小米上市 365 天：雷军的坚守与败退

雷军一直憧憬，让小米从硬件公司转型互联网公司，经过一年的努力，这个浩荡的工程远没有完工。所有的调整，都还处于“让子弹飞一会儿”的状态，尚未见到成效。

作者 | 刘亚杰

本文经授权转载自一点财经（ID：yidiancaijing）

某种意义上，资本市场如同一面镜子，照出企业最原始、真实、本质的一面。

7月9日，小米迎来港股上市一周年。这一年中，小米给投资人带来欢喜，四份季报记录着无限光彩与美好，也带来了无奈，每次财报发布后的股价下滑必然会戳破幻想泡沫。人们的情绪恍惚，在喜怒之间来回跌宕。

不过外人的情绪，似乎并没有影响小米。在镜子中，小米本来的模样逐渐清晰：事实证明小米并不是互联网企业，也不像传统企业那样矜持甚至保守。它不愿坐以待毙，试图努力跟随着时代，顺应着市场，在变与不变之间，寻找自己的角色定位。

上市一年，小米酸甜苦辣尝尽，仍有余味。

未完结的改造

小米上市仅有短短一年，雷军却似经历了一世的苦难。这样的不顺遂，自小米谋划上市开始就从未停止。

在招股书中，小米的定位十分明确：一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。通过硬件获取用户，在通过软件及互联网服务获得利润，如此设想，计算小米估值并不难，无论加减乘除，怎么也是过千亿的结果。

然而最终，香港资本市场还是认为，小米是一家硬件公司，估值直接腰斩为543亿美元。哪怕雷军发布上市公开信安抚，这一观点也未改变，甚至小米此后发布的几份财报进一步加深了这种印象。

财报显示，小米手机业务对整体营收的贡献从未低于55%。主导小米整体业绩升降的核心动力是智能手机，这样的结构没有改变过。

上市之后，小米智能手机业务坐过一次山车：出货量于第三季度达到高峰，为3300万部，紧接着第四季度大幅下滑至2500万部；手机业务收入也从顶峰的349.8亿元下降至250.8亿元，降幅达到28.3%。

小米整体营收也受其拖累， 2018年三季度为508.46亿元，到第四季度迅速下滑至444.21亿元，降幅为12.6%，造就了小米上市以来业绩的低点。同时，其硬件毛利被拖累，从第三季度的32.67亿元下滑至第四季度的30.98亿元，降幅为5.2%。

相比之下，雷军一直强调的互联网服务确实表现要好得多：截至2018年底，其互联网用户已达到2.42亿人，同比增长41.7%，用户ARPU（每用户平均收入）值从57.9元提升至65.9元。

不过显然，互联网尚不足以支撑小米的业绩，相比之下，智能手机对公司业绩的拖拽效应更为突出。

业绩不断下滑，动摇了投资者的信心。在一季报发布的次日（5月21日），小米股价下滑并未得到扭转，反而继续下滑0.2%，此后的6月3日更是以9.09港元/股创下上市来的最低股价。

面对一路下滑的股价，小米试图以回购撬动股价回调，在今年1月的三次回购后，其在6月再次启动17次回购，涉及超过9700万股B类股，耗资近10亿港元。完成7月2日与3日两次回购之后，小米用1个月的时间，累计完成19次回购。

截至7月5日收盘，小米仍在不断震荡，股价相较发行价的17港元已跌去41%，市值也比上市后最高点蒸发近2000亿港元。雷军曾承诺的“让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”也开始被各方调侃。

经过一年的成长，小米并没有变得更好。

维新

成立之初，小米就喊出 “用互联网思维做手机”的口号，上市前夕，其更是明确提出了“互联网公司”定位。上市一年，小米内部不断有变革滋生的迹象。这些变革并不惊天动地，而是流于潜移默化之中。毕竟面对瞬息万变的行业，小米必须维持整体动态平衡。问题是，步子大了，容易出问题。

