人力资源

行业:朝霞初 现,千帆竞渡、百舸争流### 国内市场:朝阳赛道,万类春光竞自由
1.1.1 万亿规模、万家企业,人服产业链
条逐步丰满****人力资源市场规模已达万亿元,行业吸纳机构数量与从业人员
稳步增长,行 业市场化竞争较为充分。
据人社部数据,截至 2021 年底,人力资源服务行业整体 营业收入达 2.46 万亿元,从业人员 103.15 万人,全国共有各类人力资源服务机构 5.9 万家,从占比上来看,目前民营性质人资企业占比最高, 2021 年达 4.97 万 家,占比达 86%,国有性质企业占比 4%,目前行业整体市场化竞争较为充分。
图 1: 中国人力资源服务市场规模(单位:万亿元)
人力资源服务规模(万亿) yoy
3 40%
2.46
2.5
1.96 2.03
2 1.77
1.44
1.5 1.18 20% 0.97
1
0.5
0 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源: 人社部,民生证券研究院

行业深度研究 /消费者服务
图 2:我国人力资源服务机构数
人力资源服务机构数(万家) yoy
7 40%
5.91
6
5 3.96 4.58 20% 4 3.57
3 2.71 2.67 3.02
2 0% 1
0 -20%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源: 人社部,民生证券研究院
图 3: 人力资源行业从业人员数量
从业人员(万人) yoy
120 103.15 40% 100 84.33
80 58.37 64.14 67.48
60 20% 40
20
0 0%
2017 2018 2019 2020 2021
资料来源: 人社部,民生证券研究院

3
图 4: 2021 年人力资源服务机构性质情况 图 5: 2021 年人力资源服务机构性质占比

行业深度研究 /消费者服务
80000 60000 40000 20000 0
2017 2018 2019 2020 2021 资料来源: 人力资源服务杂志社公众号,民生证券研究院
0.62% 9.33%
4.04%
86.00%
资料来源: 人力资源服务杂志社公众号,民生证券研究院

从分配到市场化,我国人力资源行业发展走向繁荣化、规范化
、纵深化。
我国 人力资源服务行业 自 20 世纪 80 年代国家统包分配被打破后,迎来了快速成长期, 国内人力资源企业从国营到民营一一涌现。伴随行业经历快速发展期,我国针对人 服行业的法规也逐步完善,行业正在迎来规范化、纵深化发展。- 20 世纪 80 -90 年代:萌芽期 ,统包分配被打破,催生人力资源配套服 务我国劳动力资源配置方式发生重大转变: 由原来的国家统包统配逐 步向企业开放式用工变化,催生了围绕人力资源配置展开的系列服务, 人力资源服务行业的发展由此初见端倪。同期,国家出台了针对外资企 业驻华代表处中方雇员的管理规定,外资企业需借助第三方指定机构对 中方员工进行人事管理,这也推动了我国人力资源服务行业的初步发展 , 并催生了北京外企、外服控股等国资人力企业。

  • 20 世纪 90 年代 -21 世纪初:高速发展期 ,外资及民营企业快速发展进 一步带动招聘、培训及管理等细分需求 我国经济发展驶入快车道,营 商环境得以优化,民营企业收获发展红利、外资企业纷纷来华开展业务, 使得 越来越多的劳动力涌入民营及外资企业,由此产生的劳动力招聘、 培训及管理等企业需求进一步带动了人力资源服务行业发展。 可以看到 在 1995 -2005 年期间,大量外资企业如任仕达、万宝盛华、瑞可利等纷 纷入驻中国,在中国开设分支机构。
  • 21 世纪初 -2011 年:纵深发展期 ,行业逐步进入纵深发展期,人力资源 的服务内容和边界的到拓展。 大型跨国企业在华业务持续拓展及 2008 年 《劳动合同法》颁布背景下,人力资源服务的内容及边界不断得到拓展, 各细分领域涌现出一批具有代表性的企业。
  • 2012 年 至今:规范发展期。 自 2012 年《劳动合同 法》修订后,我国人 力资源服务行业法律法规陆续出台 , 人力资源服务体系得以基本确立并 向规范化方向发展。
    4
    图 6: 人力资源行业发展历程

