我们眼中的资管管理行业三要素
我们眼中的资管管理行业三要素
原创： 专注海外投资 点拾投资 今天
文|朱昂（微信号：dianshi830）
导读：进入2018年，资产管理行业出现了几个趋势。第一，公募基金牌照批复的速度越来越快。多家公募基金获批，许多行业大佬都纷纷投入了万众创新。第二，私募基金行业开始出现供给侧改革，大量私募基金在持续的熊市中关闭，集中度开始提高。第三，房地产从各个方面看，已经不是最好的资产了。未来整个中国家庭的财富配置，会逐渐从房地产转向股市。
今天的中国资产管理行业还只有20年历史，未来将如何迎接新的一次浪潮呢？更重要的是，许多资产管理行业的从业者，天天研究各个其他行业，研究大量的公司和股票，却很少有人研究我们自己的发展。今天和大家分享自己认为影响一家资产管理公司最重要的三个因素。
第一要素：品牌
对于一家资产管理公司来说，品牌是至关重要的。资产管理公司的投资产品，也可以看做是一种广义的消费品。就类似于白酒中的茅台、五粮液、二锅头等等是一样的。为什么用户在会购买这个品牌的白酒，而不是那个品牌的白酒。一个最重要的原因就是对这个品牌的信任。
巴菲特告诉子女和公司所有员工，以及旗下80多家公司的总经理：无论做人做事做企业，成功关键的三个因素：声誉，声誉，还是声誉。在这里，其实我们也可以把声誉看做品牌的一种形态。你有好的声誉，自然有好的品牌，而建立起品牌优势对于资产管理公司来说，是非常重要的。
我们从用户的角度看，许多时候买入金融产品的驱动力就是来自品牌的用户信任度。前一段时间我太太去美国，拿了一点闲钱准备买一个共同基金。美国由于共同基金非常多，我太太作为一个小白用户也不知道怎么选择。当时她就买了一款富达基金的产品，因为彼得.林奇她也听说过，富达基金她知道的，感觉就是那种业绩好，值得信任的基金公司。
对于用户来说，由于金融产品整体购买量不会特别小。大家买一个公募基金虽然规定只需要1000元就能投，但是一般至少1万元起投资。私募基金就更高，要100万起投资。在金融产品的投资上，大家一定不会买自己听都没有听过的品牌。而是买自己听说过，并且信任的品牌和管理人。
更重要的一点是，良好的声誉其实可以帮助资产管理公司降低“隐性的资金成本”。我们思考一个问题，到底什么在决定投资管理人的行为？很大的一个因素是，其客户的资金“性质”。最典型的就是私募基金，大部分私募基金无论你过去业绩多好，在面临阶段性调整和回撤时，都会有较大的压力。许多私募明明知道市场的底部就要到了，还是会被迫减仓防止产品的回撤。这个背后，就是客户资金性质所决定。然而，如果你能够建立强大的品牌，本质会让客户持有你产品的周期更长，从而实现了隐性降低资金成本的问题。
许多人会问，资产管理公司最重要的不是业绩吗？我们认为业绩也是良好品牌的一部分。没有一家有着良好品牌的公司，其产品是不行的。但是最终真的25%收益率的产品，用户评价就一定会比20%收益率的产品高吗？未必如此。我们把其他风险承担，夏普比例等因素抛开不谈，就算是任何维度都一样，最终一个产品收益率，另一个产品收益率低，但高收益率产品未必品牌和规模就比低收益率产品好。
事实上，品牌是被大部分人资产管理人所忽视的问题。
第二个要素：产品
产品要素也是一个被许多人所忽视的，目前在整个中国市场，无论公募基金还是私募基金产品，除了名字不一样外，基本上都没有差异。
我们看看成熟的美国，规模最大的两只共同基金是贝莱德和先锋基金，他们都不是百年老店，没有从过任何投资大师级的人物。但是他们的产品特征非常鲜明，就是做指数基金。他们相信，作为一个整体，基金经理是无法战胜市场取得超额收益的。那么能给用户带来超额收益的，一定是费率更低的指数基金。特别是2009年金融危机后，在这一轮美国历史上第二长的牛市，指数基金规模出现了大规模增长。
美国有一批资产管理公司，他们有着非常鲜明的产品。比如共同基金中的贝莱德、先锋，PIMCO，惠灵顿，富达等。对冲基金行业的桥水、AQR、大奖章、Citadel等等。