变化1：战略——平衡术

如今，智能手机仍然是小米业绩的生命线，这很无奈，也很危险。

手机曾经为小米带来足够的辉煌，不过2017年、2018年，全球智能手机销量下滑幅度从不到1%至接近5%，整个行业动荡不安。其中存在金立、魅族这样“不作死就不会死”的个案，不过更多的还是由于大环境给它们带来的增长压力。

雷军也感受到巨大的风险。他已经意识到，不能把命运放在手机一个篮子里，任由市场阴晴决定命运。一边是庞大的手机业务不见起色，一边是IoT与生活消费产品和互联网服务板块的表现日渐理想，是时候重新调配二者平衡了。

年初，雷军宣布“手机+AIoT”战略正式落地，在手机业务仍在主导小米发展时，将人工智能与物联网产品提升到与之同等重要的高度，小米有了“新篮子”。

2018年财报显示，其IoT与生活消费品收入已达到438亿元，同比增长86.9%，成为手机业务下滑时最有可能承接业务重心的理想港湾。

执行该战略后，“手机”与“IoT”内部开始调整比重。雷军希望小米出现动态平衡，甚至在出现“手机业务占比下降”时，都会主动在财报中提上一句。这样的动态平衡，仍然在“硬件+互联网服务+新零售”的“铁人三项”框架之内，对小米而言尤为重要。

变化2：组织架构——顺势而为

只要“铁人三项”不倒，小米就能够给内部调整足够的容错空间，不过这还需要一套班底支撑。组织架构调整和人事变动，势在必行。

一直以来，雷军、小米，以及雷军联合许达来成立的顺为资本，共同打造了一个内以小米产品为轴心，外以被投公司的产品及服务为外延的生态环，其中涉及手机与电脑等核心设备，也包括智能手环、手表、耳机等周边，还有空调、净水器、洗衣机等家电。

除了自我发展，小米从未停止对外投资。根据小米对外资料显示，截至2019年第一季度，该公司对外投资企业超过270家，投资的账面价值达到290亿元。

与其他厂商树状拓扑的管理架构相比，小米的管理模式有些不同，需要统筹内外不同企业统一行动，随时调整发展方向，需要极强的流动性。特别在IoT与生活消费品的业务比重逐渐提升之后，小米管理层的流动性更为突出。

上市之前，小米最重要的人事调整，就是在2016年手机业务下滑之后雷军执掌帅位。而就在上市之后的一年时间内，雷军先后主导了小米七轮人事调整。

2018年上市后的两次，以及2019年的第一次人事调整，小米明确了总部的管理架构，同时确定了完善了手机业务的产品架构与高端化策略，其重心仍然在手机部门；不过之后，其将重心全部集中到IoT业务，第五次调整更是成立了IoT战略委员会。曾于2016年挽救小米的雷军，在第五次架构调整中重回一线，兼任中国区总裁的职务，全面负责中国区业务开展和团队管理。调整继续，小米依然没有到达安全区。

变化3：竞争环境——刺刀式催化剂

有第三方研究机构会发布的报告显示，全球手机市场正在萎缩。用户不愿更换手机，5G终端产业链仍不成熟，手机厂商日子都不好过。

相关数据显示，2019年全球智能手机市场还将出现3.3%-5%的下滑，厂商们需要承受巨大的压力，小米也不例外。

2019年第一季度，小米发布了小米9、小米9 SE、Redmi Note 7、RedmiNote7 Pro以及Redmi 7等五款产品，而2018年同期，小米只推出了Redmi Note 5与MIX 2S两款产品。

最终小米获得2790万部的出货量。虽然暂时领先vivo和OPPO两个老对手，但同比下滑1.4%的表现证明小米仍有提升空间。在被小米超过之后，vivo和OPPO开始反击，在大环境不乐观时，三家本已水火不容的厂商竞争更为激烈：在小米以Redmi 征战千元机市场时，2月中旬，vivo推出副品牌iQOO，不久后，OPPO子品牌Realme转战国内。两品牌均选择性价比作为最大卖点，而这可以说是小米的“大本营”。