    资料来源: 民生证券研究院绘制;注:蓝色代表外资企业初次成立,红色代表外资企业在华设立分子机构,黑色代表内资人服企业成立
    人力资源行业衔接用工企业和劳动力市场两端,主要帮助用工企业进行人力 资源配置以实现企业经营效率提升。伴随行业纵深化发展,人力资源的服务内容和 边界也正得到拓展,人力资源服务链条逐步丰满,衍生出丰富业态覆盖人事管理不 同环节。
    根据《国民经济行业分类》, 人力资源服务行业指为劳动者就业和职业发展, 为用人单位管理和开发人力资源提供的相关服务,主要包括人力资源招聘、职业指 导、人力资源和社会保障事务代理、人力资源外包、人力资源管理咨询、人力资源 信息软件服务等。
    在四十多年的发展过程中,我国的人力资源行业业态发展逐步丰满,企 业需 求覆盖日益细化。在 发展的初始阶段,人力资源服务业主要以劳务派遣、人事代理、 招聘服务、培训管理、劳务外包等常规性产品为主,但随着产业自身的不断升级, 逐步衍生发展出中间层次的专业咨询服务(薪酬绩效方案、劳动关系管理、国际雇 员管理、变革管理咨询等)和更高层次的公司治理服务(整体性人力资源战略、系 统性人力资源政策)等产品 以及伴随互联网兴起的共享用工等新模式 。
    目前中国人力资源服务行业主要由人力资源外包服务、人才招聘服务、其他 服务组成,覆盖由招聘到离职的各个环节。 其中,人力资源外包服务主要包括灵活 用工(狭义)、劳 务派遣、人事代理及薪酬福利外包、其它外包服务等;招聘业务 分为在线招聘、招聘流程外包、猎头等模式;其他服务包括人力资源信息系统、企 业内训和综合咨询等细分环节。

图 7: 人力资源服务市场分类

资料来源: 36kr,民生证券研究院
表 1: 人力资源服务行业细分赛道收费模式简介

业务分类 服务内容 收费模式 收入确认 成本 盈利特点
灵活用工(劳务派遣、项 目外包、岗位外包等)

人才获取 +人才管理

+任务交付

按人数 /按项目

总额收费

全额:外包员工成本 +服务费

(招聘 +管理) +税

净额:服务费(招聘 +管理) + 税

员工成本 +内部顾问成本 + 管理成本

内部顾问成本

+管理成本

高收入、低毛

利率

低收入、高毛

利率

猎头 人才获取

按结果 /过程收

员工年工资的一定比例 +税 猎头顾问成本 +管理成本 较高毛利率
在线招聘 人才匹配

向注册企业和

用户收费

服务费 在线平台建设 +宣传费 高毛利率
人事代理 代缴公积金、社保等 按人数收费 服务费 内部人工成本 高毛利率
招聘流程外包( RPO) 流程管理 +人才获取 按项目收费 流程管理费 +招聘费 +税 RPO 顾问成本 +管理成本 较高毛利率
资料来源:民生证券研究院整理
从机构来看,目前国内以垂直类企业为主,综合类企业较少,子行业内大部分 企业尚处于独立竞争态势,头部企业已经展现正面竞争态势。 我们通过梳理人力资 源行业各大细分赛道公司,可以发现目前国内的综合性人资企业较少,各大机构仍 处于深耕细分行业状态。头部综合型企业主要为外服控股和北京外企 Fesco 两家 老牌国企以及民营新锐科锐国际,三者覆盖 “人事管理、人才派遣、薪酬福利、招 聘及灵活用工和业务外包 ”等主营业务, 并拥有一定程度的线上数字化平台,其中 外服控股和北京外企两家国企伴随人服行业从开辟到成长。
我们把灵活用工企业分为: 1)提供灵活用工服务的企业,如科锐国际、人瑞 人才、万宝盛华这样的灵工业务占据 80%以上的公司; 2)兼职、实习等平台型企 业,如斗 米、实习僧;
此外,人事代理、人力资源咨询以及招聘三大赛道亦具有相当规模数量企业
垂直深耕。
图 8: 人力资源市场细分赛道服务企业
资料来源: 民生证券研究院整理
1.1.2 劳动力市场供需共振,孕育人服行业新机遇
人力资源服务作为链接劳资双方的润滑剂,具备降本增效的作用,有助于缓 解国内劳动力市场、企业端的困境以及产业端的变迁,当就业市场越失灵,人力资
源市场的重要性越加凸显。近 5 年的服务人次和服务用工企业数量递增,也从侧
面的印证了这一判断, 2021 年全国人力资源服务机构人次已经达 3.04 亿人次,
服务企业数量达 5099 万家,规模日益壮大。
图 9: 2017 -2021 年全国人力资源服务机构服务人次 图 10 : 2017 -2021 年全国人资服务机构服务单位数


