如何追踪期货趋势跟踪策略的表现

来源： Chihiro Quantitative Research

作者：刀疤连

趋势跟踪策略，学术上又被称为时间序列动量（time series momentum），在CTA基金中被广泛使用，也是多元化配置方案常见的另类策略。在《和趋势做纯纯的朋友》这篇文章中，我们介绍了趋势跟踪策略的方方面面，从存在逻辑到交易规则，从权重分配到杠杆管理，从受到追捧到招致质疑，都有所涉及。

为了跟踪趋势跟踪策略的表现，一般可以通过两种方式：基金指数和策略指数。本文对比了两种方式的优点和缺点，然后设计了一个简单透明的趋势跟踪策略指数。本文篇幅较短，一共分为5个部分，第1部分介绍常见的CTA基金指数，第2部分介绍几个趋势跟踪策略指数，第3部分介绍CQR趋势跟踪策略指数编制细节，第4部分评价指数历史表现，最后一部分总结。

1.基金指数

基金指数，就是选择一篮子基金等权重或按照规模进行加权，从而间接跟踪趋势跟踪策略的表现。表1列示了常见的CTA基金指数。以Altegris 40 指数为例，它由40支规模最大的CTA基金组成，加权依据为资产管理规模，换仓频率为月度。

基金指数的优势在于来自实盘，考虑了各种各样的费用，能客观反映真实的收益水平。劣势也很明显，基金底层策略可能比较混合，无法精确跟踪单一策略的长期走势；除此之外，幸存者偏差的存在可能导致指数失真，尤其是国内的基金指数。

表1 常见的CTA基金指数

数据来源：CQR整理

Rollinger and Hoffman(2013)统计了常见CTA基金指数2003~2014年的表现，如表2所示。可以看到，CTA基金指数年化收益率普遍不高，最高为6.71%，最低为3.75%；从最大回撤的角度来看，最高不超过20%，总体来说比较稳健；偏度几乎大于0，表明尾部风险较小，加入到传统组合（例如股债60/40组合）能有效改善风险收益特征。

表2 国外CTA基金指数的表现

数据来源：Rollinger and Hoffman(2013)

2.策略指数

策略指数，相对来说更加直接，直接按照底层逻辑，从品种选择到权重配置，一步一步计算策略表现。策略指数具有可复制性和规则透明的特点，能直接跟踪目标策略的表现。最常见的策略指数就是指数公司编制的smart beta指数，如中证指数的股票价值回报指数和稳健成长指数，基金公司可以通过发行基金产品复制和跟踪这些策略指数。

目前期货趋势跟踪策略指数并不多，表3列举了4个。以AQR的TSMOM为例，TSMOM是Moskowitz et al.(2012)经典论文的的数据跟踪版，在商品期货、国债期货、汇率期货和股指期货等58个资产内，利用简单的规则，构建了一个时间序列动量组合。

表3 常见的趋势跟踪策略指数

数据来源：CQR整理

图1和表4展示了AQR TSMOM策略的长期表现，其中CM代表商品、EQ代表权益、FI表示国债以及FX表示外汇。长期来看，TSMOM表现优秀，年化收益率高达13.73%，国债和权益类资产贡献最多；四个资产类型TSMOM相关性不高，结合在一起能有效降低波动和提高夏普。

图1 TSMOM累计收益率

数据来源：AQR官网

表4 TSMOM风险收益指标

数据来源：AQR官网

3.CQR TSMOM 编制方案

为了跟踪国内期货市场趋势跟踪策略的表现，CQR设计编制了CQR TSMOM策略指数（CQR Futures TSMOM Index）。该指数每月月末进行调仓，计算基期为1999-12-30，基点为1000，包括如下四个步骤：

确定投资范围
获得交易信号
计算成分权重
动态管理杠杆

在交易信号和收益计算时，均以CQR期货收益率指数为基础。

3.1投资范围

投资范围以流动性为标准，动态选择流动性好的品种加入样本空间。具体来说：

在每个交易日，计算每个品种所有合约的总成交金额（成交量×合约单位×收盘价）；
在调仓日，计算所有品种过去1年（252个交易日）日均成交金额（最少交易日为63天）；
按照日均成交额进行排序，剔除日均成交额最小的1/3，将剩下的2/3纳入样本范围。