在小米极力拓展的另一极“中高端”上，它走得同样也并不顺畅。

上市之后，小米开始在中高端市场发力，第三季度推出共推出6款产品，其中有三款产品的价格在1200元以上。配合小米8（第二季度发布）的加持，将平均售价提升至1052元，涨幅为4%。

进入第四季度之后，小米仍在延续高端化策略，效果却不理想。此间，小米共发布三款产品，其中有两款产品价格均在3000元以上，小米MIX 3发布价格甚至达到5138元。然而市场没能接受小米的改变，最终导致平均售价下滑至1004.7元，降幅为4.5%。

进入2019年，小米不再追求高端化改造，仅小米9价格突破2500元，其余产品均在2000元以内，最终换来第一季度11.6%的销量增长，不过其平均售价进一步下滑至968.3元，降幅为3.6%。

不过面对平均售价不断下滑，小米并未停止冲锋。不久前，第二季度小米推出面向年轻用户的CC9系列三款手机，Redmi也推出了K20系列新品，两个序列新品最高配置的价格均已突破2500元。至于效果如何，有待进一步观察。

希望有起有落

无论外部如何变化，小米的前路简单且唯一，就是坚持“手机+AIoT”战略。只是这样的选择一半向好，一半向坏。

无论起落，“手机”依然是小核心业务，重要意义不言而喻。在迈向5G的窗口，小米试图领先一步，但压力较大。

6月6日5G牌照正式发布后，小米与雷军通过社交媒体平台，同时转发相关信息，小米公司更是提起MWC2019期间发布的小米MIX3 5G版。

如今小米已在西班牙和意大利推出该产品，售价分别为599欧元（约4600元）和699欧元（约5500元），预计在国内发布后，售价很难低于4500元。很明显，小米还没有能力让主流用户群接受这个价格。

何况5G产业链不断成熟，获益的不止小米一家。在产品研发进度上，华为、OPPO、vivo等厂商并不落后，并已发布Mate X、Reno 5G、NEX5G等产品。就目前来看，厂商之间并没有出现明显差距，小米借5G力挽狂澜的愿望并不现实。

与此同时，小米盈利的主要渠道互联网服务也迎来较大挑战。近期小米对外发布《给用户们的信：MIUI广告整治》，表示将会整治MIUI平台上广告泛滥的问题。

对用户而言，清理广告势必提升平台用户体验，达到提升MIUI月活用户总量的目的；不过MIUI广告收入随之减少，必将拖累整体业绩。

据2019年第一季度财报，小米互联网服务收入为43亿元，广告业务为23亿元，占比为53.5%，其他互联网板块（游戏、互联网金融与电商）的占比有限（19.1%、27.9），如此晃动支柱业务风险很高。

相比之下，“AIoT”的板块的前景要好很多。目前，仍然维持着高速增长的产品品类，主要集中在IoT与生活消费品业务板块，其中智能电视的增长率更是高达99.8%（2019Q1）；抛开手机与电脑，小米IoT平台连接的终端设备已超过1.71亿台。

市场同样也认可小米在AIoT上的布局，在6月11日小米升级“小爱同学”为“小爱老师”后，其股价随即上涨3.57%。

小米未来的希望，正慢慢集中到这些非手机项目中。

结语

上市之后，小米走过了艰苦的一年，雷军的日子同样不好过。

这一年，雷军几乎没有休息：除了参与新品发布与推广等常规活动，他还制定推行了“手机+AIoT”战略，推动手机、IoT、互联网三大主业平衡，落实小米与Redmi独立运营，调整公司组织架构……称之为科技圈的“劳模”并不为过。

不过所有的调整，目前都处于“让子弹飞一会儿”的状态，都没有见到成效。雷军一直憧憬，让小米从硬件公司转型互联网公司，经过一年的努力，这个浩荡的工程远没有完工。雷军的长征还没有结束，或者说才刚刚开始。

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