一、受益于高端产品及多摄，镜头厂商利好

镜头是一个技术门槛较高的行业，行业格局集中度较高。从市场格局看，行业集中度较 高，并且有进一步提升的趋势。各厂商镜头营收占公司总营收的比例:大立光 99%、玉 晶光 95%、舜宇 18~22%、联创电子 15~20%、联合光电 98%。从手机镜头的盈利能 力来看，大立光的毛利率比舜宇高 20 个百分点，玉晶光的盈利能力于近两年快速修复。历史上镜头企业有两种模式可以生存，技术升级或差异化生产。镜头的生存方式要么进 行足够的技术积累，诸如大立光、玉晶光、舜宇光学、关东辰美;要么专注于利基市场 进行差异化竞争，诸如联合光电、联创电子。大立光是手机镜头行业绝对的霸主，舜宇 作为国内镜头龙头正在逐渐赶上，此外瑞声科技在混合镜头和 WLO 领域、联合光电在安 防镜头、联创电子在运动相机镜头领域有较强的差异化布局能力，并将逐渐进入消费电 子镜头领域。汽车镜头领域，舜宇则遥遥领先，市占率全球第一。

大立光是全球光学镜头龙头企业，具有较强的产品竞争力，保持技术领先地位。近几个 月，受益智能手机三摄应用以及 6P/7P 消耗更多产能，公司营收持续增长。2019 年下半 年以来，7~10 月，大立光分别实现月度营业收入 54.73/64.76/65.96/66.26 亿新台币， 同比增长 3%/18%/20%/27%，同比增速逐渐加快。

舜宇是国内光学龙头，乘光学升级而迅速成长。舜宇在消费电子高端模组及镜头具有龙 头地位，在国内光学领域积累深厚。舜宇在 2004 年进入手机摄像头模组，同年开始研发 车载镜头，2007 年开始出货。目前，舜宇的光学零件产品较为多元化，包括消费电子、 汽车、安防、工业、化学、生命科学等。模组方面，公司自行研发的 MOB 和 MOC 技术， 减少 AA 制程用量的同时缩小模组尺寸，降低成本的同时具有差异化竞争力能力。舜宇技术不断升级，与龙头厂商差距减小。舜宇在中高端智能手机份额逐渐增长，公司 在 2018 年实现 48M 及 7P 镜头的量产，技术和产品规格，竞争力不断增强，与行业龙 头厂商的差距逐渐减小。

受益于下游三摄渗透提升及舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长。舜宇在 2019 年 7 月手机镜头出货量 109 万颗，2019 年 8 月手机镜头出货量 133 万颗，连续创 历史新高。2019 年上半年，舜宇光学零件业务毛利率 44.1%，同比增加 2 个百分点; 2019 年上半年，10MP 像素以上手机镜头出货占比达到 51.9%。

二、光学领域的创新脚步加快

如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争 优势和销量突破。在智能手机进化的过程中，摄像头的升级是消费者见证的的升级之一。 从生物识别到人脸识别，从 3D 建模到虚拟现实，随着 5G 时代的到来，光学的革命性创 新将与新的 AR\VR 领域息息相关，也为供应商带来了更多的创新方向和更大的市场空间。

手机摄像头经历了五轮升级，光学领域不断创新。2000 年 6 月夏普首先开始在手机上装载摄像头，开启了移动端的光学市场;iPhone 4 首发手机前置摄像头并且摄像头的体积 得到了缩减;之后前置摄像头的规格也在不断升级;2017 年双摄爆发式增长，如今 3D 建模等功能正在加速导入，未来手机摄像头将会继续导入 AR 等功能，光学在自动驾驶、 虚拟现实、工业等领域也将取得新的突破。1 三摄、多摄加速渗透随着消费者对高质量拍照、录像的需求日益增加，摄像头模组的进化是智能手机发展的必经之路。伴随着双摄、三摄渗透率的提高，市场将会开启新的成像变革。

