 100 亿美元，而且雅虎已经不复当年之勇，走上了难以挽回的王朝末路，这笔当年不怎么被看好的投资反而成了今天雅虎最值钱的资产。2010 年 10 月，按照 2005 年时的入资协议：雅虎的投票权从当时条款约定的 35% 增加至 39%，并有权从 2010 年 10 月起，在阿里巴巴集团董事会增加一名董事，而马云等管理层的投票权将从 35.7% 降为 31.7%，软银保持 29.3% 的经济权益及投票权不变。这意味着，雅虎将成为阿里巴巴名副其实的第一大股东，董事会人选的结构性变化，特别是根据协议规定的马云将不再获得“不被辞去阿里巴巴集团首席执行官职务”的保证意味着，雅虎对阿里巴巴的董事会和管理层已经拥有了实质的控制权。这笔 10 亿美元的收购在 5 年后威力大显，不仅使阿里巴巴的管理团队失去了第一大股东的地位，而且随时有可能被董事会解聘扫地出门。

　　马云及其管理团队面临创业以来难以破解的尴尬和困局。特别是，因为拒绝了当年微软 466 亿美元的优厚的收购方案，雅虎的创始人杨致远被迫下台，新的 CEO 巴茨对阿里巴巴执行了强硬的政策。在巴茨上台之后，马云及其管理团队多次试图回购雅虎持有的阿里巴巴的股份或者减少雅虎的股份，都被巴茨断然拒绝。在雅虎看来，随着淘宝及支付宝等的上市，阿里巴巴的整个投资前景依然看好，他们绝不会让轻易到手的控制权这么便宜地还给马云，况且，对阿里巴巴的投资对于雅虎而言是如此地重要。双方一个看好投资收益和控股前景，一个急于确保董事会的话语权不被旁落，可谓矛盾重重。但在巴茨的控制下，在阿里巴巴股权的未来上，雅虎无疑占据着绝对的主动。

　　对于马云而言，为了避免被雅虎扫地出门的尴尬，其有三大选择：一是回购雅虎持有的股份，目前来看，雅虎不会同意；其二，联合软银的孙正义对抗雅虎，但这并非长治久安之计，孙正义对马云再有知遇之恩，也确保不了双方可以好一辈子，毕竟不是真正的父子关系；其三，阿里巴巴反过来收购雅虎，而这需要雅虎董事会的同意和一个合理的出价。

　　马云迎来了真正的转折点：今年 9 月，雅虎董事会电话解雇了与马云个人关系不佳的 CEO 巴茨，起码就个人关系而言，一个和马云已经陷入僵局的巴茨的离去，对于马云而言无疑看到了收购雅虎的曙光。马云很好地把握了这个机会，高调对外界表示，他已和有关人士接触，表达了收购整个雅虎的意愿，而不是只是参与其中一部分。

　　但是，如果冷静分析，巴茨的离去，只是让马云和雅虎管理层没有了针尖对麦芒的矛盾，可并不意味着阿里巴巴管理团队收购雅虎的主要障碍已经完全扫除。就阿里巴巴收购雅虎的前景而言，马云仍然面临三大难关：一是马云的个人声誉问题。众所周知，由于今年爆发的支付宝股权变更纠纷，马云在整个支付宝股权转移中扮演的角色，以及支付宝的股权最终转入马云个人注册的公司，使得其在美国资本市场的声誉饱受质疑。尽管最终马云和雅虎就支付宝股权转移的补偿已经达成了协议，但修复市场对其的声誉评价尚需时间；其二，由于有之前微软收购雅虎给出的 466 亿美元的报价，而目前雅虎的市值却只有 185 亿-200 亿美元，阿里巴巴要收购雅虎，最高报价也不会超过 300 亿美元，这可能让雅虎的股东和投资者不太会买马云的账；其三，更重要的，在美国的大选之年，马云如果真的启动对雅虎的收购，恐怕会引发又一轮关于美国经济安全的争议，美国外国投资委员会将成为马云人生之中最难以逾越的挑战。

　　就收购金额而言，这不仅是中国互联网企业海外的最大一笔收购，也是中国企业海外最大的收购之一，远远超过了当年联想收购 IBM 的交易额。笔者前面所列的三大障碍也预示着，这不会是一起轻松的收购，外界能够体会马云的迫切心情，但收购永远都是一笔交易式的婚姻，缔结婚约的过程不仅艰难，婚后的生活更是难料。况且，这真的又是一起明星级的收购，想低调都不可能，前景非常难料，马云应该有更多的心理准备。

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