服务人次(万人) yoy 35000
29002 30400 30000
25501
25000 22806
20269
20000
15000
10000
5000
0
用人单位数(万家次) yoy
20% 6000 20%
4983 5099
5000
4211
4000 3669
3190
3000
2000
1000
0% 0 0%

2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源: 人社部,民生证券研究院 资料来源: 人社部,民生证券研究院
劳动力市场背景:目前国内劳动力市场正面临“高校毕业生人数创新高 +青年失业率攀升 +企业求人倍率高”的供需错配困境;
当前时刻,我国劳动力市场供给问题突出,国内青年就业率正面临严峻挑战。 在劳动力供给市场上,高校毕业生人数逐年增加,根据教育部预测, 2022 年毕业 生人数预计达到 1076 万人,突破千万创历史新高。伴随高校毕业生人数突破新 高,青年失业率也逐步攀升,根据国家统计局最新披露的数据, 2022 年 5 月 16- 24 岁就业人员调查失业率达 18.4% ,再创新高。
在供给扩大、失业率攀升的另一端则是企业面临供需错配的困境,求人倍率
常年高企。 2021Q3 ,我国百城三季度公共就业服务机构市场需求人数为 402.4 万 人,进入市场的求职者为 263.5 万人,求人倍率为 1.53 。我国的求人倍率长期保
持在 1.2 以上, 2020 年疫情以来供需缺口保持扩大的趋势 ,这反映了我国劳动力 市场信息不对称的特点以及求职者出于自 身工作偏好而出现摩擦性失业 。
我们认为这在某种程度上体现出劳动力市场的“失灵,” 而具备“中介”属性 的人力资源机构的出现,有助于消除信息不对称的问题,平衡劳动力市场的供求关 系。

图 11 :中国高校毕业生数量 (单位:万人)
中国高校毕业生人数 yoy
1200 1076 20% 1000 874 909
765 795 820 834
800
600
400
200
0 0%
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 E 资料来源: 教育部,民生证券研究院
图 12 : 16-24 岁就业人员调查失业率攀升(单位: %)
就业人员调查失业率: 16-24岁
20 18.4 15
10
5
0
2018年 1月 2018年 12月 2019年 11月 2020年 10月 2021年 9月 资料来源: 国家统计局,民生证券研究院

行业深度研究 /消费者服务
图 13 : 劳动力市场求人倍率常年高企
需求人数(万人) 求职人数(万人) 求人倍率
700 1.80 600 1.60
1.40 500
1.20 400 1.00
300 0.80
0.60 200
0.40 100 0.20
0 0.00
17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 资料来源: 人社部,民生证券研究院

