沪深300股指破冰金融期权衍生品市场“基建”再进一步

就短期而言，沪深300股指期权的上市，不仅会促使国内衍生品市场“基础设施”建设的完善，也将大幅提升风险管理市场的容量及对冲效率的提升。

股指期权破冰

11月8日，证监会新闻发言人常德鹏表示，正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。之所以要选择沪深300作为突破口，监管层或许更为看重沪深300指数良好的现货基础。沪深300指数市场接受度高、覆盖标的范围大于上证50，上市相关期权可以帮助市场显著提升对冲效果。

国内衍生品市场的基础设施建设，开始提速。

11月8日，证监会新闻发言人常德鹏表示，正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。

11月10日，中金所发布了就沪深300股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知，沪深300股指期权合约及交易细则随之曝光。

需要指出的是，沪深300股指期权是中金所推出的第一个金融期权产品，未来随着该品种的上市，该所金融期货产品布局可能扩展至上证50股指期权、中证500股指期权，甚至是国债期权。

不过，这些都是远景目标，尚需沪深300股指期权稳定运行，并逐渐走向成熟后才有实施的可能。

就短期而言，沪深300股指期权的上市，不仅会促使国内衍生品市场“基础设施”建设的完善，也将大幅提升风险管理市场的容量及对冲效率的提升。

提前对冲、精确对冲

作为中金所的首个金融期权产品，此次选择沪深300指数作为试点，顺理成章。

一方面，沪深300股指期货上市运行已经接近10年时间，运行稳定性是接受过市场考验的。另一方面，沪深300股指期货覆盖面更广，囊括了沪深两个市场最具备代表性的上市公司。

21世纪经济报道记者了解到，全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区都推出了股指期权产品，巴西、俄罗斯、印度、南非等新兴转轨经济国家也已经推出了股指期权产品。

反观国内，此前只有上证50ETF期权及中金所的三大股指期货产品，衍生品市场的体系还未建立完整，更遑论对冲功能的有效发挥。

还有一个不容忽视的背景是，去年以来资本市场开放步伐明显加快。

“国际投资者持续加码国内市场的背景下，国内应该提供相应的对冲工具，不光是要针对国内投资者，也要考虑国际投资者。”长期跟踪金融衍生品市场的厦门大学经济学院教授韩乾11月11日评价称。

今年，从A股纳入MSCI等三大国际主流指数到取消QFII和RQFII投资额度限制，再到北向资金的持续流入，国内风险管理市场原有的容量急需提升。

据统计，截至11月8日，北向资金持股已经达到8810亿元，较去年底增长了37%。

利用股指期权，北向资金及国内机构可以通过交易期权对冲风险，在锁定下跌风险的同时，不会使投资者错失市场上涨获利的机会，这将极大鼓励机构投资者进行长期投资。

此外，随着沪深300股指期权的推出，国内、国外投资者风险管理效率无疑会出现明显提升。

北京一位具备华尔街从业背景的资深交易员11月11日指出，“期权是非线性的对冲工具，比期货高了一个维度，可以做到提前对冲、精确对冲，降低了择时的要求，风险管理上更加主动灵活。”

中信期货金融期货团队则指出，期权可以更为精确地反映出市场观点。

仅以看涨后市为例，最基本的操作是买入期货，获取上涨收益。有了股指期权产品，则可以对看涨的观点和操作进一步细化。

比如认为未来一个月会上涨，可以选择买入近月认购期权，认为未来一个月会涨10%，则可以选择买入虚值的近月认购期权，认为未来一个月会涨10%-20%，则可以选择买入牛市价值组合。

金融期货“推新思路”前瞻

随着此次期权队伍扩容的消息落地后，整个期权市场的“推新”路径也变得清晰起来。

沪深交易所在原有上证50ETF期权的基础上，继续丰富其ETF期权产品布局，如中证500ETF期权等。

中金所方面，能够看得到的推新路径包括两条。一条是以沪深300股指期权为原点，进一步向上证50、中证500两大指数扩容，另一条则是完善基础金融期货工具的布局，在股指期货、国债期货的基础上，尝试推出外汇期货。

“推新的前提是，未来沪深300股指期权能够稳定运行，市场功能可以达到有效发挥，交易所才会向其他品种扩容，比如选择一些与沪深300成本股差异较大的指数，当然也不排除涉及创业板、科创板的可能。”韩乾介绍称。

需要指出的是，股指期权的逐渐成熟是一个长期过程，上市初期不要过分奢求其市场功能的充分发挥。

21世纪经济报道记者注意到，从此前商品期货类似的推新或扩容经验上看，国内期货市场新品种扩容的间隔短则半年、长则数年。

虽然具体时间点上无从判断，但是上证50股指期权、中证500股指期权的推出，甚至是从股指期权扩展至国债期权，再到更为长远的外汇期货上市和外汇期权都是必由之路。届时，国内金融期货市场的基础工具布局，才算是正式完成，目前刚刚是棋至中局罢了。

不过，在前述交易员看来，由于指数期权更多是用来分散系统性风险，所以短期内并无大范围扩充股指期权的必要。

他指出，参照海外市场，交易最为活跃的股指期权品种相对集中，比如美国交易量最高的便是史坦普500股指期权（标普500指数股指期权），其他如道琼斯指数股指期权交易量并非很高，“当前国内能够在沪深300股指期权率先试水，已经相当不错了”。

从实际操作角度上看，沪深300股指期权覆盖度更广，可以满足各类机构的对冲需求，同时沪深300股指期权合约价值大于此前已有产品，合约的大小、流动性也更为适合机构交易。

带来的直接效果是，机构可以通过“花钱”的方式来对冲风险，而不是一味的减持股票现货，既降低了对市场的冲击效果，也有助于市场波动率的下降。

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