对于一家资产管理公司来说，你需要有特色的产品。这个产品特色是基于独有的研究投资框架，方法论，以及竞争优势。比如贝莱德和先锋在指数基金的竞争优势就很强。别人就很难和你竞争。而富达和Capital在主动管理产品的竞争优势就很强。
第二，是你的产品必须和客户匹配。资产管理行业最大的问题之一是，产品和客户没有进行有效的匹配。到底客户需要什么？有些客户需要的是收益，有些客户需要的是低波动率。有些客户是相对收益需求，有些客户是绝对收益思维。
我们拿桥水做一个案例，他们有两个产品，一个是Pure Alpha，一个是All-Weather。其实两个产品的内核是一样的，但是通过桥水的Risk-Parity体系，可以把Alpha从Beta里面剥离出来。这样能够更好匹配不同客户的需求。
从产品角度看，一家资产管理公司也必须清楚的知道，服务的客户到底是谁。如果你的客户是个人投资者，那么你的产品需要符合个人投资者的需求。如果你的客户是机构，那么你的产品需要符合机构的需求。两者的需求是非常不同的。我们看海外许多对冲基金，其实他们的客户并不是单一的个人客户，而是针对机构投资者的。
第三要素：人才
资产管理行业说到底，是一个轻资产行业，优秀的人才是创造超额收益的核心。我们看到海外许多资产管理公司强调自己的系统，但是这个系统最终是由人来做的。我们再拿桥水作为案例，达里奥一直强调系统，包括投资系统，决策系统，研究系统。但是桥水内部，依然是从市场上找最出色的人，来执行这套系统的。许多人可能知道，桥水的整体工资是华尔街最顶尖的之一。许多年轻人能够在桥水拿到100万美元以上的基本年薪。最终，资产管理行业需要优秀人才来执行，并且优化他们的投研体系。
关于人才，我们需要建立一个统一的文化，在统一文化中大家能够无障碍的沟通。许多资产管理行业最大的问题是，团队内部的文化不统一。虽然投资风格可以多样化，但是底层价值观必须一致，这样团队才能保持有效交流。否则，一群聪明的人在一起，但互相看不起投资风格和你不一样的人，也会导致大量的超额收益被损耗掉。在惠灵顿基金，对于任何员工的招聘，无论是底层分析师，还是基金经理，都需要经历大量的面试。任何一个合伙人都有一票否决权。
另一个核心要素是，建立一套长期能够留住人才的激励机制。准确的说，就是如何对人才进行“定价”。最优的定价是如同投资一样，把人才的“alpha”和“beta”进行剥离。有些人这一年给公司赚了很多钱，但里面可能有Beta成分。有些人虽然贡献不大，但是提供了很大的Alpha。最终通过合理对人才的定价，才能长期留住优秀的人才。
在中国的资产管理行业，过去一个大的趋势就是“公奔私”。背后有行业特征导致的定价机制问题。公募基金的定价整体比较便宜，有些好的人才也没有被合理定价，于是大家都去了整体定价较高的私募基金。事实上，如果能解决定价问题，其实公募基金创造出的社会价值会更大。
业绩是留住超额收益的结果
许多人会问，为什么说了半天，你没有说到创造业绩。资产管理的核心不应该是为客户创造良好的业绩回报吗？这个是毫无疑问的，对于任何资产管理公司来说，创造良好的业绩回报一定是第一位的。但是如何创造长期持续的优质回报呢？我们认为，这是一个最终的结果。这个结果是因为你把这些因素都做对了，在每一个步骤和环节中，保留甚至创造了超额收益。
比如好的品牌，能够降低资产管理在负债端的隐形成本，这会让其更加专注长期交易，而不会陷入过多的短期交易。任何投资，长期的交易并不拥挤，短期交易才是最拥挤的。再比如好的产品，只有打造出好的产品，才能最终实现良好的业绩回报。任何一款好的资产管理产品，都是基于良好的业绩回报为前提的。但是究竟怎么做，如此长期有效，这是需要资产管理人去思考的。
最后当然是好的人，你有了最聪明最优秀的人，业绩自然不会差。
我们需要把资产管理公司，作为一个公司的角度去看，打造一款大家需要和喜欢的产品角度出发。把长期为社会和用户创造价值创造第一位。最终伟大的资产管理公司得到的所有东西，和其创造的社会价值都是匹配的！
自己一些粗浅思考，未必正确，欢迎大家交流。
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