BOSS直聘依然面临监管和估值过高的风险

来源：猛兽财经作者：猛兽财经

BOSS直聘是中国重新开放和经济复苏的受益者

由于中国已经全面放开，所以，全球各地的分析师们正在上调对中国2023年经济增长的预测。

比如CNBC的文章就提到摩根士丹利（MS）的经济研究团队已经将中国的GDP预测上调了40个百分点，从此前的5.0%上调至目前的5.4%。路透社的报道也提到摩根大通（JPM）已经将中国2023年的GDP预测上调0.3个百分点，从此前的4.0%上调至目前的4.3%。

所以我们有理由认为，招聘活动必定是与中国的经济增长呈正相关的。因为中国的经济增长速度越快，对中国最大的在线招聘公司BOSS直聘（BZ）来说，肯定是越有利。

此外，中国放宽疫情限制应该也会对BOSS直聘的业务运营产生直接、积极的影响。因为BOSS直聘在第三季度业绩电话会议上表示其“活跃企业客户”已经在2022年7月至8月期间有所增加了。

因此，中国的重新开放应该会让BOSS直聘受益，因为随着疫情政策的不确定性有所缓解，雇主能够更好地规划未来的人力需求。此外，BOSS直聘的平台上的用户主要是中小型企业，由于规模较小（100人以下），招聘流程也没有那么复杂，所以人力需求也更紧迫。

BOSS直聘对今年的积极展望也反映在卖方分析师对公司2023年收入的一致预期中。S&P Capital IQ的数据显示，市场预测BOSS直聘以人民币计算的利润也将从2022财年的5.8%加速增长至2023财年的42.5%。

积极的经营杠杆和成本优化是BOSS直聘增长的关键驱动力

在上文中，我们分析了市场对BOSS直聘今年营收增长的普遍预期。事实上，卖方认为BOSS直聘在2023年的盈利增长速度将会比营收增长的更快。

S&P Capital IQ的数据显示，BOSS直聘的常态化每股收益已经从2022财年的1.77元人民币飙升到了2023财年的3.52元人民币，涨幅高达98.5%。相比之下，BOSS直聘自己预计增长的速度则要温和得多，为10.7%。

在猛兽财经看来，BOSS直聘主要受益于两个关键的增长驱动力。

第一个关键增长动力是积极的经营杠杆。作为在线招聘平台的运营商，BOSS直聘经营着一个高固定成本的业务，可变成本不会随着每一美元的增量收入而显著增加。因此，由于固定成本杠杆，BOSS直聘的盈利增长速度比其营收增长速度更快也就很理所当然了。

另一个关键的增长动力是成本优化。根据S&P Capital IQ的历史财务数据，BOSS直聘的销售、一般和行政或销售与管理费用在2022年的季度环比一直在下降。说具体点就是，BOSS直聘的SG&A成本/收入指标已经从2022年第一季度的59.6%下降到了2022年第二季度的50.3%，然后进一步下降到了2022年第三季度的46.9%。从绝对值上看，去年第三季度，BOSS直聘的销售和营销成本已经同比下降了5%，至3.97亿元人民币。

监管风险不容忽视

在2021年6月提交的IPO招股书中，BOSS直聘警告潜在投资者，“我们未来可能会成为监管机构或公众审查的目标。”不幸的是，这种风险很快就变成了现实。据媒体报道BOSS直聘于2021年7月5日受到监管机构的网络安全审查被“勒令停止增加用户注册”。

据路透社2022年6月30日的一篇文章称，中国监管机构终于在去年年中再次允许BOSS直聘接受新用户。虽然不知道BOSS直聘被监管机构网络安全审查的具体原因，但人们普遍猜测，监管机构是担心中国的关键数据(如招聘和就业数据等)可能会泄露给外国。尽管BOSS直聘目前也在香港进行了二次上市，但该公司仍保留了在美国的上市资格。这表明，监管机构对BOSS直聘的数据安全性担忧不太可能完全消失。

另外，同样值得注意的是，政府正在进行“共同富裕”政策，这意味着公共利益优先于私营企业的盈利能力。我们有理由认为，确保中国大多数人有收入就业，是实现“共同富裕”的关键要素。因此，监管机构很可能会继续密切关注像BOSS直聘这样的在招聘领域占有较高市场份额的公司。另一个潜在的风险是，监管机构有可能会对BOSS直聘及其同行未来收取的费用设置上限，以此作为促进招聘活动和就业人数的一种手段。

BOSS直聘的估值过高

根据S&P Capital IQ的数据，市场目前对BOSS直聘未来12个月的常态化市盈率的普遍预期为49.0倍。

与亚太同行相比，BOSS直聘的估值要高得多。作为参考，澳大利亚的在线招聘龙头企业SEEK Limited和日本的人力资源和科技巨头Recruit Holdings 目前的预期市盈率却相对较低，分别为28.9倍和23.1倍。

所以，猛兽财经认为未来市场可能会下调BOSS直聘的估值，使其接近同行的估值水平，这是BOSS直聘面临的另一个关键风险。

结论

猛兽财经认为BOSS直聘的股票现阶段只适合持有，不适合买入，因为BOSS直聘是中国重新开放和经济复苏的一个代表，但其估值却非常高，而且该公司也存在特定的监管风险。

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