旗舰机种的像素不断升级，由 2000 万逐渐升至 4000 万。前置摄像头也逐渐由 800 万升级至 2400 万，拍照效果提升。此外，国内高端机种的镜头也逐渐从 5P 升级到 6P，以便 实现超级大广角，大光圈，光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。IDC 预 计 2018 年后置镜头的 6P 渗透率约为 40%。

根据 Statista 的预测，2018 年三摄渗透率仅为 1.6%，而到了 2020 年三摄的渗透率将达 到 24.5%。在采用三摄的机型上，安卓阵营在今明两年或比苹果更加积极。2 TOF 开启深度信息的新未来3D sensing 是智能手机创新的趋势之一，当前正加速向中低端手机渗透。目前实现 3D sensing 共有三种技术，分别为双目立体成像、结构光和 ToF，目前已经比较成熟的方案 是结构光和 TOF。其中结构光方案最为成熟，已经大规模应用于工业 3D 视觉，TOF 则 凭借自身优势成为在移动端较被看好的方案。ToF(Time of Flight)技术是 2018 年才被应用到手机摄像头的 3D 成像技术，其通过向 目标发射连续的特定波长的红外光线脉冲，再由特定传感器接收待测物体传回的光信号， 计算光线往返的飞行时间或相位差，从而获取目标物体的深度信息。ToF 镜头主要由发 光单元、光学镜片及图像传感器构成。其识别距离可达到 0.4 米到 5 米，因此已有品牌， 如 OPPO、华为等，将其应用于手机后置摄像。ToF 技术具备抗干扰性强、FPS 刷新率更 高的特性，因此在动态场景中能有较好表现。另外 ToF 技术深度信息计算量小，对应的 CPU/ASIC 计算量也低，因此对算法的要求更低。但相对于结构光技术，ToF 技术的缺点 在于其 3D 成像精度和深度图分辨率相对较低，功耗较高。

预测智能手机 3D 感测需求将从 2017 年的 4000 万部增加至 2019 年的 2 亿部以上，其中 2019 年的 ToF 机型还主要集中在几款高端旗舰机，从 2020 年开 始 TOF 的出货量将进一步爆发，在整体 3D 感应中占比有望达到 40%。

通过对已经上市的主流 3D 摄像头产品进行拆解分析，3D 摄像头产业链可以被分为:

• 1、上游:红外传感器、红外光源、光学组件、光学镜头以及 CMOS 图像传感器;
• 2、中游:传感器模组、摄像头模组、光源代工、光源检测以及图像算法;
• 3、下游:终端厂商以及应用。

3 电影摄像头:感受时光影像之美在拍照方面，华为手机 P 系列和 Mate 系列长期霸榜 DxOMark 榜单第一名位置，华为在 Mate 30 系列的相机也进行的重点的升级。Mate30 Pro 是全球首个商用双后置 4000 万 摄像头的手机，并拥有超高的 ISO 和双 OIS 光学防抖，新加入的 4000 万像素电影摄像 头，1/1.54 英寸感光元器件，是华为手机迄今最大的一颗感光元件，支持超高清的夜 景摄像，支持最高 7680 帧的超级慢动作功能，每秒定格 7680 个瞬间。同时华为 Mate30Pro 电影摄像头支持超高清夜摄，视频感光度最高可达 ISO 51200，主要得益于新的传感器和麒麟 990 的 ISP 5.0。4 光学将在 AR、VR 的发展中持续发力根据中国信息通信院的最新数据显示，全球虚拟现实产业规模接近千亿元人民币，2017-2022 年均复合增长率有望超过 70%。在整体规模方面，根据 Greenlight 预测， 2018 年全球 AR\VR 市场规模超过 700 亿元人民币，同比增长 126%。其中，VR 整体市 场超过 600 亿元，VR 内容市场约 200 亿元，AR 整体市场超过 100 亿元，AR 内容市场 接近 80 亿元，预计 2020 年全球虚拟现实产业规模将超过 2000 亿元，其中 VR 市场 1600 亿元，AR 市场 450 亿元。