  • 企业端:面临人口红利消退带来用人成本上行挑战;
    人口红利消退下企业用工成本上行,具备降本提效的人力资源行业渗透率有
    望提升。 我国劳动年龄人口绝对量及占总人口比例自 2012 年起持续下降, 201 1- 2021 年就业人口占总人口比例从 69.8% 下降到 63.6%,就业人口绝对量从 9.41 亿下滑到 8.98 亿人。人口红利消退促使劳动力市场供求关系转变,企业雇佣成本
    增加。 2012 年 -202 1 年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资从 2.88 万增长 至 6.29 万 /CAGR 为 9%。中长期来看,在企业为满足 用工需求及降本的驱动因素 下,具备降本提效畅通信息的人力资源服务渗透率有望提升。

行业深度研究 /消费者服务
图 14 : 15 -59 岁人口占比下降(单位: %)
人口结构 :占总人口比例 :15-59岁
70.00
60.00 20112012201320142015201620172018201920202021
资料来源: WIND,民生证券研究院
图 15 :全国城镇私营单位就业人员平均工资日益上涨 (单位:元)
城镇私营单位就业人员年平均工资 yoy 70000 20%
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0 0%
资料来源: 国家统计局,民生证券研究院

  • 产业端:在更长维度的产业端则面临产业结构调整带来人员流动性大加 大的特点;
    从更长维度上来看,国内产业结构转型为人力资源服务提供广阔的发展空间。 如果我们将视野拉长到国内产业结构的表现上,可以发现近 10 年来国内产业结构 发生变化,第三产业从业人员占比已经从 2011 年的 35.7% 提升到 202 1 年底 47.7% ,第三产业具有人员密集、人员流动大等显著特征,催生我国人资服务行业 向更广阔的业务领域拓展。
    图 16 : 2015 -2021 年三次产业增加值占 GDP 比重 图 17 :三大产业就业人数占比情况
    第一产业增加值占比 第二产业增加值占比 第一产业 第二产业 第三产业 第三产业增加值占比
    100% 100%
    80% 80%
    60% 60%
    40% 40%
    20% 20% 0% 0%
    2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源: 国家统计局,民生证券研究院 资料来源: 国家统计局,民生证券研究院
    1.1.3 政策催化,推动国内人服行业快速成长
    政策对人力资源服务机构发展持明显支持态度,招聘求职、灵活用工受肯定, 政策提挈下,人服行业迎来良好的发展环境。 面对攀升的失业率与疫后修复下企业 的用工需求, 7 月 7 日,人社部印发《关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行
    动的通知》,《通知》提出七项具体措施: ① 大规模开展求职招聘服务; ② 全力促进 高校毕业生就业; ③ 积极助力农民工稳定就业; ④ 着力保障重点领域用工; ⑤ 创新 发展灵活用工服务; ⑥ 积极支持人力资源服务机构发展;⑦加强人力资源市场供求
    信息检测。 由此可见,在政策端,国家对于整体人力资源行业的保就业功能持明确 鼓励态度,并积极支持求职招聘服务和灵活用工服务的发展。
    回顾近 10 年国家出台的相关人力资源政策大框架,我国政策对于人服行业的 发展目标已经从十二五期间的体系初步建立转变为“提高行业发展质量,推动人力 资源服务业与实体经济相结合”。从近几年出台的政策内容也可以看到,政策对于 行业的发展规模和质量的重视度进一步提升,并大力鼓励灵活用工、高级人才寻访、 人力资源管理咨询等新兴服务模式。
    图 18 : 国内人才服务业务政策演变框架

    资料来源:前瞻产业研究院, 公开资料整理,民生证券研究院整理
    表 2: 近两年国内有关人力资源行业政策内容概览
年份 政策名称
2022.7

《关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行动的

通知》

大规模开展求职招聘服务、创新发展灵活用工业务等。
加快发展人力资源服务业,把服务就业的规模和质量等作
2021.12 《要素市场化配置综合改革试点总体方案》
到 2025 年,行业营业收入突破 2.5 万亿元,人力资源服
2021.11

