港联证券“中特估值”重塑可转债市场

中国特色估值体系（简称“中特估值”）正在重构以银行为核心的可转债市场。

尽管周二市场有所回落，但如火如荼的中特估值行情对可转债市场的影响巨大。受益于中信银行等强势上涨的表现，银行转债集体活跃。其中，齐鲁转债、青农转债、重银转债等“破发”品种纷纷重新站上面值。

与此同时，规模达400亿元的中信转债距离强赎仅一步之遥，盘中套利机会亦频频出现。

市场人士表示，中特估值逐渐被市场接受，正在引发可转债市场定价的渐变。中特估值行情与近期可转债领域风险事件频频形成了鲜明对比。未来银行等大型转债有望得到更高的估值。

银行转债“破发”消失

中特估值正在重塑可转债市场。

步入五月份，中特估值概念在资本市场逐渐发酵，银行股成为其中最大的受益板块。数据显示，5月份，中国银行和中信银行分别取得了24%和22%的涨幅，极大提振了银行板块。整个银行板块在5月份涨幅均值为7%。

港联证券表示，银行股具备国资背景、稳盈利、高分红、服务实体经济与国家战略等特征，有望显著受益中特估值体系建设。稳增长政策导向延续，地产风险持续化解，银行业经营环境良好，不良风险基本可控。同时银行板块估值与持仓处于低点，性价比突出，具备较好的向上修复空间。

受到银行股大涨提振，银行转债纷纷走出长期以来的颓势。此前银行股表现不尽如人意，导致银行转债也备受市场诟病，不少沦落为纯债性品种，缺少向上空间，几乎类似信用债。

不过，本周银行股大涨亦改变了银行转债的尴尬境遇。齐鲁转债是最典型“破发”品种。齐鲁转债上市首日便旋即“破发“，套牢了一众打新族。尽管此后齐鲁银行很快下修了转股价，但齐鲁转债很难站上发行面值100元。

此外，重银转债和青农转债也长期处于“破发”状态。

本周受益于中行和中信银行联袂大涨，这三只“破发”转债也齐齐成功站上面值。最新数据显示，齐鲁转债、重银转债和青农转债9日盘中均站上102元，仅齐鲁转债尾盘跌至101.872元。

如今，银行转债已经无“破发”品种。

转股之门开启

中信转债被认为是本轮中特估值行情中，受益最为明显的银行转债。

中信转债由中信银行发行，评级AAA，规模400亿元，目前距离到期日不足两年。

在今年二季度之前，中信转债更多在纯债价值108元附近波动，从而成为几无转股概率的纯债品种。

如今中特估值的发酵，也让中信转债有了脱胎换“股”的机会。二季度中信银行大涨46%，这一表现也让中信转债从纯债品种变为了股性品种。

数据显示，中信转债二季度大涨15%，最高至126元，距离强赎线仅一步之遥。与此同时，中信转债此前高转股溢价率已经消失。3月末，中信转债转股溢价率为31%，如今已降至-2.38%。

“负溢价率的出现，已经让400亿元中信转债出现了转股窗口。”一位可转债研究人士向记者表示。

中信转债并非孤例，受益于本轮中特估值行情，苏银转债也打开了转股之门。

苏银转债由江苏银行发行，评级AAA，规模200亿元。苏银转债在步入5月后，均出现了负溢价率，这让套利大军蜂拥而至。数据显示，仅5月8日便有16亿元苏银转债成功转换为江苏银行股票。

“如果中信转债成功完成转股，将为市场提供一个很好的标杆，也将有利于中特估值进一步深化。”一位固收+基金经理向记者表示。

大型转债生态获改观

中特估值正在深入改变可转债生态。

中特估值对于可转债市场的影响已经产生，特别是银行转债。如今银行股活跃，有利于给与银行转债更高的定价。更为重要的是，中特估值与可转债近期信用风险事件频发形成了鲜明的对照，这有利于提升银行等大盘转债的定价。

中特估值使得长期估值偏低且交投很不活跃的传统央企国企有了很大改观，这些公司的转债投资价值大幅提升。

不过，也有机构人士表示，中特估值目前已经被市场广泛认可，但是如何为银行股精确定价仍有难度。银行转债此前纯债化定价就与银行股市净率太低有关系。如今在中特估值下，尽管市净率有所改善，但远未到1，目前并不足以让银行转债集体走出纯债估值状态。

港联证券此前发布报告认为，中特估值对于银行股的影响分为多个阶段。建议以大行为交易信号和风向标，去交易小银行，大行股价开始反应意味着市场认可中特估值和国企改革将使银行受益的逻辑。左侧交易建议关注先启动弹性小的大银行，右侧交易建议关注后启动弹性大的小银行。

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