在终端整机方面，根据 IDC 3 月 28 日的报告《Worldwide Quarterly Augmented and Virtual Reality Headset Tracker》显示，全球 VR/AR 头显出货量预计在 2019 年达到 890 万，同比增长 54.1%。未来出货量预计将以 66.7%的复合年增长率在 2019-2023 年间保 持强劲增长，并在 2023 年达到 6860 万。中国的虚拟现实技术的日渐成熟，市场规模将进一步扩大，中国产业研究院预计 2018 年中国虚拟现实市场规模将突破百亿元大关。到了 2020 年中国虚拟现实市场规模将达 到 300 亿人民币。

3D 摄像头技术提供的手势识别功能将成为未来 AR/VR 领域的核心交互手段。目前各 大厂商推出的 VR 设备大都需要控制器，游戏控制器的优势在于控制反馈及时、组合状 态多。以 HoloLens 为例，就拥有一组四个环境感知摄像头和一个深度摄像头，环境感 知摄像头用于人脑追踪，深度摄像头用于辅助手势识别并进行环境的三维重构。5 屏下指纹识别:开启全面屏下新的解锁方式随着光学指纹识别产业链的初步成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，同时，随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入，目前只适用于OLED屏幕的光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降，光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据 IHS Markit 数据预测，2018 光学式指纹识别模组的 出货量将预计超过 9000 万颗;2019 年继续保持高速增长，出货量预计将超过1.75亿颗;至 2021 年预计将超过2.8亿颗，对光学指纹传感器(CIS)的需求潜力巨大。光学指纹识别方案的产业链主要分为算法及芯片(核心领域)、CMOS(将光信号转化为电信号)、Lens(主要是微透镜阵列)、滤光片以及产品封装。作为国内主要图像传感器 供应商之一的豪威科技，将受益于光学指纹识别产业市场规模的快速扩张。目前，市场上已发售的智能手机大多采用光学屏下指纹识别技术，京东方的专利申请量最多，排在国内首位，天马微电子、信炜科技、三星和欧菲分列第二名至第五名。中国的手机厂商率先大规模应用了屏下指纹技术，小米和 vivo 是最早大规模应用光学屏下指 纹技术的手机厂商。华为在此次的 Mate 20 Pro 也搭配了屏下指纹版本。供应商为汇顶科技。

第一部采用屏下指纹手机的是 VIVO X20Plus UD，其采用的是新思科技的算法芯片。随 后，vivo X21 UD，华为 Mate RS 保时捷版，小米 8 探索版、vivo Nex 和华为 Mate 20 Pro 也纷纷配置了屏下指纹解锁的功能，采用的主要是汇顶科技的算法。OPPO 与 18 年 下半年的新机也都配备了屏下指纹解锁的功能，主供为思立微。神盾凭借着与三星之间 的供应关系，已经通过了认证，成为目前三星光学指纹辨识主要供应商。

6 潜望式镜头开启光学变焦新革命目前手机大多数的光学变焦倍数多为 2x，我们认为未来随着消费者对手机拍照的要求越来越高，光学变焦倍数会进一步发展，5x 甚至 10x 的光学变焦将成为主流，潜望式的设 计可以很大程度上缩小镜头模组的高度，实现手机轻薄化的趋势，也将引领新一轮摄像 头领域的升级。

三、产业链供应商

手机摄像头对应的产业链企业包括图像传感器制造商、模组封装厂商、镜头厂商、马达 供应商、棱镜、滤光片供应商等。由于行业技术壁垒和集中度高，产业链的龙头多为日 本、韩国、中国台湾所垄断，大陆的厂商主要集中在棱镜、红外滤光片和镜头模组封装 上，其中 CMOS 厂商包括豪威(韦尔股份)，镜头厂商包括舜宇光学，联创电子、欧菲光、瑞声科技，联合光电等，模组厂商包括舜宇光学，欧菲光，联创电子、丘钛科技，立讯 精密(立景)等，棱镜以及光学组件厂商包括舜宇光学，水晶光电，中光学，等。