《关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意

见》

务机构达到 5 万家,从业人员数量达到 110 万。培育 50 家骨干龙头企业。国家级人力资源服务产业园达到 30 家
左右。
鼓励人力资源服务管理创新、技术创新、服务创新和产品
《“十四五”就业促进规划》
2021.8
2021.3 《十四五发展规划和 2035 年远景目标纲要》 推动生产性服务业融合化发展,聚焦提高要素配置效率, 推动供应链金融、信息数据、人力资源等服务创新发展。
将支持灵活就业作为稳就业和保居民就业的重要举措,鼓
励各类人力资源服务机构为灵活就业人员提供规范有序的 2020.7 《关于支持多渠道灵活就业的意见》
求职招聘、技能培训、人力资源外包等专业化服务,按规
定给予就业创业服务补助。 资料来源:国务院、人社部、发改委、全国人大等政府部门,民生证券研究院

12

1.1.4 行业整体顺周期基调下兼具抗周期韵律
人力资源行业整体具备顺周期属性。 从欧洲的人力资源代理机构工作时间与 GDP 的关系来看,两者呈现正相关关系。当经济景气, GDP 同比增速较高时,欧 洲的人力资源机构工作时长增速也较高,人力资源行业整体景气度较高。
从经济意义上来看,人力资源行业的需求端为企业用工侧,供给端为劳动力 市场,当经济上行时,企业用工需求较大,人力资源行业作为中转站,也将跟随经 济上行而扩张。因此,经济的景气度在一定程度上可以视作人力资源行业的晴雨表。
图 19 : 欧洲人力资源机构工作时长与 GDP 增速关系

资料来源: WEC,民生证券研究院
在渗透率还比较低的情况下,灵活用工在经济下行时期依然有较强的成长性, 具备一定的抗周期属性,表现为在经济扩张或复苏时将会呈现高增长,在经济下行 时则体现出一定韧性。 从日本和美国的灵活用工和经济的关系我们可以看到,分别 呈现出顺周期和抗周期的特点。美国的灵工渗透率和失业率呈现明显的对称结构, 在失业率高企时其灵工渗透率下降,这体现了灵工行业顺周期的特点;反观日本,
在 90 年代,时值日本经济泡沫破灭、 GDP 负增长,但灵活用工渗透率在《劳务派 遣法》实施后一路上行,在 2008 年金融危机时,灵活用工渗透率依然保持坚韧, 充分体现 了其抗周期性这一特点。
究其原因,经济景气时,灵活用工行业会同步受益于企业用人需求扩张,而经 济下跌时,企业处于降低用工成本的需求可能更愿意采纳灵活用工。
图 20 : 2000 -2022 年美国临时支持渗透率和失业率关系
灵工渗透率(左轴) 美国 :失业率(右轴)
3% 16%
14% 2%
12% 2% 10%
8% 1% 6%
4% 1%
2% 0% 0%
资料来源: 美国劳工部 ,民生证券研究院;注:美国灵工渗透率 =美国非农就业(临时支持性服务) /美国非农就业人数
图 21 : 1981 -2017 年日本灵工渗透率与日本 GDP 不变价同比
灵工渗透率(左轴) 日本 :GDP:不变价 :同比
16% 8% 14% 日本泡沫经济破灭 6%
12% 金融危机 4% 10% 2%
8% 0% 6% -2% 4% -4% 2% -6% 0% -8%
资料来源: 日本统计局 ,民生证券研究院测算;注意:日本灵工渗透率 =(日本临时雇员 +日薪雇员) /总雇员
1.2 海外市场:海外巨头依托全球化实现规模快速扩张
海外人资行业发展领先国内 40 年,行业趋于成熟,国内尚处行业发展上半场, 但发展迅速。 海外人力资源机构自二战后便开始探索灵活的劳资关系,目前多种模 式发展成熟;相较海外,我国从 80 年代才放开统包分配,行业发展晚于欧美国家
40 年,尚处于发展早期,根据 WEC的 2022 年经济报告, 2020 年人力资源机构 渗透率在中国为 2.3%,相较于 2018 年的 1.4% 提升 0.9pcts ,排名位次上升 13 位至第 3 位。
图 22 : 20 20 年全球各国人力资源机构渗透率

