本周末我们一起梳理一下最近刷策略报告通信板块见到的两只比较高频的标的移远通信和广和通，今天我们先一起梳理一下移远通信，公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务，可提供包括无线通信模组、物联网应用解决方案及云平台管理在内的一站式服务，公司拥有的多样性的产品及其丰富的功能可满足不同市场智能终端的需求。

无线通信模组使物联网行业的各类智能终端产品具备联网和信息传输的能力，其处于上游标准化芯片与下游高度碎片化的垂直应用领域的中间环节，是物联网终端智能设备的关键部件。

物联网模组的芯片主要包括基带、射频、存储、MCU 或SoC。芯片性能对于模组的整体表现至关重要，因此芯片成本通常占比高达80%以上(速率越高的模组芯片成本占比越高)。全球主流芯片供应商有高通、华为、联发科、展锐、翱捷等，在市场需求的快速爆发下，移芯、芯翼、芯象等创业企业入局并在低速率的NB 等领域取得了不错的份额。

目前各大厂商均推出了高度集成的SoC 芯片，因此标准化程度提升，随着出货量增加带来规模效应，芯片成本将进一步降低。模组厂商通常在芯片商提供的方案基础上进行开发，因此仅提供联网功能的通用类模组市场技术门槛并不高，但随着定制开发模式的快速发展，细分行业发展出各类专业模组解决方案，模组厂商成为连接芯片和终端最重要的“桥梁”。

物联网模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。ABI Research 数据显示，2016 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为 1.04 亿片，到 2023 年将增长到 12.50 亿片，复合增速 42.65%。

从通信制式的角度看，目前 2G 和 4G 通信模块占比较大，3G 通信模块由于应用场景限制，占比较小。2016 年后，由于 NB-IoT 相对 2G 具有覆盖广、低功耗、低成本的优势，且网络建设不断完善，NB-IoT 通信模块成为出货量增长最快的产品。考虑到在 2G 和 3G 网络逐渐退网的大趋势下，2G、3G 通信模块占比会逐渐下滑，同时 5G 网络覆盖的逐渐完善，将带动 5G 产品出货量逐渐提升。因此未来 NB-IoT、4G、5G 将为成为主要的连接方式。

通信模块行业是一个全球竞争的行业，凭借先发优势，海外模组厂商长期占据行业领头羊位置，但在国内企业快速追赶的背景下，海外厂商的市场份额不断下滑。以 Counterpoint 数据为例，2017 全球前五大物联网模组厂商中有四家为海外企业，出货量占据了全球 40%以上的市场份额。2018 年，四家企业的市场份额占比下滑至 35%，而日海智能、移远通信市场份额则不断攀升，占比分别为 15%和 12%，分列第一和第二的位置。

海外企业凭借更多的 4G 模组和高性能高附加值的产品实现了收入份额的领先。以 2018 年数据为例，Sierra Wireless 以12%的出货量份额实现了 19%的收入份额。而国内企业日海智能和移远通信受国内市场竞争激烈影响，产品价格较低，因此虽然出货量份额达到 15%和 12%，但收入份额均不足 10%。

根据Berg Insight 最新报告数据显示，移远通信2019 年公司累计出货模组超过 7500 万片，占据全球第一位置。

一、硅片设备龙头

移远通信成立于2010年，第一款GSM/GPRS M10 模组量产；2012年正式发布多款HSPA/UMTS/GNSS 模块；2013年GSM/GPRS M95 模组获得Vodafone 认证；2014年正式发布多款2G/3G/4G/GNSS 模组；2015年市场份额跃居国内第一；2016年发布LTE EC21 Cat 1 和EC25 Cat 4 模组，发布SC20 智能模组以及Cat NB1 BC95 模组；2017年正式发布LTE Cat M1/NB1/EGPRS BG36 多模模组，正式推出车规级LTE Cat 4 AG35 模组，正式推出LTE-A 系列EM06/EP06/EG06 模组；2018年推出C-V2X 模组AG15；多款NB-IoT 新产品实现量产，包括BC28、BC35-G、BC26，发布LTE-A Cat12/18/20 高速模组；2019年上交所上市；2020年成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商(根据Berg Insight 最新报告)。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由1.79亿元增长至41.30亿元，复合增长率87.34%，19年同比增长52.87%，2020Q3实现营收同比增长47.40%至42.08亿元；归母净利润由0.13亿元增长至1.48亿元，复合增长率62.65%，19年同比下降18.00%，2020Q3实现归母净利润同比增长33.84%1.25亿元；扣非归母净利润由0.11亿元增长至1.35亿元，复合增长率65.12%，19年同比下降20.87%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长12.02%至0.99亿元；经营活动现金流分别为-0.16 万元、0.26 万元、-0.54 万元、0.17 万元、0.84 万元、-1.44 万元，19年同比下降270.74%，2020Q3实现经营活动现金流-5.21亿元。

分产品来看，2019年GSM/GPRS系实现营收同比增长8.30%至5.10亿元，占比12.36%，毛利率减少6.5pp至19.79%；WCDMA/HSPA系列实现营收同比增长33.52%至3.64亿元，占比8.82%，毛利率减少0.87pp至27.07%；LTE系列实现营收同比增长45.58%至24.27亿元，占比58.77%，毛利率增加3.45pp至20.83%；LPWA系列实现营收同比增长224.10%至6.64亿元，占比16.08%，毛利率增加3.34pp至16.48%；5G系列实现营收232.14万元，占比0.06%，毛利率42.03%；GNSS系列实现营收同比增长9.97%至8463.97万元，占比2.05%，毛利率减少3.68pp至36.68%；Wi-Fi系列实现营收2442.23万元，占比0.59%，毛利率32.10%；EVB工具及其他实现营收同比增长523.06%至5277.43万元，占比1.28%，毛利率减少4.62pp至36.18%。

2019年前五名客户销售额9.33亿元，占年度销售总额22.59%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由29.18%下降至17年低点18.02%，随后逐年回升至21.15%；期间费用率由23.27%下降至17年低点6.38%，随后逐年上涨至8.64%，其中销售费用率由4%上涨至4.89%，管理费用率由19.33%下降至18年低点2.69%，19年上涨至3.09%，财务费用率维持在低位；利润率16年下降至低点3.59%，随后逐年提高至18年6.68%，19年回落至3.58%，加权ROE15年提高至高点37.99%，16年下降至21.28%，随后逐年回升至至18年32.21%，19年下降13.34%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15年净资产收益率提高至高点主要是由于利润率提高至高点以及资产周转率的提高，16年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，17年净资产收益率的回升主要是利润率的回升以及资产周转率提高至高点，18年净资产收益率的回升是由于利润率的提高，19年净资产收益率下降主要是由于利润率的下降以及IPO导致资产周转率和权益乘数大幅下降。

五、研发支出

2019年研发支出较上年增加121.05%至3.62亿元，占比8.76%，主要系加大研发项目投入，研发人员数量及薪酬增加所致。

六、估值指标

PE-TTM 112.24，位于上市以来中值。

看点：

物联网行业景气上行，从产业特征来看，物联网行业是碎片化的市场，对通信模组厂商定制化和解决方案的能力要求较高，也是获客的关键。移远通信长期服务客户定制化需求使得公司积累了丰富的产业能力和行业经验，让公司能够前瞻性洞察客户潜在需求，提升获客能力和大客户的粘性。同时，伴随行业集中度快速提升，公司规模效应逐步凸显，有望享整体物联网发展周期红利。