CAPM与多因子定价模型

CAPM（Capital asset pricing model）现代资产定价模型

起源：马科维茨（Markowitz）教授于1950年代剔除的投资组合风险分散理论。

发展：20世纪60年代开始，以威廉夏普（William Sharpe）为代表的经济学家从实证的角度出发，探索证券投资的现实，即马科维茨的理论在现实中得到更好的应用。

CAPM模型具体认为：一个风险资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个测度，即股票的β值之间存在正相关的关系。

CAPM模型不仅大大简化了投资组合选择的运算过程，使马科维茨的投资组合选择理论朝现实世界应用迈进了一大步，而且也使得证券理论由定性分析转入定量分析，从规范性转入实证性；是现代金融学的重要理论基础。

威廉夏普在1970年的著作《投资组合理论和资本市场》中指出在金融市场中个人投资者面临两种风险：

1. 系统性风险：市场中无法通过分散投资来消除的风险（如利率变化、经济衰退、战争等）
2. 非系统性风险（nonsystematic risk）：属于个别股票的自有风险，投资者可以通过构建股票投资组合来消除。

CAPM模型的目的：帮助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险关系（系统性风险）的线性关系。

随着现代金融的不断发展，CCAPM、ICAPM等更多模型。

多因子定价模型

Fama-French三因子模型

平均而言：小市值跑赢大市值，低估值跑赢高估值。（基于Fama、French两位教授20世纪90年代的研究）

从左到右估值下降，从上到下市值上升，数值为月回报率。

三因子模型被诺贝尔经济学奖评选委员会肯定为金融学过去25年最重大的成就之一（2013年诺奖）

2015年增加了盈利能力因子RMW，和投资因子CMA 金融学界提出了五因子模型。

在中国市场的应用

2019年在金融经济学期刊（JFE）发表的名为Size and Value in China的论文中Liu Stambaugh andYuan 三位学者对于经典的市值因子和价值因子投资策略在中国市场能否成立进行了研究。

中国股票市场上有一个具有特色的上市方法，借壳上市：将其重要资产注入到另一家已经上市的公司中。

壳公司的特点：有上市资格，业务规模小，业绩不佳，出现亏损，面临退市风险。

因此研究中国市场上市值因子和价值因子的投资策略之前首先应该剔除壳价值。

在控制了壳价值因素后，三位学者发现2000年到2016年的样本区间中，中国股市总体回报率为每月0.66%，或年化7.5%左右。平均而言，小市值股票跑赢大市值每月1%或年化12%左右，低估值跑赢高估值股票每月1.14%或年化14%左右。

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