资料来源: WEC,民生证券研究院
对比国内外人资机构营收和市值也能侧面印证这一点:
国内机构营收体量较头部外资机构相去甚远。 根据 中国人力资源媒体公司 HRoot 发布的 “2021 HRoot 全球人力资源服务机构 50 强榜单 (” 榜单以企业 2020 财年营业收入高低为依据,再将所有企业营业收入统一换算为美元后进行排序 ), 进入榜单的共有五家中国机构,分别为中智、科锐国际、海峡人力、前程无忧、万 宝盛华大中华区,各位列第 4/ 45/46/47/48 。除去中智,我们可以看到科锐、前 尘无忧与头部外资机构营收体量差距甚远。
图 23 : 2020 年全球各大人力资源机构营收及增速
营业收入(亿美元) 平均增速 增速
300 60%
250 244.3 230.7 40% 207
189.5
200 180
150.1 20% 150
86.7 82.4 81 0%
100
50 51.1 49.3 45.2 43.2 42.9 40.4 40.3 39.5 32.8 -20%
6.1 5.9 5.7 5
0 -40%
任 德 瑞 中 万 安 瀚 领 罗 美 韦 科 海 前 万
仕 科 可 智 宝 德 纳 英 致 世 莱 锐 峡 程 宝
达 集 利 盛 普 仕 恒 韬 国 人 无 盛
团 华 翰 富 悦 际 力 忧 华
集 大
团 中

资料来源: HRoot ,民生证券研究院

15

国内人资企业市值相较海外巨头差距较大,未来伴随行业步入规范期,走向 整合化,市值有较大提升空间。 目前全球人服行业市值最高的是招聘起家后续横跨 多个生活领域的日本互联网综合巨头 Recruit ,市值约 650 亿美元,其次为 ADP、 任仕达、 SEEK、ADECCO 市值分别为 142/92/58/57 亿美元,国内的 Boss 直聘、 外服控股、科锐国际、人瑞人才市值各 87/20/12/3/1 亿美元,与国外差距较大。
图 24 : 海外人资巨头和国内人服企业市值及估值
总市值(亿美元,左轴) 市盈率 PE(TTM,右轴 )
700 647.69 40 600 20 500 0 400 -20 300 -40 200 142.18 -60
91.93 86.61 58.09 56.92 40.96
100 20.32 14.72 12.26 2.56 1.14 -80
0 -100

资料来源: Wind ,民生证券研究院;注:市值与 PE为 2022 年 8 月 7 日
从海外巨头的收入结构来看,可以发现目前国际巨头全球化进程较为充分, 海外营收远超本国。 从地区分布来看,海外巨头收入主要集中在欧洲、美国、日本 三大地区,近年来中国正在成为海外巨头们布局的关键地区,如万宝盛华大中华区
2017 -2021 年收入复合增速为 18.58% , 2021 年实现营收 39.70 亿元。**
表 3: 海外巨头收入结构

公司 国别

2020 年总收入

(百万美元)

海外收入 (百万美元) 海外收入占比
ADECCO 瑞士 19,867.0 19,434.29 98%
Randstad 荷兰 25,343.1 21,898.45 86%
Manpower 美国 18,001.0 15,673.80 87%
ADP 美国 14,589.8 1,849.70 13%
Recruit 日本 22,299.4 9,971.64 45%
科锐国际 中国 602.61 167.70 (含港澳台地区) 29%
外服控股 中国 406.47 7.50(含港澳台地区) 1.85%
资料来源:公司年报, Wind ,民生证券研究院
图 25 : 万宝盛华大中华区营业收入及增速
营业总收入(亿元) 同比
45 40% 40
35
30
25
20% 20
15
10
5
0 0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源: Wind ,民生证券研究院
图 26 : 2020 年海外人服企业按地区收入结构一览
资料来源: 各公司年报,民生证券研究院

参考资料

DB 52-T 1123-2016 贵州省 政府数据 数据分类分级指南

友情链接

GB-T 21028-2007 信息安全技术 服务器安全技术要求

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