为梦想转型

来自雪球发布于2013-10-19 01:10

再说说网宿科技的护城河，以及业绩持续增长的动力

看了昨晚雪球上@独立财经分析师

的关于网宿科技的访谈，感觉大家对CDN产品技术还是不理解，对网宿业绩持续增长的逻辑疑惑很大，对网宿的护城河多宽心里没底。今天我来解释一下。当然，涨到这里了再说网宿，估计会被喷死，所以那句话说前面：我持有网宿，难免持股决定脑袋，本文只分析技术，不做任何投资建议。

大家主要的疑虑是三点：

1、巨头们会不会进入CDN市场，进入了会不会把网宿小朋友直接搞得弱爆了？

2、网宿的业绩还能高速增长吗，还会持续超预期吗？

3、CDN是否有替代技术，未来4G,5G网速那么快了还用得着CDN加速吗？

要解答这几个疑惑，首先你得搞清楚CDN的关键是什么。我参加过CDN产品选型，我们最关注的是接入点的分布，分布得够不够广，能不能覆盖我这个应用在不同地域的用户；热点地区够不够密，能不能顶住我的疯狂的用户流量。布局！这才是CDN的关键，我把我的用户体验中最重要的一个环节交给你来办了，我关注的不是你的名气有多大，价格多便宜。你是巨头，可能你太强势，不重视我，服务不好，个性化需求不给满足；你不是第三方独立CDN运营商，我敢把我的数据资产放在你那吗；你布局不好，稳定性没有经过考验，所以你说你价格便宜点，性价比高，对不起，加速效果不理想意味着我完蛋，我担不起这个风险，钱差在哪里都不能差这里。

所以，CDN的门槛是布局，而布局是需要逐步投入的，不断的在各个地域租用带宽、服务器和存储资源，前期投入长，开销巨大，不是说你是巨头，别人就买账的，这点巨头们比我们清楚，在市场内已经有2个寡头的时候，再投入那么大进去布局，打价格战，最后搞到谁的日子都不好过，这不是这些商界精英干的事。那巨头们是不是完全不插手CDN了呢？也不是，因为巨头们他们的IDC分布也挺广的，接入点的计算、存储和带宽资源有富余的时候，最好的利用方法就是搞搞CDN了，这个对于吸引一些中小站点的客户还是可以的，但是和网宿、蓝讯这样的主营CDN的寡头的目标客户是不构成竞争关系的。

其实，关于巨头进入是否会威胁网宿，大家看看akamai的选择就了然了，这个是主营CDN的绝对巨头吧，为何不杀入中国市场来竞争呢？因为人家算了一笔账，来中国市场投入那么大布局不如直接和网宿合作，购买和使用网宿在中国的布局来的划算，于是akamai选择了合作，在中国就用网宿的接入点，在美国用自己的。

非要说能进入的巨头，我觉得是三大运营商，因为网宿也是租用他们的带宽和资源，他们的布局之广之密无人能及，那么我们看运营商们最近在干吗？购买网宿的CATM，是的，网宿在帮助运营商做加速，收费模式呢？依旧是按流量算，呵呵。

OK，互联网巨头不是问题，网宿已经是CDN的巨头了。

那么，网宿的业绩持续增长的逻辑是什么？要理解这点，必须了解CDN运营中的规模效应。简单点说，我租用多少带宽、服务器和存储资源是由我承载的高峰期流量决定的，如果我的市场扩展不起来，那么资源在双十一等高峰时利用率是80%，但是平时平均利用率才20%，如果我的市场规模起来了，高峰利用率还是80%(不同客户的高峰时错峰出现的)，平均利用率提升到50%，OK，我的收入大幅提升了，但是我的成本没有增长；再来，我现在的主要客户是网购站点，白天是一个流量高峰，接下来我扩展了网游站点客户，他们的高峰期在晚上，再来下载用户，夜里是高峰，OK，我提供服务的仍旧是那套资源，但是由于错峰承载业务，我的收入大幅提升了，成本却几乎不用增长，这就是规模效应，当你只有少量客户，或者同一类型客户的时候，你是不具备这个效应的，所以新进入者没有优势。

根据赛迪的数据，网宿的份额从收入看今年超越蓝讯到第一，而从更关键的高峰带宽数据看，网宿已经大幅领先蓝讯了，所以网宿现在的毛利率每个季度都在快速提升，根本不用奇怪，就是规模效应在起作用了。更可怕的是，之前蓝讯的单价还高于网宿，现在网宿不但规模上来了，增值服务做得也更好，连单价也要反超了。目前，网宿的毛利率才40%左右，而akamai的毛利率高达70%，这中间的空间，大家想想吧。

