上次的文章学习了如何重构资产负债表。即从公司业务活动出发将资产负债表重构为资产资本表，把原本按照会计规则排序的各项科目重新划分为资产和资本。其中，资产包括营运资本、长期经营资产、长期股权投资、金融资产；资本包括股东权益、负债。基于重构的资产资本表，可以进行相关比率的分析，并且比传统的比率分析更加准确。

由此，可以将资产资本表与现金流量表进行对应，具体的，可以查找上一篇学习笔记。

行走的守望者：财报分析之资产负债表的重构（1）——以医药制造行业为例​zhuanlan.zhihu.com

这次继续进行利润表的分析和重构。将资产资本表与重构后的利润表——股权价值增加表相对应，并进行相应指标的分析。资产资本表与利润表的逻辑关系如下图所示。

重构后的股权价值增加表如下图，可见，其对各种利润进行了重新的定义。按照书中的表述，之所以计算没有扣减财务费用的息前税后利润（经营收益、金融资产收益），是因为利息费用是资本的组成部分，而不是经营成本的组成部分。

其中，真实财务费用为利润表中的财务费用加附注中的利息收入。

如果税前利润为负，表示无法满足债权人的预期回报；股权价值增加为负，表示没有给股东创造价值。

调整后的价值增加表与利润表的对应关系如下图，后文将使用python结合下图进行价值表增加构建：

需要说明的是，上表将财务费用放到息税前利润后面作为资金成本，因为财务费用与公司经营活动关系不大。另外，认为营业外收入和营业外支出由经营活动导致，因此将其归为经营活动（存在争议）。

实际上，上表将传统利润表中的营业利润替换为息税前经营利润，进而排除了投资收益、公允价值变动等于公司经营活动无关的项目对利润的影响，更有利于进行利润质量的分析。

对于非金融行业公司而言，金融资产收益风险较大，稳定性差，因此该部分收益质量不高；长期股权投资收益的质量高于金融资产收益，如果该收益占利润比重高，则该公司为投资型公司；经营利润的稳定性和持续性比前二者都高。

除了利润的分析，还要进行财务费用和债务资本成本的分析，从而避免“仅仅为银行打工”。在重构价值表时我近似的将财务费用作为债务资本成本，但应该知道实际上二者并不完全等同。

结合资产资本表中债务资本金额（短期债务+长期债务），可以计算债务资本成本率：

短期债务：   dqzwr = (float(df.loc[df['报告日期'] == '短期借款(万元)'][time].values)+float(df.loc[df['报告日期'] == '交易性金融负债(万元)'][time].values)+float(df.loc[df['报告日期'] == '应付利息(万元)'][time].values)+float(df.loc[df['报告日期'] == '应付短期债券(万元)'][time].values)+float(df.loc[df['报告日期'] == '一年内到期的非流动负债(万元)'][time].values))长期债务：   cqzwr = (float(df.loc[df['报告日期'] == '长期借款(万元)'][time].values)+float(df.loc[df['报告日期'] == '应付债券(万元)'][time].values)+float(df.loc[df['报告日期'] == '长期应付款(万元)'][time].values))

债务资本成本率 = 债务资本成本总额/债务资本平均金额

结合前文提到的真实财务费用，可以计算财务成本负担率：

财务成本负担率 = 真实财务费用/息税前利润

财务成本负担率高的公司等于在给银行打工。

此外，还可以计算实际企业所得税率：

实际企业所得税率 = 1- 净利润/税前利润

最后，作者认为股权价值增加值才是对利润最准确的定义。传统的净利润以利息费用反应债务融资成本，但忽略了股权资本的成本。

股权价值增加值 = 净利润 - 股权资本*股东预期回报率

显然，上述指标对盈利做了更严格的限制——仅仅净利润为正是不够的，还要求净利润超过股权资本成本。但是，净利润可能被操控，所以股权增加值仍然不完全可信，除了增加分析跨越的窗口期，还需将净利润与现金流进行综合分析。

然而，作者指出利润和现金流都很充足的公司，仍然有一定的风险。比如，提高收入，减少成本，即可实现短期利润和现金流，但削减研发指出、广告费等实现的成本缩减，并不利于公司未来发展，很可能早成未来竞争劣势和利润断崖式下跌。

因此，公司当前的利润和现金流，必须为未来进一步增长做好准备，真正反映一个公司盈利能力的不是一般的现金流量，而是自由现金流量。

对于重构后的利润表，进行连续3年相应指标的计算，并将3年的价值增加表进行合并，并将其与上次文章构建的资产资本表进行合并，即可得出联合表如下，

后面的文章将继续对此表进行分析和筛选。

8.3修改。

实际上，重构的股权价值增加表可以很方便的与现金流量表中的项目相对应，并根据一系列指标判断公司盈利能力的真实性和含金量。

1.营业收入现金含量

在营业收入分析中可以结合现金流量表，加入营业收入现金含量指标：

营业收入现金含量 = 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

该指标反映公司的营业收入中实际收到现金的比例。

2.成本费用付现率

成本费用付现率 = （采购商品、接受劳务支付的现金/(1+增值税进项税率)+支付给职工以及为职工支付的现金）/（营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用）

3.经营利润现金含量

经营利润现金含量 = 经营活动产生的现金流量净额/经营利润

净利润现金含量 = 经营活动产生的现金流量净额/净利润

上述指标一般应大于1.