3.2交易规则

交易规则采用Moskowitz et al. (2012)的方法，用过去N个月的收益率符号来确定信号，具体规则为：

在调仓日，当期货品种i过去N个月收益为正时，则看多；
在调仓日，当期货品种i过去N个月收益为负时，则看空。

N取1、3和12，代表不同的投资期限。

3.3权重配置

在调仓日，用风险平价模型来确定单品种的权重。在计算协方差矩阵时，使用过去3年单品种趋势跟踪策略日收益率数据，最少交易日为252天。

3.4杠杆管理

为了动态管理风险以及满足不同的风险偏好，CQR使用目标波动率模型来管理组合杠杆，目标波动率设定为15%、20%和25%三个档位。

4.优势和表现

4.1 优势

CQR TSMOM策略指数至少有3个优点。

首先，CQR TSMOM策略指数投资范围丰富，只要流动性较好，均会纳入到样本空间。因此，指数成分不仅仅包括农产品和工业品等商品期货，还包括股指和国债等金融期货。较宽的投资范围一方面能保证更加分散，另一方面也能提升策略潜在容量。

其次，具有更长的回溯历史。国内已有的趋势跟踪策略指数数据较短，无法长期评价业绩表现。CQR TSMOM策略指数基期为1999-12-30，彼时已有几个商品期货在市交易，历史数据距今已超过20年，无论是单独评价策略表现，还是加入到其他配置模型，均有更长更丰富的数据可用。

最后，相比于固定的投资范围，动态选择更具灵活性和合理性。有些品种并非一直活跃，有些品种也不一直是死品种。例如热轧卷，长时间处于低流动性状态，但从某个时刻开始关注度增加，流动性突然变得好了起来；又如纤维板和胶合板，刚开始的时候流动性还挺不错，后面成交慢慢降低，最终沦为死品种。另外，固定投资范围无法考虑新品种的上市，可扩展性低，无法动态把握新的的投资机会，动态选择品种则完美解决了这个问题。

4.2 表现

表5展示了TSMOM策略指数（20%目标波动率）不同窗口之间以及和其他大类资产之间的相关系数。首先，不同窗口之间相关性不是特别大，最高为1个月和3个月之间（0.66），最低为1个月和12个月之间（0.44）；其次，无论哪个窗口，和其他常见的大类资产之间相关性均较低，甚至很多为负，因此TSMOM策略可以作为潜在的分散工具，在资产配置策略中应该具有一席之地。

表5 相关系数

数据来源：CQR

图2展示了各个策略指数的历史走势，表6计算了风险收益指标。可以看到，1个月窗口表现好于3个月和12个月，表明回看窗口越短对趋势的把握越灵活；3个窗口等权重平均，能实现更加稳健的效果，回撤更小，夏普更高。如果不考虑波动率管理的话，3个窗口平均年化收益率为5.13%，最大回撤为10.07%；不同目标波动率能满足不同的风险偏好，随着目标波动率的增大，年化收益和最大回撤也相应增大。

图2 CQR TSMOM 指数走势

数据来源：CQR

表6 CQR TSMOM 风险收益指标

数据来源：CQR

5.总结

期货趋势跟踪策略在对冲基金中应用非常广泛，除了能获得长期风险溢价，还能为其他资产和策略提供分散机会。因此，无论是CTA基金还是FOF机构，研究和配置这类策略好处多多。

传统方式通过CTA基金指数跟踪策略表现，但国内CTA指数面临数据较短和幸存者偏差等问题的干扰，一个替代方案就是编制策略指数，更加透明和纯粹地跟踪策略表现。本文从投资范围、交易信号、权重确定和杠杆管理等角度，提出了一个清晰规则的编制方案。从历史表现来看，国内期货趋势跟踪策略不仅历史表现优良，还和其他大类资产具有较低的相关性。

最后需要说明的是，CQR TSMOM初衷并不是实际交易，而是旨在跟踪大类因子的表现，以便作为比较基准和拓展研究时使用。在实际设计和交易趋势跟踪策略时，可以更加灵活和精细，例如精选交易品种和丰富交易规则等。

如果要跟踪和下载CQR TSMOM指数，可以通过公众号菜单实现。

参考文献

Moskowitz, T. J., Ooi, Y. H., & Pedersen, L. H. (2012). Time series momentum. Journal of financial economics, 104(2), 228-250.

Rollinger, T. N., & Hoffman, S. T. (2013). A Comparison of CTA Indexes. Red Rock Capital.

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