OK，规模效应是网宿业绩持续超预期的主要原因，而且还将持续。

替代技术。首先，从美国看，CDN仍旧是主流加速技术；其次，不管是网页P2P还是ADN，对CDN都不是革命性的替代；最后，新技术上网宿难道就不会是领跑者吗？

4G,5G，宽带中国了，是否还需要CDN？这个还是你对CDN的理解不深。做个调查，今天谁在上下班路上用手机在线看视频了？注意是在线看，没有吧，第一，流量不够，第二，速度不够，不流畅啊，所以都是头天晚上下载好在手机里的。宽带中国了，这些问题就不存在了，大家都在线看，品质标清，高清，蓝光。。。如此巨大的在线流量，如果都冲向有限的接入点，结果就是视频网站瘫痪，怎么办？CDN嘛，交给CDN运营商就是了，多大的流量你都给我顶住，我们在根据流量峰值来结算买单。所以，宽带中国对CDN来说是极大的利好了，收入会随着流量的成倍增长而快速增长。

那么，既然你还没有用手机在线看视频，刷微博都不敢点动图，宽带中国都还没落地，你就说网宿的增长到顶了？经验主义了吧。

OK，综上所诉，网宿其实有着超乎大家想象的护城河；同时，因为规模效应开始显现，毛利仍有很大提升空间；最后，因为宽带中国还没有落地，信息消费还没有普及，所以网宿的收入增长高峰依旧还没有到。

为梦想转型

来自雪球发布于2013-10-03 12:06

【个股分析】网宿科技，我的投研报告

【个股三句话】1、CDN是当前主要业务，CDN业务的发展上，将向CDN云、运营商和企业网市场发展，CDN业务规模市场占比第一后，未来公司将不断推出一些基于CDN平台的增值服务产品，例如SAS、WSS、ECB，实现打造“卓越的互联网业务平台提供商”的目标。这样公司将从单纯的CDN加速商，进一步成长为软件和互联网平台商，将完全打开公司的成长空间。2、从财报分析中发现，公司毛利率未来提升的空间仍然很大，业绩增速将显著高于收入增速。3、当前估值仅反应明年悲观业绩假设。后续业绩超预期的可能性大。网宿是受益信息消费战略最明确的标的。【详细分析】【CDN市场分析】2013年中国网民增长接近10%，手机网民增长20%以上；思科估计2014年全球互联网流量增长30%；2013年Q1中国移动互联网流量增幅超50%；akamai近3年收入增长都在接近20%左右；根据这些数字估计2014年中国互联网流量增速保持在30%左右，移动互联网流量增长在50%以上，将贡献主要的流量增长；“宽带中国”战略将大幅提升CDN需求。通过近期CNTV

CDN中标公告可以发现，网宿已经从价格挑战者变成价格领导者，网宿市场份额超过蓝讯已经是大概率事件了。个人认为网宿的市场份额增长仍将快于蓝讯，暂时维持网宿2014年收入增长30%左右(CDN部分超过30%，其它部分低于30%)【网宿财报分析】网宿财报特点：费用大头为成本、销售费用、管理费用(研发费用)。有以下：1、网宿的业务和行业特点，导致其边际成本不断下降的趋势是可以持续的，尤其在和akamai对比后，毛利率还有较大的提升空间；

可以发现占销售收入的比例加速下行，说明边际成本递减效应明显，毛利率还将继续甚至加速上升.支持毛利率上升有：IDC资源利用率上升；CATM,APPA等高毛利CDN软件产品放量。网宿和akamai类似，均是软件CDN，akamai的主营成本才31%左右，因为akamai有大量高毛利的增值服务，网宿还有很大提升空间。蓝讯的CDN，主营成本在69%左右，小幅高于网宿。2、网宿开始加大研发投入，研发费用(包括研发人员规模和工资)上升较明显。

除研发支出外，管理费用其它部分保持稳定；参考akamai：(17+5)22%，

蓝讯：(13+8)21%，网宿(3+6)9%

显著低于另外两家。2013年研发支出大幅提升，同时研发费用化比例加大，逐期上升明显，说明公司研发费用会计处理趋于保守；增长质量提升。比例显著低于100%，说明公司研发投入还处于扩张期，未来管理费用占比还有继续上行的可能。3、网宿的销售费用率开始趋于平稳，关注后续是保持平稳

在上述三点结论指引下，进行了业绩指标假定和预测：

【估值】

akamai

2013年业绩增长20%左右，估值在2013年业绩的40倍市盈率左右；网宿今年业绩增长60%以上，明年增长40%-70%左右；当前估值仅反应明年悲观业绩假设。后续业绩超预期的可能性大。网宿是受益信息消费战略最明确的标的。【催化剂】1、今年三季报和明年一季报将继续100%以上业绩增长。2、收入增长超预期，或者毛利率继续快速提升。3、推出重量级CDN云增值服务应用，或者并购互联网云平台项目。【国际惯例】

本人持有网宿科技，上述分析难免持股决定脑袋！