2020年9月15日

宏观  海外宏观周报：美联储的低利率会带动通胀超预期回升吗？

半导体  兆易创新首次覆盖报告：存储微控全布局，业绩梦想齐双飞

计算机  福昕软件覆盖报告：福昕软件价值几何？

通信  紫光软件公司深度：新网络领先供应商，中国产业数字化赋能者

海外宏观周报：美联储的低利率会带动通胀超预期回升吗？

边泉水/段小乐/杨一凡

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

核心观点：一、美联储的低利率会带动通胀超预期回升吗？

1. 美国8月CPI超过预期但低于前值。主要受益于二手车和卡车价格上涨。

2. 美国8月PPI高于预期和前值。主要受益于服务价格的上行。

3. 从历史上看，低利率甚至负利率并不能完全拉动消费和经济的回升。日本和欧央行的负利率政策致低风险资产收益减少，家庭通过增加储蓄来保证退休生活。

4. 美国目前是通过其庞大的债务为宽松的货币政策提供资金，对通胀的提升空间有限。美国经济的负债累累破坏了货币创造的正常传导。M2货币流通增速大幅回落表示收入从消费转移到了还本付息的死循环中。

5. 其次，贫富差距的持续将继续给整个经济带来通缩压力。股市带来的“财富效应”的影响只惠及了整体经济中相对较小的一部分。消费者债务还款占个人可支配收入从2012年开始上行至目前的5.57%，“贫富差距”将继续促使通胀中枢下移。

风险提示：1、美联储货币宽松程度不及预期，导致经济向下压力的累积。2、全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。3、新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

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兆易创新首次覆盖：存储微控全布局，业绩梦想齐双飞

陆行之

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

核心观点：市场认为，公司主营业务NOR Flash价格上涨乏力，如果下游需求持续下滑，公司盈利会受到显著影响。我们认为，TWS耳机、汽车电子、5G基站等高发展市场需求依旧旺盛，且疫情对消费电子的影响正逐步消散，而行业产能供给并未有所提升，NOR价格仍有上升动力；从公司自身来看，公司高容量产品快速向高端领域渗透，低容量cost-down产品盈利不弱。另外，公司MCU、NAND和DRAM产品线逐渐壮大，NOR Flash价格波动对公司影响会逐渐降低。公司NOR Flash产品开始在5G基站和汽车电子等高端领域大规模应用，不断挤占美台厂商市场份额；公司在SLC NAND、MCU市场市占率快速提升；公司DRAM产品在2021年大规模投产，极大增厚公司利润规模。

风险提示：中美科技贸易摩擦愈演愈烈风险；NOR Flash 产品价格下滑风险；DRAM产 品研发进度不及预期风险；子公司思立微无法完成业绩承诺风险；大股东减 持和近期大额限售股解禁影响股价风险。

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福昕软件覆盖报告：福昕软件价值几何？

翟炜

翟炜

创新技术与企业服务研究中心

计算机行业首席分析师

投资逻辑：电子文档行业景气度高，预计22年PDF市场潜在空间将超百亿美元：今年以来，受疫情影响，线上办公需求旺盛，以及大数据、云计算和AI的发展应用带来办公软件加快技术迭代创新，使得电子文档行业景气度高涨，市场规模近五年复合增速近30%。三大核心优势，保证福昕市占率稳居全球第二  中国市场竞争优势明显，福昕未来可拓展市场空间超200亿元 。

盈利估值与估值：预计20-22年营收分别为5.2、7.46、10.72亿元，归母净利润分别为1.28、1.79、2.47亿元，同比增速为72.08%、40.23%、38.26%。分部估值给予目标市值213.62亿元，对应目标价443.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：知识产权受到侵害风险；疫情影响经济下行，市场拓展布局预期。

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紫光软件公司深度：新网络领先供应商，中国产业数字化赋能者

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

投资逻辑：5G、云计算行业爆发，政策驱动加速传统行业数字化转型，公司有望成为产业数字化赋能者。我们预测新华三所在的企业网络与IT设备市场总体增长率15%，到2023年上升至550亿美元，其中云计算CAGR约30%。软件定义网络(SDN)与场景化应用成必然趋势，软件能力与深厚客户渠道资源构筑公司核心竞争力。战略资本引入、5G与云计算布局加深，更具备产业扩张力。未来中国企业网络及云计算规模增长，我们认为公司作为业内领先的供应商具备超行业平均的成长空间，总体营收增长率超15%。

盈利估值与估值：采用分部估值法对公司估值。新华三未来三年收入保持约15%的增长率。预测公司整体2020-2022年收入分别为623.7亿元/724.0亿元/848.8亿元，归母净利润分别为21.3亿元/24.9亿元/30.0亿元，对应EPS分别为0.74元/0.87元/1.05元，2021年市值约1204亿元，目标价42.09元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：股东减持；行业竞争加剧；5G推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19疫情持续影响海外需求。

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