四、产业链重点公司

水晶光电(光学元件)、歌尔股份(光学元件)，建议关注汇顶科技(指纹识别)、韦尔股份(CIS)、欧菲光(镜头及模组)、 联创电子(镜头及模组)。水晶光电(002273.SZ)
水晶成立于 2002 年，居全球红外滤光片市场龙头地位，是全球仅次于 VIAVA 的大型具备 窄带滤光片供应商。同时，水晶积极布局潜望式摄像头棱镜、晶圆级光学元件，并围绕镜 头减薄、光学面板、3D 成像智能家居端应用等与客户展开合作。此外，根据公司年报及 中报，水晶通过投资全球阵列光波导激素龙头企业 Lumus、与全球著名玻璃供应商肖特成 立合资公司提供成像晶圆材料。根据青亭网讯，2019 年 12 月 18 日， AR 全息波导显示 技术领军企业 Digilenns 宣布与水晶合作，联合拓展中国市场，把握 AR 产业发展机遇。歌尔股份(002241.SZ)
歌尔成立于 2001 年，主要从事声光电精密零组件、声学智能整机、智能硬件等设备的研 发、制造和销售。根据公司官网及年报资料，公司于 2010 年建立光电产业园，16 年起独 家代工索尼 PSVR 及 Oculus。除提供 VR/AR 声学方案外，歌尔还掌握了前沿的 VR/AR 领域光学技术解决方案，提供 VR 产品主流的菲涅尔透镜，并与全球领先的衍射光波导元 件企业 WaveOptics 签订了独家代工协议。汇顶科技(603160.SH)
汇顶成立于 2002 年，主要从事移动智能终端人机交互及生物识别领域的芯片设计、软件 开发及整体解决方案。根据 19 年中报，公司作为全球指纹识别芯片龙头企业，自 18 年推 出屏下光学指纹芯片以来，受益于光学屏下指纹的快速推广，1H19 营业收入同比增长 108% 至 28.9 亿元，其中 86%来自指纹识别芯片。光学屏下指纹解决方案广泛商用于华为、OPPO、 Vivo、小米、一加、魅族、联想等主流品牌，并已拓展至平板、笔记本电脑、IoT 等领域。韦尔股份(603501.SH)
韦尔成立于 2007 年，主要从事半导体分立器件、电源管理 IC 等产品的研发以及被动件、 结构器件、分立器件等半导体产品分销。根据公司 2019 年中报，2019 年 7 月 30 日，公 司已成对北京豪威 100%股权收购，而北京豪威主要经营实体为美国豪威，即全球第三大 CIS 厂商。在手机摄像头多摄渗透率提升、主摄像素提升、智能驾驶兴起、以及生物识别 多场景应用驱动下，CIS 作为镜头重要的元件将成为核心受益环节。根据 IT 之家 2019 年 6 月 17 日消息，豪威已推出首款 0.8um 48MP CIS，可达到 1/2’’光学尺寸分辨率，4Q19 量产。欧菲光(002456.SZ)
欧菲光成立于 2001 年，是全球手机摄像头模组市场高端双摄、三摄模组主力供应商，且 具备光学式和超声波式屏下指纹识别模组批量出货能力，是各品牌机型屏下指纹识别模组 的主力供应商。根据公司 2019 年中报，在多摄升级、渗透率提升以及屏下指纹在终端应 用推广驱动下，1H19 年公司摄像头模组收入同比增长 40%至 143 亿元，出货量同比增长 23%至 2.9 亿颗;生物识别产品收入同比增长 40%至 1.36 亿颗，收入同比增长 100%至 39.4 亿元。联创电子(002036.SZ)
联创成立于 1998 年，主要从事手机、平板电脑、智能驾驶、智能家居、VR/AR 等领域光 学镜头、摄像头模组等产品的研发生产及销售。根据 1H19 中报，公司主要向华勤、闻泰、 龙勤等国内 ODM 提供手机镜头和模组，研发的结构光激光准直镜头已量产出货，屏下光 学指纹镜头也获得国际知名手机品牌客户认可。此外，公司已有十多款车载镜头获国际知 名汽车电子厂商 Valeo、Magna 认可并量产出货，且 Tesla 车载镜头也在稳定量产出货中。

五、光学产业链标的估值